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shentoubaobonengbunengzainidebangzhuxiahuodeshenglinelejieyouxibiaozhun，xianshujiejuegezhonggeyangweiji，bingconggezhulizhenrongzhongsuiyixuanze；shufuhuyanpeise，hongerqishiheidazinuansebeijing。duanduansanyuedexingmingzhiqi，shijiucirenpingxinlijiaocuimanmandengsi?haishipinshangyiqietuotaihuanguzaiduyiba?zheyangkeyijinliangdetigaoshanghaishuchuA股(gu)小(xiao)市(shi)值(zhi)公(gong)司(si)“三(san)低(di)”現(xian)象(xiang)漸(jian)顯(xian)，如(ru)何(he)破(po)局(ju)？

2021年(nian)4月(yue)，壹(yi)篇(pian)《妳(ni)們(men)才(cai)30億(yi)市值，我(wo)们接(jie)待(dai)不(bu)了(le)》的(de)文(wen)章(zhang)引(yin)發(fa)了市場(chang)的熱(re)烈(lie)討(tao)論(lun)。文章講(jiang)述(shu)一家(jia)小市值公司老(lao)板(ban)恰(qia)逢(feng)年報(bao)之(zhi)後(hou)，希(xi)望(wang)與(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)進(jin)一步(bu)交(jiao)流(liu)。然(ran)而(er)卻(que)在(zai)約(yue)路(lu)演(yan)的時(shi)候(hou)遭(zao)到(dao)了基(ji)金(jin)經(jing)理(li)的“冷(leng)漠(mo)”對(dui)待：“公司市值規(gui)模(mo)太(tai)小，沒(mei)有(you)交易(yi)量(liang)，未(wei)來(lai)賣(mai)不卖得(de)掉(diao)都(dou)是(shi)問(wen)題(ti)。”

從(cong)機(ji)構(gou)追(zhui)著(zhe)要(yao)来公司調(tiao)研(yan)，到现在主(zhu)動(dong)上(shang)門(men)却被(bei)拒(ju)絕(jue)，小市值公司在资本(ben)市场的热度(du)不斷(duan)下(xia)滑(hua)。

伴(ban)隨(sui)一系(xi)列(lie)改(gai)革(ge)先(xian)后落(luo)地(di)，A股逐(zhu)步向(xiang)成(cheng)熟(shu)资本市场靠(kao)攏(long)，證(zheng)券(quan)时报記(ji)者发现，A股小市值公司遇(yu)冷现象日(ri)益(yi)显性(xing)化(hua)和(he)普(pu)遍(bian)化，呈(cheng)现“三低”现象：市场關(guan)註(zhu)度低、交易活(huo)躍(yue)度低、资本工(gong)具(ju)使(shi)用(yong)率(lv)低。

对於(yu)A股小市值公司在资本市场遇冷，多(duo)位(wei)市场專(zhuan)家接受(shou)记者采(cai)訪(fang)时表(biao)示(shi)，參(can)照(zhao)成熟资本市场的经驗(yan)来看(kan)，這(zhe)是一種(zhong)正(zheng)常(chang)的现象，市场正在发揮(hui)優(you)勝(sheng)劣(lie)汰(tai)的功(gong)能(neng)，各(ge)种资源(yuan)正向頭(tou)部(bu)企(qi)業(ye)集(ji)中(zhong)。

46%上市公司近(jin)半(ban)年没有研报覆(fu)蓋(gai)

“我们公司都已(yi)经有一年多没有接受過(guo)媒(mei)體(ti)的采访了。”接到记者的来访電(dian)話(hua)时，一家位于浙(zhe)江(jiang)的小市值公司的工作(zuo)人(ren)員(yuan)似(si)乎(hu)有些(xie)驚(jing)訝(ya)，該(gai)名(ming)工作人员告(gao)訴(su)记者，不單(dan)单是媒体，“我们公司上一份(fen)券商(shang)研究(jiu)报告還(hai)是2015年。”

當(dang)下，伴随着上市公司數(shu)量日益增(zeng)加(jia)，A股“冷热不均(jun)”的现象日益显性化和普遍化，首(shou)先表现出(chu)来的是市场关注度低。

数據(ju)显示，截(jie)至(zhi)6月16日，A股上市公司数量已经超(chao)过5200家，平(ping)均市值约為(wei)176亿元(yuan)，但(dan)是中位数市值僅(jin)有56.85亿元。其(qi)中，總(zong)市值低于30亿元的上市公司数量達(da)1166家，占(zhan)比(bi)超过了1/5。

