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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>董(dong)忠(zhong)雲(yun)：經(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)下(xia)的(de)“春(chun)季(ji)躁(zao)動(dong)”與(yu)軍(jun)工(gong)機(ji)會(hui)

董忠云系(xi)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，中航(hang)證(zheng)券(quan)首席经济学家

2023年(nian)2月(yue)7日(ri)，中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事董忠云博(bo)士(shi)做(zuo)客(ke)中国首席经济学家论坛“复苏2023”線(xian)上(shang)系列(lie)訪(fang)談(tan)直(zhi)播(bo)活(huo)动，展(zhan)望(wang)2023年的A股(gu)市(shi)場(chang)策(ce)略(lve)以(yi)及(ji)军工板(ban)塊(kuai)蘊(yun)藏(zang)的机遇(yu)。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)：

全(quan)球(qiu)经济滯(zhi)脹(zhang)壓(ya)力(li)擡(tai)升(sheng)

總(zong)體(ti)上看(kan)，歐(ou)美(mei)通(tong)胀已(yi)经見(jian)頂(ding)。美国PCE、PPI同(tong)比(bi)和(he)欧元(yuan)區(qu)的HICP、PPI同比均(jun)已见顶回(hui)落(luo)。無(wu)论從(cong)美国還(hai)是(shi)欧洲(zhou)來(lai)看，我(wo)們(men)可(ke)以看到(dao)圖(tu)中整(zheng)個(ge)斜(xie)线開(kai)始(shi)趨(qu)向(xiang)下降(jiang)，通胀下降的幅(fu)度(du)要(yao)快(kuai)壹(yi)些(xie)，其(qi)中能(neng)源(yuan)價(jia)格(ge)下降得(de)最(zui)快，而(er)服(fu)務(wu)的韌(ren)性(xing)比較(jiao)強(qiang)。我们可以看出(chu)前(qian)期(qi)的高(gao)通胀主(zhu)要来自(zi)於(yu)能源和食(shi)品(pin)，目(mu)前能源通胀已经顯(xian)著(zhu)回落。服务的通胀还是保(bao)持(chi)著(zhe)比较强的韧性，尚(shang)未(wei)出現(xian)明(ming)显的拐(guai)点。

从能源和食品价格兩(liang)方(fang)面(mian)来看，我们認(ren)為(wei)，国際(ji)能源和食品价格已经见顶回落，2023年上半(ban)年同比或(huo)加(jia)速(su)下行(xing)。国际油(you)价在(zai)2022年一季度快速上行，二(er)季度高位(wei)震(zhen)蕩(dang)，下半年开始趋勢(shi)性回落，同比增(zeng)速目前已跌(die)至(zhi)0%附(fu)近(jin)。基(ji)于2022年上半年的高基數(shu)，2023年上半年国际油价同比有(you)望加速下行，推(tui)动通胀走(zou)低(di)。

聯(lian)合(he)国糧(liang)食和農(nong)業(ye)組(zu)織(zhi)（FAO）發(fa)布(bu)的全球食品价格指(zhi)数2022年一季度沖(chong)高，二季度高位，下半年明显回落，与国际原(yuan)油价格走势相(xiang)近。目前該(gai)指数反(fan)映(ying)的食品价格同比已经進(jin)入(ru)通縮(suo)区間(jian)，基于2022年上半年的高基数影(ying)響(xiang)，2023年上半年食品价格同比有望进一步(bu)下行，推动全球通胀压力进一步走低。

从勞(lao)动力市场的角(jiao)度来看，美国的劳动力市场依(yi)然(ran)偏(pian)緊(jin)，薪(xin)資(zi)的增速也(ye)一直比较高。美国失(shi)业率(lv)已经降至疫(yi)情(qing)前的较低水(shui)平(ping)，但(dan)是我们可以看出，劳动參(can)与率仍(reng)低于疫情前，職(zhi)位空(kong)缺(que)数已经见顶回落，但仍處(chu)1000萬(wan)以上的高位水平。总体上从数據(ju)上可以看出，目前美国劳动力市场供(gong)給(gei)並(bing)未从疫情冲擊(ji)中完(wan)全恢(hui)复，劳动力市场供需(xu)仍处于偏紧狀(zhuang)態(tai)，導(dao)致(zhi)平均時(shi)薪同比仍处于4%以上的较高水平，明显高于疫情前。薪资增長(chang)是推动通胀的重(zhong)要因(yin)素(su)，高薪资增速使(shi)得美国通胀仍具(ju)有韧性，降低通胀回落的速度。

