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文(wen) | 白(bai)嘉(jia)嘉

把(ba)時(shi)間(jian)撥(bo)回(hui)到(dao)2016年(nian)。

這(zhe)壹(yi)年，一頭(tou)叫(jiao)Pigcasso的(de)猪被(bei)救(jiu)出(chu)了(le)屠(tu)宰(zai)場(chang)。

这头與(yu)畢(bi)加(jia)索(suo)同(tong)名(ming)的猪，主(zhu)人(ren)無(wu)意(yi)中(zhong)發(fa)現(xian)它(ta)對(dui)顏(yan)色(se)和(he)畫(hua)筆(bi)有(you)興(xing)趣(qu)之(zhi)後(hou)，便(bian)刻(ke)意培(pei)養(yang)它在(zai)这方(fang)面(mian)的天(tian)賦(fu)。

迄(qi)今(jin)為(wei)止(zhi)，Pigcasso已(yi)經(jing)創(chuang)作(zuo)了數(shu)百(bai)幅(fu)油(you)画，其(qi)中一幅叫做(zuo)《狂(kuang)野(ye)与自(zi)由(you)》的抽(chou)象(xiang)派(pai)画作更(geng)是(shi)拍(pai)出2萬(wan)英(ying)鎊(bang)（近(jin)17万人民(min)幣(bi)）的高(gao)价，最终被一位(wei)德(de)國(guo)买家(jia)收(shou)入(ru)囊(nang)中。

把視(shi)野拉(la)回到中国，在这個(ge)每(mei)年有接(jie)近7亿头猪被送(song)上餐(can)桌(zhuo)的国度(du)裏(li)，猪同樣(yang)正(zheng)在经歷(li)一场深(shen)刻的“社(she)會(hui)變(bian)革(ge)”。

2020年之前(qian)，溫(wen)氏(shi)股(gu)份(fen)（200498.SZ）是中国的“猪王”，生(sheng)猪銷(xiao)量(liang)位列(lie)全(quan)国第(di)一，資(zi)本(ben)市(shi)场上人送外(wai)號(hao)“猪茅(mao)”。

不(bu)過(guo)“猪茅”这个名头也(ye)只(zhi)是代(dai)表(biao)了它業(ye)內(nei)的地(di)位，並(bing)不意味(wei)著(zhe)它能(neng)像(xiang)茅臺(tai)那(na)样一路(lu)上漲(zhang)。

事(shi)實(shi)上，2015年11月(yue)2日(ri)敲(qiao)鐘(zhong)深交(jiao)所(suo)那一天，就(jiu)是温氏股份股价的巔(dian)峰(feng)时刻，此(ci)后便從(cong)75一路下(xia)跌，截(jie)至(zhi)7月4日收盤(pan)，温氏股份股价18.19，跌幅75.7%。

不过，今天投(tou)资人們(men)也已经不再(zai)期(qi)待(dai)它像茅台一样创造增(zeng)長(chang)奇(qi)跡(ji)了，因(yin)为“猪王”寶(bao)座(zuo)已经易(yi)主。

牧(mu)原(yuan)股份（002714.SZ），这位頂(ding)着非(fei)洲(zhou)猪瘟(wen)登(deng)顶的新(xin)王，2022年營(ying)收達(da)到1248.26亿元(yuan)，遠(yuan)超(chao)温氏股份的837.08亿元，生猪销售(shou)量更是达到创紀(ji)錄(lu)的6120万头，是温氏股份的3倍(bei)以(yi)上。

新王登场与舊(jiu)王的落(luo)幕(mu)，更替(ti)背(bei)后，是智(zhi)能化(hua)、数據(ju)化飼(si)养模(mo)式(shi)与紮(zha)根(gen)於(yu)中国畜(chu)业格局(ju)的“公(gong)司(si)+農(nong)戶(hu)”饲养模式的碰(peng)撞(zhuang)。

然(ran)而(er)，在眼(yan)下猪肉价格跌穿(chuan)企(qi)业成本的“猪周(zhou)期”里，不論(lun)是旧王還(hai)是新王，都(dou)有些(xie)狼(lang)狽(bei)。

2023年第一季(ji)度，牧原股份凈(jing)利(li)潤(run)虧(kui)損(sun)11.98亿，温氏股份則(ze)亏损27.49亿。

危(wei)機(ji)同样孕(yun)育(yu)着契(qi)机，雖(sui)然温氏股份在营收、净利、產(chan)能上均(jun)不占(zhan)優(you)勢(shi)，但(dan)其保(bao)守(shou)的戰(zhan)略(lve)動(dong)作，卻(que)为挨(ai)过这股風(feng)暴註(zhu)入了更多(duo)的穩(wen)定(ding)性(xing)。

