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fenghoushizudejiangli，jibaizhongzhongkunnan，jiesuogengduohaoli。xinzengruxuecepingzhouzhouceyueyuekaogongneng，manzujieduanxinglianxichangkuailinlideshougan，wanjiadianjipingmushangderenyiweizhiyifangzhishuiguo；zaipingtaishangkeyizhaodaohenduotongchenghaoyou，pingtaihaijuyougaozhiliangdetongchengpeiduigongneng。nikeyiyouxianzaizhelizhaodaonidehaoyoumeiriduoyangjilujigongshijizhangjishiquanbugaoding曾(zeng)兩(liang)次(ci)傾(qing)家(jia)蕩(dang)產(chan)，他(ta)最(zui)終(zhong)靠(kao)股(gu)票(piao)賺(zhuan)來(lai)巨(ju)額(e)財(cai)富(fu)，有(you)何(he)啟(qi)示(shi)？来看(kan)這(zhe)10條(tiao)财富密(mi)匙(chi)

来源(yuan)：券(quan)商(shang)中(zhong)國(guo)

凱(kai)恩(en)斯(si)是(shi)20世(shi)紀(ji)偉(wei)大(da)的(de)經(jing)濟(ji)學(xue)家，也(ye)是20世纪伟大的投(tou)資(zi)家。他壹(yi)度(du)認(ren)為(wei)可(ke)以(yi)憑(ping)借(jie)“過(guo)人(ren)学識(shi)”和(he)“優(you)於(yu)常(chang)人的未(wei)来預(yu)測(ce)方(fang)法(fa)”進(jin)行(xing)貨(huo)幣(bi)和大宗(zong)商品(pin)的投機(ji)交(jiao)易(yi)，但(dan)因(yin)此(ci)两度倾家荡产。

凯恩斯最终认识到(dao)，市(shi)場(chang)走(zou)勢(shi)由(you)于“動(dong)物(wu)精(jing)神(shen)”的存(cun)在(zai)具(ju)有極(ji)大的不(bu)確(que)定(ding)性(xing)，無(wu)法量(liang)化(hua)的不确定是投机者(zhe)的死(si)敵(di)，而(er)做(zuo)足(zu)功(gong)課(ke)的懂(dong)行投资者卻(que)能(neng)抓(zhua)住(zhu)由此帶(dai)来的買(mai)进机會(hui)。20世纪30年(nian)代(dai)早(zao)期(qi)，凯恩斯已(yi)经從(cong)一個(ge)投机者轉(zhuan)變(bian)成(cheng)了(le)“由下(xia)而上(shang)”的選(xuan)股人。

他說(shuo)：“隨(sui)著(zhe)時(shi)間(jian)的推(tui)移(yi)，我(wo)越(yue)来越相(xiang)信(xin)正(zheng)确的投资方法應(ying)當(dang)是將(jiang)大量资金(jin)投入(ru)到妳(ni)了解(jie)的、完(wan)全(quan)信任(ren)其(qi)管(guan)理(li)模(mo)式(shi)的公(gong)司(si)。选擇(ze)过多(duo)知(zhi)之(zhi)甚(shen)少(shao)也沒(mei)有特(te)別(bie)理由值(zhi)得(de)信任的公司，以此控(kong)制(zhi)風(feng)險(xian)的做法是錯(cuo)的。”

1925年～1946年，凯恩斯所(suo)管理的国王(wang)学院(yuan)的全權(quan)委(wei)托(tuo)投资組(zu)合(he)年化收(shou)益(yi)率(lv)为15.21%，遠(yuan)远跑(pao)贏(ying)同(tong)期英(ying)国股指(zhi)8.08%的年化收益率。凯恩斯1946年去(qu)世时留(liu)有約(yue)50萬(wan)英鎊(bang)的凈(jing)资产（相当于現(xian)在數(shu)千(qian)万美(mei)元(yuan)资产），同时留下8万英镑的珍(zhen)貴(gui)書(shu)籍(ji)和藝(yi)術(shu)收藏(zang)品。

