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[shezhifangbian]yimiaoweidanweishezhitonghuaxianshiyangeyanzhengzhenshifangyuan，quanchengweininbaojiahuhangyihouzaixianshangwanggouyehuibiandechaojiqingsongjiandan，fuligengduobuduanshangxianzhizhongdeo。zhujiangshenji，shenguimoce，yijianshifang，dashasifang！zhanshubuzhi，caozuokeshihua；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】1月(yue)社(she)融(rong)數(shu)據(ju)如(ru)何(he)影(ying)響(xiang)A股(gu)？——A股投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0212）

1月信(xin)貸(dai)如期(qi)開(kai)門(men)紅(hong)，人(ren)民(min)幣(bi)贷款(kuan)出(chu)現(xian)超(chao)季(ji)節(jie)性(xing)的(de)高(gao)增(zeng)，反(fan)映(ying)出實(shi)體(ti)融资需(xu)求(qiu)有(you)支(zhi)撐(cheng)，預(yu)計(ji)短(duan)期對(dui)A股市(shi)場(chang)信心(xin)具(ju)有壹(yi)定(ding)提(ti)振(zhen)作(zuo)用(yong)。風(feng)格(ge)方(fang)面(mian)，歷(li)史(shi)上(shang)大(da)超预期的信贷数据公(gong)布(bu)後(hou)A股成(cheng)長(chang)风格多(duo)占(zhan)優(you)，且(qie)當(dang)前(qian)增量(liang)M2增速(su)明(ming)顯(xian)高於(yu)新(xin)增社融增速，也(ye)利(li)好(hao)受(shou)益(yi)于流(liu)動(dong)性的成长风格。另(ling)外(wai)，隨(sui)著(zhu)(zhe)兩(liang)會(hui)窗(chuang)口(kou)期臨(lin)近(jin)，關(guan)註(zhu)受益于消(xiao)費(fei)復(fu)蘇(su)政(zheng)策加(jia)碼(ma)预期的行(xing)業(ye)。

核(he)心觀(guan)點(dian)

【观策·論(lun)市】1月社融数据如何影响A股？1）1月社融總(zong)量相(xiang)对平(ping)淡(dan)，但(dan)受益于企(qi)业信贷高增，人民币贷款超预期增长，且当月未(wei)見(jian)票(piao)据沖(chong)量的现象(xiang)，显示(shi)社融結(jie)構(gou)整(zheng)体較(jiao)好，实体融资需求有支撑；但在(zai)房(fang)地(di)產(chan)市场持(chi)續(xu)低(di)迷(mi)的背(bei)景(jing)下(xia)，居(ju)民部(bu)门融资尚(shang)未看(kan)到(dao)改(gai)善(shan)跡(ji)象。2）M2單(dan)月增量創(chuang)历史新高，除(chu)了(le)贷款投放(fang)力(li)度(du)增大派(pai)生(sheng)大量M2外，財(cai)政凈(jing)支出和(he)外匯(hui)占款可(ke)能(neng)是(shi)新增M2與(yu)新增社融差(cha)額(e)部分(fen)的主(zhu)要(yao)來(lai)源(yuan)。3）從(cong)历史数据来看，新增人民币贷款大超预期对A股市场具有短期提振作用，且在数据公布后的5天(tian)、20天，成长风格指(zhi)数多取(qu)得(de)较可观的超额收(shou)益，且增量M2增速明显高于新增社融增速的環(huan)境(jing)也利好成长。4）当前國(guo)內(nei)經(jing)濟(ji)复苏仍(reng)處(chu)观察(cha)和待(dai)驗(yan)證(zheng)階(jie)段(duan)，生产复工(gong)進(jin)度偏(pian)弱(ruo)，市场预期存(cun)在分歧(qi)，预计在獲(huo)得更(geng)多关于经济复苏強(qiang)度和高增信贷可持续性证据之(zhi)前，A股有望(wang)沿(yan)着成长风格演(yan)繹(yi)，推(tui)薦(jian)关注【计算(suan)機(ji)】【醫(yi)藥(yao)】【電(dian)子(zi)】等(deng)受益于流动性的方向(xiang)以(yi)及(ji)可能受益消费复苏政策加码预期的【家(jia)电】【家居】【新能源汽(qi)車(che)】。