撲(pu)朔(shuo)迷(mi)離(li)的战局中，不禁(jin)令(ling)人好(hao)奇，牧原股份到底(di)憑(ping)借(jie)什(shen)麽(me)快(kuai)速(su)登顶？而温氏股份是否(fou)有希(xi)望(wang)重(zhong)新當(dang)回“猪王”？

霍(huo)亂(luan)时期的“猪王”之爭(zheng)

温氏股份与牧原股份的“猪王”之争，重點(dian)落在兩(liang)者(zhe)经营模式的差(cha)別(bie)上。

温氏股份经营模式是“公司+农户”，即(ji)企业负責(ze)育種(zhong)、营养和防(fang)疫(yi)等(deng)技(ji)術(shu)研(yan)发，生产出雞(ji)苗(miao)、猪苗、饲料(liao)、獸(shou)藥(yao)和疫苗，提(ti)供(gong)給(gei)合(he)作农户饲养肉猪至出欄(lan)。

农户饲养肉鸡、肉猪达到出栏天齡(ling)后，按(an)公司指(zhi)定地点和方式交还给公司，公司組(zu)織(zhi)对外销售。最后，公司向(xiang)合作农户結(jie)算(suan)支(zhi)付(fu)委(wei)托(tuo)养殖(zhi)費(fei)用(yong)，該(gai)批(pi)次(ci)合作养殖结束(shu)，進(jin)入下一批次循(xun)環(huan)合作。

这种模式优势在于符(fu)合中国畜业生产发展(zhan)的资源(yuan)條(tiao)件(jian)和方向。

虽然中国生猪养殖市场巨(ju)头林(lin)立(li)，隨(sui)便拎(lin)出一家上市企业都能达到百亿甚(shen)至千亿級(ji)营收，但其实这是一个集(ji)中率(lv)極(ji)低(di)的市场，2022年CR10不到20%，絕(jue)大(da)多数都是散(san)户。

凭借“公司+农户”的模式，温氏股份將(jiang)勞(lao)动、土(tu)地密(mi)集型(xing)的饲养环節(jie)交给了本土化程(cheng)度較(jiao)高的合作农户，实现了企业的輕(qing)资产擴(kuo)張(zhang)，迅(xun)速扩大产能，2008年营收便來(lai)到了117亿元，連(lian)續(xu)25年增长超50%。

然而，随着城(cheng)市化进程加快，2011年后农村(cun)劳动力(li)稀(xi)缺(que)的問(wen)題(ti)日益(yi)突(tu)出，温氏股份也邁(mai)入了瓶(ping)頸(jing)期。

为了提升(sheng)单位农户的产量和管(guan)理(li)能力，温氏股份将模式升级成了“公司+家庭(ting)农场”。

簡(jian)单来說(shuo)， 就是勸(quan)农户自建(jian)家庭农场。

与原先(xian)的“保供包(bao)销”相(xiang)比(bi)，自建家庭农场所需(xu)的投入顯(xian)然并非所有家庭都能承(cheng)擔(dan)的，企业营收的增速也因此放(fang)緩(huan)。

2012年到2020年温氏股份的营业收入从335.11亿元增长至749.39亿元，復(fu)合增长率为9.35%，歸(gui)母(mu)净利润从27.33亿元增长至74.26亿元，复合增长率为11.75%。

虽然势头沒(mei)有原先那么迅猛(meng)，但仍(reng)是一个不錯(cuo)的数据，足(zu)以超过市面上的大多数企业了。

直(zhi)到突如(ru)其来的非洲猪瘟将温氏股份的拉下了“猪王”的宝座。

可(ke)以说，对全中国的养猪户来说，非洲猪瘟都是一场噩(e)夢(meng)。

这种2018年进入中国的傳(chuan)染(ran)病(bing)，感(gan)染无明(ming)显癥(zheng)狀(zhuang)，发熱(re)后最短(duan)1到2天便会導(dao)致(zhi)死(si)亡(wang)，只需要(yao)1到10天便会扩散至整(zheng)个养猪场。

