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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】基(ji)於(yu)2020年(nian)中(zhong)報(bao)的(de)行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)評(ping)估(gu)——A股(gu)2020年中报深(shen)度分(fen)析(xi)之(zhi)二(er)（0903）

本(ben)文(wen)以(yi)A股2020年中报為(wei)依(yi)據(ju)，考(kao)察(cha)財(cai)務(wu)指(zhi)標(biao)、中觀(guan)景气、估值(zhi)水(shui)平(ping)、基金(jin)持(chi)倉(cang)等(deng)指标並(bing)給(gei)與(yu)评分，綜(zong)合(he)判(pan)斷(duan)各(ge)個(ge)行业的基本面(mian)情(qing)況(kuang)以及(ji)景气度運(yun)行至(zhi)哪(na)个區(qu)間(jian)水平，并由(you)此(ci)篩(shai)選(xuan)出(chu)业績(ji)較(jiao)好(hao)且(qie)景气度向(xiang)上(shang)的細(xi)分領(ling)域(yu)。

?基于财报、估值、基金持仓、中观對(dui)比(bi)等基本面指标对于行业景气度進(jin)行全(quan)方(fang)位(wei)考量(liang)。本文以A股2020年中报财务指标为依据，考察行业營(ying)业收(shou)入(ru)（創(chuang)收能(neng)力(li)）、凈(jing)利(li)潤(run)（盈(ying)利水平）、毛(mao)利率(lv)、ROE（盈利質(zhi)量）、中观景气（行业趨(qu)勢(shi)）、估值水平、公(gong)募(mu)基金持仓（資(zi)金青(qing)睞(lai)程(cheng)度）等七(qi)个指标的情况，并给予(yu)相(xiang)應(ying)的權(quan)重(zhong)，得(de)到(dao)各个行业的加(jia)权平均(jun)得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。 總(zong)體(ti)评分最(zui)高(gao)的行业依次(ci)为電(dian)气設(she)備(bei)、機(ji)械(xie)设备、建(jian)築(zhu)材(cai)料(liao)、电子(zi)、建筑裝(zhuang)飾(shi)、公用(yong)事(shi)业、計(ji)算(suan)机、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、傳(chuan)媒(mei)、國(guo)防(fang)軍(jun)工(gong)、汽(qi)車(che)等。（說(shuo)明(ming)：僅(jin)仅对于行业做(zuo)出景气评分測(ce)算，不(bu)代(dai)表(biao)推(tui)薦(jian)建議(yi)）

?受(shou)到疫(yi)情負(fu)面沖(chong)擊(ji)有(you)限(xian)、中报利润增(zeng)速(su)維(wei)持高位且盈利能力繼(ji)續(xu)好轉(zhuan)的细分领域。在(zai)經(jing)濟(ji)生產(chan)節(jie)奏(zou)加快(kuai)的驅(qu)動(dong)下(xia)，二季(ji)度部(bu)分行业盈利能力優(you)势进壹(yi)步(bu)得到放(fang)大(da)，化(hua)學(xue)纖(xian)维、黃(huang)金、电源(yuan)设备、農(nong)产品(pin)加工、畜(chu)禽(qin)養(yang)殖(zhi)、飼(si)料、半(ban)導(dao)体、元(yuan)件(jian)等二級(ji)行业中报盈利增速保(bao)持在相对高位、單(dan)季度利润增速達(da)到30%以上且盈利能力已(yi)经突(tu)破(po)高于疫情之前(qian)的水平。以上行业在二季度能夠(gou)實(shi)現(xian)利润端(duan)持续改(gai)善(shan)的原(yuan)因(yin)主(zhu)要(yao)有兩(liang)个方面，一是(shi)這(zhe)些(xie)行业受到宏(hong)观经济周(zhou)期(qi)的影(ying)響(xiang)相对较小(xiao)，即(ji)受到的疫情负面冲击極(ji)小或(huo)能够順(shun)利擺(bai)脫(tuo)不利影响；二是这些行业處(chu)在自(zi)有的景气向上通(tong)道(dao)中，如(ru)化纤板(ban)塊(kuai)受益(yi)于煉(lian)化一体化的推进，电源设备板块得益于光(guang)伏(fu)和(he)动力电池(chi)的快速發(fa)展(zhan)，畜禽养殖則(ze)是受益于豬(zhu)周期，半导体板块也(ye)是得益于自身(shen)的科(ke)技(ji)上行周期。