【复盤(pan)·内观】本(ben)周A股市场指数多数下跌(die)，主要原(yuan)因(yin)在于，1）部分投资者(zhe)开始(shi)擔(dan)憂(you)后续经济复苏的强度不(bu)及预期；2）北(bei)上资金(jin)流入(ru)的节奏(zou)和規(gui)模(mo)较此(ci)前明显放緩(huan)，人民币升(sheng)值(zhi)趨(qu)勢(shi)放缓；3）近期公布的美(mei)国1月非(fei)農(nong)数据超预期，市场担忧全(quan)球(qiu)特(te)別(bie)是美国通(tong)脹(zhang)具有较强韌(ren)性。

【中(zhong)观·景氣(qi)】12月全球半(ban)導(dao)体銷(xiao)售(shou)额同(tong)比(bi)降(jiang)幅(fu)擴(kuo)大，1月新能源车产销同比微(wei)降。12月全球半导体销售额同比降幅扩大，中国、亞(ya)太(tai)地區(qu)销量同比降幅扩大，日(ri)本、歐(ou)洲(zhou)销量同比增幅收窄(zhai)，美洲销量同比由(you)正(zheng)轉(zhuan)負(fu)。受春(chun)节假(jia)期提前、年(nian)内消费透(tou)支等因素(su)影响，1月汽车产销呈(cheng)两位(wei)数下滑(hua)，乘(cheng)用车产销下滑明显；新能源车产销同比微降。2022年四(si)季度信息(xi)傳(chuan)輸(shu)、軟(ruan)件(jian)和信息技(ji)術(shu)服(fu)務(wu)业GDP不變(bian)價(jia)累(lei)计同比增幅扩大。本周鋼(gang)坯(pi)、螺(luo)紋(wen)钢价格下行；焦(jiao)煤(mei)、焦炭(tan)、动力煤期貨(huo)价格周环比均(jun)上行。

【资金·眾(zhong)寡(gua)】北上邊(bian)際(ji)流入繼(ji)续放缓，ETF净贖(shu)回(hui)。北上资金本周净流入29.3億(yi)元(yuan)；融资资金前四個(ge)交(jiao)易(yi)日合(he)计净流入147.0亿元；新成立(li)偏股類(lei)公募(mu)基(ji)金26.0亿份(fen)，较前期上升17.9亿份；ETF净赎回，对應(ying)净流出175.9亿元。行业偏好上，北上资金净買(mai)入规模较高的為(wei)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、非銀(yin)金融、电子等；融资资金净买入计算机、电力設(she)備(bei)、非银金融等；券(quan)商ETF申(shen)購(gou)较多，金融地产(不含(han)券商)ETF赎回较多。重(zhong)要股東(dong)净減(jian)持规模扩大，计劃(hua)减持规模下降。

【主題(ti)·风向】本周产业观察——固(gu)態(tai)电池(chi)商业化(hua)提速，有望成为下一代(dai)动力电池的核心技术路(lu)線(xian)。贛(gan)鋒(feng)宣(xuan)布攜(xie)手(shou)賽(sai)力斯(si)打(da)造(zao)的固态純(chun)电SUV將(jiang)于今(jin)年上市；固态电池在安(an)全性、重量、尺(chi)寸(cun)、能量密(mi)度、应用和熱(re)穩(wen)定性等方面均遠(yuan)优于鋰(li)離(li)子电池，有望成为下一代动力电池的核心技术路线。

