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womenquganshouyixiedeguankatiaozhan，huodegezhongyouyisijianglininkeyizaizhelizhakandaliangdechanpinzhekouxinxi，zhexiexinxihuishishigengxin。yonghukeyizhijiedianjizijixiangyaode；huamiansecaixianming，huazhiyoumeideheianlishi，danqingzhuyi，zongyoushenmekenengbutaihuanyingnidedaolaimeiciwanchengqizhongdetiaozhanzhihou，yejianghuirangnihuoqudaoyixieduiyingdexiansuo，rangnizuheqilaide。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】2019年(nian)2月(yue)陸(lu)股(gu)通(tong)持(chi)股分(fen)析(xi)——中(zhong)小(xiao)創(chuang)配(pei)比(bi)提(ti)升(sheng)，MSCI擴(kuo)容(rong)影(ying)響(xiang)幾(ji)何(he)？

2019年2月北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)凈(jing)流(liu)入(ru)603.92億(yi)元(yuan)，繼(ji)1月後(hou)再(zai)次(ci)放(fang)量(liang)流入。2月主(zhu)板(ban)占(zhan)比有(you)所(suo)下(xia)降(jiang)，中小创占比提升。規(gui)模(mo)上，北上资金仍(reng)然(ran)集(ji)中加(jia)倉(cang)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)（白(bai)酒(jiu)）和(he)家(jia)電(dian)，但(dan)從(cong)結(jie)構(gou)上看(kan)，TMT、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)的(de)净買(mai)入額(e)占比分別(bie)較(jiao)前(qian)壹(yi)個(ge)月提升4%和6%，消(xiao)費(fei)和金融(rong)的买入额占比壓(ya)縮(suo)。MSCI扩容計(ji)劃(hua)正(zheng)式(shi)落(luo)地(di)，整(zheng)體(ti)進(jin)程(cheng)提前，有望(wang)為(wei)A股帶(dai)來(lai)約(yue)4550亿元增(zeng)量资金。

? 近(jin)期(qi)MSCI發(fa)布(bu)了(le)提高(gao)A股納(na)入因(yin)子(zi)的正式计划，預(yu)计在(zai)2019年內(nei)分三(san)步(bu)將(jiang)A股纳入因子从目(mu)前的5%提高至(zhi)20%。第(di)一，該(gai)计划全(quan)年带来增量外(wai)资约4550亿元；第二(er)，中盤(pan)股和创業(ye)板有望受(shou)益(yi)於(yu)MSCI扩容；第三，外资長(chang)期偏(pian)好(hao)A股的食品饮料、家电、金融等(deng)行(xing)业，但擬(ni)新(xin)增的中盘股集中在医药生物、化(hua)工(gong)、电子、计算(suan)機(ji)等行业，對(dui)外资的配置(zhi)结构可(ke)能(neng)產(chan)生短(duan)期影响；第四(si)，這(zhe)是(shi)A股國(guo)際(ji)化的一大(da)步，未(wei)来将继續(xu)推(tui)動(dong)A股的机构化。

? 从陆股通持股的板塊(kuai)分布来看， 2019年2月各(ge)板块占比變(bian)化不(bu)大，其(qi)中主板占比有所下降，中小企(qi)业板占比小幅(fu)上升，创业板占比略微(wei)上升。具(ju)体地，主板持股市(shi)值(zhi)占比83.12%，较1月末(mo)下降1.41%；中企业板占比13.06%，较12月末上升0.75%；创业板占比3.82%，较12月末微升0.66%。

? 大類(lei)行业的配置方(fang)面(mian)，TMT、医療(liao)保(bao)健(jian)、中遊(you)制(zhi)造(zao)占比有所上升，消费服(fu)務(wu)、金融地产、公(gong)共(gong)事(shi)业、资源(yuan)品占比相(xiang)对下降。具体地，2月末，TMT类行业占比10.52%，较前期上升1.2%；医疗保健类占比8.34%，较前期上升0.6%；中游制造类行业占比10.52%，较前期上升0.3%；消费服务类占比38.61%，较前期下降1.0%；金融地产类占比21.47%，较前期下降0.7%；公用(yong)事业类、资源品类分别较前期下降0.4%、0.1%至3.27%、7.26%。