? 在逆(ni)周期調(tiao)节措(cuo)施(shi)逐(zhu)漸(jian)落(luo)地(di)以及新(xin)興(xing)经济持续发力的作(zuo)用下，二季度多(duo)个细分行业业绩出现快速且明顯(xian)的改善，主要集(ji)中在汽车（整(zheng)车、零(ling)部件、橡(xiang)膠(jiao)等受益于乘(cheng)用车市(shi)場(chang)復(fu)蘇(su)）、传統(tong)基建领域（玻(bo)璃(li)水泥(ni)等建材、工程机械、基礎(chu)建设）、科技领域（光学光电子、电子制(zhi)造(zao)、计算机应用/设备、互(hu)聯(lian)網(wang)传媒）、防疫领域（生物制品、医療(liao)器(qi)械）、公用事业、高端装备制造（电气自动化设备、高低(di)壓(ya)设备、航(hang)天(tian)装备）、證(zheng)券(quan)（资本市场改革(ge)持续推进）、食(shi)品加工、航运（石(shi)油(you)运輸(shu)以及儲(chu)油需(xu)求(qiu)旺(wang)盛(sheng)）等板块。

?部分二级行业业绩在二季度出现小幅(fu)反(fan)彈(dan)但(dan)是改善幅度相对有限，如化学制品、工业金屬(shu)/稀(xi)有金属、物流(liu)/公交(jiao)、包(bao)装印(yin)刷(shua)/家(jia)用輕(qing)工、商貿(mao)零售(shou)板块利润均出现不同(tong)程度小幅上行。白(bai)电、飲(yin)料制造、房(fang)地产開(kai)发板块的盈利能力较強(qiang)，二季度盈利增速有所(suo)回(hui)升(sheng)但ROE水平略有降(jiang)低。此板块中部分行业ROE水平偏(pian)低或出现趋弱(ruo)的跡(ji)象(xiang)，建议關(guan)註(zhu)其(qi)中未(wei)來(lai)盈利向上改善空(kong)间较大的细分领域，如稀有金属/工业金属，物流、家用轻工（受益于地产竣(jun)工回暖(nuan)）。

?目(mu)前依然(ran)存(cun)在部分二级行业盈利能力依然处于较为弱势的区间，且需要较長(chang)的時(shi)间才(cai)能恢(hui)复至歷(li)史(shi)疫情之前的水平，这些行业中有的本来就(jiu)处于景气下行周期中（如煤(mei)炭(tan)开采(cai)、鋼(gang)鐵(tie)、石油开采等盈利增速在供(gong)给側(ce)改革前後(hou)达到高點(dian)之后持续下行），有的依然正(zheng)在承(cheng)受疫情帶(dai)来的负面冲击，比如線(xian)下可(ke)选消(xiao)費(fei)中的餐(can)饮、酒(jiu)店(dian)、旅(lv)遊(you)等，与出行相关的机场、航空运输、高速公路(lu)等板块等。除(chu)此之外(wai)，服(fu)装家紡(fang)、港(gang)口(kou)、铁路运输等其他(ta)板块盈利表现也相对平淡(dan)。

風(feng)險(xian)提(ti)示(shi)：业绩大幅下修(xiu)，产业政(zheng)策支(zhi)持力度不及預(yu)期

目錄(lu)

01

行业总覽(lan)——基本面指标景气度评分

本文以A股2020年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利能力）、毛利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。以下对于财务指标量化评分标準(zhun)做出说明：

1）基本面指标评分是根(gen)据2020年中报财务情况得到：如净利润评分步驟(zhou)为，1.计算得到2020年中报净利润同比增速与一季报净利润同比增速的差(cha)值，然后根据一级行业净利润增速差值计算方差，最終(zhong)根据方差分布(bu)的離(li)散(san)程度给与“-2.5、-2、-1.5、-1、-0.5、0、0.5、1、1.5、2、2.5”等十(shi)一檔(dang)评分，該(gai)评分为各个行业与上期相比的改善程度。2.对各个行业2020年中报净利润增速给予评分，该评分为一季度该行业与其他行业相比业绩增速的优劣(lie)程度。3.对以上两組(zu)评分賦(fu)予不同的权重，得到净利润增速指标的评分結(jie)果(guo)。

