脆爽番茄味薯片，让你欲罢不能

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陶(tao)冬(dong)：美(mei)國(guo)增(zeng)長(chang)弱(ruo)過(guo)預(yu)期(qi)，通(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)仍(reng)在(zai)，本(ben)周(zhou)聯(lian)儲(chu)會(hui)暗(an)示(shi)停(ting)止(zhi)加(jia)息(xi)嗎(ma)？

陶冬為(wei)中(zhong)国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)信(xin)董(dong)事總(zong)经理、亞(ya)太(tai)區(qu)私(si)人(ren)銀(yin)行(xing)高(gao)級(ji)顧(gu)問(wen)

美歐(ou)经济增长數(shu)據(ju)都(dou)不(bu)錯(cuo)，可(ke)是(shi)通貨(huo)膨(peng)胀仍距(ju)離(li)政(zheng)策(ce)目(mu)標(biao)相(xiang)當(dang)遙(yao)遠(yuan)，市(shi)場(chang)等(deng)待(dai)美欧央(yang)行的(de)政策決(jue)定(ding)，尋(xun)找(zhao)利(li)率(lv)見(jian)頂(ding)的跡(ji)象(xiang)。壹(yi)家美国中小(xiao)银行的股(gu)票(piao)再(zai)次(ci)遭(zao)到(dao)拋(pao)售(shou)，不过市场並(bing)不顯(xian)得(de)驚(jing)恐(kong)，VIX更(geng)跌(die)破(po)16關(guan)口(kou)，創(chuang)下(xia)疫(yi)情(qing)以(yi)來(lai)的新(xin)低(di)。日(ri)本银行决定維(wei)持(chi)現(xian)行货幣(bi)政策不變(bian)，日元(yuan)匯(hui)率貶(bian)值(zhi)。中共(gong)中央政治(zhi)局(ju)会議(yi)指(zhi)出(chu)第(di)一季(ji)度(du)中国的增长勢(shi)頭(tou)良(liang)好(hao)，但(dan)主(zhu)要(yao)是恢(hui)復(fu)性(xing)的。IMF警(jing)告(gao)欧洲(zhou)房(fang)地(di)產(chan)市场可能(neng)出现無(wu)序(xu)下調(tiao)。

科(ke)技(ji)巨(ju)企(qi)業(ye)績(ji)帶(dai)動(dong)起(qi)美股的上(shang)升(sheng)，不过欧亚股市就(jiu)沒(mei)有(you)那(na)麽(me)幸(xing)運(yun)。美国兩(liang)年(nian)期国債(zhai)大(da)起大落(luo)，企定在4%之(zhi)上等待联储給(gei)出更清(qing)晰(xi)的政策方(fang)向(xiang)。欧洲GDP数据公(gong)布(bu)後(hou)，德(de)国及(ji)其(qi)他(ta)欧洲大国国债上漲(zhang)。美国增长数据支(zhi)撐(cheng)住(zhu)美元汇率小幅(fu)回(hui)升，但是石(shi)油(you)和(he)多(duo)数大宗(zong)商(shang)品(pin)卻(que)表(biao)现低迷(mi)，上周黃(huang)金(jin)略(lve)涨。

美国经济在第一季度增长了(le)1.1%，远低过分(fen)析(xi)員(yuan)平(ping)均(jun)预測(ce)的1.9%，也(ye)大幅低过上季度的2.6%。美国经济在明(ming)显放(fang)緩(huan)，不过仍然(ran)没有放缓至(zhi)足(zu)以令(ling)联储立(li)刻(ke)停止加息的地步(bu)。事實(shi)上，本季增长受(shou)到庫(ku)存(cun)的拖(tuo)累(lei)，此(ci)項(xiang)凈(jing)拉(la)低增长2.1個(ge)百(bai)分點(dian)，库存在統(tong)計(ji)学上屬(shu)於(yu)噪(zao)音(yin)。

最(zui)重(zhong)要的消(xiao)費(fei)增长依(yi)然強(qiang)勁(jin)，产品消费增长了1.5%，服(fu)務(wu)消费增长了1%，更令人瞠(cheng)目的是最終(zhong)国內(nei)銷(xiao)售（real final domestic sales）增长了3.2%，那是2021年第二(er)季度以来最快(kuai)的，个人開(kai)支和政府(fu)开支主導(dao)了强劲内需(xu)。企业投(tou)資(zi)偏(pian)弱，房地产投资錄(lu)得負(fu)增长。

值得留(liu)意(yi)的是核(he)心(xin)PCE（联储最关心的通胀指标）出现了反(fan)彈(dan)，從(cong)上期的4.4%升高到4.9%，主要因(yin)为工(gong)资上涨带动服务业加價(jia)，而(er)服务业通胀勾(gou)起通胀预期，藍(lan)領(ling)工资跟(gen)著(zhe)涨，形(xing)成(cheng)工资和物(wu)价的螺(luo)旋(xuan)上升。就业市场熾(chi)熱(re)，堅(jian)定了联储五(wu)月(yue)繼(ji)續(xu)加息的决心。

