揭秘长沙广告牌文化，探索城市魅力

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】央(yang)行(xing)積(ji)極(ji)呵(he)護(hu)流(liu)動(dong)性(xing)，內(nei)外(wai)資(zi)加(jia)速(su)流入(ru)——金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)流动性與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1207）

上(shang)周央行開(kai)展(zhan)2000億(yi)元(yuan)MLF操(cao)作(zuo)，緩(huan)解(jie)銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性壓(ya)力(li)。貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)下(xia)行，長(chang)短(duan)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)下降(jiang)。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金和(he)融资资金延(yan)續(xu)大(da)幅(fu)流入，ETF凈(jing)流出(chu)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)擴(kuo)大，股市流动性繼(ji)续改(gai)善(shan)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金大幅買(mai)入電(dian)子(zi)、电氣(qi)設(she)備(bei)、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)等(deng)，融资资金买入非(fei)银金融、银行、电子等；上證(zheng)50ETF申(shen)購(gou)較(jiao)多(duo)，創(chuang)業(ye)板(ban)ETF贖(shu)回(hui)较多，券(quan)商ETF继续大规模净赎回。海(hai)外風(feng)險(xian)偏好继续回升(sheng)，美(mei)元指(zhi)數(shu)下降，人(ren)民(min)币升值(zhi)，美国非農(nong)就(jiu)业数據(ju)不(bu)及(ji)預(yu)期(qi)疊(die)加美国疫(yi)情(qing)仍(reng)较嚴(yan)重，市场對(dui)美聯(lian)儲(chu)寬(kuan)松(song)政(zheng)策加碼(ma)预期增(zeng)強(qiang)。

? 富(fu)時(shi)羅(luo)素(su)指数將(jiang)剔(ti)除(chu)部(bu)分(fen)受(shou)“1237清(qing)單(dan)”限(xian)制(zhi)的(de)A股。富时罗素指数公(gong)司(si)公告(gao)稱(cheng)，将从2020年(nian)12月(yue)21日(ri)起(qi)，将部分受“1237清单”限制的8只(zhi)A股从其(qi)相(xiang)關(guan)指数中(zhong)剔除。第(di)壹(yi)，這(zhe)些(xie)股票(piao)占(zhan)全(quan)部納(na)入富时罗素指数的A股權(quan)重不高(gao)，对外资總(zong)规模影(ying)響(xiang)较小(xiao)，主(zhu)要為(wei)個(ge)股的短期擾(rao)动。第二(er)，关註(zhu)未(wei)来是(shi)否(fou)有(you)更(geng)多A股受此(ci)影响被(bei)剔除，以(yi)及MSCI是否也(ye)會(hui)因(yin)此考(kao)慮(lv)对樣(yang)本(ben)股進(jin)行調(tiao)整(zheng)。这並(bing)不影响外资持续流入A股的动力和趨(qu)勢(shi)。

? 上周（11月30日-12月4日）公开市场合(he)計(ji)净回籠(long)300亿元。上周央行开展逆(ni)回购2000亿元和MLF 2000亿元，同(tong)时有4300亿元逆回购到(dao)期。同业存(cun)单利率的持续上行顯(xian)示(shi)银行負(fu)债端面臨(lin)一定(ding)压力；临近(jin)月末(mo)及年末叠加信(xin)用(yong)风险，央行通(tong)過(guo)MLF釋(shi)放(fang)中长期流动性，为资金面保(bao)駕(jia)护航(hang)。

? 货币市场利率下行，非银機(ji)構(gou)融资成(cheng)本回落(luo)；短、长端国债收益率均下降，同业存单發(fa)行规模扩大，存单利率漲(zhang)跌(die)不一。截(jie)至(zhi)12月4日，R007下行25.8bp，DR007下行33.0bp。1年期国债收益率下行4.0bp，10年期国债收益率下行3.5bp，期限利差(cha)扩大0.5bp至0.39%。同业存单发行规模增加1094.6亿元，1个月、3个月同业存单发行利率上行，6个月利率下行。