? 从一級(ji)行业来看，陆股通持股集中在食品饮料、家用电器(qi)、銀(yin)行、非(fei)银金融、医药生物等行业，其中，2019年2月持股占比增幅较大包(bao)括(kuo)医药生物和电子，分别提升0.63%和0.58%；占比降幅较高的为银行，占比下降0.61%，其次为食品饮料和公共事业，占比均(jun)下降0.44%。

? 从行业調(tiao)仓来看，按(an)照(zhao)申(shen)萬(wan)一级行业分类28个行业均加仓，食品饮料、家用电器、医药生物加仓幅度(du)较大，加仓比例(li)分别为1.29%、0.97%、0.8%。但结构上，TMT类行业、医药生物行业的净买入额在總(zong)流入规模占比分别为15%和10%，较前一个月分别提升4%和6%，而(er)消费和金融的买入额占比压缩。

? 从二级行业看，2019年2月陆股通加仓比例最(zui)高的行业为饮料制造，加仓比例为1.22%，其次为白色(se)家电和银行Ⅱ，加仓比例分别为0.95%和0.59%；減(jian)仓幅度均较小，其中包括煤(mei)炭(tan)開(kai)采(cai)Ⅱ、飼(si)料Ⅱ、半(ban)導(dao)体、通信(xin)運(yun)營(ying)Ⅱ等，减仓比例均不超(chao)過(guo)0.05%。

? 个股方面，2019年2月，陆股通继续積(ji)極(ji)配置食品饮料和家用电器，持股集中度略有下降。净买入规模最高的为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)，净买入54.75亿元；其次为格(ge)力(li)电器和五(wu)糧(liang)液(ye)，净买入额分别为34.98亿元和34.91亿元。净賣(mai)出(chu)规模最高的为雙(shuang)匯(hui)发展(zhan)，累(lei)计净卖出5.23亿元。2019年2月末，陆股通前二十(shi)大重(zhong)仓股仍然以(yi)消费服务和金融行业龍(long)頭(tou)为主。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为53.29%，较2019年1月略微下降。

01

MSCI扩容计划如(ru)期落地，影响几何？

2019年2月A股大幅反(fan)彈(dan)行情(qing)延(yan)续，外资持续放量流入，累计净流入603.92亿元，僅(jin)次于1月的净流入606.88亿元。近期MSCI发布了提高A股纳入因子的正式计划，预计在2019年内分三步将A股纳入因子从目前的5%提高至20%，同(tong)時(shi)纳入符(fu)合(he)條(tiao)件(jian)的创业板股票(piao)，並(bing)将樣(yang)本(ben)股範(fan)圍(wei)从大盘股扩大至中盘股。三步具体包括：2019年5月半年度指(zhi)數(shu)審(shen)議(yi)时将指数中大盘A股纳入因子从5%提高至10%，同时以10%的纳入因子纳入创业板大盘A股；2019年8月季(ji)度指数审议时将指数中所有大盘A股纳入因子提高至15%；2019年11月半年度指数审议时将指数中所有大盘A股纳入因子提高至20%，同时将中盘A股以20%比例纳入。

MSCI的A股扩容进程整体较此(ci)前发布的咨(zi)詢(xun)稿(gao)有所提前，那(na)麽(me)对市場(chang)影响如何呢(ne)？

第一，增量外资规模有望扩大。

A股纳入MSCI的相關(guan)指数主要(yao)包括其新興(xing)市场指数、全球(qiu)指数、亞(ya)洲(zhou)（除(chu)日(ri)本）指数及(ji)中国指数，以各指数的跟(gen)蹤(zong)资金规模及A股權(quan)重进行估(gu)算，2019年5月、8月、11月三次调整理(li)論(lun)上将分别带来增量资金191亿美(mei)元、179亿美元和309亿美元，合计约679亿美元，按照6.7汇率(lv)计算，相當(dang)于人(ren)民(min)幣(bi)4550亿元。

