宣传标语与广告语区别

gairuanjiandeshiyongfeichanglinghuo，jishinilingjichu，yekeyiqingsongxuehui。haibaohanledutingxiedengduozhongxuexijiaoyugongneng，bangzhuhaiziquanmianxuexihanzi。tebieshiwanrentongpingjizhanshi，gezhongkuxuanjinengzhaoshilinghuoshifang，juesaishifang，wubizhenhan。zhakanninguanxindedangdigonggongjiaotongzhuangkuangnitianyangcheng，rexuePK！汪(wang)濤(tao)丨(shu)5月(yue)出(chu)口(kou)再(zai)次(ci)下(xia)跌(die)；調(tiao)整(zheng)人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)預(yu)測(ce)

汪涛系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)銀(yin)亞(ya)洲(zhou)经济研(yan)究(jiu)主(zhu)管(guan)，首席中国经济学家

5月出口再次轉(zhuan)為(wei)同(tong)比(bi)下跌，近(jin)期(qi)人民币兌(dui)美(mei)元(yuan)貶(bian)值(zhi)。應(ying)如(ru)何(he)解(jie)讀(du)，未(wei)來(lai)有(you)何可(ke)期？

出口量(liang)價(jia)齊(qi)跌、跌幅(fu)超(chao)预期，進(jin)口量增(zeng)長(chang)較(jiao)为平(ping)穩(wen)

5月出口同比下跌7.5%，而(er)4月同比增长8.5%；市(shi)場(chang)预期同比下跌1.8%。除(chu)了(le)去(qu)年(nian)5月基(ji)數(shu)较高(gao)的(de)影(ying)響(xiang)之(zhi)外(wai)，我(wo)們(men)估(gu)算(suan)5月出口環(huan)比增长動(dong)能(neng)也(ye)进壹(yi)步(bu)走(zou)弱(ruo)。另(ling)一方(fang)面(mian)，进口同比跌幅收(shou)窄(zhai)至(zhi)4.5%，剔(ti)除价格(ge)因(yin)素(su)之後(hou)，我们估計(ji)5月實(shi)際(ji)进口量同比增长9.5%。主要(yao)大(da)宗(zong)商(shang)品(pin)进口量增速(su)保(bao)持(chi)稳健(jian)，這(zhe)可能表(biao)明(ming)內(nei)需(xu)相(xiang)對(dui)稳定(ding)，而进口价格大幅下降(jiang)是(shi)拖(tuo)累(lei)进口的主要因素。

对發(fa)達(da)国家和(he)東(dong)盟(meng)经济體(ti)的出口同比下跌，消(xiao)費(fei)品出口再度(du)走弱

对G3（美国、歐(ou)盟、日(ri)本(ben)）的出口從(cong)4月同比增长0.1%再次走弱至同比下跌12.9%，且(qie)4月出口同比增长得(de)益(yi)於(yu)低(di)基数效(xiao)应。对东盟经济体的出口走弱至同比下跌15.9%，为自(zi)2020年5月以(yi)来首次同比下跌。3月对东盟出口表現(xian)異(yi)常(chang)強(qiang)勁(jin)，可能透(tou)支(zhi)了部(bu)分(fen)需求(qiu)，进而影响5月出口。对其(qi)他(ta)新(xin)興(xing)经济体的出口增速也有所(suo)放(fang)緩(huan)。我们估算对主要目(mu)的地(di)的出口环比均(jun)有所下跌。消费品出口再次走弱至同比下跌11.6%，與(yu)3月同比大幅增长32.9%形(xing)成(cheng)鮮(xian)明对比。汽(qi)車(che)及(ji)零(ling)部件(jian)的出口同比增速有所放缓。IT產(chan)品出口同比跌幅再次擴(kuo)大。