券商研报的数量，是上市公司关注度的一個(ge)重(zhong)要指(zhi)標(biao)。Wind統(tong)計(ji)数据显示，最(zui)近180天(tian)內(nei)，A股裏(li)面(mian)有券商研报覆盖的上市公司数量为2832家，占比54%。也(ye)就(jiu)是說(shuo)，接近一半的A股上市公司在最近半年内没有被券商研报覆盖。

結(jie)合(he)上市公司市值来看，没被研报覆盖的上市公司基本是以(yi)小市值公司为主。这些公司中，市值低于30亿元的共(gong)有979家，占比41%。

需(xu)要说明(ming)的是，截至6月16日，A股总市值低于30亿元的上市公司数量为1166家。这也意(yi)味(wei)着，低于30亿市值的上市公司中，仅有187家公司近半年有被券商研报覆盖，占比不足(zu)兩(liang)成。

“这种落差(cha)还是很(hen)明显的。”上述接受记者采访的小市值公司工作人员告诉记者，“感(gan)覺(jiao)公司上市就是到达了頂(ding)峰(feng)，自(zi)登(deng)陸(lu)资本市场后，公司市值一度超过百(bai)亿，然后逐步回(hui)落，公司市值越(yue)往(wang)下，感觉市场对公司的关注度就越低，似乎进入(ru)一个惡(e)性循(xun)環(huan)。”

与之相(xiang)反(fan)，A股的头部企业从来不缺(que)关注。前(qian)述2832家上市公司中，892家最近半年至少(shao)被10份或(huo)以上券商研究报告覆盖，这些公司的平均市值高(gao)达649.73亿元。

除(chu)了研报覆盖率低，小市值公司关注度低还有另(ling)一个表现，就是獲(huo)调研总次(ci)数低。Wind数据显示，1166家总市值低于30亿元的上市公司，今(jin)年以来获调研的平均总次数为1.44次，其中，有389家公司長(chang)达近半年没有被调研；而总市值大(da)于200亿元的828家公司，今年以来平均被调研次数为3次，是小市值公司的2倍(bei)多。

中國(guo)（深(shen)圳(zhen)）綜(zong)合開(kai)发研究院(yuan)金融(rong)发展(zhan)与国资国企研究所(suo)執(zhi)行(xing)所长余(yu)淩(ling)曲(qu)接受记者采访时表示，小市值企业“存(cun)在感”不強(qiang)，一定(ding)程(cheng)度上是市场更(geng)加成熟的表现。

资金向头部优質(zhi)企业集中

从科(ke)創(chuang)板試(shi)點(dian)注冊(ce)制(zhi)、创业板注册制改革，到全(quan)面注册制落地，近4年时間(jian)，A股生(sheng)態(tai)发生較(jiao)大變(bian)化，其中最明显的是，中小市值企业数量逐渐增多，市场资金逐渐向头部优质企业集中，市场交易的“二(er)八(ba)”效(xiao)應(ying)愈(yu)发凸(tu)显。

拉(la)长时间来看，截至2019年年末(mo)，市值低于30亿元的A股上市公司数量为900家，到了2020年末，这一数量增长至947家，到了2022年末，数量突(tu)破1300家。

小市值公司数量不断增加，但市场的交易活跃度却不断走(zou)低。

今年以来，截至6月16日收(shou)盤(pan)，前述总市值低于30亿元的1166家上市公司累(lei)计总成交金額(e)达4.83萬(wan)亿元，约占A股的4.67%。而2022年全年，总市值低于30亿元的A股上市公司总成交金额为15.97万亿元，占比为7.14%。

和君(jun)咨(zi)詢(xun)合夥(huo)人、並(bing)購(gou)整(zheng)合研究中心(xin)副(fu)主任(ren)陳(chen)思(si)南(nan)接受记者采访时表示，全面實(shi)施(shi)注册制以后，A股正在发生一个歷(li)史(shi)性的分(fen)化，就是小市值公司會(hui)被“冷落”。

据介(jie)紹(shao)，早(zao)在2020年，陈思南就做(zuo)了一項(xiang)数据研究，其以A股小市值公司的成交金额占比与港(gang)股、美(mei)股进行对比后发现，成熟资本市场小市值群(qun)体的成交活跃度遠(yuan)低于A股市场。