美联儲(chu)一直擔(dan)心通胀下降的速度沒(mei)這(zhe)麽(me)快，和市场的預(yu)估(gu)不(bu)太(tai)一樣(yang)，市场总体上覺(jiao)得通胀消(xiao)耗(hao)速度可能更(geng)快。从最新(xin)的数据上来看，我们可以看到美联储的判(pan)斷(duan)跟(gen)實(shi)际情況(kuang)更接(jie)近。薪资增速下降起(qi)来難(nan)度较大(da)，就(jiu)是所(suo)謂(wei)的工资剛(gang)性。基于这个原因，美联储可能觉得通胀下降速度没市场预期得那(na)么快，我们预計(ji)2023年隨(sui)着美国经济进一步走弱(ruo)，用(yong)工需求(qiu)回落会緩(huan)解(jie)劳动力市场供需紧張(zhang)的状况，从而帶(dai)动薪资增速繼(ji)續(xu)走低，但总体上走低的速度可能比大家想(xiang)象(xiang)得要慢(man)一点，市场的实际数据和美联储的判断更接近一些，而市场预測(ce)可能更加超(chao)前。

2022年为抗(kang)击通胀，美联储采(cai)取(qu)了(le)40年来最大力度的加息(xi)政(zheng)策，連(lian)续7次(ci)加息，其中连续4次加息75BP，累(lei)计加息425BP，利(li)率的迅(xun)速抬升能夠(gou)通過(guo)压低需求来控(kong)制(zhi)通胀，但是经济肯(ken)定(ding)会受(shou)到影响。美国制造(zao)业和非(fei)制造业PMI已经较高点明显回落，反映经济逐(zhu)步趋弱。美国庫(ku)存(cun)銷(xiao)售(shou)比数据是GDP的反向領(ling)先(xian)指標(biao)，我们可以看出，总体上该数据暗(an)示(shi)经济增速大概(gai)率继续下行。

最近全球央(yang)行都(dou)在紛(fen)纷加息，可能从央行的角度来說(shuo)都认为通胀下降没那么快，市场的角度觉得通胀下降速度更快，这和我们的经济周(zhou)期是完全不一样的。我们预测滞胀压力抬升，美联储關(guan)註(zhu)焦(jiao)点会从通胀逐步切(qie)換(huan)至经济。因为从目前来看，通胀总体上在下降，可能對(dui)市场来说也是一个比较好(hao)的现象。

随着通胀数据的见顶回落，美国国債(zhai)收(shou)益(yi)率隱(yin)含(han)的遠(yuan)期通胀预期已经趋于穩(wen)定，并逐步靠(kao)近2%的水平，这降低了美联储继续激(ji)进加息的必(bi)要性。美联储2月加息25BP至4.5%-4.75%，加息幅度进一步放(fang)缓，美联储最鷹(ying)派(pai)的时间已经过去(qu)。2023年随着通胀从高位持续回落，同时经济下行風(feng)險(xian)进一步暴(bao)露(lu)，美联储的政策关注焦点会从通胀逐步切换至经济。目前大家判断美国经济軟(ruan)着陸(lu)的概率还是比较大的。从截(jie)至2月6日的市场预期来看，5.25%或將(jiang)成(cheng)为本(ben)輪(lun)加息的終(zhong)点，那么也就是说还要加两次。之(zhi)前市场预期加一次起数据出来以後(hou)，市场的预期和美联储的判断就一致了，要加两次。计价美联储政策逐步轉(zhuan)鴿(ge)有望成为2023年的资本市场重要主线。

从流(liu)度性的角度来看，我们认为2023年对资本市场还是比较友(you)好的，但是全球不確(que)定性的因素也在增大，从地(di)緣(yuan)政治(zhi)、从其他(ta)方面可能对市场带来比较大的擾(rao)动，对市场情緒(xu)的影响还是比较大的。

