【招商策略】互联互通后QFII额度使用放缓，北向资金热情不减——金融市场流动性与监管动态周报(0211)

节前最后一周央行公开市场操作净投放1800亿元，银行体系流动性总量处于较高水平，实现平稳跨节。股市方面，融资大规模净流出对冲北上资金净流入，私募、公募基金发行规模继续上升，重要股东转为净减持，A股流动性总体回落。从投资者偏好来看，陆股通大规模加仓食品饮料、家电和银行；创业板ETF受追捧；大盘股仓位占比提升。

?2015年以后，QFII额度获批节奏明显放缓，一个重要原因是沪深港通拓宽了外资进入A股的渠道，且由于其具有投资门槛低、汇出无限制、结算灵活等优势而快速发展，对QFII形成分流，一个佐证就是外资持股中通过陆股通持股的比例越来越高，目前近六成外资通过陆股通投资A股市场。QFII资金汇出规模的限制和QFII/RQFII本金锁定期要求已于2018年取消，并且近期对QFII/RQFII制度的调整，有望进一步放宽其准入条件、扩大投资范围、简化审批，一系列政策修订均有利于提高QFII投资的丰富性和灵活性，进而增强QFII途径对外资的吸引力。但无论是QFII还是陆股通，外资涌入A股是未来不变的长期趋势。

? 1月28日-2月3日，央行公开市场操作净投放1800亿元，以对冲现金投放、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，实现平稳跨节，节后资金逐渐回流，有利于补充市场流动性。春节期间，美联储继续释放偏鸽信号，加息不确定性再次增加。同时经济下行压力倒逼国内货币政策宽松。

? 货币市场利率回落，利差收窄；国债收益率下行，利差收窄。截至2月3日，R007下行28.56bp收于2.3%，DR007下行25.11bp收于2.3%；1年期国债到期收益率较前期下行2.98bp至2.35%，10年期国债收益下行4.31bp至3.1%，期限利差收窄1.33bp。

? 股市方面，A股市场流动性回落，招商A股流动性指数为0.23，较前期下降0.9。融资大幅净流出对冲外资大幅净流入，A股市场流动性总体回落。QFII与RQFII合并将引导外资注入A股市场；商誉减值阶段性出清与科创板日渐临近落地或为市场注入活力，有利于改善投资者情绪，但仍需关注中美贸易谈判结果。

? 从投资者偏好来看，融资客全面净卖出，非银金融、有色金属的净卖出规模最大；陆股通当周净流入规模扩大，银行、家用电器、食品饮料净买入规模最高；ETF转为净申购，创业板ETF受追捧。个股方面，陆股通净买入规模较高的包括格力电器、美的集团等，净卖出规模最高的为中国国旅；ETF净申购规模最大的是南方创业板ETF，净赎回规模最大的为汇添富中证金融地产ETF。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（1月31日）分别较前一期（1月24日）小幅变动-2.51%、-0.51%至86.21%、79.63%。大盘股仓位较前一期上升9.49%至32.11%；中盘股仓位较前一期下降3.42%至15.85%，小盘股仓位较前期下降6.8%至29.41%。

流动性专题

※互联互通后QFII额度使用放缓，QFII/RQFII再迎制度变革

1月31日，证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则公开征求意见。主要变化主要包括：

? 将QFII与RQFII两项制度合二为一，境外机构投资者只需申请一次资格，尚未获得RQFII额度的国家和地区的机构，仍以外币募集资金投资。

? 放宽准入条件。取消数量型指标要求，保留机构类别和合规性条件。同时，简化申请文件，缩短审批时限。

? 扩大投资范围。除原有品种外，QFII、RQFII还可投资：（1）在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4）金融期货；（5）商品期货；（6）期权等。此外，允许参与证券交易所融资融券交易。

? 优化托管人管理和加强持续监管。

自2002年建立QFII以及2011年建立RQFII 制度以来，两类合格机构投资者的投资范围不断扩大，持股比例限制放宽，并逐渐取消了其股票类投资比例、本金锁定期以及资金汇出等方面的限制，对于引进境外长期资金、优化A股投资者结构发挥了积极作用。截至2018年末，QFII投资总额度为1500亿美元，RQFII的实施范围从香港扩大至19个国家和地区，投资总额度为19400亿元人民币。

从QFII投资额度获批的情况来看，2015年以后，QFII额度获批节奏明显放缓。2012年4月QFII投资额度从300亿美元提高至800亿美元，新增的500亿美元额度在2015年11月审批用尽，历时约44个月，平均每个月新增获批额度11.4亿元，是历次QFII额度扩容后使用最快的一个阶段。2015年7月，QFII额度从800亿美元提高至1500亿美元，截至2018年末QFII获批额度合计1010.56亿美元，仍有近500亿美元额度尚未使用，新增的700亿美元额度仅占用了31%。

