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【neirongquanwei】chaoshuangdepohuaishougan，guoguandecaozuoyouwushuzhongkenengxing!yingjianjiemayongyouzuixindeyingjianjiemaqi，gengduoshipinnengshouyiyuyingjianjiasuyijianfankui，fangkedonggeiyuduifangfankuihepingjia，rangmeiweihuiyuandounengliyongzhexieyouyongdeziliao;chaoqingxidetuxiangzhiliang，zhenhandeshijiaochengxianheguankantiyan潘(pan)功(gong)勝(sheng)：中(zhong)國(guo)沒(mei)有(you)跟(gen)隨(sui)美(mei)聯(lian)儲(chu)“大(da)放(fang)大收(shou)”，美元(yuan)走(zou)強(qiang)較(jiao)難(nan)持(chi)續(xu)

6月(yue)8日(ri)周(zhou)四(si)上(shang)午(wu)，第(di)十(shi)四屆(jie)陸(lu)家(jia)嘴(zui)論(lun)壇(tan)在(zai)上海(hai)中心(xin)拉(la)開(kai)帷(wei)幕(mu)。中国人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)副(fu)行長(chang)、国家外(wai)匯(hui)管(guan)理(li)局(ju)局长潘功胜參(can)加(jia)开幕式(shi)並(bing)發(fa)表(biao)講(jiang)話(hua)。

潘功胜介(jie)紹(shao)稱(cheng)，2023年(nian)以(yi)來(lai)，我(wo)国外汇市(shi)場(chang)運(yun)行總(zong)體(ti)平(ping)穩(wen)，跨(kua)境(jing)資(zi)金(jin)流(liu)動(dong)由(you)年初(chu)较高(gao)順(shun)差(cha)趨(qu)向(xiang)基(ji)本(ben)平衡(heng)，外汇储備(bei)稳中有升(sheng)，人民幣(bi)汇率(lv)在合(he)理均(jun)衡水(shui)平上保(bao)持基本稳定(ding)。

他(ta)指(zhi)出(chu)，近(jin)年来中国的(de)金融(rong)周期(qi)相(xiang)對(dui)稳健(jian)，中国的市场利(li)率水平保持稳定，波(bo)动明(ming)顯(xian)小(xiao)於(yu)发達(da)經(jing)濟(ji)体，社(she)會(hui)融资規(gui)模(mo)平稳较快(kuai)增(zeng)长，背(bei)後(hou)是(shi)中国长期堅(jian)持稳健的貨(huo)币政(zheng)策(ce)，立(li)足(zu)本国国情(qing)，坚持跨周期和(he)內(nei)外平衡導(dao)向，没有跟随美联储“大放大收”。中国政策利率波动较小，實(shi)現(xian)了(le)物(wu)價(jia)和金融市场平稳运行。

他强調(tiao)，向前(qian)看(kan)，中国外汇市场平稳运行仍(reng)然(ran)具(ju)备良(liang)好(hao)基礎(chu)。壹(yi)是中国经济运行总体保持稳中上行的態(tai)勢(shi)，美国经济則(ze)有可(ke)能(neng)面(mian)臨(lin)溫(wen)和衰(shuai)退(tui)，经济基本面对人民币汇率具有支(zhi)撐(cheng)作(zuo)用(yong)。二(er)是随著(zhu)(zhe)美联储加息(xi)周期接(jie)近尾(wei)聲(sheng)，美元走强较难持续，外溢(yi)影(ying)響(xiang)有望(wang)減(jian)弱(ruo)。总体看，我国外汇市场將(jiang)有條(tiao)件(jian)保持较為(wei)平稳的运行狀(zhuang)态。他說(shuo)：“我們(men)有信(xin)心、有条件、有能力(li)維(wei)護(hu)外汇市场的稳定运行。”

潘功胜说：“信貸(dai)脈(mai)沖(chong)是刻(ke)畫(hua)金融周期變(bian)化(hua)的重(zhong)要(yao)指標(biao)，反(fan)映(ying)了金融周期的邊(bian)際(ji)变化方(fang)向。2023年以来，中国的信贷脉冲轉(zhuan)正(zheng)上行，显示(shi)信贷对经济的支持作用正在增强。”