我国经济走出疫情，內(nei)需修(xiu)复

我们可以看出，国内市场数据有些和大家的预期不一样。从消費(fei)和房(fang)地產(chan)来看，2022年国内消费和房地产投(tou)资是经济的主要拖(tuo)累項(xiang)。与2021年对比，2022年全年GDP同比3%，较2021年的8.1%明显下降。我们可以看到2021年房地产开发投资是4.4%，2022年是-10%。从社(she)会消费品零(ling)售总額(e)来看，2021年是12.5%，2022年是-0.2%，而基礎(chu)設(she)施(shi)投资2021年是0.4%，2022年增长比较大是9.4%。基建(jian)投资增速较2021年明显提(ti)升，显示財(cai)政发力是2022年经济的主要支(zhi)撐(cheng)项。出口(kou)和制造业投资增速也较2021年下滑(hua)，但仍明显高于GDP增速，对经济提供了向上的拉(la)动。

那么全球经济从2021年下半年开始就逐步转弱，我们可以看出摩(mo)根(gen)大通全球制造业PMI2022年9月开始跌破(po)榮(rong)枯(ku)线，我国美元计价的出口增速2022年下半年快速下滑，现已跌至同比負(fu)增长。2023年全球经济或将进一步走弱甚(shen)至陷(xian)入衰(shuai)退(tui)，出口增速或将继续承(cheng)压，预计将对经济形(xing)成至少(shao)是階(jie)段(duan)性的负向拉动，我国经济要維(wei)持进一步复苏，必須(xu)更多(duo)依靠内需的修复和发力。

那么随着疫情感(gan)染(ran)过峰(feng)，我国经济大概率步入一轮快速修复。2020年疫情爆(bao)发以来，每(mei)一轮疫情的明显上升，都对经济造成了即(ji)时性的显著冲击。目前疫情防(fang)控已经放开，其重要意(yi)義(yi)在于解除(chu)了疫情与经济的强关联性，2023年我国经济进一步复苏的趋势较为明确。疫情防控政策放开带来的短(duan)期内大量(liang)居(ju)民(min)感染，会对经济造成阶段性的抑(yi)制，但全国疫情達(da)峰速度快于多位專(zhuan)家预期，春節(jie)期间消费已有明显恢复，后续随着经济活动逐步恢复正(zheng)常(chang)，我国经济大概率步入一轮快速修复。根据文(wen)化(hua)和旅(lv)遊(you)部(bu)数据中心测算(suan)，今(jin)年春节假(jia)期全国国内旅游出游3.08億(yi)人(ren)次，同比增长23.1%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%。疫情的过去以后，国内的经济复苏还是比较明显的。

从地产政策来看，融(rong)资端(duan)已明显改(gai)善(shan)，需求端有望逐步恢复。目前地产政策面已经做出明显調(tiao)整，2022年房地产对经济形成明显拖累的状况在2023年将有明显改观。之前房地产支持政策密(mi)集(ji)出臺(tai)，稳定房地产融资已形成了信(xin)貸(dai)、债券、股權(quan)融资的“三(san)箭(jian)齊(qi)发”态势。

第(di)一支箭是信贷，11月23日，中国人民銀(yin)行、银保監(jian)会发出《关于做好當(dang)前金(jin)融支持房地产市场平稳健(jian)康(kang)发展的通知(zhi)》，被(bei)稱(cheng)为“金融16條(tiao)”。其中明确，将稳定房地产开发贷款(kuan)投放。

第二支箭是债券，11月18日，中国银行间市场交(jiao)易(yi)商(shang)協(xie)会網(wang)站(zhan)发布消息，在人民银行的支持和指导下，交易商协会继续推进并擴(kuo)大民營(ying)企(qi)业债券融资支持工具，支持包(bao)括(kuo)房地产企业在内的民营企业发债融资。

第三支箭是股权，11月28日证监会发布消息，決(jue)定在股权融资方面调整優(you)化5条措(cuo)施，包括：恢复涉(she)房上市公(gong)司(si)并購(gou)重组及配(pei)套(tao)融资；恢复上市房企和涉房上市公司再(zai)融资；调整完善房地产企业境(jing)外(wai)市场上市政策；进一步发揮(hui)REITs盤(pan)活房企存量资产作(zuo)用；積(ji)極(ji)发挥私(si)募(mu)股权投资基金作用。