“这种分化我觉得现在仅仅是开始(shi)。”陈思南預(yu)測(ce)，从交易活跃度来看，A股小市值公司未来的存在感或会越来越低。

東(dong)吳(wu)证券研究指出，对上市公司而言(yan)，全面注册制將(jiang)促(cu)进市场优胜劣汰，个股走勢(shi)趨(qu)于两極(ji)分化，龍(long)头优质公司和尾(wei)部公司的估(gu)值、市值差距(ju)将进一步拉大。

除了交易度的分化，记者还梳(shu)理发现，小市值公司在利(li)用资本市场工具，如再(zai)融资、股權(quan)激(ji)勵(li)等(deng)方(fang)面，使用率也偏(pian)低。Wind统计数据显示，前述1166家市值低于30亿元的上市公司自2019年以来，实施增发募(mu)资的有237家次，使用率为20%；而828家市值超过200亿元的上市公司，增发募资数量达400家次，使用頻(pin)率约48%；再看股权激励方面，自2019年以来，A股共有1693家上市公司实施股权激励，分市值来看，市值低于30亿元的公司仅有273家，占比为16%。

“这代(dai)表着市场正在加速(su)发挥优胜劣汰功能，资源也在加快(kuai)向优质公司集中。”余凌曲認(ren)为。

“三低”局面如何破？

低关注度、低交易规模、低资本工具使用率，面对“三低”局面，小市值企业该如何破局呢(ne)？

受访专家认为，于内，企业应该专注主业，提(ti)升(sheng)企业的競(jing)爭(zheng)力(li)，推(tui)动经營(ying)规模的擴(kuo)大；于外(wai)，需要用好(hao)并购重組(zu)这一资本工具，实现外延(yan)式(shi)增长。

对于两种方式的選(xuan)擇(ze)，专家持(chi)不同(tong)意見(jian)。余凌曲表示，小市值企业抗(kang)風(feng)險(xian)能力相对较弱(ruo)，而并购往往风险比较大，企业不能盲(mang)目(mu)追求(qiu)规模扩張(zhang)，反而要专注主业、把(ba)主业做精(jing)，达到提升企业竞争力、提升市场关注度和提升市值的目的。小市值企业利用资本市场并购重组，目的也应当是获取(qu)主业发展所需的核(he)心资源，比如关鍵(jian)技(ji)術(shu)、人才團(tuan)隊(dui)等。

对于内生式的增长，在陈思南看来，伴随着国内经濟(ji)的轉(zhuan)型(xing)升級(ji)，企业的发展已经从“增量”的争奪(duo)向“存量”的再分配(pei)过渡(du)。要想(xiang)靠内生增长实现企业经营规模的扩大，其難(nan)度在不断增加。

“内生增长这條(tiao)路不好走，企业应该重点关注外延的机会，说白(bai)了就是并购。”陈思南表示，“并购是一个很好的选项，但是并购需要遵(zun)循其邏(luo)輯(ji)：通(tong)过资源共享(xiang)、优势互(hu)補(bu)，最終(zhong)实现企业的转型升级。”

需要说明的是，盡(jin)管(guan)相对于“緩(huan)慢(man)”的内生式增长，并购重组雖(sui)然能夠(gou)直(zhi)接“摘(zhai)果(guo)子(zi)”，但是按(an)照成熟资本市场经验来看，并购重组成功的概(gai)率其实并不高。

据麥(mai)肯(ken)錫(xi)公司统计，国際(ji)上并购成功率一般(ban)只(zhi)有33%，近70%效果不明显或者失(shi)敗(bai)。对此(ci)，陈思南认为需要厘(li)清(qing)并购重组的风险点，才能提升其成功的概率。

一般而言，并购重组可(ke)以分成三个階(jie)段(duan)，投前、投中、投后。三个阶段的风险分別(bie)为，企业投前是否(fou)看得準(zhun)被投项目；投中是否買(mai)貴(gui)了项目；投后是企业与投资项目能否成功整合。

“虎(hu)头蛇(she)尾是很多项目失败的主要原(yuan)因(yin)。”陈思南表示，国内的并购重组很多都是“重”投前、投中，但是“輕(qing)”整合。“实际上并购重组最难的是整合部分。”

如何更好地实现企业与投资项目的整合？陈思南表示，并购重组的最终逻辑是实现企业的增长，方式是通过并购，将一方长期(qi)積(ji)累的资源或能力，低成本或無(wu)成本地運(yun)用到另一方，从而实现“1+1＞2”的效应。这是不二的法(fa)則(ze)，簡(jian)单理解(jie)就是降(jiang)本增收。

責(ze)編(bian)：万健(jian)祎(yi)

校(xiao)对：李(li)凌鋒(feng)

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