【数据·估(gu)值】本周全部A股估值水(shui)平与上周持平，PE（TTM）維(wei)持在14.3，处于历史估值水平的31.7%分位数。板(ban)塊(kuai)估值漲(zhang)跌互(hu)现，其(qi)中，社会服务板块上涨较多，农林(lin)牧(mu)漁(yu)板块下跌较多。

【风險(xian)提示】美聯(lian)儲(chu)政策收緊(jin)超预期；国内经济不及预期。

01

观策·论市——1月社融数据如何影响A股？

对于近期的风格变化，我(wo)們(men)描(miao)述(shu)了A股有明显的春节效(xiao)应， A股经常(chang)演绎春节前上证50占优，春节后中小(xiao)成长占优的局(ju)面。今年春节前市场演绎大盘藍(lan)籌(chou)风格，上证50相对占优。上证50阶段性占优局面可能阶段性告(gao)一段落(luo)。中小成长业績(ji)披(pi)露(lu)落地，进入业绩真(zhen)空(kong)期和下一年的新预期形(xing)成阶段，又(you)开始重新憧(chong)憬(jing)新一年的高增长，調(tiao)整的中小成长利空落地而(er)反彈(dan)。 因此，中小成长风格在春节后有望回歸(gui)。我们预计今年春节前后可能会演绎经典(dian)“从上证50到科(ke)创50”的局面。

中期来看，风格切(qie)換(huan)有两年到两年半左(zuo)右(you)的周期運(yun)行的特征(zheng)，每(mei)两年到两年半左右就(jiu)会有一種(zhong)风格显著占优， 2021年2月以来相对占优的是小盘价值风格。而一旦(dan)到了今年二(er)月，短期风格博(bo)弈(yi)结束(shu)后，又将会迎(ying)来一个新的中期窗口布局期。 2023年经济溫(wen)和复苏，流动性温和改善，在产业政策和新产业趋势驅(qu)动下，小盘成长占优的概(gai)率(lv)可能更大。

1月社融总量相对平淡，但受益于企业信贷高增，人民币贷款超预期增长，且当月未见票据冲量的现象，显示社融结构整体较好，实体融资需求有支撑；但在房地产市场持续低迷的背景下，居民部门融资尚未看到改善迹象。M2单月增量创历史新高，除了贷款投放力度增大派生大量M2外，财政净支出和外汇占款可能是新增M2与新增社融差额部分的主要来源。从历史数据来看，新增人民币贷款大超预期对A股市场具有短期提振作用，且在数据公布后的5天、20天，成长风格指数多取得较为可观的超额收益，且增量M2增速明显高于新增社融增速的环境也有利于成长风格。概括(kuo)来說(shuo)，当前国内经济复苏仍处观察和待验证阶段，生产复工进度偏弱，市场预期存在分歧，预计在获得更多关于经济复苏强度和高增信贷可持续性证据之前， A股有望沿着成长风格演绎。

? 1月社融数据及其结构

1月新增社融略同比少(shao)增；社融存量增速仍在下滑。1月新增社融5.98萬(wan)亿元，前值1.3万亿元，同比少增1959亿元。社融存量增速9.4%，较前期回落0.2%；新增社融(6个月移(yi)动平均)跌幅收窄，从前期的-18.8%收窄至(zhi)-13.12%。

从社融结构来看，新增人民币贷款明显超市场预期，是社融的主要拉(la)动因素；而直(zhi)接(jie)融资中的企业債(zhai)券和政府(fu)债券构成主要拖(tuo)累。發(fa)放給(gei)实体经济的人民币贷款为4.93万亿元，同比多增7312亿元。非標(biao)融资新增3485亿元，同比少增996亿元，其中信托(tuo)贷款同比少减618亿元，未貼(tie)现承(cheng)兌(dui)汇票同比少增1770亿元。直接融资中，政府债券同比少增1886亿元，与政府债券的发行节奏和春节錯(cuo)位有关；企业债券同比少增4352亿元，主要受制(zhi)于理(li)财赎回背景下企业债券发行成本提升。

