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mianfeibianjiemianfeizaixianguankan，wuxuzhuce，kuaisuzhaodaonixihuandemeinvzhubo。qingsongguajixiangshoulixianjingyan。meiwanxiuxianguajijiunengqingsonghuodegaoejingyan，zaiyebuyongdanxinouermeishijianwangenbushangdabuduile！jiarushequhuodong，ranhoubangzhuwomensuzaoyouxi!nikeyitigongzijideyijian，yekeyitongqitadewanjiahekaifazhejinxingtaolun。【zhanchangchengbagongshoujianbei】youxiyongyougezhonggeyangdegangqinlepu，rangwanjiakeyiqingsongjinxingguankanheyanzou，tiyanqingsongyouqudeyouxilequ【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】基(ji)金(jin)發(fa)行(xing)持(chi)續(xu)回(hui)暖(nuan)，銀(yin)行理(li)財(cai)權(quan)益(yi)投(tou)資(zi)提(ti)升(sheng)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0401）

上(shang)周央(yang)行暫(zan)停(ting)公(gong)開(kai)市场操(cao)作(zuo)，逆(ni)回購(gou)到(dao)期(qi)回籠(long)，受(shou)益於(yu)季(ji)末(mo)财政(zheng)支(zhi)出(chu)加(jia)大(da)，银行體(ti)系(xi)流动性仍(reng)處(chu)于較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)。股(gu)市方(fang)面(mian)，北(bei)上资金波(bo)动较大，壹(yi)周內(nei)同(tong)時(shi)出現(xian)單(dan)日(ri)资金凈(jing)流入(ru)和(he)净流出超(chao)百(bai)億(yi)情(qing)況(kuang)，主(zhu)要(yao)加倉(cang)電(dian)子(zi)和建(jian)築(zhu)材(cai)料(liao)，融资客(ke)净買(mai)入規(gui)模(mo)有(you)所(suo)下(xia)降(jiang)。股票(piao)型(xing)ETF整(zheng)体轉(zhuan)為(wei)净申(shen)购，其(qi)中(zhong)，創(chuang)業(ye)板(ban)申购规模较高，而(er)藍(lan)籌(chou)型ETF贖(shu)回规模居(ju)前(qian)。

? 2018年(nian)银行非(fei)保(bao)本(ben)理财先(xian)降後(hou)升，全(quan)年總(zong)体平穩(wen)微(wei)降，同业理财是(shi)规模收(shou)縮(suo)的(de)主要來(lai)源(yuan)，且(qie)权益類(lei)投资占(zhan)比(bi)有所提升。2018年4月(yue)资管新(xin)规发布(bu)后，非保本理财规模連(lian)降兩(liang)月，而之(zhi)后发布各(ge)項(xiang)細(xi)則(ze)的執(zhi)行力(li)度(du)有所放(fang)松(song)，對(dui)于修(xiu)復(fu)當(dang)时市场過(guo)度悲(bei)觀(guan)的預(yu)期发揮(hui)了(le)積(ji)極(ji)作用(yong)，從(cong)7月开始(shi)，银行理财规模有所回升。相(xiang)比大幅(fu)缩減(jian)66%的同业理财，面对個(ge)人(ren)发行的银行理财则呈(cheng)现擴(kuo)張(zhang)趨(qu)勢(shi)。在(zai)银行同业业務(wu)以(yi)及(ji)非標(biao)投资监管加強(qiang)以及理财新规放寬(kuan)其股票投资限(xian)制(zhi)后，提高对权益资產(chan)的配(pei)置(zhi)是大势所趋，银行理财格(ge)局(ju)將(jiang)在理财子公司(si)的引(yin)領(ling)下得(de)以重(zhong)塑(su)。

? 3月25日-3月29日，央行暂停公开市场操作，逆回购到期回笼。季末财政支出力度较大，银行体系流动性总量(liang)处于较高水平。4月中旬(xun)MLF到期规模3675亿元(yuan)，同业存(cun)单到期规模1.23萬(wan)亿，疊(die)加傳(chuan)統(tong)繳(jiao)稅(shui)大月，短(duan)期流动性壓(ya)力增(zeng)大。

? 跨(kua)季因(yin)素(su)導(dao)致(zhi)貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上行，利差(cha)走(zou)扩；長(chang)短端(duan)國(guo)債(zhai)收益率下行，利差繼(ji)续收窄(zhai)。截(jie)至(zhi)3月29日，R007震(zhen)蕩(dang)上行42.40bp並(bing)在周中達(da)到本年迄(qi)今(jin)为止(zhi)高點(dian)3.49%；DR007上行7.56bp收于2.73%；1年期国债到期收益率下行2.78bp，10年期国债收益下行3.97bp。

