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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>趙(zhao)偉(wei)：什(shen)麽(me)掣(che)肘(zhou)了(le)穩(wen)增(zeng)長(chang)？

作(zuo)者(zhe)：赵伟、楊(yang)飛(fei)、侯(hou)倩(qian)楠(nan) （赵伟系(xi)國(guo)金(jin)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)国首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

摘(zhai)要(yao)

近(jin)期(qi)，部(bu)分(fen)经济指(zhi)標(biao)走(zou)弱(ruo)引(yin)起(qi)市(shi)場(chang)對(dui)後(hou)續(xu)政(zheng)策(ce)期待(dai)升(sheng)溫(wen)，但(dan)當(dang)前(qian)稳增长推(tui)進(jin)為(wei)何(he)不(bu)及(ji)預(yu)期或(huo)才(cai)是(shi)核(he)心(xin)矛(mao)盾(dun)。從(cong)專(zhuan)項(xiang)債(zhai)視(shi)角(jiao)出(chu)發(fa)，本(ben)文(wen)系統(tong)梳(shu)理当前稳增长可(ke)能(neng)的(de)掣肘，供(gong)參(can)考(kao)。

壹(yi)問(wen)：专项债视角看(kan)稳增长进度(du)如(ru)何？专项债提(ti)前批(pi)发行(xing)进度慢(man)於(yu)2022年(nian)同(tong)期水(shui)平(ping)，東(dong)部尤(you)为明(ming)顯(xian)

2023年地(di)方(fang)新(xin)增专项债提前批額(e)度雖(sui)下(xia)達(da)更(geng)早(zao)、额度更高(gao)，但相(xiang)对发行进度慢于2022年同期水平。與(yu)過(guo)往(wang)提前批额度下达相比(bi)，2023年专项债提前批規(gui)模(mo)达2.19萬(wan)億(yi)元(yuan)，觸(chu)及新增专项债可提前下达额度上(shang)限(xian)；但从年初(chu)相对发行进度來(lai)看，前4月(yue)专项债提前批发行1.6万亿元，占(zhan)提前批额度比重(zhong)为74%、明显低(di)于2022年同期的98%。

年初以(yi)来，专项债資(zi)金落(luo)地也(ye)有(you)所(suo)放(fang)緩(huan)。2023年一季(ji)度約(yue)20%的新增专项债投(tou)向(xiang)交(jiao)通(tong)基(ji)礎(chu)設(she)施(shi)项目(mu)；专项债做(zuo)资本金中，公(gong)路(lu)项目占比亦(yi)接(jie)近20%；但从高頻(pin)指标来看，交通建(jian)设项目相關(guan)的石(shi)油(you)瀝(li)青(qing)開(kai)工(gong)率(lv)由(you)4月初的38.2%回(hui)落至(zhi)5月上旬(xun)的30.9%；挖(wa)掘(jue)機(ji)开工亦呈(cheng)現(xian)類(lei)似(si)特(te)征(zheng)，4月挖掘机开工小(xiao)時(shi)數(shu)达100.8小时，低于2022年同期水平。

分地區(qu)来看，专项债提前批额度最(zui)大(da)、比重最高的东部地区发行进度較(jiao)慢。2023年前5月，东部地区专项债提前批额度发行进度为80%，慢于中、西(xi)部地区的83%、94%；与2022年同期相比，东部地区专项债提前批额度发行进度落后超(chao)50個(ge)百(bai)分點(dian)；分省(sheng)市来看，僅(jin)福(fu)建、山(shan)西等(deng)省市专项债提前批发行进度有所加(jia)快(kuai)。

二(er)问：稳增长可能面(mian)臨(lin)哪(na)些(xie)掣肘？项目资本金缺(que)位(wei)、高質(zhi)量(liang)项目短(duan)缺、地方债務(wu)约束(shu)等

