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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>洪(hong)灝(灝)：擇(ze)時(shi)的(de)玫(mei)瑰(gui)

洪灝(hao)為(wei)中(zhong)國(guo)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)、思(si)睿(rui)集(ji)團(tuan)首席经济学家

美(mei)聯(lian)儲(chu)決(jue)定(ding)全(quan)球(qiu)金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的漲(zhang)落(luo)，中国人(ren)民(min)銀(yin)行(xing)决定全球经济周(zhou)期(qi)的起(qi)伏(fu)。二(er)者(zhe)是(shi)當(dang)今(jin)世(shi)上(shang)權(quan)傾(qing)九(jiu)鼎(ding)、威(wei)重(zhong)令(ling)行的兩(liang)家央(yang)行。

《洪灝｜佛(fo)與(yu)我(wo)在(zai)2022》壹(yi)文(wen)詳(xiang)盡(jin)论述(shu)了(le)周期對(dui)於(yu)理解(jie)市场運(yun)行和(he)洞(dong)見(jian)市场未(wei)來(lai)的重要(yao)性(xing)。然(ran)而(er)，以(yi)周期理论預(yu)測(ce)市场，需(xu)要理解时間(jian)的推(tui)移(yi)对于市场运行的影(ying)響(xiang)。因(yin)此(ci)，如(ru)果(guo)狹(xia)義(yi)地(di)理解，对于周期的判(pan)斷(duan)本(ben)質(zhi)上就(jiu)是市场择时，也(ye)就是对于时间的理解和選(xuan)择。那(na)麽(me)，溯(su)端(duan)竟(jing)委(wei)，究(jiu)竟何(he)为时间？

时间有(you)著(zhe)不(bu)可(ke)尽述的多(duo)重意(yi)义。对于物(wu)理学家，时间的起源(yuan)是浩(hao)渺(miao)的“大(da)爆(bao)炸(zha)”；对于哲(zhe)学家，时间是讓(rang)事件(jian)有序(xu)發(fa)生(sheng)的一條(tiao)軸(zhou)；而对于投(tou)資(zi)人而言(yan)，时间是獲(huo)取(qu)回(hui)報(bao)前(qian)的等(deng)待(dai)。然而，並(bing)非(fei)所(suo)有的时间的流(liu)逝(shi)都(dou)能(neng)仰(yang)取俯(fu)拾(shi)。就如農(nong)業(ye)生產(chan)，稼(jia)穡(se)艱(jian)難(nan)，日(ri)出(chu)而作(zuo)日入(ru)而息(xi)，也會(hui)遭(zao)遇(yu)欠(qian)收(shou)的年(nian)景(jing)。

只(zhi)有承(cheng)擔(dan)必(bi)要的投资風(feng)險(xian)，才(cai)能有所回报。而承担無(wu)謂(wei)的、不必要的、可以分(fen)散(san)的风险都很(hen)可能只是廟(miao)算(suan)有余(yu)，良(liang)圖(tu)不果。可分散的风险可以簡(jian)單(dan)地通(tong)過(guo)持(chi)有一籃(lan)子(zi)的投资標(biao)的来化(hua)解。這(zhe)是因为不同(tong)的资产在同一段(duan)时间裏(li)也可以牛(niu)驥(ji)同皂(zao)、雞(ji)棲(qi)鳳(feng)食(shi)。一如老(lao)生常(chang)談(tan)，“不要把(ba)鸡蛋(dan)放(fang)在一個(ge)篮子里”。

然而，2022年的市场告(gao)訴(su)我們(men)，即(ji)便(bian)通过分散投资来管(guan)理风险，在市场一瀉(xie)千(qian)里、眾(zhong)人椎(zhui)胸(xiong)跌(die)足(zu)之(zhi)際(ji)，以资产之间的相(xiang)關(guan)性計(ji)量(liang)的风险將(jiang)飆(biao)发電(dian)舉(ju)、狼(lang)奔(ben)豕(shi)突(tu)。甚(shen)至(zhi)在去(qu)年，傳(chuan)統(tong)意义上作为股(gu)票(piao)风险对沖(chong)的債(zhai)券(quan)也亦(yi)步(bu)亦趨(qu)，令投资者无處(chu)藏(zang)身(shen)。这便是市场的垃(la)圾(ji)时间。