? 股市方面，A股市场流动性继续回落(luo)，与年初(chu)相比仍处于较高水平，目(mu)前招商A股流动性指(zhi)數(shu)为5.72较前期下降2.6。北上资金连续两周净流出，上周单日北上资金變(bian)化(hua)较大，其中周一净流出107.74亿元，周五(wu)净流入110.93亿元；融资连续七(qi)周净买入，规模较前期略微下降。重要股東(dong)减持规模有所下降，限售(shou)解(jie)禁(jin)规模扩大。

? 从投资者(zhe)偏(pian)好(hao)来看(kan)，融资客净集(ji)中买入化工(gong)和醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)，外(wai)资集中加仓电子和建筑材料，同时賣(mai)出食(shi)品(pin)飲(yin)料和機(ji)械(xie)設(she)備(bei)，且食品饮料连续两周净卖出最(zui)多(duo)。股票型ETF净申购，其中创业板ETF净申购规模最高，而蓝筹型ETF赎回规模居前。个股方面，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的包(bao)括(kuo)平安(an)银行、招商银行等(deng)，净卖出规模最高的为五糧(liang)液(ye)，且五粮液为连续两周个股卖出规模最多；融资买入规模最高为浙(zhe)江(jiang)龍(long)盛(sheng)，卖出规模最高为用友(you)網(wang)絡(luo)。

? 基金持仓方面，股票型、混(hun)合(he)型基金整体仓位(wei)(3 月 28 日)分(fen)別(bie)较前一期(3 月 21 日)变动 0.76%、0.63%至 87.42%、80.67%。大盤(pan)股仓位较前一期上升 1.31%至 29.78%;中盘股仓位较前一期上升 10.44%至 30.37%，小(xiao)盘股仓位较前期减少(shao) 11.09%至 18.29%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※同业理财规模缩减六(liu)成(cheng)以上，银行理财权益投资比例(li)提升

2018年银行非保本理财先降后升，全年总体平稳微降，资管新规相關(guan)细则稳定(ding)市场预期。截至2018年底(di)，银行非保本理财存续规模为22.04万亿，与2017年底的22.17万亿相差無(wu)幾(ji)，微降0.59%。具(ju)体年内来看，在2018年4月资管新规发布后，非保本理财连续两个月下降。而在7月20日，央行发布《关于進(jin)一步(bu)明(ming)確(que)规範(fan)金融机構(gou)资产管理业务指导意(yi)見(jian)有关事(shi)项的通知(zhi)》證(zheng)监會(hui)发布《证券(quan)期货經(jing)營(ying)机构私(si)募(mu)资产管理业务管理辦(ban)法(fa)（征(zheng)求(qiu)意见稿(gao)）》及《证券期货经营机构私募资产管理計(ji)劃(hua)運(yun)作管理规定（征求意见稿）》，這(zhe)些(xie)细则对过渡(du)期的业务进一步明确，各项政策的执行力度和细则都(dou)有所放松，对于修复当时市场过度悲观的预期发挥了积极作用，因此(ci)从7月开始，银行理财规模有所回升。

其中，同业理财依(yi)然(ran)是理财规模收缩的主要来源。2018年末银行同业理财（包括保本和非保本）的规模为1.1万亿，较年初的3.25万亿减少2.15万亿，大幅缩减66%，是各类银行理财中下滑(hua)最多的。相比之下，一般(ban)个人、高资产净值(zhi)、私人银行等面对个人发行的银行理财则呈现扩张趋势，这也(ye)意味(wei)著(zhe)银行理财的增量资金将主要来自(zi)居民(min)。

从理财配置来看，2018年末银行非保本理财的权益配置比例为9.92%，相比2017年全部(bu)银行理财的权益配比9.47%提升0.45%。雖(sui)然统计口(kou)徑(jing)的变化对該(gai)比例有一定影(ying)響(xiang)，但(dan)是在银行同业业务以及非标投资监管加强的背(bei)景(jing)下，加大对权益资产的配置是大势所趋。并且隨(sui)着银行理财新规和理财子公司管理办法的发布，未(wei)来允(yun)許(xu)公募理财产品通过投资各类公募基金間(jian)接(jie)进入股市；银行理财子公司发行的公募理财产品可(ke)以直(zhi)接或(huo)者间接方式(shi)投资股票。因此，从长期来看，理财资金入市是大趋势。预计未来银行发行股债混合型理财产品会有所增加，并且如(ru)果(guo)银行理财欲(yu)直接投资股票，需(xu)要成立(li)理财子公司。理财资金入市是一个循(xun)序(xu)漸(jian)进的过程(cheng)，其权益投资比例有望(wang)继续提升，在长期将为股市帶(dai)来可观的增量资金，成为A股活(huo)水之一。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

3月25日-3月29日，央行无逆回购操作，逆回购到期回笼1100亿元，资金全部净回笼。根(gen)據(ju)央行公告(gao)，季末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平。4月中旬MLF到期规模3675亿元，同业存单到期规模1.23万亿，叠加传统缴税大月，短期流动性压力增大。