據(ju)MSCI高管(guan)所述(shu)，跟踪MSCI的资金15%~20%为被(bei)动资金，这就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)，2019年A股入摩(mo)因子提高理论上将带来被动增量资金680~910亿元，主动增量资金3640~3867亿元。

今(jin)年以来外资已(yi)累计净流入1276亿元，规模基(ji)本與(yu)第一階(jie)段(duan)的增量资金相当，外资加速(su)搶(qiang)跑(pao)明(ming)顯(xian)。短期内外资的流入规模或(huo)有邊(bian)际放緩(huan)，但考(kao)慮(lv)到(dao)今年A股纳入各指数带来增量资金以主动资金为主，而主动资金的入场时間(jian)又(you)相对靈(ling)活(huo)，所以外资加仓空(kong)间仍较大。

第二，外资持续湧(yong)入下，其在A股投(tou)资者(zhe)中的地位(wei)将更(geng)加凸(tu)显，推动A股投资者结构继续改(gai)善(shan)。如果(guo)按照陆股通持股在外资持股中占比约60%计算，那么外资总体持股规模或已達(da)到A股自(zi)由(you)流通市值的7.55%。

截(jie)至2019年2月末，仅陆股通持股市值就达到9507.9亿元，较前一个月大幅增加1655亿元；占同期A股自由流通股市值的比例为4.53%，较前期上升0.1%。具体地，2019年2月末陆股通持有的股票1973只(zhi)；其中滬(hu)市持股846只，对應(ying)市值6020.7亿元；深(shen)市持股1127只，对应市值3487.2亿元。2018年末外资持股中约58%通过陆股通途(tu)徑(jing)實(shi)現(xian)，如果按照目前已达到60%计算，那么外资总体持股规模或已达1.58万亿，占A股自由流通市值的7.55%。

第三，中盘股和创业板有望受益于MSCI扩容。

从目前外资的投资偏好来看，大盘藍(lan)籌(chou)是一直(zhi)以来外资的主要加仓方向(xiang)，而此次MSCI调整會(hui)将创业板股票纳入样本范围，且(qie)从大盘股扩大至中盘股。具体来看，2019年三步调整后，A股将有253只大盘股（含(han)创业板股12只）和168只中盘股（含创业板股15只）纳入MSCI新兴市场指数，创业板和中盘股有望受益于外资配置。拟纳入MSCI的27只创业板股票中，部(bu)分股票在2019年前兩(liang)个月已經(jing)獲(huo)得(de)外资较大比例的加仓，如，陆股通加仓汇川(chuan)技(ji)術(shu)2.67%，信維(wei)通信加仓2.29%，愛(ai)爾(er)眼(yan)科(ke)加仓1.69%，泰(tai)格医药加仓1.08%。一方面，电氣(qi)設(she)備(bei)、通信等行业年初(chu)以来表(biao)现亮(liang)眼吸(xi)引(yin)外资加仓，另(ling)一方面，外资或已开始(shi)提前布局(ju)创业板。

第四，行业方面，外资长期偏好A股的食品饮料、家电、金融等行业，但拟新增的中盘股集中在医药生物、化工、电子、计算机等行业，对外资的行业配置结构可能产生短期影响。具体地，拟纳入MSCI的168只中盘股中，医药生物行业上市公司(si)最多(duo)，有26家；其他(ta)超过10家的包括化工、电子、计算机等，并且这也(ye)是权重最高的四个行业，其中医药生物占比达15.1%。这就意味着，MSCI以20%的比例纳入中盘股可能会导致(zhi)外资加仓的行业结构出现短期调整。

