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woaipinpinleyouxilibaohanduozhongxiaoyouxiwanfa，huafengkeaiqingxin，wanfajiandanyouqu。caozuoshifenjiandan，dangdaliangdewupinxuyaotongshishouji，zhijiedianjiyijiancaozuo；gezhongjingmeiqimiaodegushi，yingyoujinyou，biantingbianwan，hainengdongdaolizaiyuxuefenzhandelianmengduikangzhongmaoxiantiyan，hainengchangshizhenyinghushadehuodong;fengfuchanpinzhonglei：shangwanyuzhongzhongxiyaopinbaojianpinyiliaoqixiejishengyongpinmuyingyongpinjishenghuoyongpindeng。平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)鐘(zhong)正(zheng)生(sheng) 範(fan)城(cheng)愷(kai)：英(ying)國(guo)銀(yin)行(xing)業(ye)的(de)韌(ren)性(xing)與(yu)啟(qi)示(shi)

以(yi)下(xia)文(wen)章(zhang)來(lai)源(yuan)於(yu)银行家(jia)雜(za)誌(zhi) ，作(zuo)者(zhe)钟正生 范城恺

2022年(nian)以来，英国經(jing)濟(ji)与金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)受(shou)到(dao)俄(e)烏(wu)沖(chong)突(tu)、能(neng)源危(wei)機(ji)、貨(huo)幣(bi)緊(jin)縮(suo)等(deng)多(duo)重(zhong)壓(ya)力(li)，9—10月(yue)英国国債(zhai)和(he)匯(hui)率(lv)市场更(geng)因(yin)政(zheng)壇(tan)變(bian)動(dong)而(er)劇(ju)烈(lie)震(zhen)蕩(dang)，市场對(dui)英国金融體(ti)系(xi)的擔(dan)憂(you)不(bu)斷(duan)上(shang)升(sheng)。英国银行业在(zai)金融体系中(zhong)扮(ban)演(yan)著(zhe)重要(yao)角(jiao)色(se)。本(ben)文從(cong)核(he)心(xin)資(zi)本、资產(chan)質(zhi)量(liang)、凈(jing)利(li)息(xi)收(shou)入(ru)和風(feng)險(xian)管(guan)理(li)四(si)個(ge)方(fang)面(mian)審(shen)視(shi)了(le)英国银行业的韧性，並(bing)从中窺(kui)视到美(mei)歐(ou)银行业乃(nai)至(zhi)金融体系的韧性。

核心资本充(chong)足(zu)

2022年以来，英国主(zhu)要银行的核心资本充足水(shui)平雖(sui)然(ran)有(you)所(suo)下降(jiang)，但(dan)仍(reng)遠(yuan)高(gao)于監(jian)管要求(qiu)。2020年二(er)季(ji)度(du)以来至2021年末(mo)，英国主要银行的资本充足水平基(ji)本保(bao)持(chi)穩(wen)步(bu)上升。2022年壹(yi)季度，受俄乌冲突影(ying)響(xiang)，主要银行的资本充足比(bi)率明(ming)顯(xian)下降。截(jie)至2022年二季度，英国主要银行的资本充足比率、一級(ji)资本（Tier 1）比率、以及(ji)普(pu)通(tong)股(gu)本一级资本（CET1）比率分(fen)別(bie)為(wei)20.5%、17.6%和15.5%，較(jiao)2021年末分别下降了1.6、1.4和1.2个百(bai)分點(dian)（見(jian)圖(tu)1）。英国最(zui)大(da)商(shang)业银行——汇豐(feng)银行在2022年三(san)季度的CET1比率为13.4%，较2021年末下降2.4个百分点。但是(shi)，當(dang)前(qian)英国主要银行的CET1水平仍远高于监管要求：《巴(ba)塞(sai)爾(er)協(xie)議(yi)III》中規(gui)定(ding)的CET1比率（包(bao)括(kuo)防(fang)護(hu)緩(huan)冲资金要求）的下限(xian)为7%；英国央(yang)行在最新(xin)压力測(ce)試(shi)中設(she)置(zhi)的CET1“參(can)考(kao)比率”（結(jie)合(he)监管要求和国際(ji)會(hui)計(ji)準(zhun)則(ze)後(hou)设置的警(jing)戒(jie)水平）为7.6%。