政策放开以后，我们可以看到很(hen)多房地产都发布了再融资的公告(gao)，在地产销售政策的不断利好下，樓(lou)市供给端的风险和抑制因素已经明显缓解，需求端雖(sui)然居民加杠(gang)桿(gan)空间有限(xian)，但地产销售在利好政策不断积累下，環(huan)比改善概率较高，結(jie)合2022年的低基数，2023年地产销售和投资同比增速有望较2022年明显提升。

从财政来看，我们认为今年赤(chi)字(zi)率目标有望升至3%，财政发力节奏(zou)依然前置(zhi)。考(kao)慮(lv)到2023年上半年依然处于经济逐步走出疫情影响的过渡(du)期，财政政策需要继续发力，一方面通过基建投资提振(zhen)内需，另(ling)一方面通过稅(shui)费補(bu)貼(tie)等(deng)激发经济内生(sheng)动力。2023年财政赤字率目标或维持在较高水平，预计不会低于2022年的2.8%，可能会升至3%左(zuo)右(you)，专项债额度也大概率会高于2022年的3.65万亿元規(gui)模(mo)。财政节奏上预计与2022年類(lei)似(si)，依然是前置发力，以确保上半年经济平稳走出疫情影响。

总体来看，2022年居民部門(men)拖累整体信贷表(biao)现，2023年预计会有改善。2022年的金融机構(gou)口徑(jing)人民幣(bi)贷款较2021年有所增长，但增长偏弱、结构不佳(jia)。2022年住(zhu)戶(hu)贷款较2021年大幅下滑，是2022年寬(kuan)信用的主要拖累因素，主要体现了疫情和房地产行业出现长周期拐点对居民部门消费和购房的冲击。2022年企业部门信贷较2021年增长较多，但主要来自于短期贷款和票(piao)据融资的貢(gong)獻(xian)。2023年随着疫情防控放开和房地产利好政策持续积累，预计居民部门信贷有望改善并带动宽信用进程(cheng)向前邁(mai)进。而且(qie)后续的政策我们认为除了核心城(cheng)市，其他城市可能会进一步放开。

那么从貨(huo)币政策来看，引(yin)用央行副(fu)副行长劉(liu)国强的一句(ju)話(hua)就是2023年货币政策力度不能小(xiao)于2022年。2022年美债收益率随着美联储快速加息而大幅攀(pan)升，中美利差(cha)走向深(shen)度倒(dao)掛(gua)并驅(qu)动人民币之前大幅貶(bian)值(zhi)，这对国内货币宽松(song)形成了外部約(yue)束(shu)。2023年美债收益率有望随着通胀和经济弱化而回落，而我国国债收益率有望随着信用扩张和经济进一步复苏而抬升，中美利差倒挂的状态有望持续收窄(zhai)，人民币贬值压力有望明显缓解。2023年国内货币政策的外部约束降低，预计央行将继续降準(zhun)降息及使用结构性工具进行定向流动性輸(shu)送(song)。

我们判断2022年中国经济增速有望回升至5%左右，甚至更樂(le)观。2023年全球经济下行，出口仍不乐观，经济复苏的关鍵(jian)在消费和地产的恢复。疫情影响減(jian)弱疊(die)加促(cu)消费政策不断落地，消费增速有望成为2023年内需增长的重要动力；房地产回落势頭(tou)减弱，对经济的拖累效(xiao)應(ying)降低。2023年需求修复带动制造业投资维持较高增速。2023年上半年基建将继续发力，下半年经济进一步复苏之下，逆(ni)周期的基建投资增速或有一定回落。预计2023年经济总体修复，全年GDP有望达到5%左右。节奏上看，一季度GDP增速可能处于全年低位，二季度基于同比基数较低，GDP增速会有明显反彈(dan)，有望形成年内高点。