未来幾(ji)個(ge)月出口可能保持下跌

如我们此(ci)前(qian)所述(shu)，3月出口表现强劲可能由(you)经济重(zhong)啟(qi)后貿(mao)易(yi)商訂(ding)單(dan)量和交(jiao)付(fu)量上(shang)升(sheng)所推(tui)动。隨(sui)著(zhe)这種(zhong)一次性(xing)提(ti)振(zhen)因素的消退(tui)，出口环比增长勢(shi)頭(tou)有所放缓。3月以来公(gong)布(bu)的贸易数據(ju)印(yin)證(zheng)了我们的觀(guan)點(dian)。目前大部分海(hai)外PMI新订单指(zhi)数在(zai)榮(rong)枯(ku)線(xian)之下、且进一步走弱，表明外需疲(pi)軟(ruan)趨(qu)势尚(shang)未結(jie)束(shu)。随着全(quan)球(qiu)经济增速持續(xu)放缓，我们预计未来几个月出口可能保持同比下跌，预计2023年全年出口下跌1%。

调整对年底(di)人民币兑美元汇率的预测至6.9-7.0

近期随着美元指数走强，人民币兑美元有所贬值， 5月外汇儲(chu)備(bei)規(gui)模(mo)下降。瑞银美国经济團(tuan)隊(dui)在近期调整了对聯(lian)邦(bang)基準(zhun)利(li)率的预测，將(jiang)首次25个基点降息(xi)時(shi)間(jian)预测推遲(chi)至12月，而此前预计美联储从9月開(kai)始(shi)降息、年内共(gong)降100个基点。因此，中美国債(zhai)利差(cha)的收窄幅度可能不(bu)及我们此前预期。此外，今(jin)年以来国内经济復(fu)蘇(su)弱于预期，这可能抑(yi)制(zhi)了部分短(duan)期投(tou)資(zi)资金(jin)流(liu)入(ru)。考(kao)慮(lv)到(dao)上述因素，我们将年底人民币兑美元汇率预测从6.80调整至6.9-7.0。盡(jin)管如此，鑒(jian)于瑞银美国经济团队認(ren)为年内美联储會(hui)停(ting)止(zhi)加(jia)息、开始降息，且年内其他主要貨(huo)币兑美元升值，我们预计人民币兑美元汇率仍(reng)将较當(dang)前7.12的点位(wei)有所升值。

出口同比大幅下行(xing)，量价齐跌

5月出口同比下跌7.5%，而4月同比增长8.5%。市场预期同比下跌1.8%。此前3月出口大超预期、4月出口同比增速有所放缓，而5月出口再度同比下跌，且弱于市场预期。

去年物(wu)流和生(sheng)产擾(rao)动的影响在5月逐(zhu)漸(jian)消退，因此去年5月基数较4月小(xiao)幅上升。假(jia)設(she)出口量保持不變(bian)，对应的出口应同比下跌3.6%，低于实际7.5%的同比跌幅。此外，经季(ji)節(jie)性调整后，我们估计名(ming)義(yi)出口环比下跌7.1%，较4月环比下跌5.5%进一步走弱。这意(yi)味(wei)着除了去年同期高基数的影响之外，出口环比增长动能也进一步走弱。

进口同比下跌4.5%，此前同比下跌7.9%，而市场预期同比下跌8.0%。贸易順(shun)差从4月的902億(yi)美元收窄至658亿美元。

价格也是重要因素。我们估计5月出口价格同比下跌7.3%，而4月同比下跌2.2%。自3月以来，出口价格連(lian)续三(san)个月同比下降，而2023年一季度和2022年下半(ban)年出口价格同比分別(bie)上漲(zhang)0.7%和6.1%。剔除价格因素之后，我们估计5月实际出口量同比下降0.2%，而4月同比增长10.9%。另一方面，我们估计5月实际进口量同比增长9.5%。实际进口量连续4个月同比正(zheng)增长，表明内需相对稳定，而进口金額(e)的同比下跌主要是受(shou)价格大幅下降拖累。

对发达市场出口同比下跌，对新兴市场出口增速放缓

对G3（美国、欧盟、日本）的出口从4月同比增长0.1%再次走弱至同比下跌12.9%。4月其出口同比增长主要受低基数影响。其中，对日本的出口从4月同比增长11.5%走弱至同比下跌13.3%。对欧盟的出口也走弱至同比下跌7%。对美国出口深(shen)陷(xian)同比下降18.2%，较4月同比下降6.5%进一步走弱。对G3的出口走弱拖累5月整体出口同比增速4.8个百(bai)分点，而4月零貢(gong)獻(xian)。