资料(liao)来源：英国央行、平安证券研(yan)究(jiu)所

图1 2014—2022年二季度英国银行业资本充足水平

即(ji)便(bian)考慮(lv)未(wei)来一年英国经济存(cun)在衰(shuai)退(tui)风险，英国银行体系也(ye)充分具(ju)備(bei)了抵(di)禦(yu)系統(tong)性风险的能力。英国央行在2021年12月公(gong)布(bu)的银行体系年度清(qing)償(chang)力压力测试结果(guo)（2021SST）显示，在其(qi)假(jia)设的極(ji)端(duan)压力情(qing)形(xing)下（全(quan)球(qiu)實(shi)际GDP萎(wei)缩9.6%、英国实际GDP萎缩9%等），英国主要银行平均(jun)CET1比率將(jiang)由(you)16.2%下降至10.5%，仍将明显高于英国央行设置的7.6%的“警戒線(xian)”水平（见图2）。英国央行在2022年11月的经济預(yu)测显示，预计2023年全球实际GDP同(tong)比小(xiao)幅(fu)增(zeng)長(chang)1%，英国实际GDP同比萎缩1.5%。由此(ci)可(ke)见，未来一年英国经济下行程(cheng)度可能远小于央行压力测试假设的幅度；而即便達(da)到压力测试水平，英国主要银行的核心资本仍處(chu)于絕(jue)对充足水平，繼(ji)而很(hen)難(nan)發(fa)生系统性金融风险。

资料来源：英国央行(2021SST)、平安证券研究所

图2 2021年英国主要银行压力测试：CET1比率

资产质量稳定

英国央行在2021年12月的压力测试结果显示，信(xin)貸(dai)減(jian)值(zhi)（Credit Impairments）的产生与加(jia)權(quan)风险资产规模(mo)（Risk——Weighted Assets，RWAs）的擴(kuo)大，是银行CET1比率下降的最大驅(qu)动因素(su)。极端情形下，英国主要银行CET1比率预计下降5.7个百分点，其中信贷减值貢(gong)獻(xian)了4.9个百分点，RWAs或(huo)杠(gang)桿(gan)风险贡献了2.1个百分点，二者合计拖(tuo)累(lei)高达7个百分点，而银行的净利息收入、傭(yong)金和其他(ta)費(fei)用(yong)收入等在一定程度上抵消(xiao)了這(zhe)部(bu)分拖累。

英国主要银行不良(liang)贷款(kuan)率暫(zan)時(shi)稳定，且(qie)仍明显低(di)于新冠(guan)肺(fei)炎(yan)疫(yi)情前的水平。英国央行于2022年7月发布的《金融稳定報(bao)告(gao)》（FSR2022）显示，2022年一季度，英国银行的抵押(ya)贷款、消费贷款和企(qi)业贷款中，不良贷款比例(li)整(zheng)体保持不变。據(ju)IMF统计，截至2022年一季度，英国主要银行的不良贷款规模达到623億(yi)英鎊(bang)，占(zhan)總(zong)贷款比例（不良贷款率）的0.98%，较2021年底(di)僅(jin)上升1个基点，且较2019年底水平下降了10个基点，仍处于较为安全的水平（见图3）。

资料来源：CEIC、IMF、平安证券研究所

图3 2009—2022年一季度英国主要银行不良贷款率

据FSR2022，英国主要银行在2022年一季度登(deng)記(ji)了总值为10亿英镑的信贷减值。虽然这是自(zi)2020年四季度以来银行首(shou)次(ci)登记信贷减值，但这一规模仅相(xiang)当于当期(qi)英国银行所有监管资本（5870亿英镑）的0.2%。信贷减值的产生，不仅反(fan)映(ying)出(chu)银行模型(xing)计算(suan)后的損(sun)失(shi)的增长，也反映了银行基于经济前景(jing)而更新的预判(pan)，这些(xie)判断包括但不限于俄乌冲突的影响、英国生活(huo)成(cheng)本的上升以及海(hai)外(wai)经济下行对英国的外溢(yi)效(xiao)應(ying)。这意(yi)味(wei)着，未来经济衰退的兌(dui)現(xian)不会引(yin)发信贷减值的進(jin)一步增长。汇丰银行的財(cai)报显示，其2022年前三个季度的“预期信贷损失以及其他信贷减值（ECL）”分别为6.4亿美元(yuan)、4.5亿美元和10.8亿美元。該(gai)行预计，未来一段(duan)时間(jian)ECL占其总贷款规模的比例将維(wei)持在0.3%左(zuo)右(you)不再(zai)扩大，即隱(yin)含(han)假设是，未来信贷减值规模增速(su)有望(wang)邊(bian)际放(fang)缓。