温氏股份引(yin)以为傲(ao)的合作模式被以最极端(duan)的方式引爆(bao)了。

生产設(she)施(shi)老(lao)旧、无法(fa)滿(man)足猪瘟防疫要求(qiu)、没有儲(chu)備(bei)應(ying)付非洲猪瘟特(te)效(xiao)药和疫苗的农户的产能下降(jiang)嚴(yan)重，恐(kong)慌(huang)情(qing)緒(xu)急(ji)速蔓(man)延(yan)，大量农户退(tui)出。

蝴(hu)蝶(die)效应导致温氏股份产能迅速下降。

2019年和2020年，温氏股份的生猪出栏量僅(jin)为1851.66万头、964.55万头，同比下降16.95%和48.45%。

也正是在2020年，“新王”牧原股份实现生猪出栏量1811.5万，同比上升76.7%，实现了对温氏股份的反(fan)超。

从营收数据来看(kan)，2019年至2021年，牧原股份营收从202亿飆(biao)升至788亿，而温氏股份却从731.44亿滑(hua)落到了649.65亿。

为什么牧原股份能顶着猪瘟业績(ji)暴增？原因有三(san)。

首(shou)先是因为猪肉价格因为供给減(jian)少(shao)而上涨。

其次，牧原股份采(cai)取(qu)的是“自繁(fan)自养”模式 ，企业负责养殖过程中的所有环节，防疫、饲养均有統(tong)一標(biao)準(zhun)，机械(xie)化投料、清(qing)糞(fen)、刷(shua)圈(quan)、體(ti)温檢(jian)測(ce)，减少了人員(yuan)帶(dai)入非洲猪瘟的风險(xian)，时刻監(jian)测生猪健(jian)康(kang)状況(kuang)，非洲猪瘟期间受(shou)影(ying)響(xiang)较小(xiao)。

最后，也是牧原股份在这场競(jing)争中和其他(ta)玩(wan)家拉開(kai)差距(ju)的關(guan)鍵(jian)——輪(lun)回二(er)元育种体系(xi)。

用算数来類(lei)比，假(jia)设市场标准是10，三元猪是通(tong)过三种猪配(pei)种最终得(de)到符合市场要求的商(shang)品(pin)猪，a+b+c=10。而二元猪则是通过两种，d+e=10。

因此可以了解(jie)到，d和e在性状上，必(bi)須(xu)要优于a、b、c。这也是二元育种的難(nan)点，需要大量純(chun)种猪，不斷(duan)選(xuan)育積(ji)累(lei)优化族(zu)群(qun)，是一項(xiang)长期工(gong)程。

但它来带的好處(chu)也是明显的，相比于三元母猪，二元母猪的配种成功(gong)率、乳(ru)猪成活(huo)率、育肥(fei)成活率都要更高，母猪育种能力下降后，还能作为瘦(shou)肉猪出售，具(ju)备肉、种兼(jian)用的特点。

得益于二元母猪的两用性，在非洲猪瘟导致整个行(xing)业育种母猪大量死亡后，牧原股份不仅没怎(zen)么受影响，甚至还能将种猪出售给其他玩家，再刮(gua)一層(ceng)油水(shui)。

三股推(tui)力下，牧原股份榮(rong)登“猪王”宝座，并持(chi)续扩大产能規(gui)模。

2022年，牧原股份的生猪出栏量已经来到了6120.1万头，将温氏股份的1790.86万头远远甩(shuai)在身(shen)后。

牧原股份与温氏股份的“猪王”之争，本質(zhi)上是特殊(shu)背景(jing)下两种饲养模式的碰撞，具有偶(ou)然性。

但退一步(bu)说，在4年一个轮回的猪周期里，其实每一年都是偶然。

瘋(feng)狂的猪周期

再大的规模，在“猪周期”面前，都是渺(miao)小的。

猪周期可以分(fen)为大、小两种，均是由供需不平(ping)衡(heng)导致的价格周期性变化。

小周期由需求驅(qu)动。

逢(feng)年过节等猪肉消(xiao)费旺(wang)季，市场供给暫(zan)时性短缺导致价格上涨，而节假日之后，猪肉消费走(zou)入淡(dan)季，价格也随之回落。

大需求由供给驱动。

如前文所提到的，我(wo)国猪肉供给的80%来自于散户，养殖決(jue)策(ce)与当前的猪价高度相关。

具体来说，猪肉涨价，利润升高，散户就傾(qing)向于多养点猪；猪价下跌，利润减少甚至亏损，散户就会更倾向于少养或(huo)不养。而猪本身的生长需要时间，因此扩大或减少产能往(wang)往落后于市场价格波(bo)动一到两年，周而复始(shi)，形(xing)成了猪周期。