从不同部门信贷结构来看，企业和居民信贷需求分化显著。

企业部门贷款高增，新增企业中长期贷款及其同比多增规模均创历史单月新高，企业新增短贷为历史新高，短贷同比多增规模历史次(ci)高，且考(kao)慮(lv)到春节影响，信贷其实是超季节性增长的。企业部门信贷高增的原因可能包(bao)括以下方面：第(di)一，政策指导。年初(chu)央(yang)行召(zhao)开主要银行信贷工作座(zuo)談(tan)会，要求“各(ge)主要银行合理把(ba)握(wo)信贷投放节奏，適(shi)度靠(kao)前发力”。第二，早(zao)放贷早收益的思(si)路下，年初金融机构冲擊(ji)开门红，通過(guo)降价的方式(shi)做(zuo)大贷款投放规模，並(bing)且考虑到春节的影响，今年1月的信贷整体是强于季节性的。第三(san)，信用债券发行收縮(suo)环境下，企业转而通过贷款彌(mi)補(bu)资金需求。第四，1月信贷开门红中并未出现票据冲量的情(qing)況(kuang)，且企业短贷和中长期贷款均高增，显示社融结构整体较好，随着经济活(huo)力提升，企业融资需求有支撑，基建(jian)投资和工业企业投资或(huo)在其中发揮(hui)了重要作用。

相比之下，居民部门融资需求同比继续大幅少增，与低迷的地产销售数据一致(zhi)，且与居民提前還(hai)贷不無(wu)关系(xi)，反映出居民目(mu)前投资的意(yi)願(yuan)仍较弱，对社融构成一定拖累。那(na)麽(me)，在房地产融资需求不足(zu)、居民部门融资持续疲(pi)软的情况下，后续政策是否(fou)会有更进一步(bu)的支持和引(yin)导，可能对未来社融的边际变化具有重要影响。

此外，我们也看到，1月新增社融5.98万亿，新增M2规模7.4万亿，在社融新增总量同比少增、存量增速下降的情况下，M2单月增量创历史新高，且M2增速创下2016年下半年以来的新高。那么，M2为何能夠(gou)实现如此大规模的增长，M2增量结构又反映了怎(zen)樣(yang)的现狀(zhuang)？

第一，人民币贷款投放力度很(hen)大，会派生大量M2，当然(ran)這(zhe)部分也是计入社融的，所(suo)以1月贷款投放为新增M2貢(gong)獻(xian)了約(yue)4.9万亿的资金来源。

第二，财政净支出和外汇占款可能是新增M2与新增社融差额部分的主要来源。从社融和M2的統(tong)计口徑(jing)上来看，计入M2而不计入社融的科目主要包括由外汇占款、财政投放、银行投放非银等渠(qu)道(dao)所创造但未投放到实体经济的货币，这些(xie)渠道可以派生M2，但在用于实体融资之前并不会增加社融规模。一方面，去(qu)年11月和12月在人民币升值背景下，央行外汇占款出现较明显增长，1月人民币仍有较明显升值，预计央行外汇占款可能是增加的，贡献部分M2增量。另一方面，在“積(ji)極(ji)的财政政策要加力提效”的政策基调下，财政支出可能在发力。

第三，从M2的增量结构来看，在新增的7.4万亿M2中，住(zhu)戶(hu)存款增量是主要来源，规模達(da)到6.2万亿，创有史以来（2005年以来）的最(zui)高单月增量规模。表(biao)明居民收入中大量资金未进行投资和消费，而是转化成存款，从而导致居民存款的高增，这反映出居民部门进行消费投资支出的意愿仍比较弱。另外，非银金融机构存款增量在1月达到1.01万亿元，可能主要与1月股票市场表现较好、吸(xi)引更多资金流入有关。