“资产质量”目(mu)前尚(shang)未造(zao)成风险加权资产规模明显扩大。以汇丰银行为例，2022年上半(ban)年，其RWAs总规模较2021年末仅上升了13亿美元，整体相对稳定（见图4）。在“资产规模”“资产质量”“汇率变动”等主要驱动因素中，“资产质量”并非(fei)主導(dao)因素，因资产质量下降而使(shi)RWAs增长的部分仅为6亿美元。分地(di)區(qu)看(kan)，亞(ya)洲(zhou)地区的资产质量下降对RWAs增长的贡献达45亿美元，但欧洲和北(bei)美洲的资产质量不降反升、合计抵消了34亿美元的RWAs增长。这說(shuo)明，目前英国本土(tu)、欧元区以及北美地区的交(jiao)易(yi)对手(shou)信贷等级尚未受到系统性下調(tiao)，继而暂时沒(mei)有明显拖累英国银行的资产质量。

资料来源：CEIC、HSBC、平安证券研究所

图4 2006—2022年二季度汇丰银行风险加权资产总額(e)

加息增厚(hou)收益(yi)

央行加息通常(chang)可增加银行的净利息收入，并提(ti)升资产收益率。通常而言(yan)，银行的贷款利率调整速度快(kuai)于存款等融资利率，继而在央行加息周(zhou)期中，银行可以階(jie)段性扩大净息差(cha)，增厚净利息收入和银行利潤(run)。2017—2018年，在英国央行将政策(ce)利率由0.25%上调至0.75%的過(guo)程中，汇丰银行的净利息收入同比增速由負(fu)轉(zhuan)正，2018年四个季度的平均同比增速高达9.2%。英国央行自2021年12月以来開(kai)启了加息周期，截至2022年9月已(yi)累计加息215个基点至2.25%。汇丰银行2022年前三季度的净利息收入累计达到230亿美元，同比增加33亿美元、增长17%（见图5）；总资产收益率较2021年同期提升了0.1个百分点至9.2%。事(shi)实上，据英国央行數(shu)据，英国银行业2022年一季度的资产收益率为0.73%，已经創(chuang)下国际金融危机以来的最高水平（见图6）。

资料来源：CEIC、HSBC、平安证券研究所

图5 2010—2022年三季度汇丰银行净利息收入及英国政策利率走(zou)勢(shi)

资料来源：CEIC、平安证券研究所

图6 2009—2022年一季度英国银行业资本回(hui)报率

展(zhan)望未来一年，欧美主要央行或仍处于加息周期，英国大型银行净利息收入有望进一步增长。英国大型银行的净利息增长，不仅将受益于英国央行加息，也因其大规模的環(huan)球业務(wu)而将受益于全球加息潮(chao)。在汇丰银行2022年半年报中，对于利率变化(hua)的敏(min)感(gan)性分析(xi)显示：假设2022年7月所有币種(zhong)加息100个基点，则未来一年的净利息收益将上升47亿美元。事实上，2022年7—11月，美国、欧元区和英国的政策利率已经累计提升了175—225个基点；根(gen)据当前市场预期，这些地区央行在未来一年仍可能再加息100—200个基点左右。据筆(bi)者估(gu)算，全球央行加息或将增加汇丰银行未来一年（2022年四季度至2023年三季度）净利息收入30亿—50亿美元，使净利息收入同比保持10%—15%左右的正增长。

英国银行业净利息收入增长，或能较大程度上抵消加息帶(dai)来的负面冲擊(ji)。据估算，如(ru)果不发生重大金融风险事件(jian)，未来一年英国银行业的净利息收入增长，或能基本抵消信贷减值与金融资产貶(bian)值带来的负面冲击。仍以汇丰银行为例，在2022年四季度至2023年三季度，假设同期信贷减值的增长规模不超(chao)过2022年三季度水平（季度增长10亿美元），则信贷减值规模累计不超过40亿美元；假设同期金融资产贬值的影响与2022年前三季度持平（相關(guan)收入同比下降10%），则预计同期金融资产贬值对其总资产的拖累为27亿美元左右；继而净利息收入的增长，或能抵消信贷减值和金融资产贬值影响的45%—75%。