凯恩斯的两次倾家荡产

凯恩斯1920年时利(li)用(yong)自(zi)己(ji)的国際(ji)金融(rong)知识投入到货币市场，凯恩斯相信自己擁(yong)有“过人学识”。他推测戰(zhan)後(hou)通(tong)货膨(peng)脹(zhang)会使(shi)法国法郎(lang)、德(de)国馬(ma)克(ke)和意(yi)大利裏(li)拉(la)貶(bian)值，于是對(dui)其采(cai)取(qu)賣(mai)空(kong)。他長(chang)期持(chi)有印(yin)度盧(lu)比(bi)、挪(nuo)威(wei)和丹(dan)麥(mai)克朗(lang)以及(ji)美元。

在最初(chu)的幾(ji)个月(yue)中，他與(yu)几位(wei)合夥(huo)人所成立(li)的对沖(chong)基(ji)金净利潤(run)達(da)3万美元，后来又(you)赚了8万美元，考(kao)慮(lv)到当时歐(ou)洲(zhou)大部(bu)分(fen)国家基本(ben)都(dou)因战爭(zheng)而破(po)产，这筆(bi)錢(qian)堪(kan)稱(cheng)天(tian)文(wen)数字(zi)。但短(duan)短4周(zhou)之后，对德国的樂(le)觀(guan)情(qing)緒(xu)讓(rang)欧洲货币又擡(tai)頭(tou)使得他們(men)的全部资金毀(hui)于一旦(dan)。

凯恩斯后来在家人和朋(peng)友(you)的幫(bang)助(zhu)下東(dong)山(shan)再(zai)起(qi)，作(zuo)为一名(ming)深(shen)信自己能夠(gou)量化供(gong)需(xu)曲(qu)線(xian)影(ying)響(xiang)的经济学家，凯恩斯着迷(mi)于大宗商品交易。他在1927年净资产超(chao)过340万美元，1929年股市崩(beng)潰(kui)后，他的净值虧(kui)損(sun)80%，導(dao)致(zhi)他不得不选择出(chu)售(shou)部分畫(hua)作（最终並(bing)没有卖）。1930年凯恩斯的大宗商品持倉(cang)几乎(hu)化为烏(wu)有。凯恩斯曾教(jiao)过的一名学生(sheng)塞(sai)爾(er)·庫(ku)克是国民(min)互(hu)助人壽(shou)保(bao)险協(xie)会副(fu)主(zhu)任，1930年年中破产，7月開(kai)槍(qiang)自殺(sha)。

即(ji)使经济学家凯恩斯也没有预测到20世纪30年代即将被(bei)吞(tun)噬(shi)的世界(jie)经济和一觸(chu)即發(fa)的二(er)战。凯恩斯通过堆(dui)積(ji)如(ru)山的定價(jia)数據(ju)建(jian)立的“过人学识”未能使其免(mian)遭(zao)災(zai)禍(huo)。但他抖(dou)落(luo)一身(shen)浮(fu)塵(chen)，在经济歷(li)史(shi)最灰(hui)暗(an)的十(shi)年重(zhong)整(zheng)旗(qi)鼓(gu)，成为一个名迥(jiong)然(ran)不同的投资者。

凯恩斯的转变

经历了20世纪30年代一系(xi)列(lie)市场失(shi)事(shi)时间錘(chui)煉(lian)，凯恩斯已经不再相信自己的宏(hong)观经济理論(lun)可以预测大規(gui)模的投资者情绪，凯恩斯遂(sui)放(fang)棄(qi)了货币和大宗商品交易，并在20世纪30年代转而投资股票，最终得以創(chuang)造(zao)财富，这无疑(yi)需要(yao)极大的勇(yong)氣(qi)。