事实上也不能全怪(guai)散户，即便是精(jing)明的资本和專(zhuan)业的猪企，在面对由非洲猪瘟觸(chu)发的“超级猪周期”时，也难免(mian)腦(nao)热。

“超级猪周期”开始于2018年年中，初(chu)始約(yue)在15元每千克(ke)左(zuo)右(you)。周期开始后，价格上涨并維(wei)持在高位超过30个月，最貴(gui)时猪肉价格一度来到56.02元/千克，涨幅超过200%。

2019年到2021年间，万科(ke)、碧(bi)桂(gui)園(yuan)、阿(e)里、京(jing)東(dong)、網(wang)易等巨头们或多或少都布(bu)局了生猪板(ban)塊(kuai)。

原住(zhu)民中，除(chu)了前文所提到的牧原股份，新希望的扩产步伐(fa)同样快到驚(jing)人。

2021年新希望出栏量为255.37万头，而到2022年，也已经达到了1461.39万头。

供给端的极端变化导致了猪肉价格的持续下跌。

自去(qu)年10月下旬(xun)以来，生猪价格已经连续下跌了8个月。

7月3日，牧原股份给出的养殖成本价位14.9元/公斤(jin)（今年五(wu)月），而今年4月初，猪肉价格便已经跌到了14元以下，換(huan)而言(yan)之，每賣(mai)一头猪，牧原股份都要亏錢(qian)。

卓(zhuo)创资訊(xun)监测数据显示(shi)，今年上半(ban)年猪价整体处于成本線(xian)以下，养殖企业普(pu)遍(bian)亏损，仔(zai)猪育肥、自繁自养盈(ying)利分别为-319.05元/头、-115.60元/头，两者均出现连续171天的亏损。

从上市猪企披(pi)露(lu)的一季報(bao)来看，高亏损、高负债成为普遍现象。

据统計(ji)，今年一季度上市猪企累计亏损近百亿元。截至一季度末(mo)，18家上市猪企负债總(zong)額(e)超过4000亿元。

然而，为了捕(bu)捉(zhuo)下一个上行周期，不少企业选擇(ze)在谷(gu)底逆(ni)势扩产。

神(shen)农集團(tuan)于6月21日发布定增預(yu)案(an)，擬(ni)募(mu)资总额不超过11.5亿元，其中7.1亿元用于4个生猪养殖建设类项目(mu)。

此外，海(hai)南畜牧业龍(long)头羅(luo)牛(niu)山(shan)、唐(tang)人神等企业日前也相繼(ji)宣(xuan)布定增募资17.96亿、3亿，用于产业鏈(lian)建设及(ji)扩产。

为什么头部(bu)企业的动作如此激(ji)进？

中部區(qu)域(yu)某(mou)上市猪企高管表示：“规模企业因过去的资本投入较大，有扩产攤(tan)薄(bo)成本的动力；同时，融(rong)资、控(kong)制(zhi)成本及借助(zhu)期貨(huo)实现套(tao)保的优势，支撐(cheng)其‘上量’。”

生猪市场的疯狂最终喚(huan)来了国家下场。

7月3日晚(wan)，发改(gai)委发布消息(xi)，生猪价格进入过度下跌一级预警(jing)区间，国家将啟(qi)动年内第二批中央(yang)猪肉储备收储工作。

即便有国家托底，在猪企持续放量的情况下，猪肉价格仍将长期处于底部，而这也将成为温氏股份和牧原股份新一轮竞争的背景板。

温氏模式3.0，用魔(mo)法打(da)敗(bai)魔法

和温氏股份相比，牧原股份的经营方法显然更符合人们对现代畜业的認(ren)知(zhi)，在猪仔出生之前，就规劃(hua)好了它猪生的终点，甚至每一頓(dun)飯(fan)的量，呼(hu)吸(xi)的每一口(kou)空(kong)氣(qi)，都被精心(xin)设计。

但这一切(qie)显然也不是没有代价的，产能狂飙开始，牧原股份不断向市场伸(shen)手(shou)要钱。

2018年至2022年，牧原股份先后11次募资，总金(jin)额超325亿元，其中2021年更是一次性发行了95亿的可轉(zhuan)债。

在猪周期的风暴里，牧原股份前期的巨大投资成为了企业的索命(ming)繩(sheng)。

2023年一季报显示，牧原股份负债过千亿，其中流(liu)动负债达855.33亿，而流动资产仅为679.25亿，流动比率为0.79，存(cun)在償(chang)债危机，资金缺口在176亿以上。