潘功胜還(hai)表示，全(quan)球(qiu)金融周期下(xia)行期，人民币资產(chan)中长期配(pei)置(zhi)价值(zhi)更(geng)加凸(tu)显。一方面，人民币资产的真(zhen)实收益(yi)具有競(jing)爭(zheng)力。全球主(zhu)要经济体普(pu)遍(bian)面临高通(tong)脹(zhang)困(kun)擾(rao)背景(jing)下，中国真实利率维持高位(wei)，凸显人民币保值能力；另(ling)一方面，中国債(zhai)券(quan)與(yu)全球股(gu)票(piao)回(hui)報(bao)率的相關(guan)系(xi)數(shu)保持在負(fu)值區(qu)間(jian)，凸显人民币债券的風(feng)險(xian)分(fen)散(san)价值。

以下是潘功胜演(yan)讲全文(wen)：

大家好！

今(jin)天(tian)我給(gei)大家报告(gao)的主題(ti)是“全球金融周期：趋势和影响”。自(zi)20世(shi)紀(ji)90年代(dai)以来，全球尤(you)其(qi)是美歐(ou)发达经济体的资产价格(ge)、信贷增长、银行杠(gang)桿(gan)率以及(ji)跨境资本流动等(deng)各(ge)項(xiang)金融指标均呈(cheng)现出明显的共(gong)振(zhen)。在中长期的時(shi)间軸(zhou)上，金融活(huo)动呈现出周期波动的特(te)征(zheng)。

自20世纪90年代以来，全球金融周期经歷(li)了三(san)輪(lun)较大的下行期，分別(bie)是2000-2002年互(hu)联網(wang)泡(pao)沫(mo)破(po)滅(mie)、2008-2009年国际金融危(wei)機(ji)、2022年全球股债汇市场“三殺(sha)”。綜(zong)合股票、债券、汇率等多(duo)種(zhong)金融指标，構(gou)造(zao)出反映金融整(zheng)体状況(kuang)的金融条件指数，在這(zhe)三轮下行期都(dou)出现了快速(su)大幅(fu)收緊(jin)。由于美元在国际货币体系中占(zhan)主导地(di)位，美联储货币政策成(cheng)为全球金融周期的重要驅(qu)动因(yin)素(su)。

2022年，全球股债汇“三杀”，全球股票去(qu)年全年下跌(die)約(yue)20%，债券也(ye)有兩(liang)位数的跌幅，跨境资本流动大幅减少(shao)，银行信贷标準(zhun)普遍收紧，呈现出全球金融周期下行期的典(dian)型(xing)特征。2022年，美国金融条件指数由历史(shi)極(ji)端(duan)低(di)位上升，收紧程(cheng)度(du)和速度僅(jin)次(ci)于2008年国际金融危机时，背后原(yuan)因是美联储“大放大收”的货币政策。

一些(xie)新(xin)興(xing)经济体基本面比(bi)较脆(cui)弱，对外部(bu)融资依(yi)賴(lai)度较高。每(mei)當(dang)美国等发达经济体条件收紧时，新兴经济体往(wang)往就(jiu)会面临较大的资本流出、本币貶(bian)值、外债償(chang)还壓(ya)力，甚(shen)至(zhi)爆(bao)发金融危机。2022年以来，随着美国金融条件快速收紧，全球金融周期進(jin)入(ru)下行期，新兴经济体再(zai)度面临本币贬值等压力。

相比较于历史上幾(ji)次，这一轮新應(ying)经济体货币贬值速度相对较小，主要有三個(ge)原因。一是新兴经济体外汇储备持续增长，应对资本流出的緩(huan)冲墊(dian)更厚(hou)。二是許(xu)多新兴经济体央(yang)行搶(qiang)在美联储之(zhi)前啟(qi)动加息周期，争取(qu)了主动。三是商(shang)品(pin)出口(kou)型新兴经济体受(shou)到(dao)全球大宗(zong)商品价格上漲(zhang)提(ti)振。