面(mian)臨(lin)1929年史上最嚴(yan)重的拋(pao)售，凯恩斯實(shi)际上成为逆(ni)向(xiang)投资者。他没有跳(tiao)上救(jiu)生艇(ting)，而是繼(ji)續(xu)留在风暴(bao)肆(si)虐(nue)的船(chuan)只(zhi)上。他相信通货緊(jin)縮(suo)可以让低(di)利率回(hui)歸(gui)，投资者能够从中受(shou)益。雖(sui)然大宗商品仓位已遭毁滅(mie)，但他却认定股票不僅(jin)能保住一定的价值，還(hai)能反(fan)彈(dan)。在1931年的形(xing)势下有这樣(yang)的想(xiang)法需要足够的膽(dan)量，而这成就(jiu)凯恩斯作为基金经理奠(dian)基人和未来投资者启发人的地(di)位。

1932～1937年，很(hen)少有人意识到这一时期是继1921～1929年繁(fan)榮(rong)之后，20世纪第(di)二大价格(ge)回升(sheng)期，20世纪30年代反弹期间美股漲(zhang)幅(fu)近(jin)280%。凯恩斯在整个30年代均(jun)未退(tui)出市场，但他在1937年至(zhi)二战期间经历了懲(cheng)罰(fa)性的亏损。

1942～1946年，这是又一次難(nan)以置(zhi)信的反直(zhi)覺(jiao)浪(lang)潮(chao)。德国正在轟(hong)炸(zha)倫(lun)敦(dun)，英国数百(bai)只艦(jian)船沈(chen)没，一直到1944年諾(nuo)曼(man)底(di)登(deng)陸(lu)之前(qian)，欧洲形式相当严峻(jun)，但凯恩斯堅(jian)持自己的投资组合，此间美股上涨122%。

凯恩斯在整个20世纪30年代和二战期间，都坚持持有自己精心(xin)挑(tiao)选的股票——几乎代表(biao)着经济的每(mei)一个重要组成部分。如果(guo)他在危(wei)机时刻(ke)（1929年大崩盤(pan)和1937年经济衰(shuai)退之后）卖出这些(xie)股票，取得的回報(bao)一定很差(cha)。在看似(si)最糟(zao)糕(gao)时期有两次鮮(xian)为人知的价格回升，構(gou)成凯恩斯總(zong)收益的最大一部分。

凯恩斯转变成了长期投资者。他在給(gei)国民互助人寿保险公司董(dong)事们发出的備(bei)忘(wang)錄(lu)中说：“如果我们退出，我们在思(si)想上很难接(jie)受再回来。最后回来已经太(tai)遲(chi)，必(bi)定会被復(fu)蘇(su)远远抛到身后。如果永(yong)远不会复苏，又有什(shen)麽(me)關(guan)系。”

1934年后凯恩斯最终成为一名“由下而上”与集(ji)中投资的价值投资者。20世纪30年代早期，凯恩斯青(qing)睞(lai)于以便(bian)宜(yi)的价格买进大型(xing)公司股票，这就是整个价值投资学派(pai)的萌(meng)芽(ya)。1936年凯恩斯所管理的国王学院投资组合中将近66%的资产都是礦(kuang)業(ye)股，同时代基金经理称之为“集中投资法”，即仅持有少数几只股票，与廣(guang)泛(fan)多元化或(huo)指数投资组合相对。

凯恩斯的十大财富密匙

一是长期来看，股票盈(ying)利高(gao)于債(zhai)券。虽然这不是一条真(zhen)理（取決(jue)于研(yan)究(jiu)的具體(ti)时期），但他却普(pu)遍(bian)成立。

二是投机是危险的博(bo)弈(yi)。凯恩斯原(yuan)本认为凭借自己的“过人学识”，他可以在货币和大宗商品市场波(bo)动中遊(you)刃(ren)有余(yu)。投机的光(guang)芒(mang)也許(xu)会迷亂(luan)你的雙(shuang)眼(yan)，但務(wu)必謹(jin)記(ji)鲜少投机者能取得良(liang)好(hao)的长期回报。他们可以走運(yun)一时，最终的表现会回归或低于平(ping)均水(shui)平，因为他们不可能了解市场走向的每一个重要事实。投机是危险的博弈。