? 1月金融数据如何影响A股市场？

从历史数据来看，新增人民币贷款大超预期对A股市场具有短期提振作用。这裏(li)我们对信贷数据大超预期的定義(yi)标準(zhun)是，当月新增人民币贷款实际值比Wind一致预期高4000亿元以上，且超预期的部分占预期值的比例(li)不低于20%。按(an)此标准篩(shai)選(xuan)，在大超预期的信贷数据公布前一天或当天或后一天，万得全A指数有比较明显的上涨，而具体是哪(na)天則(ze)与市场的预期有关，社融数据一般(ban)在A股收盘后公布，但历史上部分数据在A股盘中或者盘前公布，就导致数据公布当天A股明显上涨，例如2016年1月。再(zai)比如，临近数据公布之前，市场通过一些微观调研(yan)情况会修(xiu)正预期并提前反映。拉长時(shi)間(jian)来看，在社融数据公布后的5天、1个月以及到下一次社融之前，A股往(wang)往有不同程(cheng)度上涨，由此来看，当信贷数据大超预期时，有利于增强市场信心，短期对A股具有一定提振作用。

风格方面，新增人民币贷款大超预期后的短期内A股多表现为成长风格占优。从历史数据来看，除了2016年1月、2019年3月外，其他(ta)幾(ji)次新增人民币贷款大超预期后的20个交易日内，创业板指、中证1000等偏成长风格指数均取得了较为可观的超额收益。

其次，在历史上类似(si)当前新增M2增速明显高于新增社融增速的阶段，成长风格表现一般占优。历史上增量M2增速较高且显著高于新增社融增速的阶段发生在2012年上半年、2015年四季度、2019年9月-2020年5月，都(dou)是M2增速明显回升，而由于各种原因，融资需求经过一段时间后才(cai)加速改善，市场表现为成长风格阶段性占优，但是随着社融增速企稳回升，价值风格也出现过阶段性回归。整体表现为M2增速高于社融增速阶段成长占优，社融增速明显回升后价值占优的规律(lv)。

往后去看，面对1月高增的信贷数据，市场关注的焦点无外乎(hu)融资需求的可持续性以及经济复苏的强度，而融资需求的可持续性将取決(jue)于经济复苏和政策推进的情况。

供(gong)给和消费端(duan)的高頻(pin)数据显示，当前开工率、价格、庫(ku)存、出行等領(ling)域(yu)恢(hui)复程度较高，分别相当于2021年同期的98.0%、103.4%、99.8%和100.9%（分别相当于2019年同期的70.8%、110.0%、96%和119.8%）；地产成交相比仍然较为低迷，约为2021年同期的43%。

供给方面，当前开工率恢复势頭(tou)良(liang)好，基本恢复到2021年同期的98.0%，但只(zhi)有2019年同期的70.8%，其中唐(tang)山(shan)高爐(lu)开工率、PTA开工率和汽车輪(lun)胎(tai)开工率均有明显改善；需求方面，价格仍处于较高位，水泥(ni)、混(hun)凝(ning)土(tu)价格略有下滑，瀝(li)青(qing)价格上行，动力煤价格处于较高水平；库存方面，鐵(tie)礦(kuang)石(shi)库存近期有所上行但仍处于较低水平，水泥库容(rong)比较高，六(liu)大发电集(ji)團(tuan)煤炭库存略有提升。城(cheng)市活动方面，出行明显恢复，商品房交易改善仍待进一步恢复。由于今年春节返(fan)鄉(xiang)人員(yuan)较多，元宵(xiao)节之前到崗(gang)率仍然较低，一定程度上拖累了目前的复工进度，后续随着人员到位、天气好转，复工进度可能逐(zhu)漸(jian)加快(kuai)。

概括来说，春节之后各行业逐渐复工复产，当前国内经济活力有所恢复，尤(you)其市内出行恢复较快。但目前复工节奏相比于2019年和2021年仍有一定差距(ju)，生产复工进度偏弱，这是导致目前市场对经济复苏预期分歧的原因之一。因此，当前国内经济复苏仍处观察和待验证阶段。