2023年A股市场策略展望

2022年全球大类资产的表现相较于2021年，2022年大类资产整体表现较弱。在美联储加息的背(bei)景(jing)下，美元指数表现较强。在国内经济弱复苏的背景下，中证国债表现较好。补充(chong)一下，其实我们可以看到去年除了这些大的资产配置，从军工来看，去年的美国军工巨(ju)头大部分(fen)股价都漲(zhang)幅很大，因为俄(e)烏(wu)冲突(tu)，地缘政治等因素给股价带来比较大的提升，涨幅应该都在50%左右，所以去年其实全球的军工巨头股票涨得挺(ting)好。

那么从A股市场来看的话，2022年在经济弱复苏的背景下，A股市场整体表现较弱。以全年口径观察(cha)，各(ge)大宽基指数均出现回调，其中上证指数下跌15.13%。受外部流动性收紧影响，成长风格调整幅度较大，科(ke)創(chuang)50及创业板指数分別(bie)下跌31.35%，29.37%。

截至2023年2月3日，2023年全球大类资产整体表现较强。在美联储加息放缓的预期下，美元指数走弱，全球各大股指反弹。在经济复苏预期下2023年开年以来上证指数稳步抬升，各大宽基指数普(pu)遍(bian)上涨。疫情防控政策放开后，消费复苏趋势已明，制造业企稳成为市场博弈(yi)的下一个拐点，带动成长风格反弹，截至2023年2月3日成长风格涨幅领先，达10.87%。

在去年年底(di)，我们一直判断疫情消退的速度会非常快，可能比大家想象的都快，经济复苏超预期，有六(liu)大信號(hao)支撑“春季躁动”行情。

信号1：第一波(bo)疫情冲击消退速度快于市场预期，经济有望加速修复。我们测算了全国335个城市的疫情感染情况，约有97.31%的城市于2022年已完成第一波感染达峰，81.49%的城市在2023年春节后已结束第一波疫情，疫情对经济活动的影响快速消退。随居民对于病(bing)毒(du)變(bian)異(yi)引发新型(xing)感染的担憂(you)减弱，叠加过年春节效应，出行、消费数据加速修复。在稳增长政策的呵(he)護(hu)下，居民储蓄(xu)流向消费或加快，往(wang)后看经济有望加速修复，为A股上行形成支撑。

信号2：美联储加息放缓，北(bei)向资金有望持续湧(yong)入。2022年四(si)季度PCE数据显示美国通胀明显降溫(wen)，随着通胀数据的进一步下行以及经济衰退风险的逐步显现，美联储政策转向可能早(zao)于预期，逐步计价美联储转鸽将是2023年资本市场的重要主线，外部流动性环境对风险资产将逐步从压制转向利好。同时，2023年美国经济大概率继续走弱，而我国经济复苏确定性高，中美经济周期錯(cuo)位将推动全球比价視(shi)野(ye)下人民币资产配置吸(xi)引力增强，北向资金有望持续流入支撑A股上行。

信号3：监管(guan)部门加大对机构投资股票市场的支持力度。目前第三支柱(zhu)个人養(yang)老(lao)金投资公募基金刚刚起步，预计2023年将进入加速发展阶段，长期来看个人养老金对A股带来的增量资金规模或达万亿級(ji)别。此(ci)外，险资不断增大权益资产配置也为A股提供重要的长线增量资金。在监管部门对机构投资股票加大支持的背景下，机构增量资金有望对A股市场提供有力支撑，市场情绪持续走强。

信号4：较宽松的宏(hong)观流动性环境利好股市反弹。2023年国内货币政策的外部约束或将明显降低，国内政策空间进一步打(da)开。为支持经济复苏，预计央行将继续降准降息及使用结构性工具进行定向流动性输送，宏观流动性有望维持合理充裕(yu)甚至进一步宽松，对股市形成利好。

信号5：资金面有望持续改善，存量博弈僵(jiang)局(ju)或被打破。继2022年11月偏股型基金发行份(fen)额较10月反弹后，12月偏股型基金发行端继续改善，2023年1月受春节因素扰动发行份额缩减，此后有望随市场走强而反弹。私募基金倉(cang)位去年11月、12月连续反弹，后续有望持续回升。资金存量博弈僵局有望被打破，形成市场上行动力。