? 股市方面，A股市场流动性继续改善，招商A股流动性指数为4.94，较前(qian)期继续大幅提(ti)升。北上资金继续流入，规模为245.4亿元；融资余(yu)額(e)升高，融资资金净买入166.4亿元；ETF净流出107.0亿元。重要股东净减持金额增加，公布(bu)的计劃(hua)减持规模縮(suo)小。

? 从投资者偏好来看，陸(lu)股通净买入规模较高的行业有电子、电气设备、食品饮料等，净賣(mai)出规模较高的是傳(chuan)媒(mei)、家(jia)用电器(qi)、房(fang)地(di)產(chan)等； 融资资金买入较多的为非银金融、银行、电子等，净卖出的主要为醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)。个股方面，陆股通净买入隆(long)基(ji)股份(fen)最(zui)多，净卖出格(ge)力电器最高；融资客(ke)大幅加倉(cang)东方財(cai)富，融资净卖出较多的为工(gong)商银行。 宽指ETF申赎參(can)半(ban)；上证50ETF净申购较多，创业板ETF赎回较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF继续大规模净赎回，净申购规模最高的为華(hua)夏(xia)上证50ETF；净赎回最高为华夏央企(qi)結(jie)构调整ETF。

? 海外市场风险偏好继续回升，美元指数回落，十(shi)年期美债收益率上升；人民币升值。具(ju)体地，VIX较前期下降0.05至20.8。美债10年期收益率上升13.0bp。美元指数下降1.09點(dian)。美国11月非农就业数据不及预期，叠加美国疫情仍较严重，市场对美联储宽松政策加码预期增强。

? 风险提示：經(jing)濟(ji)数据低(di)於(yu)预期；政策支(zhi)持力度(du)不及预期；疫情扩散(san)超(chao)预期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 富时罗素指数将剔除部分受“1237清单”限制的A股

12月4日，富时罗素指数公司发布公告称，将从2020年12月21日起，将部分受“1237清单”限制的A股从其相关指数中剔除。具体包(bao)括(kuo)了(le)中国交(jiao)建(jian)、中国衛(wei)星(xing)、中国核(he)建、中国中車(che)、中科(ke)曙(shu)光(guang)、中国化(hua)學(xue)、中国鐵(tie)建等8只A股，这些公司对應(ying)的港(gang)股也将从相关指数中剔除。

該(gai)调整一个最直(zhi)接(jie)的影响就是跟(gen)蹤(zong)富时罗素指数的相关资金尤(you)其被动跟踪产品将会对涉(she)及的股票进行拋(pao)售(shou)，但(dan)这些股票占全部纳入富时罗素指数的A股权重不高，所(suo)以对外资总规模影响较小，主要为个股的短期扰动。根(gen)据成分股的流通A股市值进行估(gu)算(suan)，这8只A股占全部成分股的比(bi)例(li)大約(yue)1.6%，如(ru)果(guo)按(an)照(zhao)此前估算的A股第一階(jie)段(duan)入富帶(dai)来被动增量(liang)资金120亿美元及美元兌(dui)人民币匯(hui)率按照6.55计算，对应的这部分被动资金规模大约13亿元。