綜(zong)合前述分析(xi)，1月高增的信贷数据讓(rang)市场看到了社融逐渐觸(chu)底(di)和经济复苏的希(xi)望，短期有望对A股市场起(qi)到一定提振作用。但考虑到此前的市场中已(yi)经有一部分预期，加上当前处于业绩和月度经济增长数据的真空期，预计在获得更多关于经济复苏强度和高增信贷可持续性证据之前，友(you)好的流动性环境有望支持A股沿着博弈两会政策的成长风格演绎。

? 总结

1月社融总量相对平淡，但受益于企业信贷高增，人民币贷款超预期增长，且当月未见票据冲量的现象，显示社融结构整体较好，实体融资需求有支撑；但在房地产市场持续低迷的背景下，居民部门融资尚未看到改善迹象。M2单月增量创历史新高，除了贷款投放力度增大派生大量M2外，财政净支出和外汇占款可能是新增M2与新增社融差额部分的主要来源。从历史数据来看，新增人民币贷款大超预期对A股市场具有短期提振作用，且在数据公布后的5天、20天，成长风格指数多取得较为可观的超额收益，且增量M2增速明显高于新增社融增速的环境也有利于成长风格。概括来说，当前国内经济复苏仍处观察和待验证阶段，生产复工进度偏弱，市场预期存在分歧，预计在获得更多关于经济复苏强度和高增信贷可持续性证据之前， A股有望沿着成长风格演绎。

总体来看，春节后A股迎来风格切换时间窗口，从外资主导、交易经济和消费复苏大盘风格占优，转为内资主导，个股投资更加活躍(yue)，博弈两会政策的中小成长风格，从上证50到科创50的邏(luo)輯(ji)正在一步一步兑现。行业配(pei)置(zhi)方面，考虑到主导资金变化、业绩真空期和两会预期，可以重点布局两个方向：第一，从历史数据来看，在2月的经济数据和业绩真空期，受益于流动性的成长性风向相对占优，其中【计算机】、【医药】、【电子】相关細(xi)分子行业在二月勝(sheng)率较高；同时两会政策预计对于科技自(zi)立自强、产业鏈(lian)供应量安全等会有更多的安排(pai)。第二，春节期间线下出行消费复苏明显，意味(wei)着2023年居民消费意愿开始提升，而为了支持经济复苏，预计对于耐(nai)用消费品有更多的政策支持，【家电】【家居】【新能源汽车】等尚未复苏的行业，有了更强的复苏预期。

02

复盘·内观——市场缩量下跌，小盘风格占优

本周A股主要指数多数下跌，主要指数中小盘价值、中证1000、科技龍(long)头领涨，大盘成长、创业板指、中证100跌幅居前，本周日均成交8644.6亿元，较上周相比有所缩量。南(nan)向资金本周净流入港(gang)股7.8亿港币，北向资金本周净流入A股29.3亿人民币，北向资金連(lian)续13周净流入A股。风格方面，TMT上涨，金融、医药生物(wu)领跌。

本周A股市场指数多数下跌，主要原因在于，1）随着此前经济复苏预期的逐步演绎，节后部分投资者开始担忧后续经济复苏的强度不及预期，对市场情緒(xu)产生了明显的负面影响 ；2）北上资金雖(sui)然继续净流入A股，但是流入的节奏和规模较此前明显放缓，人民币此前连续升值的趋势也有所放缓；3）近期公布的美国1月非农数据超预期，市场担忧全球特别是美国通胀具有较强韧性，从而打破(po)市场此前预期的货币政策节奏。