从资金端(duan)看，年初专项债提前批发行进度普(pu)遍(bian)较慢，可能緣(yuan)于专项债相关项目缺乏(fa)財(cai)政资本金投入(ru)。2023年一季度，地方国有土(tu)地出讓(rang)收(shou)入同比下滑(hua)27%，多(duo)地土地出让金规模延(yan)续下滑。土地财政持(chi)续低迷(mi)或使(shi)得(de)项目资本金缺位，導(dao)致(zhi)专项债项目難(nan)以啟(qi)動(dong)，“资金跟(gen)著(zhe)项目走”原(yuan)則(ze)下，或对专项债发行与落地形(xing)成(cheng)拖(tuo)累(lei)。

从项目端看，地方缺乏项目儲(chu)備(bei)或项目质量不佳(jia)，也可能导致专项债发行落地存(cun)在(zai)“堵(du)点”。2022年底(di)，发改(gai)委(wei)项目審(shen)批速(su)度放缓，11-12月新增固(gu)定(ding)资產(chan)投资项目规模仅567亿元，明显低于2021年同期的2800亿元，或指向地方项目储备较少(shao)或申(shen)報(bao)项目质量不佳，进而(er)导致2023年初稳增长资金落地较慢。

2023年部分地区城(cheng)投债到(dao)期规模攀(pan)升、债务付(fu)息(xi)承(cheng)壓(ya)，也可能对当地稳增长形成掣肘。2023年地方城投债到期规模达3.9万亿元、较2022年增长2400亿元，廣(guang)东、上海(hai)、广西等地城投债到期规模明显提升；除(chu)了债务到期压力(li)，年初以来土地财政持续低迷也导致部分地区专项债付息压力加劇(ju)，使得防(fang)風(feng)險(xian)成为其(qi)稳增长的重要前提。

三(san)问：后续稳增长或如何“破(po)局(ju)”？“準(zhun)财政”等或可缓解(jie)资金缺位，十(shi)四(si)五(wu)规劃(hua)或可補(bu)充(chong)项目储备

針(zhen)对项目资本金缺位，“准财政”等增量工具(ju)或是补充项目资本金及配(pei)套(tao)资金的可能途(tu)徑(jing)。2022年，政策性(xing)开发性金融(rong)工具投放7399亿元，用(yong)作重大项目资本金及为专项债项目资本金搭(da)橋(qiao)，同时，調(tiao)增8000亿元政策性銀(yin)行新增貸(dai)款(kuan)额度投向基建領(ling)域(yu)，对财政资金发力形成有效(xiao)补充。同时，特別(bie)国债、专项债結(jie)存限额等也是财政资金的潛(qian)在的补充途径，但相比“准财政”工具，二者发力空(kong)間(jian)可能受(shou)流(liu)程(cheng)长、结存限额分布(bu)不均(jun)等约束。

针对项目端的约束，地方提升项目储备、增強(qiang)项目质量的同时，或可適(shi)度提前推进“十四五”规划相关项目。当前专项债发行进度较慢、项目审批放缓、或指向地方项目储备不多；提前推进部分“十四五”项目或可提供项目储备支(zhi)持，例(li)如：“十四五”交通强国规划项目、全(quan)国通信(xin)基础设施规划项目等。

针对债务压力对稳增长的掣肘，支持高风险地区加快推进债务化(hua)解的同时，经济大省應(ying)“扛(kang)大梁(liang)”。债务压力掣肘下，部分地区稳增长能力与意(yi)願(yuan)下降(jiang)；为此(ci)，当务之(zhi)急(ji)或是繼(ji)续推进高风险地区债务化解工作，同时鼓(gu)勵(li)有條(tiao)件(jian)的省市主(zhu)动作为、强化“准财政”等增量工具对经济大省的支持等或成后续稳增长的重要抓(zhua)手(shou)。

风险提示(shi)