跨季因素导致货币市场利率上行，利差走扩；长短端国债收益率下行，利差继续收窄。截至3月29日，R007震荡上行42.40bp收于3.21%，其中3月27日达到本年迄今为止高点3.49%；DR007上行7.56bp收于2.73%，其中3月27日达到本年高点2.86%；1年期国债到期收益率较前期下行2.78bp至2.4377%，10年期国债收益下行3.97bp至3.0683%，期限利差收窄1.19bp。

各期限同业存单发行價(jia)量齊(qi)跌(die)。3月25日-3月29日，同业存单发行382只(zhi)，发行总规模2344.90亿元；截至3月29日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别下行14.96bp、14.67bp、下行3.98bp，分别收于2.9300%、2.7555%、3.0417%。

04

外匯(hui)市场

3月29日，美(mei)元指数收于97.25，较前上升0.64点。人民币汇率指数下降0.02点报收95.04。

3月29日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0391、0.0142、-0.0004，分别收于6.7193、6.7202和6.7232。

05

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，3月25日-3月29日，私募基金发行5亿元，公募基金发行143.5亿份(fen)较前期增加8.9亿份；融资净流入115.4亿元，较上周减少128.2亿元，截至2019年3月29日，融资余(yu)額(e)为9132.2亿元；陆股通由(you)上周净流出8.7亿元减少至本周净流出7.5亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，3月25日-3月29日，无IPO募资，未来一周IPO预计融资21.0亿元；限售解禁市值655.6亿元，较前一周增加468.8亿元，后一周解禁规模为156.6亿元；重要股东净减持35.6亿元，较前期下降25.1亿；公布的减持计划合计减持规模約(yue)138.3亿元，较前期略增6.4亿元。

06

投资者情緒(xu)

3月25日-3月29日，VIX指数较前期下降2.77收于13.71，海(hai)外市场風(feng)險(xian)偏好有所改(gai)善(shan)。当周融资买入额为3606.47亿元，较前期减少531.77亿元；占A股成交(jiao)额比例为9.46%，较前期减少0.68%，在大盘整体呈现震荡走势的情况下，散(san)戶(hu)熱(re)情略有下降

07

投资者偏好

（1）陆股通

3月22日-3月29日，当周陆股通净流出7.45亿元，集中买入电子、建筑材料，净卖出食品饮料、机械设备较多。具体来看，当周陆股通净买入电子16.03亿元、建筑材料13.87亿元，净卖出食品饮料15.36亿元、机械设备12.85亿元次(ci)之，其中食品饮料连续两周净卖出最多。个股方面，净买入平安银行（10.71亿元）最多，招商银行（10.23亿元）次之，净卖出五粮液（13.86亿元）最高、順(shun)鑫(xin)農(nong)业（9.63亿元）次之，其中五粮液连续两周净卖出最多。

（2）融资交易(yi)

3月25日-3月29日，融资净买入115.40亿元。具体来看，有色(se)金屬(shu)、公用事业、房(fang)地(di)产等7个行业小额净卖出，净买入规模最高为化工行业（28.35亿元），医药生物（11.40亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为浙江龙盛（13.82亿元），中興(xing)通訊(xun)（7.70亿元）次之；融资净卖出规模较高的有张江高科(ke)（3.27亿元）、魯(lu)信(xin)创投（3.19亿元）、用友网络（2.54亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

3月25日-3月29日， ETF整体由上周净赎回转为净申购，为19.04亿元。滬(hu)深(shen)300EFT净赎回2.86亿份；中证500ETF净申购1.97亿份；创业板ETF净申购8.19亿份；股票型ETF总体净申购11.73亿份。除(chu)沪深300ETF仍为净赎回外，中证500ETF和创业板ETF由连续多周的净赎回转变为净申购。

3月25日-3月29日，股票型ETF净申购规模最大的为華(hua)安创业板50ETF（9.01亿份）；国泰(tai)中证全指证券公司ETF（8.09亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为华夏(xia)上证50ETF（8.60亿份），廣(guang)发沪深300ETF（2.58亿份）次之，总体来看，蓝筹风格ETF净赎回规模居前。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算(suan)

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（3月28日）分别较前一期（3月21日）变动0.76%、0.63%至87.42%、80.67%。大盘股仓位较前一期上升1.31%至29.78%；中盘股仓位较前一期上升10.44%至30.37%，小盘股仓位较前期减少11.09%至18.29%。

- END -

《招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数——A股市流动性研究之四(si)》，2016年8月

《A股机构投资者全景圖(tu)—股票市场SCP范式研究之一》，2017年10月

《科创板引导投资者結(jie)构转变，融资增量创三(san)年新高——金融市场流动性与监管动态周报（0304）》

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