本周联储例(li)会上，筆(bi)者(zhe)预计会加息25点。這(zhe)也是市场多数人的预期，利率期货价格(ge)显示有84%的概(gai)率联储会加最后一次息，一碼(ma)25点。市场更关心停止加息后，联储何(he)時(shi)开始(shi)減(jian)息。决策者揚(yang)言(yan)今(jin)年没有降(jiang)息空(kong)間(jian)，但是市场認(ren)为下半(ban)年有3-4码的减息空间。市场與(yu)联储在利率前(qian)景(jing)上的分歧(qi)之大，乃(nai)是近(jin)四(si)十(shi)年来罕(han)见的。

市场和联储的分歧主要集(ji)中在两点上。首先(xian)，经济会不会很(hen)快進(jin)入(ru)衰(shuai)退(tui)？市场认为会，因为金融(rong)緊(jin)縮(suo)已(yi)经發(fa)生(sheng)了，势必(bi)沖(chong)擊(ji)实體(ti)经济。联储則(ze)认为经济会进一步回落，但未(wei)必衰退。其次，银行动蕩(dang)是不是已经結(jie)束(shu)？联储认为三(san)家银行出事是个別(bie)现象，大局可控(kong)。市场则有不同(tong)的意见。在这两点上，笔者站(zhan)在市场的一邊(bian)，不过认为减息可能来得比(bi)市场想(xiang)象的更慢(man)。

在通货膨胀仍然没有受控的情況(kuang)下，作(zuo)为调控物价的主要責(ze)任(ren)人，联储不会輕(qing)易(yi)說(shuo)出政策轉(zhuan)向，不然可能招(zhao)致(zhi)国会和民(min)眾(zhong)的不滿(man)。哪(na)怕(pa)联储看(kan)到衰退風(feng)險(xian)，看到金融穩(wen)定风险，也要等问題(ti)暴(bao)露(lu)出来后，才(cai)能着手(shou)處(chu)理。明年是美国大選(xuan)年，鮑(bao)威(wei)爾(er)很難(nan)不为现任总统保(bao)駕(jia)護(hu)航(hang)，只(zhi)是吃(chi)相不能太难看，要等到经济或(huo)者金融出了狀(zhuang)况，才能順(shun)理成章(zhang)地进入大手减息程(cheng)序。

日本银行在新任行长植(zhi)田(tian)和男(nan)主持下召(zhao)开了首次政策会议，会议决定维持前行长黑(hei)田时期制(zhi)定的超(chao)寬(kuan)松(song)货币政策，维持收(shou)益(yi)率曲(qu)線(xian)管(guan)理政策。这个决定符(fu)合(he)市场的预期，同时会议釋(shi)放出一个重要的訊(xun)號(hao)，用(yong)12-18个月来評(ping)估(gu)现行政策，为未来政策制定提(ti)供(gong)基(ji)礎(chu)，评估过程比市场想象的要漫(man)长很多，植田擺(bai)出一副(fu)鴿(ge)派(pai)姿(zi)態(tai)。

笔者的解(jie)讀(du)是，日本货币政策短(duan)期以不变應(ying)萬(wan)变。在適(shi)当的时候(hou)，货币政策会“回歸(gui)正(zheng)常(chang)”，以后通过调整(zheng)短期利率和前瞻(zhan)性指引(yin)来实施(shi)宏(hong)觀(guan)管理，但是央行并不急(ji)于出手。日本银行啟(qi)动货币環(huan)境(jing)正常化(hua)进程，会先从调整或取(qu)消收益率曲线管理着手，然后允(yun)許(xu)市场利率回到正值，不过在可预见的將(jiang)来不会加息。

在过去(qu)十年，日本的政府债务暴涨了40%，公共债务GDP比率達(da)到264%，在G7国家中属于極(ji)高水(shui)平了。一旦(dan)央行放棄(qi)對(dui)国债利率的幹(gan)预，政府的发债成本一定会大幅增加，反过来进一步增加债务压力，这也是日本银行不得不考(kao)慮(lv)的因素(su)。

不过植田调整政策，算(suan)是遇(yu)到一个好时機(ji)。美联储即(ji)将停止加息，并可能在不久(jiu)将来开启减息周期。欧洲利率周期可能比美国晚(wan)幾(ji)个月，但也会进入减息周期。如(ru)果(guo)国際(ji)环境由(you)收缩转为宽松，日本与世(shi)界(jie)的利率差(cha)会收窄(zhai)，也许日本在本周期可以不加息。畢(bi)竟(jing)日本的通胀水平和欧美不可同日而語(yu)，毕竟日本就业市场没有明显的过热。

本周焦(jiao)点有三个，1）联储FOMC会议，预计加息25点，聚(ju)焦放在点陣(zhen)圖(tu)和鲍威尔記(ji)者会是否(fou)暗示加息暫(zan)停，是否坚持今年不降息。2）ECB会议，预计加息25点，但是如果核心通胀过高，就不排(pai)除(chu)加息50点的可能性。3）美国四月非(fei)農(nong)就业数据，预测增加190K份(fen)新增就业。

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陶冬：中国复蘇(su)超预期，矛(mao)盾(dun)依然存在，打(da)破通缩心态至关重要

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