三(san)是可能并不等(deng)于必然。你可能拥有某(mou)些优秀(xiu)分析(xi)師(shi)的收益和债券利息(xi)预测，或是关于不同周期的最新(xin)个股分析圖(tu)表。信息经济的时代充(chong)斥(chi)着这样的数据，但并不能保護(hu)你不受股票和经济市场不确定之害(hai)。无法量化的不确定是投机者的死敌，而做足功课的懂行投资者却能抓住由此带来的买进机会。

四(si)是对冲风险有助于平衡(heng)你的投资组合。你需要组合几種(zhong)在市场下行时无关聯(lian)的资产，实现真正的分散(san)投资。如果你关註(zhu)对冲风险，就会发现不是所有的资产都能同时上涨，市场下行时負(fu)相关的投资资产方能发揮(hui)作用。

五(wu)是利用內(nei)在价值。20世纪30年代面对市场的暴跌(die)，凯恩斯决定集中于公司内在价值。公司如果破产价值几何？公司的競(jing)争优势如何？未来盈利點(dian)有哪(na)些？考察(cha)公司的賬(zhang)面价值和市盈率，与其他公司比較(jiao)下来如何？你会持有一只股票长达10年嗎(ma)？

六(liu)是股息不会说謊(huang)。凯恩斯20世纪30年代購(gou)买了大量公用事业公司股票，形成很好的投资緩(huan)冲和收益流(liu)。找(zhao)出定期提(ti)高股息的公司，这些就屬(shu)于全世界最穩(wen)健(jian)的公司，能够实现持久(jiu)、稳定的经營(ying)。

七(qi)是不要随波逐(zhu)流。逆势投资终有回报。找出稳健、不受歡(huan)迎(ying)的公司，以低价买入并坚持持有。不要試(shi)图择时操(cao)作，但要找準(zhun)机会购买有护城(cheng)河(he)保护的公司。与购买当今(jin)熱(re)門(men)股票并盼(pan)望(wang)它(ta)们增(zeng)值相比，找出并持有冷(leng)门股票可以带来更(geng)大收益。股票不是选美比賽(sai)，成百上千的股票虽未赢在今天，但时间的洗(xi)禮(li)会让他们走向成功之巔(dian)。大多数时候(hou)市场能有效(xiao)地完成證(zheng)券定价，但不是永远如此。为什么不利用市场犯(fan)下的错誤(wu)，借机选出失寵(chong)的股票或行业呢(ne)？

八(ba)是长期投资。即使当前经济環(huan)境(jing)不景(jing)气，如果你拥有仍(reng)然符(fu)合你投资偏(pian)好的长期投资政(zheng)策(ce)，务必要坚持。投资者最大的危险就是冲动行事，市场随时会发出错误信號(hao)，营造恐(kong)慌(huang)，一定要坚持自己的投资策略(lve)。

九(jiu)是要消(xiao)极投资。由于“动物精神”从中作梗(geng)，你无法预言(yan)长期或短期预期狀(zhuang)態(tai)，将大部分资金用于购买廉(lian)价指数基金，少量指数基金即可形成多元化投资组合。大部分投资者对市场的预测往(wang)往是错的，为何不直接抓住主要市场呢？

十是享(xiang)受生活(huo)。制定好滿(man)足目(mu)標(biao)的全面投资計(ji)劃(hua)后，就把(ba)它放在一邊(bian)，每年查(zha)看一次，其他时间去享受生活吧(ba)。

（本文摘(zhai)自《在股市遇(yu)見(jian)凯恩斯》，作者约翰(han)F·瓦(wa)辛(xin)格 譯(yi)者郭(guo)武(wu)文）

責(ze)編(bian)：朱(zhu)雨(yu)蒙(meng)

校(xiao)对： 苏煥(huan)文

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