2）收入、毛利率等指标评分采用与净利润相同的评分步骤。

3）估值水平评分：是根据目前该行业估值所处的历史百(bai)分位數(shu)的分散程度给与评分，估值越(yue)低，得分越高。

4）基金仓位评分：首(shou)先(xian)计算根据各个行业指标与上期相比的變(bian)化程度，再(zai)根据变化程度的分布情况给与评分。

5）中观指标评分则是根据行业景气观察周报对于各个行业的的跟(gen)蹤(zong)进行评判得到。

6）对于以上指标赋予相应的权重，最终得到每(mei)个行业的加权平均得分。

7）仅仅对于行业做出景气评分测算，不代表推荐建议。

总体评分最高的行业依次为电气设备、机械设备、建筑材料、电子、建筑装饰、公用事业、计算机、医药生物、传媒、国防军工、汽车等。

02

景气分化——二级行业景气趋势

1、延(yan)续改善：电源设备/农产品加工/半导体/化纤

2020年一季度在经济活(huo)动相对停(ting)滯(zhi)的背(bei)景下，絕(jue)大多数二级行业的盈利能力環(huan)比出现明显下降，仅有小部分行业如畜禽养殖、半导体、化学纤维等板块利润受損(sun)有限并且实现了(le)盈利正增长。进入二季度后，由于前期受到的负面冲击较小，在经济生产节奏加快的驱动下， 这些行业盈利能力优势进一步得到放大，化学纤维、黄金、电源设备、农产品加工、畜禽养殖、饲料、半导体、元件等二级行业中报盈利增速保持在相对高位、单季度利润增速达到30%以上且盈利能力已经突破高于疫情之前的水平（ROE高于非(fei)金融(rong)板块且环比擴(kuo)大）。

受益于民(min)营炼化一体化的推进，化学纤维板块2020Q1/Q2盈利當(dang)季增速分別(bie)为58.7%/31/3%，成(cheng)为上游资源品板块中为数不多的业绩保持扩張(zhang)的行业之一，板块ROE已经回升至15.5%。

由于上半年光伏、风电、动力电池等新能源需求旺盛，装机量等指标处于较快增长階(jie)段(duan)，电源设备板块2020H1盈利增速达到34.2%，延续了2019年以来利润持续改善的局(ju)面，同时行业ROE也由去(qu)年同期的4.4%修复至目前的7.0%；

上半年全国猪肉(rou)市场供给依然偏緊(jin)，生猪價(jia)格(ge)中樞(shu)相比去年同期出现明显上移(yi)，Q2养殖利润也继续得到，其上游饲料等板块盈利也得到增厚(hou)；值得注意(yi)的是，二季度以来养殖利润增速已经出现放緩(huan)迹象。但由于去年下半年猪肉价格处于快速上行通道中，预计今(jin)年三(san)季度和四(si)季度生猪养殖企(qi)业的利润增速將(jiang)會(hui)进一步放缓。

本輪(lun)半导体盈利上行周期自去年三季度开始(shi)，并且在今年上半年实现了利润的翻(fan)倍(bei)增长这与半导体銷(xiao)量上行阶段基本吻(wen)合；行业ROE上也由去年二季度的3.1%上行至目前的8.5%，实现了盈利能力的快速提升。

以上行业在二季度能够实现利润端持续改善的原因主要有两个方面，一是这些行业受到宏观经济周期的影响相对较小，即受到的疫情负面冲击极小或能够顺利摆脱不利影响；二是这些行业处在自有的景气向上通道中，如化纤板块受益于炼化一体化的推进，电源设备板块得益于光伏和动力电池的快速发展，畜禽养殖则是受益于猪周期，半导体板块也是得益于自身的科技上行周期。 预计2020年三季报中化纤、电源设备、农产品加工和半导体板块业绩将会保持继续改善的趋势。

