河北经济台

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>熊(xiong)園(yuan)：物(wu)價(jia)仍(reng)在(zai)探(tan)底(di)，政(zheng)策(ce)應(ying)在路(lu)上(shang)

國(guo)盛(sheng)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，熊园 博(bo)士(shi)

国盛证券宏(hong)觀(guan)分(fen)析(xi)師(shi)，劉(liu)安(an)林(lin)

事件(jian)：5月(yue)CPI同(tong)比(bi)0.2%，預(yu)期(qi)0.3%，前(qian)值(zhi)0.1%；PPI同比-4.6%，预期-4.3%，前值-3.6%。

核(he)心(xin)观點(dian)：低(di)物价還(hai)將(jiang)持(chi)續(xu)，關(guan)註(zhu)CPI可(ke)能(neng)轉(zhuan)負(fu)；繼(ji)续提(ti)示(shi)，政策組(zu)合(he)拳(quan)有(you)望(wang)較(jiao)快(kuai)出(chu)臺(tai)。

1、整(zheng)體(ti)看(kan)：5月CPI、PPI同比延(yan)续超(chao)预期走(zou)低、且(qie)環(huan)比降(jiang)幅(fu)擴(kuo)大(da)，核心CPI也(ye)再(zai)度(du)回(hui)落(luo)，直(zhi)观原(yuan)因(yin)是(shi)豬(zhu)肉(rou)、蔬(shu)菜(cai)价格(ge)回落+房(fang)租(zu)下(xia)行(xing)+原油(you)、有色(se)、煤(mei)炭(tan)等(deng)大宗(zong)价格走弱(ruo)+高(gao)基(ji)數(shu)，本(ben)質(zhi)原因还是我(wo)国经济內(nei)生(sheng)動(dong)力(li)不(bu)強(qiang)、需(xu)求(qiu)不足(zu)、信(xin)心不足。

2、往(wang)後(hou)看：低物价环境(jing)应會(hui)持续，重(zhong)点关注7月CPI转负的(de)可能性(xing)；2023全(quan)年(nian)CPI、PPI大概(gai)率(lv)也需進(jin)壹(yi)步(bu)下修(xiu)，對(dui)应名(ming)義(yi)GDP增(zeng)速(su)可能也需下修。

3、政策看：和(he)PMI、出口(kou)等数據(ju)一樣(yang)，低物价也进一步指(zhi)向(xiang)當(dang)前经济屬(shu)弱現(xian)實(shi)，后续对政策可樂(le)观点，一系(xi)列(lie)组合拳有望较快出台，可能的有：支(zhi)持民(min)企(qi)的法(fa)律(lv)制(zhi)度、地(di)產(chan)差(cha)異(yi)化(hua)放(fang)松(song)（北(bei)上廣(guang)深(shen)等）、支持汽(qi)車(che)（新(xin)能源(yuan)等）、降準(zhun)降息(xi)、加(jia)大政策性金(jin)融(rong)規(gui)模(mo)、推(tui)出一批(pi)重大基建(jian)項(xiang)目(mu)等。

4、具(ju)体看：5月物价特(te)征(zheng)如(ru)下：

CPI食(shi)品(pin)分项VS非(fei)食品项：食品分项降幅收(shou)窄(zhai)、但(dan)仍是主(zhu)要(yao)拖(tuo)累(lei)；非食品价格转弱；

核心CPI VS CPI服(fu)務(wu)分项：核心CPI小(xiao)幅走弱，CPI服务分项环比转负

PPI生产資(zi)料(liao) VS生活(huo)资料： PPI生产资料环比降幅扩大，並(bing)創(chuang)同期新低；生活资料环比降幅收窄、但仍偏(pian)弱；