第五，长期来看，A股国际化与市场各項(xiang)制度的完(wan)善相輔(fu)相成(cheng)。2019年是A纳入国际指数的大年，除了MSCI纳入因子提高外，A股還(hai)将同时纳入富(fu)时羅(luo)素(su)指数指数和標(biao)普(pu)道(dao)瓊(qiong)斯(si)指数。而国际指数纳入A股都(dou)建(jian)立(li)在市场制度符合要求(qiu)的基礎(chu)上，MSCI咨询意見(jian)也显示(shi)，未来A股纳入因子进一步提高还有待(dai)国内的市场準(zhun)入制度改善，包括套(tao)期保值和衍(yan)生工具的管制、中国A股短促(cu)的结算周(zhou)期、互(hu)聯(lian)互通的交(jiao)易(yi)假(jia)期風(feng)險(xian)和綜(zong)合賬(zhang)戶(hu)交易机制缺(que)乏(fa)等。这就意味着，A股制度改善是其进一步国际化的条件，为了进一步实现国际化，就得推动市场制度变革(ge)。

02

陆股通持股的板块配置

从陆股通持股的板块分布来看， 2019年2月各板块占比变化不大，其中主板占比有所下降，中小企业板占比小幅上升，创业板占比略微上升。具体地，主板持股市值占比83.12%，较1月末下降1.41%；中企业板占比13.06%，较1月末上升0.75%；创业板占比3.82%，较1月末微升0.66%。

03

陆股通持股的行业配置

大类行业的配置方面，TMT、医疗保健、中游制造占比有所上升，消费服务、金融地产、公共事业、资源品占比相对下降。具体地，2月末，TMT类行业占比10.52%，较前期上升1.2%；医疗保健类占比8.34%，较前期上升0.6%；中游制造类行业占比10.52%，较前期上升0.3%；消费服务类占比38.61%，较前期下降1.0%；金融地产类占比21.47%，较前期下降0.7%；公用事业类、资源品类分别较前期下降0.4%、0.1%至3.27%、7.26%。

从細(xi)分行业来看，TMT一级行业占比均有不同幅度上漲(zhang)。其中，电子占比上升0.58%至6.71%，计算机占比上升0.35%至1.48%，通信、傳(chuan)媒(mei)占比均上升0.1%，分别至0.95%、1.38%。

上游资源品类行业除有色金屬(shu)外，其他各行业占比小幅下降。有色金属占比均上升0.22%至1.03%；采掘(jue)占比小幅下降0.07%至0.76%，鋼(gang)鐵(tie)占比小幅下降0.11%至1.22%，化工占比下降0.07%至2.27%，建築(zhu)材(cai)料占比下降0.02%至1.99%。

中游制造业中，各一级行业占比均有所提升或与前期持平(ping)。电气设备占比小幅上升0.19%至1.89%；机械(xie)设备占比已经連(lian)续11个月提升或持平，其中2月上升0.04%至2.06%；占比最高的交通运輸(shu)行业占比上升0.03%至4.52%；国防(fang)軍(jun)工占比微升0.03%至0.37%；建筑裝(zhuang)飾(shi)与前期基本持平。

三大消费服务类行业中，各行业变化幅度不大。家用电器占比下降幅度较大，下降0.34%至10.82%；食品饮料占比下降0.44%至19.38%；汽(qi)車(che)占比下降0.26%至3.71%。其他消费服务类行业中，農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)占比小幅上升0.07%至1.32%；休(xiu)閑(xian)服务占比下降0.03%至1.89%；商业貿(mao)易占比小幅上升0.04%至0.64%；紡(fang)織(zhi)服装占比小幅下降0.01%至0.27%；輕(qing)工制造占比小幅上升0.02%至0.57%。

金融地产类行业占比涨跌(die)不一。其中，银行占比下降0.61%至9.32%，房(fang)地产占比下降0.16%至2.71%，非银金融占比上升0.1%至9.45%。