2、快速提升：汽车/基建/防疫/装备制造/科技/公用事业/食品

在逆周期调节措施逐渐落地以及新兴经济持续发力的作用下，二季度多个细分行业业绩出现快速且明显的改善，主要集中在汽车（整车、零部件、橡胶）、 传统基建领域（玻璃水泥等建材、工程机械、基础建设）、 科技领域（光学光电子、电子制造、计算机应用/设备、互联网传媒）、 防疫领域（生物制品、医疗器械）、 公用事业、高端装备制造（电气自动化设备、高低压设备、航天装备）、 证券、食品加工、航运等板块。

· 乘用车/新能源汽车

二季度乘用车市场呈(cheng)现复苏態(tai)势，疊(die)加去年同期低基数，汽车二季度盈利实现较大幅度反弹，整车当季净利润同比增速达到69.7%，汽车服务、零部件和橡胶板块盈利也出现好转。与此同时，新能源汽车增长势頭(tou)更(geng)加迅(xun)猛(meng)，雖(sui)然目前产销数量占(zhan)汽车市场比例(li)较小但是增速卻(que)恢复至较高水平，新能源汽车是目前为数不多的增长空间较大且確(que)定(ding)性(xing)强的行业。预计接(jie)下来乘用车市场尤(you)其是新能源汽车板块业绩改善的确定性较强。

· （传统）基建产业鏈(lian)

自去年四季度开始，基建項(xiang)目審(shen)批(pi)速度快速提升，在上半年逆周期调节持续发力的背景下，基建项目审批进一步加碼(ma)，同时基建投(tou)资完(wan)成額(e)也出现快速回暖。伴(ban)隨(sui)著(zhe)下游基建项目的持续落地，起(qi)重机械、混(hun)凝(ning)土(tu)机械、挖(wa)掘(jue)机等核(he)心(xin)产品的需求明显提升，尤其是挖掘机销量增长保持在高位，工程机械景气度得到持续擡(tai)升，專(zhuan)用设备板块二季度当季净利润增速达到51.7%。

同时，二季度以来重卡(ka)单价提升以及销量超(chao)预期提升，且在中长期內(nei)行业增长中枢已经大概(gai)率出现上移， 相应龍(long)头企业迎(ying)来核心产品量价齊(qi)升的机会，中报重卡龙头企业业绩已经出现较大幅度改善。

除此之外， 部分供需格局良(liang)好的资源品板块利润也出现明显好转，比如玻璃、水泥等建材价格中枢上移，相应公司(si)的营收和利润均有不錯(cuo)的表现。

由于上半年基建项目审批投资额实现同比翻倍增长，预计三季度末(mo)直(zhi)至明年上半年将会有较多的基建项目陸(lu)续落地， 相应板块如工程机械、重卡、部分供需格局良好的资源品（玻璃水泥等建材）等价格和需求量均具(ju)有较强的保障(zhang)，建筑類(lei)公司也会受益于訂(ding)单数量的上行。

· 医药/防疫产业链

医疗器械/生物制品/化学制药：上半年来呼(hu)吸(xi)机、監(jian)護(hu)儀(yi)、口罩(zhao)、檢(jian)测試(shi)劑(ji)等疫情防控(kong)物资需求大幅增长，具有较强研(yan)发能力的公司快速抓(zhua)住(zhu)本次疫情带来的机会，且具备生产能力的医药类公司均实现了收入盈利雙(shuang)升；尤其是二季度海(hai)外疫情的爆(bao)发再一次增强了防疫产品的需求，擁(yong)有出口海外业务的公司在二季度保持了良好的增长态势。业绩表现突出的公司主要集中在医疗器械、医疗服务、化学制药等领域。二季度疫苗(miao)需求也处于高增长阶段，肺(fei)炎(yan)疫苗等重要品类簽(qian)发数量快速增多。医疗器械/生物制品/化学制药二季度净利润当季同比增速分别达到172.1%/25.9%/16.4%。