此外，需(xu)要关注未来是否有更多A股受此影响而(er)被剔除，以及MSCI是否也会因此考虑对样本股进行调整。根据富时罗素指数的公告，如果美国财政部海外资产控(kong)制辦(ban)公室(shi) (OFAC) 在(zai)2020年12月11日美国股市收盤(pan)之(zhi)前发布一份正(zheng)式(shi)的受制裁(cai)个股的名(ming)单，FTSE将会評(ping)估这个名单对指数中剩(sheng)余成分股的影响。如果剩余成分股被認(ren)为受到OFAC通知(zhi)的影响，那(na)麽(me)富时罗素将会在實(shi)際(ji)條(tiao)件(jian)允(yun)許(xu)的情況(kuang)下盡(jin)快(kuai)发布通知（不晚(wan)于2020年12月14日周一美国股市开盘前），確(que)认将在FTSE GEIS 2020年12月季(ji)度審(shen)查(zha)时将额外的成分股刪(shan)去(qu)。如果OFAC在2020年12月11日美国股市收盘之後(hou)发布名单，FTSE将会如期从FTSE GEIS和其他(ta)指数中直接把(ba)之前列(lie)表(biao)中提到的成分股删去，同时会在2020年12月季度审查之后，2021年1月11日制裁生效(xiao)前，发布公告詳(xiang)細(xi)說(shuo)明(ming)如何(he)處(chu)理(li)OFAC名单中的成分股。那些被制裁的公司只有在解除制裁日起12个月后才(cai)会被考虑重新(xin)纳入FTSE Russell指数。

总体而言(yan)，我(wo)們(men)认为外资持续流入的动力和趋势仍在。第一，近期美联储表态显示其对市场将继续提供(gong)流动性支持，并且(qie)市场对美联储宽松政策加码的预期有所增强，有利于提振(zhen)全球(qiu)的市场风险偏好。第二，国内经济持续改善且在全球範(fan)圍(wei)内占優(you)，增强人民币资产对外资的吸(xi)引(yin)力。第三(san)，科创板股票纳入滬(hu)港通持续推(tui)进，且近期取(qu)得(de)实質(zhi)性进展，部分科创板股票调入上证180、上证380等核心(xin)指数，明年年初(chu)有望(wang)纳入陆股通，这也是未来阶段外资增量的一个来源(yuan)。第四(si)，歷(li)年临近年末北上资金布局(ju)春(chun)季/跨(kua)年行情，在未来阶段北上资金有望继续流入。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

上周（11月30日-12月4日）公开市场合计净回笼300亿元。为維(wei)护银行体系流动性合理充(chong)裕(yu)，上周央行开展逆回购2000亿元和MLF操作2000亿元，同时有4300亿元央行逆回购到期。在银行负债端压力增大背(bei)景(jing)下，央行意(yi)外开展2000亿元MLF操作释放维护银行体系流动性穩(wen)定的积极信號(hao)。并且央行预告称，将于12月15日开展中期借(jie)貸(dai)便(bian)利（MLF）操作（含(han)对12月7日和16日兩(liang)次(ci)MLF到期的一次性续做(zuo)），具体操作金额将根据市场需求(qiu)等情况确定。

货币市场利率下行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均下行，期限利差扩大。截至12月6日，R007为2.33%，较前期下行25.8bp，DR007为2.04%，较前期下行33.0bp，两者利差扩大7.2bp至0.29%。1年期国债到期收益率下降4.0bp至2.87%，10年期国债到期收益率下降3.5bp至3.27%，期限利差扩大0.5bp至0.39%。

同业存单发行规模扩大，存单利率涨跌不一，1个月、3个月同业存单发行利率上行，6个月发行利率下行。11月30日-12月4日，同业存单发行749只，较上期减少(shao)49只，发行总规模4190.7亿元，较上期增加1094.6亿元；截至12月6日，1个月、3个月和6个月发行利率分別(bie)较前期變(bian)化24.7bp、0.2bp、-6.4bp至2.95%、3.42%、3.42%。

04

股市资金供需

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，11月30日- 12月4日，偏股類(lei)公募(mu)基金发行153.1亿份，较前期降低。股票型(xing)ETF资金轉(zhuan)为净赎回，对应净流出规模107.0亿元。融资余额升高， 全周整个市场融资净买入166.4亿元，截至12月6日，A股融资余额为14691.0亿元。陆股通资金本周继续放量流入，當(dang)周净流入规模为245.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11月30日-12月4日，IPO融资金额较前期升高至98.8亿元，共(gong)有10家公司进行IPO发行，未来一周将有11家公司进行IPO发行，计划募资规模72亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持99.1亿元；公告的计划减持规模131.0亿元，较前期降低。