另(ling)一方面，“卖一头亏一头”的行情下，牧原股份6120万的生猪产能究(jiu)竟(jing)是竞争力还是负担，也需要打一个重重的问号。

而温氏股份则不存在资不抵(di)债的问题，368.48亿的流动资产足以覆(fu)蓋(gai)267.94亿的流动负债，流动比率为1.38，相对健康。

在企业动作上，温氏股份同样在“收拳(quan)”。

今年4月，温氏股份公告(gao)计划终止崇(chong)左温氏畜牧有限(xian)公司肉鴨(ya)一体化养殖项目。

至于终止该项目的原因，温氏股份表示公司其他区域的子(zi)公司存在部分市场重疊(die)、价格竞争、增加内耗(hao)的情况，预计继续建设并投产该项目的经营效益将存在较大不確(que)定性。

从2022年4月至今，温氏股份已经终止了多个募投项目。

除了储备现金，温氏股份更核(he)心的动作在于，推动“企业+家庭农场”向“企业+现代养殖小区”叠(die)代。

与前两种相比，温氏模式3.0的不同点在于，进一步加強(qiang)了对生产环节的控制，同时參(can)与到了养殖区建设成本的均摊当中。

在该模式中，由温氏股份、社会资本、政府、农户等利益相关方共(gong)同出资建设产业园区，建成后在将栏舍(she)承包给农户，由温氏股份提供管理标准，统一采購(gou)生产设施。

提升毛(mao)利率和建立行业壁(bi)壘(lei)，是温氏股份开展这一动作的核心原因。

与“自繁自养”相比，“公司+家庭农场”在一定规模之前，由于将饲养环节外包，节省(sheng)了大量人力、土地成本，在毛利率上具备一定优势。

但从成长性来看，养殖户之间差異(yi)较大，很(hen)难制定统一标准，并且(qie)企业和农户并非真(zhen)正意義(yi)上的利益共同体，限制了规模效应。

具体来说，农户有可能为了獲(huo)得更多的利益而选择偷(tou)卖生猪、替换饲料，导致成本上涨反而比企业规模上涨更快。

并且，企业和农户并非深度捆(kun)綁(bang)，雙(shuang)方分分合合时有发生，因此存在准入門(men)檻(kan)低、竞争壁垒不高的问题，随着越(yue)来越多的资本投入市场，有可能导致温氏股份的收益被近一步摊薄。

在这幾(ji)点上， “自繁自养”的优势頗(po)为明显，虽然前期成本高，但随着规模扩大，邊(bian)際(ji)成本逐(zhu)漸(jian)降低，经濟(ji)性更强。

2022年，温氏股份的生猪业務(wu)毛利率为17.45%，略低于牧原股份的18.42%。

而通过“公司+现代养殖小区”模式，温氏股份有望在与农户緊(jin)密合作的基(ji)礎(chu)上，参与到猪舍资产的处置(zhi)中，既(ji)能享(xiang)受到现代化产线带来的毛利提升，同时设置一些准入门槛。

客(ke)觀(guan)来说，这种做法能否取得预期中的效果(guo)，关键还是要看温氏股份与农户的合作模式和产业园的具体建设情况。

但至少从管理层的变动来看，温氏股份是下了狠(hen)心要做成这件事的。

今年4月，温氏股份选出了新任(ren)总裁(cai)黎(li)少松(song)，并聘(pin)任趙(zhao)亮(liang)、孫(sun)芬(fen)为公司副(fu)总裁。

据了解，黎少松出生于1979年，2012年加入温氏股份，此前在保利房(fang)地产从事工程项目管理。赵亮出生于1982年，过去担任过中金公司投行部執(zhi)行总经理、保薦(jian)代表人，曾(zeng)是国内最年轻保荐代表人之一。

换将地产人和金融人，温氏股份的战略已经非常(chang)清晰(xi)了，预计在相当长的一段(duan)时间内温氏股份出拳的方向都会是产业园建设和设计金融工具支持农户开展生产。

收縮(suo)资金、减持亏损子公司、换将，虽然不知道(dao)温氏股份具体将在什么时候(hou)“出拳”，但当那一刻发生的时候，势必会再次在市场中攪(jiao)起(qi)波濤(tao)。

而投资人们，最好还是保持观望。 返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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