信号6：估值已调整到位，配置性价比已显现。橫(heng)向来看当前股市相对债市吸引力较大，当前上证指数ERP已进入近十(shi)年较高位置，创业板指ERP已突破近十年正一倍(bei)标准差，科创50ERP处于上市以来极值区间。縱(zong)向观察过去十年数据，主要指数及大部分行业估值已调整至歷(li)史(shi)较低区间。市场整体估值已调整至低位，配置性价比已现。无论是横向比较还是纵向比较，目前A股估值均具有吸引力，当前位置机会大于风险。

我们预计春季躁动行情大概会延(yan)续到两会前后，这一波行情实际上是对经济复苏的预期，对全球流动性的预期，包括我们经济的复苏节奏今年大家动力十足(zu)，为经济增长添(tian)磚(zhuan)加瓦(wa)。

2023年军工投资机会

从特(te)朗(lang)普上台以来，全球对军工的关注明显大幅上升。历史经驗(yan)证明，经济体量并不能完全反映国家的实力，强军才(cai)能强国。基于当前外部形势的嚴(yan)峻(jun)性，发展与安(an)全的平衡(heng)問(wen)題(ti)日益突出，我国有必要进一步加大国防军工方面的投入。

10月16日，中国共(gong)产黨(dang)第二十次全国代(dai)表大会在北京(jing)人民大会堂(tang)隆(long)重舉(ju)行。“二十大”報(bao)告较以往的不同方面主要有两方面，一是对外部环境的判断更为严峻。“二十大”中的描(miao)述(shu)为“世(shi)界(jie)之变、时代之变、历史之变正以前所未有的方式(shi)展开”、“世界又(you)一次站在历史的十字路(lu)口”，而“十九(jiu)大”中的描述为“和平与发展仍然是时代主题”、“国际力量对比更趋平衡”，“十八(ba)大”为“和平与发展仍然是时代主题”、“国际力量对比朝(chao)着有利于维护世界和平方向发展”。

二是发展与安全的平衡问题日益突出。二十大报告中，“安全”和“发展”的詞(ci)頻(pin)分别为“安全”50次，“发展”108次，首次出现“以新安全格局保障(zhang)新发展格局”；而在“十八大”（“安全”35次，“发展”296次）和“十九大”（“安全”55次，“发展”232次）中“发展”的词频要明显更高于“安全”。

2022年我国军费预算为1.45万亿元，同比增长7.1%，但僅(jin)为美国军费预算开支的29.6%。而我国2021年GDP已达到114.37万亿元，是美国GDP（148.35万亿元）的77%，可见我国军费投入与经济实力不匹(pi)配。从中美军费预算及其占(zhan)GDP的比例(li)变化对比中，可以看出我国军费预算与美国差距(ju)明显。

俄乌冲突爆发以后，大家对安全的关注度也是越(yue)来越高。整个欧洲特别是德(de)国，把(ba)军费目标也是大幅上调，日本前段时间也准備(bei)把它(ta)提到2%。我国其实是1%多一点，总体上还有上调空间。特别是在地缘局势不同的变化过程中，这方面其实值得关注。基于此，我们对 “十四五(wu)”期间军工行业的判断如(ru)下：

进攻(gong)大于防禦(yu)，航空航天(tian)产业鏈(lian)景氣(qi)度尤(you)高：傳(chuan)統(tong)地面作戰(zhan)、近岸(an)防御裝(zhuang)备数量適(shi)度压缩，远海(hai)防衛(wei)、远程打击等新型装备加速发展。航空航天装备作为现代化战爭(zheng)中的重要构成，“十四五”期间相关产业链的效率和能力也有望得到更为快速的发展。

产业链发展速度，上游先行、中游有序(xu)推进、下游抓(zhua)核心能力建设：从扩产节奏看，以材(cai)料(liao)、军工電(dian)子(zi)为代表的上游企业产能落地较快，预计2023年到2024年达到本轮扩产高峰。中游环节的分系统环节，扩产有序推进，生产能力稳步提升。总装环节一方面主抓核心能力建设，另一方面釋(shi)放部分生产环节，提升效率，实现产业链协同发展。