PPI重点細(xi)分行業(ye)：原油-化工(gong)、黑(hei)色、煤炭产业鏈(lian)等重点产业链价格降幅均(jun)有所(suo)扩大。

正(zheng)文(wen)如下：

1、總(zong)体看，5月CPI、PPI同比持续低於(yu)预期、环比降幅扩大；核心CPI同比漲(zhang)幅收窄、环比持平(ping)。具体看：5月CPI同比0.2%，低于预期0.3%、略(lve)高于前值0.1%，仍在2009年以(yi)來(lai)底部(bu)區(qu)間(jian)；环比-0.2%，略强于季(ji)節(jie)规律（近(jin)10年同期均值為(wei)-0.3%），猪肉、蔬菜、水(shui)果(guo)等食品价格回落+房租下行+高基数等是主要拖累。核心CPI同比涨幅收窄0.1個(ge)百(bai)分点至(zhi)0.6%，略低于预期；环比由(you)增0.1%转为持平，为有数据以来最(zui)低水平，其(qi)中房租、通(tong)信工具价格下行是重要拖累。

PPI同比-4.6%，同样低于预期-4.3%和前值-3.6%，国際(ji)油价、有色金属，以及(ji)国内煤炭、鋼(gang)鐵(tie)、水泥(ni)等大宗价格持续回落+高基数等是主要拖累；环比降幅扩大0.4个百分点至-0.9%，同样创有数据以来同期最低。

2、往后看，短(duan)期低物价环境应会持续，重点关注7月CPI转负的可能性；2023全年CPI、PPI大概率也需进一步下修，对应名义GDP增速可能也需下修。鑒(jian)于年初(chu)以来物价持续低于预期，按(an)照(zhao)測(ce)算(suan)：2023全年CPI中樞(shu)可能下修至0.9%左(zuo)右(you)（此(ci)前预期1.0%左右），PPI中枢可能下修至-2.0%左右（此前预期-1.5%左右）。其中，未(wei)来1-2个月，低物价环境应会持续：CPI可能維(wei)持0%左右，重点关注7月CPI階(jie)段(duan)性转负的可能性；PPI中枢可能维持在-3.0%以下、甚(shen)至更(geng)低。換(huan)言(yan)之(zhi)，未来1-2个月，预計(ji)通脹(zhang)仍将继续磨(mo)底。此外(wai)，基于5月物价超预期回落，兩(liang)点線(xian)索(suo)值得(de)关注：1）PPI对应工业企业盈(ying)利(li)的价格端(duan)，PPI进一步下行，意(yi)味(wei)著(zhe)工业企业營(ying)收和盈利可能仍趨(qu)回落；2）CPI、PPI全年中枢再度下修，隱(yin)含(han)的GDP平減(jian)指数同步回落，对应名义GDP增速可能进一步下行。

3、綜(zong)合看，5月PMI、出口、物价等数据，均指向我国经济仍属弱现实，政策组合拳有望较快出台。年初以来物价頻(pin)频低于预期，結(jie)合PMI走弱、M1持续低迷(mi)、地产景(jing)氣(qi)偏弱等其他(ta)高频指標(biao)，表(biao)明(ming)我国经济内生动力不强、需求不足、信心不足仍是核心約(yue)束(shu)。因此，我們(men)也继续提示：我国经济仍属弱现实，后续对政策可乐观些(xie)，预计近期可能出台一系列政策组合拳，主要圍(wei)繞(rao)穩(wen)信心、稳增長(chang)、扩内需、稳地产、促(cu)消(xiao)費(fei)、稳外貿(mao)、中央(yang)加杠(gang)桿(gan)等，可能的有：支持民企的法律制度、地产差异化放松（北上广深等）、支持汽车（新能源等）、降准降息、加大政策性金融规模、推出一批重大基建项目等。