择时，就是选择在市场风险低(di)的时候(hou)，保(bao)持市场风险敞(chang)口(kou)以获得(de)收益(yi)。这是廣(guang)义择时，与狭义择时不同。意欲(yu)低買(mai)高(gao)賣(mai)、抓(zhua)底(di)逃(tao)頂(ding)的執(zhi)念(nian)让狭义择时在市场驚(jing)濤(tao)駭(hai)浪(lang)之际无異(yi)于矢(shi)石(shi)之难。广义择时則(ze)可以通过对市场估(gu)值(zhi)和情(qing)緒(xu)的觀(guan)察(cha)来實(shi)現(xian)，但(dan)交(jiao)易(yi)时并不糾(jiu)結(jie)于对于市场最(zui)高、最低點(dian)的精(jing)準(zhun)捕(bu)捉(zhuo)。选择“天(tian)时”，是一種(zhong)從(cong)时间維(wei)度(du)的风险管理。

学院(yuan)派(pai)認(ren)为择时是煎(jian)水(shui)作冰(bing)的癡(chi)妄(wang)。他(ta)们曾(zeng)用(yong)數(shu)據(ju)證(zheng)明(ming)，如果一位(wei)毫(hao)无择时技(ji)巧(qiao)的基(ji)金经理，通过股债輪(lun)動(dong)来表(biao)達(da)自(zi)己(ji)对于市场的看(kan)法(fa)，那么他的回报率(lv)与一位买入持有型(xing)的基金经理其(qi)实相差(cha)无幾(ji)。不同的是，这个濫(lan)竽(yu)充(chong)数之輩(bei)投资組(zu)合(he)的額(e)外(wai)波(bo)动性将遠(yuan)超(chao)他兢(jing)兢业业的同行。如豐(feng)年稔(ren)歲(sui)、休(xiu)明盛(sheng)世，这位基金经理将有機(ji)会单憑(ping)运氣(qi)賺(zhuan)得巨(ju)额獎(jiang)金。而在窮(qiong)陰(yin)殺(sha)節(jie)、急(ji)景雕(diao)年，早(zao)已(yi)收入囊(nang)中的奖金也不需要回吐(tu)。

这个现象(xiang)解釋(shi)了为什(shen)么一些(xie)主(zhu)观宏(hong)观基金的风险敞口猶(you)如持有看涨期权。而基民的回报盈(ying)利(li)表则犹如卖出看涨期权 —— 回报有限(xian)，但損(sun)失(shi)无限。正(zheng)是这种矛(mao)盾(dun)造(zao)就了用广义和狭义择时進(jin)行风险管理的分歧(qi)。或(huo)者說(shuo)，学院派对于时间理解只是謬(miu)妄无稽(ji)，秕(bi)言愆(qian)说。

試(shi)图抓住(zhu)时间上的特(te)定一点，就如一个人试图趟(tang)过同一条河(he)流一樣(yang)，其实早已河非彼(bi)河，人非彼人。这確(que)乎(hu)是不可能的。任(ren)何企(qi)图捉住一个具(ju)象的点的求(qiu)索(suo)都註(zhu)定是徒(tu)勞(lao)无功(gong)。这也是为何，投资者應(ying)該(gai)避(bi)免(mian)过度关注投资建(jian)議(yi)中的买卖结论，而更(geng)多地关注数据和邏(luo)輯(ji)本身。因为分析(xi)師(shi)撰(zhuan)寫(xie)报告时看到(dao)的市场，肯(ken)定有別(bie)于投资者閱(yue)讀(du)报告时看到的，有时甚至可能会大相徑(jing)庭(ting)，迥(jiong)乎不同。

2022年说明了，分散风险不能只依(yi)靠(kao)鸡蛋和篮子，因为在市场风险高企之时，各(ge)類(lei)资产的相关性会扶(fu)搖(yao)直(zhi)上。值此之际，不同的篮子依然会喪(sang)失了风险对冲的作用。分散投资是一种被(bei)动风险管理方(fang)式(shi)，通过依靠不同的资产在同一时间里的不同表现来实现风险对冲。而主观上，我们可以通过主动选择市场风险有利的时间段，来更有效(xiao)地降(jiang)低风险。

通过分散投资被动地对冲风险，和选择风险有利的时间段主动地管理风险是相輔(fu)相成(cheng)，并行不悖(bei)的。前者通过同一时间段里，不同资产不同表现的相互(hu)作用来降低风险；而後(hou)者则通过时间推移，选择不同风险损益的时间段来管理风险。前者是关于时空(kong)的交錯(cuo)，后者则是关于时间的流淌(tang)。

这是筆(bi)耕(geng)不輟(chuo)的虎(hu)年里的收官(guan)之作。并附(fu)上2022年12月(yue)20日对于2023年投资展(zhan)望(wang)的專(zhuan)訪(fang)視(shi)頻(pin)。胸中元(yuan)自有丘(qiu)壑(he)，展紙(zhi)揮(hui)毫案(an)上行。祝(zhu)您(nin)和家人兔(tu)年维祺(qi)，萬(wan)事鹹(xian)亨(heng)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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