· 新基建/信(xin)息(xi)科技

中报业绩较好的领域集中电子制造、计算机设备、通信运营、互联网传媒等细分行业。二季度国产替(ti)代加速推动集成电路市场景气度提升，其终端需求相对分化；消费电子环比一季度明显改善，比如TWS耳(er)机滲(shen)透(tou)率持续提升、光学行业高景气等。同时，新基建的大力推行促(cu)进了5G基站(zhan)、IDC数据中心建设速度加快。互联网传媒板块则是受益于在线娛(yu)樂(le)的高景气度，包括(kuo)游戲(xi)业务、电視(shi)劇(ju)网剧、综藝(yi)节目在内的产品收入增长较快。游戏板块整体的活躍(yue)用戶(hu)和流水增幅进一步扩大，上半年国内游戏市场实際(ji)销售收入达到1394.93億(yi)元，同比增长22.34%；上半年雲(yun)游戏市场实际销售收入达4.03亿元，同比增长79.35%。

除此之外，高端装备制造业（电气自动化设备/高低压设备，航天装备/地面兵(bing)装备、仪器仪表等）、航运（石油运输以及储油需求旺盛）、证券（资本市场改革持续推进）、公用事业等行业在二季度实现了盈利端的加速改善。

3、小幅回暖：稀有金属/物流/家用轻工/商贸零售/地产

部分二级行业业绩在二季度出现小幅反弹但是改善幅度相对有限，如化学制品、工业金属/稀有金属、物流/公交、包装印刷/家用轻工、商贸零售板块利润均出现不同程度上行。白电、饮料制造、房地产开发板块的盈利能力遠(yuan)高于非金融板块整体的ROE水平，二季度盈利增速有所回升但ROE水平略有降低。

此板块中部分行业ROE水平偏低或出现趋弱的迹象，建议关注其中未来盈利向上改善空间较大的细分领域，如稀有金属/工业金属，物流、家用轻工（受益于地产竣工回暖）。

· 稀有金属/工业金属

稀有金属板块整体盈利能力较为弱势，其中小金属鈷(gu)板块业绩表现尚(shang)可，这主要是受到需求端新能源汽车市场复苏的驱动。我(wo)国对于钴资源的对外依存度较高且近(jin)期进口数量明显收縮(suo)，而(er)目前新能源汽车产销快速走(zou)高则大大增加了电池需求量。在短(duan)期内供给端收缩和中长期新能源汽车确定性强的背景下，小金属钴的价格和需求存在较强的保障性，相应板块盈利能力将会继续修复。

以銅(tong)鋁(lv)为代表的工业金属板块利润环比一季度有所好转，但与去年同期相比依然具有较大的差異(yi)。下半年国内基建、地产等投资项目的啟(qi)动以及歐(ou)美(mei)新一轮财政刺(ci)激(ji)计劃(hua)的启动将会带动有色(se)金属需求端改善，同时疫情扩散对于美洲(zhou)礦(kuang)业的负面影响使(shi)得供给端再次收紧。预计下半年铜铝价格具备持续修复的机会，板块盈利将得到进一步改善。

4、底(di)部震(zhen)蕩(dang)：钢铁/煤炭/线下消费/出行相关

目前依然存在部分二级行业盈利能力依然处于较为弱势的区间，且需要较长的时间才能恢复至历史疫情之前的水平，这些行业中有的本来就处于景气下行周期中（如煤炭开采、钢铁、石油开采等盈利增速在供给侧改革前后达到高点之后持续下行）， 有的依然正在承受疫情带来的负面冲击，比如线下可选消费中的餐饮、酒店、旅游等， 与出行相关的机场、航空运输、高速公路等板块等。除此之外，服装家纺、港口、铁路运输等其他板块盈利表现也相对平淡。

· 钢铁、煤炭、石油等原材料

二季度螺(luo)紋(wen)钢、动力煤等原材料价格相比Q1出现一定程度的反弹，但是海外疫情反复对于原油在内的大宗(zong)商品价格形(xing)成一定的压制，价格中枢与去年中期相比依然有一定的差距(ju)；中报钢铁、煤炭、石油化工等行业的盈利环比Q1改善但是仍(reng)然处于同比增速依然为负的阶段。