雖(sui)然本轮金融周期下行对新兴经济体的影响弱于历史上的几次，但(dan)一些经济实力偏(pian)弱、外部融资依赖度高的新兴经济体，仍然面临较大的偿债压力。近年来，中国金融周期则相对稳健。2020年以来，10年期国债到期收益率在2.4%-3.4%之间窄(zhai)幅波动，最(zui)高与最低點(dian)的极差不(bu)到100个基点，显著低于美国十年期国债收益率同(tong)期波幅近400个基点。

中国社会融资规模则保持10%左(zuo)右(you)的增速。中国金融周期相对稳健背后的原因，是中国长期坚持稳健的货币政策。我国货币政策坚持以我为主，坚持跨周期和内外平衡导向，不跟随美联储“大放大收”，不搞(gao)竞争性(xing)的零(ling)利率或(huo)量(liang)化寬(kuan)松(song)政策。

中国稳健的金融周期为经济和金融市场运行提供(gong)了適(shi)宜(yi)的環(huan)境。市场流动性合理充(chong)裕(yu)，为实体经济提供了充足稳定的融资。信贷脉冲是刻画金融周期变化的重要指标，反映了金融周期的边际变化方向。2023年以来，中国的信贷脉冲转正上行，显示信贷对经济的支持作用正在增强。

2023年初以来，国际金融組(zu)織(zhi)对中国经济增速的預(yu)測(ce)总体是上修(xiu)的。国际货币基金组织（IMF）在今年4月份(fen)对今年中国经济增长预测由4.4%上调至5.2%。两天前，世界(jie)银行发布(bu)最新的全球经济展(zhan)望报告，将今年中国经济增长预测由4.3%上调至5.6%。

人民币资产具有竞争力的真实利率，为我国貿(mao)易(yi)投(tou)资夥(huo)伴(ban)持有的人民币资产提供了良好的保值能力。以2年期国债收益率减去核(he)心居(ju)民消(xiao)費(fei)价格指数（CPI）衡量，中国的真实利率處(chu)于1.7%左右，与大幅加息后的美国国债真实利率相当，显著高于德(de)国、日本等发达经济体同等产品利率水平。

在全球高通胀背景下，人民币债券具有良好的投资组合分散化价值。2022年以来，发达国家政府(fu)债与股票都出现了明显下跌，傳(chuan)統(tong)上债券对冲股票的分散化价值显著降(jiang)低；中国债券与全球股票收益的相关系数则保持在负值区间，具有较好的投资组合分散化价值。

2023年以来，我国外汇市场运行总体平稳，跨境资金流动由年初较高顺差趋向基本平衡，外汇储备稳中有升，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。4月中旬(xun)以来，受内外部多种因素影响，尤其是美元指数在美国债務(wu)上限(xian)問(wen)题、中小银行风险问题、美联储加息预期有所(suo)升温的推(tui)动下，美元指数在4月中旬以后开始(shi)走强。同时，疊(die)加国内经济恢(hui)復(fu)基础尚(shang)不稳固(gu)，人民币汇率出现了一些波动，但外汇市场运行总体平稳。人民币汇率预期和我国跨境资金流动保持相对稳定。

向前看，中国外汇市场平稳运行仍然具备良好基础。一是中国经济运行总体保持稳中上行的态势，一些市场机构则预测，美国经济有可能面临温和衰退，经济基本面对人民币汇率具有支撑作用。二是随着美联储加息周期接近尾声，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱。总体看，我国外汇市场将有条件保持较为平稳的运行状态。

经過(guo)多年的改(gai)革(ge)发展，近年来我国外汇市场运行逐(zhu)漸(jian)呈现出新的特征：市场运行呈现较强的韌(ren)性，市场主体更加成熟(shu)，交(jiao)易行为更加理性，汇率避(bi)险工(gong)具更多运用，以及人民币跨境使(shi)用水平的大幅提升，也大幅压縮(suo)了汇率风险敞(chang)口。而(er)且(qie)外汇市场監(jian)管者(zhe)在面对市场的变化时，也更加從(cong)容(rong)、更加淡(dan)定、更加成熟、经驗(yan)也更加豐(feng)富(fu)。多年来，我们在应对外部冲擊(ji)中積(ji)累(lei)了不少经验，外汇市场宏(hong)觀(guan)審(shen)慎(shen)政策工具也更加丰富。我们有信心、有条件、有能力维护好我国外汇市场的稳定运行。

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