疫(yi)情(qing)反(fan)復(fu)，数據(ju)统計(ji)存在誤(wu)差(cha)或遺(yi)漏(lou)。

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报告(gao)正(zheng)文

一问：专项债视角看稳增长进度如何？专项债提前批发行进度慢于2022年同期水平，东部尤为明显

2023年地方新增专项债提前批额度虽下达更早、额度更高，但相对发行进度慢于2022年同期水平。作为过往地方广義(yi)财政支出的重要补充，2019以来起地方新增专项债通常(chang)在前一年底提前下达提前批额度；与过往相比，2023年专项债提前批下达更早，规模更大、达2.19万亿元，触及新增专项债可提前下达额度上限。但从年初相对发行进度来看，2023年前5月专项债提前批发行近1.9万亿元，占提前批额度比重为87%；相比之下，2022年专项债提前批在4月就(jiu)已(yi)基本发行完(wan)畢(bi)。

年初以来专项债资金落地也有所放缓。2023年一季度，约20%的新增专项债投向交通基础设施项目；从专项债做资本金投向看，公路项目占比亦接近20%。但从交通建设项目相关的高频指标来看，4月以来石油沥青开工率持续回落，由4月初的38.2%回落超7个百分点至5月上旬的30.9%；挖掘机开工亦呈现类似特征，4月挖掘机开工小时数达100.8小时，低于2022年同期水平。

分地区来看，专项债提前批额度最大、比重最高的东部地区发行进度较慢。2023年东部地区提前批额度达1.2万亿元，占提前批總(zong)额度比重达53%、较2022年提升近6个百分点；但从发行进度来看，2023年前5月，东部地区专项债提前批额度发行进度为80%，慢于中、西部地区的83%、94%；与2022年同期相比，东部地区专项债提前批额度发行进度落后超50个百分点；分省市来看，仅福建、山西、陜(shan)西等省市专项债提前批发行进度有所加快，其余(yu)省市发行进度普遍慢于2022年同期水平。

二问：稳增长可能面临哪些掣肘？项目资本金缺位、高质量项目短缺、地方债务约束等

从资金端看，年初专项债提前批发行进度普遍较慢，可能缘于专项债相关项目缺乏财政资本金投入，导致配套资金专项债难以发行落地。2023年一季度，地方土地财政延续回落，地方国有土地出让收入同比下滑27%；从各(ge)地一季度土地出让金来看，天(tian)津(jin)、寧(ning)夏(xia)、陕西等12省市土地出让市场较2022年同期回暖(nuan)，其余省市土地出让金规模仍(reng)舊(jiu)下滑。土地财政持续低迷或使得项目资本金缺位，导致专项债项目难以启动，在“资金跟着项目走”原则下，可能制(zhi)约专项债的发行与落地。

从项目端看，地方缺乏项目储备或项目质量不佳，也可能导致专项债发行落地存在“堵点”。2022年底，发改委项目审批速度放缓，11-12月新增固定资产投资项目规模仅567亿元，明显低于2021年同期的2800亿元，或指向地方项目储备较少或申报项目质量不佳，进而导致2023年初项目资金落地较慢。同时，2023年前4月，发改委项目累计核准固定资产投资项目规模较2022年同期规模下滑37%，3-4月地方重大基建类项目批复规模亦较2022年同期下滑17%，均指向后续稳增长或面临项目储备不充分等问題(ti)。

此外(wai)，2023年部分地区城投债到期规模攀升、债务付息承压，也可能对当地稳增长形成掣肘。2023年地方城投债到期规模达3.9万亿元、较2022年增长2400亿元；广东、上海、广西等地城投债到期规模明显提升。除了债务到期压力，年初以来土地财政持续低迷也导致部分地区专项债付息压力加剧，防风险成为其稳增长的重要前提。地方债务承压，财政资金緊(jin)平衡(heng)下，2023年前4月专项债投向基建比例较2022年下滑约2个百分点，投向民(min)生(sheng)等领域占比提升；分省市看，部分债务压力较大地区，前4月专项债资金投向基建类比例较低。