主机廠(chang)利潤(run)率提升带来业績(ji)弹性改善：主机厂需求明确且配套日趋成熟(shu)，行业业绩拐点向上；需求旺(wang)盛(sheng)带动营收快速增长，产业链成熟带动盈(ying)利能力提升，利润率提升将给主机厂带来业绩弹性的改善，利润增速高于收入增速；国企三年改革(ge)、高質(zhi)量发展要求下，促进军工央企效益提升。

承接产能外溢(yi)企业、自主可控企业有望收獲(huo)超行业增速：稳健配套企业受益于主机厂产能外溢，景气度优于行业平均值，且伴(ban)随规模逐步增大，成为专业化配套企业。自主可控相关公司行业增速叠加替(ti)代放量，业绩弹性大，景气度更高。

从环境与背景来说，俄乌冲突、台海地区摩擦(ca)等事件(jian)，全球安全局势日趋紧张、推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实力仍然不匹配，这是现实矛(mao)盾(dun)，且愈(yu)加紧迫(po)；二十大报告“如期实现建军一百(bai)年奮(fen)鬥(dou)目标，加快把人民军隊(dui)建成世界一流军队”的表述之下，行业大邏(luo)輯(ji)长逻辑无忧。随着2023年开始行业产能释放速度加快，2023年将是军工行业产能集中释放的第一年，意味(wei)着军工行业业绩增速有望继续上台阶。在此判断基础上，估值切换可期。

2023年是“十四五”承上啟(qi)下的一年，相较于前两年，我们认为会有一些结构性的转变：一是行业普遍的高增速向关键产业链环节的高增速转变；二是一些新装备的加速研(yan)制落地，为十四五后期提供新动力；三是新质新域(yu)装备迎(ying)来发展，武(wu)器(qi)装备的维修市场开始加速体现等。

高质量发展下的机会主要表现在国企高质量发展，股权激勵(li)層(ceng)出不窮(qiong)，资产证券化率持续提升，预计资产重组注入等动作不断。军工行业在资本市场中已然占据了举足輕(qing)重的地位，2022年，在A股中数量占比和市值占比皆(jie)已超过5%，公募基金持仓已超6%，在当前国际安全形势趋紧的环境下，将持续收到资本市场的关注，2023年行业稳中有升。

“大军工”投资机会涌现，军工行业的範(fan)疇(chou)已大为拓(tuo)展，譬(pi)如军貿(mao)、民机、信创等新领域，军工行业的市场空间和天花(hua)板，得到数量级的抬升。从军贸层面来看，全球军贸将撥(bo)云见日，“十四五”中后期或突破2017年以来的高点；中国军贸将先内后外，贸易順(shun)差有望持续增长；細(xi)分賽(sai)道(dao)中航空航天领域蓄势待(dai)发，军贸规模有望出现明显提升。从民机层面看，据上海科技(ji)委(wei)发布的《2022上海科技进步报告》，C919首架(jia)交付(fu)東(dong)航，中国商飛(fei)数据显示，截至2022年底，累计获得32家客户1035架訂(ding)單(dan)；ARJ21交付百架，同时实现了首家海外客户印(yin)尼(ni)翎(ling)亞(ya)航空的正式交付；中国商飞预测，到2041年，中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场；民机产业链的自主可控，国产替代迫在眉(mei)睫(jie)。

从信创角度看，美国商务部宣(xuan)布对華(hua)芯(xin)片(pian)实施新的出口管制、《芯片与科学法(fa)案(an)》落地，催(cui)化信创自主可控；全球IT生态格局将由(you)过去的“一极”向未来的“两级”演(yan)变，中国要逐步建立(li)基于自己(ji)的IT底层架构和标准，形成自有开放生态。

从目前市场来看，第一波的上涨应该会持续在两会左右，从军工的角度来看，未来的一段时间可能也会比较好。地缘的因素可能权重也会上升比较大，2月24日是俄乌冲突一周年，媒(mei)体报导冲突可能有升级的跡(ji)象。另外麥(mai)卡(ka)錫(xi)作为眾(zhong)議(yi)院(yuan)议长，他的很多表态对军工的情绪有一定刺(ci)激作用，军工有望迎来新一轮的估值抬升。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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