4、结構(gou)上看，5月通胀主要有以下特征：

CPI 食品分项VS 非食品项：食品分项降幅收窄、但仍是主要拖累；非食品价格转弱。5月CPI食品分项环比降幅收窄0.3个百分点至-0.7%，影(ying)響(xiang)CPI环比下降约0.12个百分点；其中：生猪存(cun)欄(lan)仍高+消费淡(dan)季影响，猪肉价格环比-2.0%；由于供(gong)应充(chong)足，水产品、鮮(xian)菜、雞(ji)蛋(dan)、鲜果价格分別(bie)环比-3.5%、-3.4%、-1.6%、-0.3%，是5月CPI的主要拖累项。CPI非食品项环比由涨转跌(die)，錄(lu)得-0.1%，持平2001年有数据以来同期次(ci)低；其中，值得关注的分项包(bao)括(kuo)：房租环比-0.1%，持平2011年以来同期最低；“五(wu)一”节后出行减少(shao)機(ji)票(piao)、交(jiao)通工具租賃(lin)价格环比均下降7.2%；车企降价促銷(xiao)影响弱化，交通工具价格环比降幅收窄0.5个百分点至-0.4%，但仍持平有数据以来同期次低。

核心CPI VS CPI 服务分项：核心CPI 小幅走弱，CPI 服务分项环比转负。5月核心CPI环比由增0.1%转为持平，为有数据以来同期最低水平；同比涨幅回落0.1个百分点至0.6%。CPI服务分项环比回落0.4个百分点至-0.1%，時(shi)隔(ge)2月再度转负，同样持平有数据以来同期最低；同比涨幅回落0.1个百分点至0.9%。整体看，年初以来，核心CPI、CPI服务分项持续不及预期，也是CPI的重要拖累，背(bei)后核心仍是需求不足、信心偏弱。

PPI 生产资料VS 生活资料：PPI 生产资料环比降幅扩大，并创同期新低；生活资料环比降幅收窄、但仍偏弱。5月PPI生产资料环比降幅扩大0.6个百分点至-1.2%，创2011年有数据以来同期最低；同比降幅扩大1.2个百分点至-5.9%，原油、有色、煤炭等价格持续下跌是主要拖累。生活资料环比降幅收窄0.1个百分点至-0.2%，为有数据以来同期第(di)3低（高于2020年、2013年同期）；同比由上涨0.4%转为下跌0.1%。具体看，生产资料涉(she)及采(cai)掘(jue)、原材(cai)料、加工工业等3類(lei)，5月价格环比降幅分别扩大1.4、0.7、0.5个百分点至-3.4%、-1.5%、-0.9%；生活资料涉及食品、衣(yi)着、一般(ban)日(ri)用(yong)品、耐(nai)用消费品等4类，5月价格环比+0.2、-0.1、+0.1、-0.1个百分点至-0.3%、-0.1%、0.1%、-0.4%。

PPI重点细分行业：原油-化工、黑色、煤炭产业链等重点产业链价格降幅均有所扩大。具体看：1） 原油： 5月布(bu)油价格环比下跌9.2%，帶(dai)动PPI油气開(kai)采、燃(ran)料加工、化工、化纖(xian)环比回落2.6、1.0、0.9、1.7个百分点至-2.1%、-3.3%、-2.0%、-0.6%，是PPI降幅扩大的主要拖累。2） 黑色： 5月螺(luo)紋(wen)钢现貨(huo)价格环比跌7.1%，带动PPI黑色采礦(kuang)、黑色冶(ye)煉(lian)环比降幅扩大3.8、3.2个百分点至-3.9%、-4.2%，也是5月PPI下行的重要拖累。3） 有色：由于銅(tong)、鋁(lv)等有色价格分别环比跌 4.7%、2.1%，带动PPI有色采矿、有色冶炼环比降幅扩大0.4、1.3个百分点至-1.0%、-1.1%。4） 煤炭： 5月黃(huang)驊(hua)港(gang)Q5500动力煤平倉(cang)价环比跌7.2%，带动PPI煤炭采選(xuan)环比跌幅扩大1.2个百分点至-5.2%。

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