三问：后续稳增长或如何“破局”？“准财政”等或可缓解资金缺位，十四五规划或可补充项目储备

针对项目资本金缺位，“准财政”发力或是补充项目资本金及配套资金的可能途径。2022年，基建资金落地存在“堵点”的情況(kuang)下，“准财政”工具推出，央(yang)行牽(qian)頭(tou)支持三大政策性开发性银行創(chuang)设7399亿元金融工具，用作重大项目资本金及为专项债项目资本金搭桥，同时调增8000亿元政策性、开发性新增贷款额度投向基建领域，对预算(suan)內(nei)财政资金发力形成有效补充。当前土地财政低迷、专项债发力受限下，后续“准财政”等增量工具或需(xu)密(mi)切(qie)关註(zhu)。

特别国债、专项债结存限额等也是财政资金的潜在补充途径，但相比“准财政”工具，二者可能受流程长、结存限额分布不均等约束。2020年特别国债从提出到发行完毕用时近4月，相比2022年“准财政”落地，其用时较长。类似地，专项债结存限额使用也需经歷(li)财政部分配额度、地方人(ren)大审議(yi)等流程，且(qie)需考慮(lv)地方专项债务限额余额、地方债务置(zhi)換(huan)压力等因(yin)素(su)。2022年底，地方专项债结存限额余额近8400亿元，但上海、江(jiang)蘇(su)、山东、北(bei)京(jing)额度占比高达42%；地方专项债结存限额分布嚴(yan)重不均，且部分高风险地区特殊(shu)再(zai)融资券发行也需使用专项债结存限额，或对其补充财政资金空间形成约束。

针对项目端的约束，地方提升项目储备、增强项目质量的同时，或可适度提前推进“十四五”规划相关项目。当前专项债发行进度较慢、项目审批放缓、或指向项目储备不足(zu)；从年度规划来看，2023年计划新增鐵(tie)路投产裏(li)程3000公里、同比下降27%；5G基站(zhan)建设目标为60万个，与2022年目标相当、但低于2022年實(shi)際(ji)建设的88.7万个。项目储备不足下，或可提前推进“十四五”规划项目进行补充，例如：22省市“十四五”交通计划投资17万亿元、较“十三五”增长32%；全国通信基础设施 “十四五”计划投资3.7万亿元、增速高达48%。

针对债务压力对稳增长的掣肘，支持高风险地区加快推进债务化解的同时，经济大省应“扛大梁”、进一步(bu)加快专项债发行与落地等。债务压力掣肘下，部分地区稳增长能力与意愿下降；为此，当务之急或是继续推进高风险地区债务化解工作，同时鼓励有条件的省市主动作为、强化“准财政”等增量工具对经济大省的支持等或成后续稳增长的重要抓手。

经过研(yan)究(jiu)，我(wo)們(men)发现：

1. 2023年地方新增专项债提前批额度发行进度慢于2022年同期水平，资金落地也有所放缓。分地区来看，专项债提前批额度比重最高的东部地区发行进度较慢；2023年前5月，东部地区专项债提前批额度发行进度为80%，慢于中、西部地区的83%、94%。

2. 年初专项债提前批发行进度普遍较慢，可能缘于专项债相关项目缺乏财政资本金投入；同时，地方缺乏项目储备或项目质量不佳，也可能导致专项债发行落地存在“堵点”；此外，部分地区债务到期规模攀升、付息承压，也可能对其稳增长形成掣肘。

3. 后续稳增长“破局”，资金端“准财政”等增量工具或是补充项目资本金及配套资金的可能途径；项目端，或可适度提前推进“十四五”规划相关工程；针对债务压力掣肘，支持高风险地区加快推进债务化解的同时，经济大省“挑(tiao)大梁”或成重要抓手。

风险提示

1、疫情反复。

2、数据统计存在误差或遗漏。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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