对东盟经济体的出口从4月同比增长4.5%走弱至同比下跌15.9%，为自2020年5月以来首次同比下跌。3月对东盟出口表现异常强劲，我们此前指出3月对东盟出口表现强劲可能由经济重启后補(bu)庫(ku)存(cun)所拉(la)动。但(dan)这可能透支了部分需求，进而影响5月出口。

5月对巴(ba)西(xi)、俄(e)羅(luo)斯(si)和印度（BRI）的出口合(he)计同比增长18.8%（此前同比增长39.5%），部分由于去年同期基数较高。对东盟和BRI经济体的出口合计拖累了整体出口增速1.4个百分点。对其他经济体（上文(wen)未包(bao)含(han)的中东、拉丁(ding)美洲和非(fei)洲的新兴市场）的出口同比增长7.1%，对整体出口增速贡献了1.8个百分点（4月同比增长23.8%，贡献5.8个百分点）。经季节性调整后，我们估算对主要目的地的出口环比均有所下跌。

消费品出口再次下跌，IT产品出口表现依(yi)然(ran)疲软，汽车出口增速也有所放缓

消费品出口再次走弱至同比下跌11.6%，与3月同比大幅增长32.9%形成鲜明对比。外出活(huo)动相關(guan)的产品出口在此前几个月同比大幅增长，强于其他品類(lei)的出口表现，而在5月也转为同比下跌。其中，服(fu)裝(zhuang)出口同比下降12.5%，鞋(xie)类出口同比下降9.8%。除了箱(xiang)包外（仍同比增长1.2%），其他消费品出口同比均有所下跌。例(li)如，5月玩(wan)具(ju)出口同比下降23%，而4月僅(jin)同比下降1%。燈(deng)具和家具出口分别同比下降3.4%和14.8%。雖(sui)然去年5月基数较高是拖累因素之一，但整体出口同比下跌也反(fan)映(ying)出环比势头有所走弱。

5月機(ji)電(dian)产品出口同比下降2.1%（4月同比增长10.4%），拖累整体出口同比增速1.2个百分点，而4月贡献了5.9个百分点。汽车及零部件的出口同比增速从4月的82.9%放缓至54.6%，尽管有所放缓，其出口增速仍高于其他产品。这反映了供(gong)应鏈(lian)扰动缓解推动廠(chang)商加快(kuai)交付以滿(man)足(zu)需求，以及中国电动汽车行業(ye)迅(xun)速发展(zhan)。

IT产品出口同比下降18.2%，跌幅再次扩大。手(shou)机出口从4月同比下降12.7%进一步走弱至同比下跌25%。电腦(nao)出口同比跌幅收窄，集(ji)成电路(lu)出口同比跌幅有所扩大，而液(ye)晶(jing)平板(ban)出口实现同比正增长。5月IT产品出口走弱拖累整体出口增速2.6个百分点，高于4月拖累2个百分点。随着全球科(ke)技(ji)周(zhou)期在未来几个月見(jian)底回(hui)升，IT产品对整体出口增长的拖累可能有所減(jian)弱。

进口量依然稳健，进口额同比跌幅收窄

尽管去年同期基数较高，但主要大宗商品进口的同比跌幅从4月的13.5%收窄至5.4%。主要大宗商品拖累进口同比增速1.8个百分点，而4月拖累4.4个百分点。

原(yuan)油(you)进口是拖累大宗商品进口走弱的最(zui)主要因素，不過(guo)其同比跌幅从4月的28.5%收窄至14%。5月煤(mei)炭(tan)进口同比增长35.7%，4月为同比增长34.8%。銅(tong)礦(kuang)石(shi)进口同比增长4.9%，为去年8月以来首次实现同比正增长。另一方面，鐵(tie)矿石进口的同比跌幅从5.8%扩大至12.5%。