限售解禁(jin)市值为853.8亿元（首(shou)发原(yuan)股东限售股解禁357.5亿元，首发一般(ban)股份解禁117.4亿元，定增股份解禁323.3亿元，其他55.6亿元），较前期增加。未来一周解禁规模将回落至840.0亿元（首发原股东限售股解禁655亿元，首发一般股份解禁4.4亿元，定增股份解禁174.8亿元，其他6亿元）。

05

投资者情緒(xu)

11月30日-12月4日，当周融资买入额为4045.6亿元；截至12月4日占A股成交额比例为9.72%，较前期增加0.31%，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度继续改善，股权风险溢(yi)價(jia)降低。

06

投资者偏好

（1）陆股通

11月30日-12月4日，陆股通资金净流入245.4亿元。行业偏好上，电子、电气设备、食品饮料这三个行业大规模净买入，买入金额分别为46.2亿元、41.1亿元、35.7亿元。 净卖出规模较高为传媒、家用电器、房地产等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括隆基股份（+12.2亿元）、恒(heng)生电子（+11.5亿元）、韋(wei)爾(er)股份（+9.2亿元）等；净卖出规模较高的包括格力电器（-8.6亿元）、海康(kang)威(wei)視(shi)（-8.5亿元）、五(wu)糧(liang)液(ye)（-8.1亿元）等。总体而言，北上资金净买入较多金融和电子行业的个股。

（2）融资交易

11月30日-12月4日，融资资金净流入166.4亿元。具体来看，本周融资资金集(ji)中买入非银金融（+77.3亿元），净买入额遠(yuan)超其他行业，其他净买入较多的为银行（+18.3亿元）和电子（+15.6亿元）等。融资客主要卖出医药生物（-7.2亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为东方财富（+16.6亿元），京(jing)东方A（+8.4亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括工商银行（-3.4亿元）和立(li)訊(xun)精(jing)密(mi)（-3.0亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好较为一致(zhi)，都(dou)加仓金融和电子。

（3）ETF净申购赎回

11月30日-12月4日，ETF转为净赎回，当周净赎回112.7亿份，对应资金净流出107.0亿元。宽指ETF申赎参半，其中上证50ETF净申购较多；行业ETF以净赎回为主，其中券商ETF继续大规模赎回。具体的，沪深(shen)300ETF净申购1.1亿份；创业板ETF净赎回14.1亿份；中证500ETF净赎回2.3亿份；上证50ETF净申购15.6亿份。行业方面，信息(xi)技(ji)術(shu)ETF净赎回22.1亿份，消(xiao)費(fei)ETF净赎回0.3亿份，医药ETF净赎回6.4亿份，券商ETF净赎回35.9亿份；金融地产ETF净申购7.9亿份，軍(jun)工ETF净申购1.3亿份，原材(cai)料ETF净赎回1.0亿份。

11月30日-12月4日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+15.3亿份），招商MSCI中国A股国际通ETF（+6.3亿份）净申购规模次之； 净赎回规模最高的为华夏央企结构调整ETF（-26.9亿份），博(bo)时央企创新驅(qu)动ETF（-21.4亿份）次之。

07

外汇市场

11月30日-12月4日，美元指数回落，截止(zhi)12月6日，美元指数收于90.70，较前期（11月29日）降低1.09点，人民币汇率指数较前期上升0.79点收95.19。美元兑人民币中間(jian)价、即(ji)期汇率、離(li)岸(an)汇率较上期分别变动-0.02、-0.05和-0.06，分别收于6.55、6.53和6.52，人民币升值。