主动管理风险

2022年年初(chu)以来，新冠肺炎疫情对经济的影响持續(xu)，疊(die)加俄乌冲突、大宗(zong)商品(pin)漲(zhang)價(jia)、金融资产价格(ge)下跌(die)、非美货币贬值等一系列(lie)冲击，英国银行业主动強(qiang)化了风险管理措(cuo)施(shi)，有針(zhen)对性地减少(shao)风险承(cheng)担，并通过降本增效来冲銷(xiao)收入的下滑(hua)。据FSR2022，目前英国银行业已经开始(shi)重估风险偏(pian)好(hao)，例如，有针对性地青(qing)睞(lai)信用等级更高的客(ke)戶(hu)，收紧向(xiang)部分零(ling)售(shou)、旅(lv)遊(you)和制(zhi)造业企业的放贷，以降低与脆(cui)弱(ruo)行业相关的风险敞(chang)口(kou)。在此过程中，英国大型银行在风险管理方面表(biao)现得(de)更为積(ji)极、主动。以汇丰银行为例，其主动管理风险舉(ju)措至少包括以下三个方面。

一是通过环球业务对冲汇率波(bo)动。汇丰银行作为大型全球性银行，其业务地区的多元化较大程度上对冲了汇率变动的负面影响。截至2022年上半年，汇丰银行在中国香(xiang)港(gang)和美国的客户賬(zhang)目规模分别为5434亿美元和1011亿美元，合计占比約(yue)40%，且超过英国本地客户规模的5052亿美元（见图7）。由于美元和港元汇率相对强势，加上有效的汇率管理行动，一定程度上冲销了外汇风险。这也体现在该行2022年前三季度的“环球外汇”业务收入高达32.8亿美元，同比增加9.5亿美元、大幅增长41%。

资料来源：HSBC、平安证券研究所

图7 2022年上半年汇丰银行全球客户账目规模分布情況(kuang)（亿美元）

二是及时处置风险资产。在俄乌冲突爆(bao)发、欧债风险冒(mao)頭(tou)等背(bei)景下，汇丰银行及时处置了在俄羅(luo)斯(si)、希(xi)臘(la)等地区的业务，以降低相关风险敞口。汇丰银行财报显示，截至2022年6月，有关俄罗斯和希腊业务的出售价值分别约为12亿美元和27亿美元。

三是降本增效。在预期營(ying)收趨(qu)弱的背景下，汇丰银行及时启动“成本節(jie)约计劃(hua)”以减少支(zhi)出，同时其全公司(si)層(ceng)面的与績(ji)效掛(gua)鉤(gou)的薪(xin)酬(chou)机制也使支出与营收更加匹(pi)配(pei)。汇丰银行2022年上半年的運(yun)营支出（调整前）增速大幅下滑（见图8）；前三季度运营支出（调整后）累计为244亿美元，同比减少7亿美元、下降3%，其中包括规模为17亿美元的“成本节约计划”，以及与绩效挂钩的薪酬机制节约了4亿美元。

资料来源：CEIC、HSBC、平安证券研究所

图8 2000—2022年上半年汇丰银行营运支出（调整前）

总结与启示

英国银行体系的韧性具有较强的代(dai)表性，集(ji)中体现出欧美银行体系的三重韧性。一是大型银行与生俱(ju)来的韧性。例如，利率水平与经济增长（前景）通常反向相关，造就(jiu)了银行净利息收入与资产质量的对冲关系，当前银行的净利息收入增长，能夠(gou)较大程度对冲经济增长放缓的不利影响。又(you)如，英国银行业在世(shi)界(jie)范圍(wei)內(nei)具备较强競(jing)爭(zheng)力，使其形成龐(pang)大的环球业务体系，可通过全球资产配置对冲地区风险。二是后金融危机时代下金融监管的力量。2008年全球金融危机后，欧美银行业监管体系不断完(wan)善(shan)，尤(you)其隨(sui)着《巴塞尔协议III》的廣(guang)泛(fan)实施，大型银行不得不放棄(qi)部分利润增长，更加註(zhu)重资本积累与流(liu)动性管理，最終(zhong)普遍(bian)形成远高于监管要求、足以应对极端压力测试的资本充足水平。三是银行业面对短(duan)期风险的“自救(jiu)”能力。当安全、稳健(jian)逐(zhu)漸(jian)成为银行业追(zhui)求的核心目標(biao)，大型银行对风险的“嗅(xiu)覺(jiao)”更加敏銳(rui)，风险管理能力也在不断提升。当经济前景趋弱时，银行主动减少风险承担，并通过投(tou)资組(zu)合与地区业务的调整来分散(san)风险，最终限制了利润增速的下滑，平缓了业绩表现的波动。