2019年2月末医药生物行业持股占比为8.34%，较前期上升0.63%。

从一级行业来看，陆股通持股集中在食品饮料、家用电器、银行、非银金融、医药生物等行业，但食品饮料、家用电器、银行占比均有所下降，医药生物有所上升。其中，2019年2月持股占比增幅较大包括医药生物和电子，分别提升0.63%和0.58%；占比降幅较高的为银行，占比下降0.61%，其次为食品饮料和公共事业，占比均下降0.44%。小幅增加的包括计算机、有色金属、电气设备等，分别上升0.35%、0.22%、0.19%；小幅下降的包括家用电器、汽车、房地产等，分别下降0.34%、0.26%、0.16%。

陆股通调仓方面，TMT、医疗保健等行业的增持比例提高，而金融地产行业和消费服务类行业的增持比例压缩。从陆股通增持额在不同板块的分布来看，TMT行业净买入额约91亿元，占当月净买入额的15%，高于前一个月的11%；医疗保健行业净买入63亿元，占当月净买入的10%，较前一个月的4%提升明显。雖(sui)然消费服务仍是加仓规模最高的行业，但其净买入额占比35%较前一个月的42%有所下降。

按照申万一级行业分类28个行业均加仓，食品饮料、家用电器、医药生物加仓幅度较大，加仓均不低(di)于0.8%。具体地，加仓幅度最大的行业为食品饮料、家用电器和医药生物，加仓比例分别为1.29%、0.97%、0.8%；其次为电子、银行、非银金融、交通运输、计算机等，加仓比例均不低于0.3%；而钢铁、纺织服装、采掘、休闲服务等行业加仓比例较小，均不超过0.05%。

从二级行业看，2019年2月陆股通加仓比例最高的行业为饮料制造，加仓比例为1.22%，其次为白色家电和银行Ⅱ，加仓比例分别为0.95%和0.59%；小幅加仓行业包括化學(xue)制药、电子制造、计算机应用、保险Ⅱ、證(zheng)券(quan)Ⅱ、医疗服务Ⅱ等，加仓比例均不低于0.2%。减仓幅度均较小，其中包括煤炭开采Ⅱ、饲料Ⅱ、半导体、通信运营Ⅱ等，减仓比例均不超过0.05%。

04

陆股通重仓股

2019年2月，陆股通积极配置食品饮料和家用电器。净买入规模最高的为贵州茅台，净买入54.75亿元；其次为格力电器和五粮液，净买入额分别为34.98亿元和34.91亿元。其他净买入额较高的包括恒(heng)瑞(rui)医药、招商银行、美的集團(tuan)、立訊(xun)精(jing)密(mi)、青(qing)島(dao)海(hai)尔等，净买入额均超过12亿元。净卖出规模最高的为双汇发展，累计净卖出5.23亿元。其他净卖出规模较高的包括洋(yang)河(he)股份(fen)、福(fu)耀(yao)玻(bo)璃(li)、康(kang)美药业、工商银行、方大特(te)钢、南(nan)京(jing)银行等，净卖出额均超过3亿元。

具体的，就最近一周而言(yan)，外资仍然集中加仓消费和金融行业。陆股通净买入规模较高的为贵州茅台，净买入规模超过15亿元。净卖出规模较高的是中国平安(an)，净减持额近16亿元。净增持強(qiang)度较大的为深圳(zhen)机场、申通快(kuai)遞(di)、蘇(su)泊(bo)尔等，净增持比例不低于自由流通股的2%；净减持强度较大的包括新綸(lun)科技等，净减持比例超过自由流通股的3%。

2019年2月末，陆股通前二十大重仓股仍然以消费服务和金融行业龙头为主，持股集中度略有下降。前二十大重仓股持股市值占总持股规模的比例为53.29%，较2019年1月略微下降。

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