价格下跌持续是拖累进口额最主要的因素，大多(duo)数大宗商品的进口价格仍深陷同比下跌。原油进口价格同比下降23.4%，较之前同比下降27.5%仅小幅收窄。与之类似(si)，铜矿石价格同比下降10.2%，此前同比下降11.4%。其他主要大宗商品进口价格的同比跌幅也进一步扩大，例如铁矿石进口价格同比下降15.9%，之前同比下降10.4%。煤炭、成品油、天(tian)然氣(qi)和大豆(dou)价格同比跌幅均有所扩大。

5月大部分大宗商品的进口量同比均有所增长，这似乎(hu)表明内需相对稳定。原油进口量同比增长12.3%，此前为同比下降1.4%。煤炭、天然气、铜矿石、大豆进口量同比增速分别上升至92.6%、17.3%、16.8%和24.2%，都(dou)有所提速。成品油进口量仍实现同比增长127%（虽然较之前同比增长196%有所），铁矿石进口量同比增长4%（此前为同比增长5.1%）。

机床(chuang)进口同比大幅增长24.1%、而4月同比下降13%，其进口量下降而进口价格同比大幅上涨。IT零部件进口同比下降18.8%，较此前同比下降22.1%有所改(gai)善(shan)。未来随着科技周期见底回升，IT零部件和机械(xie)设备进口表现可能有所改善。

未来几个月出口可能保持同比下跌

我们此前指出，3月出口表现强劲可能由经济重启后贸易商订单量和交付量上升所推动，尤(you)其是新兴市场和中小型(xing)贸易商。随着这种一次性提振因素的消退，出口环比增长势头有所放缓。3月以来的贸易数据（如消费品出口走弱，对东盟经济体出口下跌等(deng)）印证了我们的观点。

海外PMI新出口订单指数表现依然疲软。ISM制造(zao)业新订单PMI下行至42.6，德(de)国Ifo指数、发达市场制造业PMI新订单指数均有所走弱。中国PMI指数表现有所分化(hua)，統(tong)计局(ju)PMI新出口订单从4月的47.6小幅下行至47.2，而財(cai)新PMI新出口订单进一步上行至50.6。

整体而言(yan)，大部分PMI新订单指数在荣枯线之下、且进一步走弱，表明外需疲软態(tai)势尚未结束。随着全球经济增速持续放缓，我们预计未来几个月出口可能保持同比下跌，预计2023年全年出口下跌1%。

调整年底人民币兑美元汇率预测

5月外汇储备规模下降280亿美元至3.18萬(wan)亿美元。我们估算由于美元较主要储备货币汇率升值（5月底较4月底），相关估值損(sun)失(shi)可能达350亿美元左(zuo)右(you)。此外，有跡(ji)象(xiang)表明近期资本流入可能有所降低，例如5月北(bei)上资金日均凈(jing)流入较4月下降3%。我们估计资本外流壓(ya)力(li)可能有所提高。

近期人民币兑美元有所贬值，5月贬值2.6%，近几天在7.10附(fu)近波(bo)动。美元指数升值（5月升值近2.6%）是拖累人民币兑美元贬值的重要背(bei)景(jing)。另一方面，人民币兑CFETs一籃(lan)子(zi)货币汇率在5月回落(luo)近0.9%。

瑞银美国经济团队近期调整了对联邦基准利率的预测，目前预计12 月美联储議(yi)息会议上将宣(xuan)布降息 25 个基点，而此前的预测是最早(zao)9月开始降息、年内共降息100个基点。因此，中美国债利差的收窄幅度可能不及我们此前预期。此外，今年以来国内经济复苏弱于预期，这可能也抑制短期内的投资资金流入。

考虑到上述因素，年底人民币兑美元汇率可能弱于此前预期，因而我们将对年底人民币兑美元汇率预测调整至6.9-7.0，而此前预测为6.80。尽管如此，鉴于瑞银美国经济团队认为年内美联储会停止加息、开始降息，且年内其他主要货币兑美元升值，我们预计人民币兑美元汇率仍将较当前7.12的点位有所升值。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看(kan)更(geng)多

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