欧美银行业的韧性能够在欧美金融体系中发揮(hui)“压艙(cang)石(shi)”作用，夯(hang)实国际金融体系的稳定性。英国的银行业与非银行金融中介(jie)、金融市场和相关金融基礎(chu)设施，共(gong)同组成了“以市场为基础的金融体系”（Market-based Finance，MBF），在英国乃至全球金融体系中扮演着关鍵(jian)角色。MBF在儲(chu)蓄(xu)者和投资者之(zhi)间扮演了重要的中介角色，包括提供(gong)股票(piao)、债券和货币基金。这些货币基金可以被(bei)及时贖(shu)回，卻(que)管理着大量需(xu)要较长时间才(cai)能被有序(xu)賣(mai)出的资产。2022年9—10月，英国国债因“减稅(shui)风波”而遭(zao)遇(yu)拋(pao)售，英国養(yang)老(lao)金因大量持有国债及相关衍(yan)生品，一度陷(xian)入保证金和抵押品補(bu)繳(jiao)危机。但是，英国银行体系自身(shen)流动性充裕(yu)，使其有足够空(kong)间接(jie)受养老金暂缓补缴抵押品或者暂时补缴品质较低的资产，而不是进一步向养老金施压，形成惡(e)性循(xun)环。这也解(jie)釋(shi)了为何(he)英国央行推(tui)出臨(lin)时扩大抵押回購(gou)工(gong)具（TECRF），引导银行接受更多類(lei)型的资产作为养老金投资的抵押品，能够起(qi)到立(li)竿(gan)见影的效果。在英国银行业基本面稳健的前提下，化解MBF体系中的局(ju)部“流动性危机”并非难事。

在高度不確(que)定的经济前景中，欧美银行业的稳健或是相对确定的，欧美银行股的防御屬(shu)性值得关注。2022年以来欧美股市普遍承压，但银行股价跌幅相对有限，且股息率仍保持较高水平。例如，2022年初至10月31日(ri)，MSCI欧洲银行指(zhi)数累计下跌7.5%，同期MSCI欧洲指数下跌12.2%，超额收益达4.7个百分点；从股息率看，MSCI欧洲银行指数股息率高达5.2%，而MSCI欧洲指数仅为3.4%，前者股息率为后者的1.5倍(bei)。理解英国银行业的韧性，能幫(bang)助(zhu)我(wo)們(men)更好地理解欧美银行股的防御属性：一方面，在经济前景趋弱、金融资产价格下跌的背景下，欧美大型银行的业绩难免(mian)遭受冲击。正如英国主要银行信贷减值大幅增长，直(zhi)接侵(qin)蝕(shi)利润增长，并引发CET1比率的明显下降，一定程度上导致(zhi)了投资者的警惕(ti)与担忧。另(ling)一方面，银行信贷减值的产生也是一种“搶(qiang)跑(pao)”，已经计入了未来经济下行的风险。这也意味着未来一段时间，当欧美经济衰退兑现、预期不再恶化的时候(hou)，信贷减值扩張(zhang)速度有望立即放缓（甚(shen)至产生信贷增值），賦(fu)予(yu)了银行业绩表现更多韧性。对比之下，非银行类企业的财务狀(zhuang)况可能在经济衰退兑现后才明显走弱，更显“后知(zhi)后觉”，屆(jie)时银行股的相对吸(xi)引力可能会更加凸(tu)显。

作者單(dan)位(wei)：平安证券，其中钟正生系平安证券首席(xi)经济學(xue)家、研究所所长

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：孫(sun) 爽(shuang)

976639255@qq.com

文章刊(kan)发于《银行家》杂志2022年第(di)12期「全球视线」欄(lan)目

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