短期来看(kan)，由于三季度末至四季度往(wang)往是施工旺季，基建和地产项目的推进将会在一定程度上提振(zhen)大宗商品的需求，因此三季报这些行业盈利将会环比中报出现改善。在全球(qiu)经济复苏不断推进的背景下，中长期内钢铁石油等大宗商品价格可能呈现缓慢(man)复苏的狀(zhuang)态， 疫情反复等不确定因素(su)的存在可能将这一进程拉(la)长。

· 线下可选消费和出行相关领域

线下可选消费在二季度的盈利表现依然疲(pi)弱，小长假(jia)的存在使得部分行业如景点、餐饮等略有恢复，但是与疫情之前相比依然存在较大的差距。与出行相关度较高的板块，如机场、航空运输、高速公路等板块盈利环比略有改善但整体仍然处于较为低迷(mi)的状态。预计三季度这些板块盈利依然是呈现缓慢的弱复苏态势，如果疫苗进展加速推进不排(pai)除线下消费和出行板块将会有不错的表现。

5、高位回落：銀(yin)行

A股上市银行2020Q1/Q2单季度利润增速分别为5.0%/-23.1%，中报利润累(lei)计同比增速为-9.3%，二季度盈利出现较大幅度下降主要是受到撥(bo)备计提增加和净息差下行的负面冲击；预计下半年银行不良率依然存在上升压力，资产規(gui)模(mo)扩张和拨备计提压力的減(jian)轻可能会为利润带来正向貢(gong)獻(xian)。在银行逐渐讓(rang)利的背景下，年内银行板块为整体A股带来的利润贡献将会趋弱，非金融企业将会在一定程度上享(xiang)受到银行让利的紅(hong)利。

03

总结——关注业绩延续改善和景气向上的领域

本文以A股2020年中报财务指标为依据，考察行业营业收入（创收能力）、净利润（盈利水平）、毛利率、ROE（盈利质量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募基金持仓（资金青睐程度）等七个指标的情况，并给予相应的权重，得到各个行业的加权平均得分，由此筛选出业绩相对较好且景气度向上的行业。 总体评分最高的行业依次为电气设备、机械设备、建筑材料、电子、建筑装饰、公用事业、计算机、医药生物、传媒、国防军工、汽车等。

受到疫情负面冲击有限、中报利润增速维持高位且盈利能力继续好转的细分领域。在经济生产节奏加快的驱动下，二季度部分行业盈利能力优势进一步得到放大，化学纤维、黄金、电源设备、农产品加工、畜禽养殖、饲料、半导体、元件等二级行业中报盈利增速保持在相对高位、单季度利润增速达到30%以上且盈利能力已经突破高于疫情之前的水平。以上行业在二季度能够实现利润端持续改善的原因主要有两个方面，一是这些行业受到宏观经济周期的影响相对较小，即受到的疫情负面冲击极小或能够顺利摆脱不利影响；二是这些行业处在自有的景气向上通道中，如 化纤板块受益于炼化一体化的推进，电源设备板块得益于光伏和动力电池的快速发展，畜禽养殖则是受益于猪周期，半导体板块也是得益于自身的科技上行周期。

在逆周期调节措施逐渐落地以及新兴经济持续发力的作用下，二季度多个细分行业业绩出现快速且明显的改善，主要集中在 汽车（整车、零部件、橡胶等受益于乘用车市场复苏）、 传统基建领域（玻璃水泥等建材、工程机械、基础建设）、 科技领域（光学光电子、电子制造、计算机应用/设备、互联网传媒）、 防疫领域（生物制品、医疗器械）、 公用事业、 高端装备制造（电气自动化设备、高低压设备、航天装备）、 证券（资本市场改革持续推进）、 食品加工、 航运（石油运输以及储油需求旺盛）等板块。

部分二级行业业绩在二季度出现小幅反弹但是改善幅度相对有限，如化学制品、工业金属/稀有金属、物流/公交、包装印刷/家用轻工、商贸零售板块利润均出现不同程度上行。白电、饮料制造、房地产开发板块的盈利能力较强，二季度盈利增速有所回升但ROE水平略有降低。此板块中部分行业ROE水平偏低或出现趋弱的迹象， 建议关注其中未来盈利向上改善空间较大的细分领域，如稀有金属/工业金属，物流、家用轻工（受益于地产竣工回暖）。

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