QFII额度使用放缓一个重要的原因是沪深港通拓宽了外资进入A股的渠道，且凭借其投资门槛低、汇出无限制、结算灵活等优势快速发展，对QFII形成分流，一个佐证就是外资持股中通过陆股通持股的比例越来越高，目前近六成外资通过陆股通投资A股市场。截至2018年末，境外机构和个人持股规模达11517.35亿元，其中通过陆股通持股6681.78亿元，约占外资持股总规模的58%，较2017年3月的32.7%大幅提升，可见陆股通在外资持股中处于越来越重要的地位。

不过，2018年已经取消了QFII资金汇出规模的限制、取消了QFII/RQFII本金锁定期要求，允许QFII/RQFII开展外汇套期保值。并且此次征求意见稿进一步放宽准入条件、扩大投资范围、简化审批等，一系列政策修订均有利于提高QFII投资的丰富性和灵活性，进而增强QFII途径对外资的吸引力。无论是QFII还是陆股通，外资涌入A股是未来不变的长期趋势。

监管动向

货币政策工具与资金成本

1月28日-2月3日，央行开展公开市场操作净投放1800亿元，以对冲现金投放、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。随着春节结束，资金将逐渐回流银行体系，有利于补充市场流动性。春节期间，美联储继续释放偏鸽信号，加息不确定性再次增加。同时经济下行压力倒逼国内货币政策继续放松。

货币市场利率回落，利差收窄；国债收益率下行，利差收窄。截至2月3日，R007下行28.56bp收于2.3%，DR007下行25.11bp收于2.3%；1年期国债到期收益率较前期下行2.98bp至2.35%，10年期国债收益下行4.31bp至3.1%，期限利差收窄1.33bp。

各期限同业存单发行价量齐降。1月28日-2月3日，同业存单发行401只，发行总规模2984.2亿元；截至2月3日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动-15.02bp、-2.83bp、-14.13bp收于2.74%、2.89%、3.05%。

外汇市场

2月1日，美元指数收于95.61，较前期回落0.15点。人民币汇率指数回升0.43点报收94.21。

2月1日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率较前期变动-0.08、-0.02分别收于6.71点、6.74点，美元兑人民币离岸汇率收于6.76点与前期基本持平。欧盟委员会、英国央行、澳大利亚储备银行纷纷下调经济增长预期，对经济增长的担忧情绪仍然笼罩的全球市场，虽在美国经济数据强劲加持下美元走强，但美联储连续施放“鸽派”信号，仍需关注其关于缩表的最终决定与中美贸易谈判进展对人民币汇率的影响。

股市资金供需

（1）资金供给：

资金供给方面，1月28日-2月1日，公募基金发行76.9亿份，较前期增加19.8亿份；私募基金发行6.3亿元；融资净流出规模增至241.8亿元，截至2019年2月1日，融资余额为7109.3亿元；陆股通单周净流入225.2亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，1月28日-2月1日，IPO募资15.1亿元，未来一周IPO预计融资13.5亿元；限售解禁市值298.7亿元，较前一期减少216亿元，后一周解禁规模为865.9亿元；重要股东转为净减持15.9亿元；公布的减持计划合计减持规模约120亿元，较前期增加70.8亿元。

投资者情绪

1月28日-2月1日，VIX指数较前期下降1.28收于16.14。当周融资买入额为971.1亿元，较前期减少952.22亿元；占A股成交额比例为7.23%，较前期下行0.14%。QFII与ROFII合并将引导外资注入A股市场；商誉减值阶段性出清与科创板临近落地或为市场注入活力。

投资者偏好

（1）陆股通

1月28日-2月1日，当周陆股通净流入225.2亿元，净买入银行、食品饮料、家用电器等27个行业；仅净卖出休闲服务。具体来看，当周陆股通净买入银行36.04亿元、家用电器35.84亿元、食品饮料29.39亿元，净卖出休闲服务8.28亿元。个股方面，净买入格力电器（1.8亿元）最多，美的集团（1.78亿元）次之，净卖出中国国旅（2.76亿元）最高、中国平安（1.08亿元）次之。

（2）融资交易

1月28日-2月1日，融资客净卖出规模增至241.8亿元。具体来看，28个行业全部净卖出，净卖出规模最高为非银金融（22.93亿元），有色金属（18.21亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为广发证券（1.64亿元），大华股份（1.14亿元）次之；融资净卖出规模较高的有中国平安（8.65亿元）、兴业银行（2.64亿元）、贵州茅台（2.52亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

1月28日-2月1日， ETF整体转为净申购，创业板ETF受追捧。沪深300EFT转为净赎回1.93亿份；中证500ETF净申购4.46亿份；创业板ETF净申购8.61亿份；股票型ETF总体净申购11.33亿份。

1月28日-2月1日，股票型ETF净申购规模最大的为南方创业板ETF（6.09亿份），广发中证全指工业ETF（3.56亿份）次之；净赎回份额最高的为汇添富中证金融地产ETF（2.5亿份），嘉实中创400ETF（1.58亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（1月31日）分别较前一期（1月24日）小幅变动-2.51%、-0.51%至86.21%、79.63%。大盘股仓位较前一期上升9.49%至32.11%；中盘股仓位较前一期下降3.42%至15.85%，小盘股仓位较前期下降6.8%至29.41%。

- END -

重要声明

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。返回搜狐，查看更多

责任编辑：