另(ling)外，港币汇率近期一直处于强方兑換(huan)保证附(fu)近，港币汇率强势。

08

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

过去一周，多位(wei)官(guan)員(yuan)发表講(jiang)話(hua)。美联储主席(xi)鮑(bao)威尔表示美联储将继续提供非常(chang)强有力的支持，包括扩大失(shi)业保险计划，美联储的緊(jin)急(ji)计划在外汇平(ping)準(zhun)基金（ESF）的支持下仍然(ran)可(ke)用。鲍威尔還(hai)表示在看到实际的通脹(zhang)之前美联储不会先(xian)发制人地提高利率。美联储戴(dai)利预计在当前确診(zhen)病(bing)例激(ji)增的情况下，经济增长将“適(shi)度”放缓，趋于平稳。同时他认为量化宽松政策不如利率和前瞻(zhan)性指引强大，美联储的下一步(bu)计划是出臺(tai)美联储购买债券的指導(dao)方針(zhen)。美联储卡(ka)普(pu)蘭(lan)表示未来3-6个月经济将面临挑(tiao)戰(zhan)，预计明年GDP增速将超过3.5％。歐(ou)洲(zhou)央行行长拉(la)加德(de)表示在服(fu)務(wu)业受到沖(chong)擊(ji)时，财政政策至关重要，而货币政策不能(neng)像(xiang)财政措(cuo)施(shi)那样有针对性。談(tan)到数字(zi)货币，她(ta)表示欧洲央行需要一些时间准备推出数字货币，速度不是当务之急。首席经济学家連(lian)恩(en)认为紧急抗(kang)疫购债计划（PEPP）和定向长期再(zai)融资操作（TLTRO）非常适合新冠(guan)疫情下的狀(zhuang)况，目(mu)標(biao)是保持“当前”的融资環(huan)境(jing)。同时他表示沒(mei)有因为最近通胀錄(lu)得负值而加劇(ju)了对通胀的擔(dan)憂(you)，今(jin)年的大幅下跌将在一定程(cheng)度上逆转。日本央行货币政策委(wei)员鈴(ling)木(mu)人司表示日本央行将努(nu)力维持市场的稳定和日本企业融资的渠(qu)道(dao)，同时强调了日本央行的货币宽松框(kuang)架(jia)具有靈(ling)活性和可持续性的重要性。谈到ETF的购买，铃木人司认为央行的购买已(yi)经降低了市场的不稳定性，未来的购买将考虑灵活性和可持续性。

（2）利率

11月30日- 12月4日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率上升，利差扩大。美国1年期国债收益率为0.11%，10年期国债收益率上行13.0bp至0.97%，利差扩大13.0bp至0.86%。截至11月3日，美元LIBOR涨跌不一， 隔(ge)夜(ye)LIBOR上升0.28bp，1周LIBOR上升0.84bp，1个月LIBOR上升0.73bp，3个月LIBOR下降0.76bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数小幅回落，全周较前期（11月29日）下降0.05点至20.8，仍处于历史(shi)较高水(shui)平，全球市场风险偏好回升。上周标普500指数上升1.67%，纳斯(si)達(da)克(ke)指数上涨2.12%。此外，美国11月非农新增就业人数24.5萬(wan)，失业率（季调）下降至6.70%；ISM制造(zao)业PMI较上个月有所下降，为57.5。 新增非农就业数据不及预期导致市场对美联储政策加码宽松的预期增强。

重 要 聲(sheng) 明

本报告由(you)招商证券股份有限公司（以下簡(jian)称“本公司”）編(bian)制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨(zi)詢(xun)业务资格。本报告基于合法(fa)取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完(wan)整性不作任(ren)何保证。本报告所包含的分析(xi)基于各(ge)種(zhong)假(jia)设，不同假设可能导致分析结果出現(xian)重大不同。报告中的内容(rong)和意見(jian)僅(jin)供参考，并不构成对所述(shu)证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或(huo)所表述的意见并不构成对任何人的投资建議(yi)。除法律(lv)或规則(ze)规定必(bi)須(xu)承(cheng)担的責(ze)任外，本公司及其雇(gu)员不对使(shi)用本报告及其内容所引发的任何直接或间接損(sun)失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券頭(tou)寸(cun)并进行交易，还可能为这些公司提供或爭(zheng)取提供投资银行业务服务。客戶(hu)应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客觀(guan)性的利益冲突(tu)。

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