从行业上来看，本周申万一級(ji)行业半数上涨，通信、传媒(mei)、环保(bao)、公用事(shi)业色(se)涨幅居前，涨幅均超2%，有色、煤炭、非银跌幅居前。从涨跌原因来看，本周涨幅居前的行业原因主要为，通信（人工智(zhi)能需求预期帶(dai)动光(guang)通信需求预期）、传媒（chatgpt主题带动）、公用事业、环保（储能、固态电池、以及行业轮动），跌幅居前的行业原因主要为，煤炭、有色（复苏预期走(zou)弱）、非银（市场走弱）。

03

中观·景气——12月全球半导体销售额同比降幅扩大，1月新能源车产销同比微降

12月全球半导体销售额同比降幅扩大，中国、亚太地区销量同比降幅扩大，日本、欧洲销量同比增幅收窄，美洲销量同比由正转负。根(gen)据美国半导体产业協(xie)会统计数据，12月全球半导体当月销售额为434.0亿美元，同比下行14.7%，较上月份降幅扩大5.5个百(bai)分点。 从细分地区来看，美洲半导体销售额为113.4亿美元，同比由正转负至-6.6%，较上月减少11.8个百分点；欧洲地区半导体销售额为44.4亿美元，同比增长3.3%，涨幅较上月缩小1.2个百分点；日本半导体销售额为39.6亿美元，同比增长0.6%，涨幅较上月缩小0.6个百分点；中国地区半导体销售额为126.3亿美元，同比减少26.4%，降幅较上月扩大5.2个百分点；亚太地区半导体销售额为236.7亿美元，同比减少22.3%，降幅较上月扩大4.2个百分点。

2022年四季度信息传输、软件和信息技术服务业GDP不变价累计同比增幅扩大。据国家统计局数据，2022年第四季度信息传输、软件和信息技术服务业GDP不变价当季同比上涨10.0%，涨幅相比上一季度扩大2.1个百分点，相比于去年四季度收窄1.7个百分点；累计同比上涨9.1%，涨幅相比上一季度扩大0.3个百分点，相比去年四季度收窄8.3个百分点。

1月汽车产销分别完(wan)成159.4万輛(liang)和164.9万辆，环比分别下跌33.1％和35.5％，同比分别下降34.3%和35%。受传统燃(ran)油(you)车购置稅(shui)优惠(hui)政策和新能源汽车补贴等政策退(tui)出、年末(mo)廠(chang)家冲量效应，同时疊(die)加今年春节假期提前至1月，企业生产经營(ying)时间减少等因素影响，消费者提前透支需求。与2022年春节月2月份相比，产销量分别下降12.1%和5.1%，与2019年 (疫(yi)情前)春节月2月相比分别增长13%和11.3%。

1月，乘用车产销分别完成139.7万辆和146.9万辆，环比分别下降34.3%和35.2%，同比均下降32.9%。在乘用车主要品种中，四大类车型(xing)销量环比、同比均呈现明显下降，其中交叉(cha)型乘用车降幅更为显著，同比下降62.4%。12月国内新能源汽车产销同比增速放缓。1月，传统燃油乘用车国内销量90.4万辆，比上年同期减少73.2万辆，环比下降31%，同比下降44.8%。中国品牌(pai)乘用车共(gong)销售75.8万辆，环比下降41.1%，同比下降24.8%，占乘用车销售总量的51.6%，占有率较上月减少5.2个百分点，比上年同期提升5.6个百分点。中国品牌乘用车共销售75.8万辆，环比下降41.1%，同比下降24.8%，占乘用车销售总量的51.6%，占有率较上月减少5.2个百分点，比上年同期提升5.6个百分点。

2022年，受多重不利因素影响，商用车整体需求放缓。1月，商用车产销分别完成19.7万辆和18万辆，环比分别下降23.9%和38.1%，同比分别下降43.1%和47.7%。商用车企业春节期间普(pu)遍(bian)复工复产较晚(wan)，且疫情过后市场需求仍需时日恢复，商用车产销低位运行态势仍未明显改善。分车型产销情况看，1月，货车产销分别完成17.6万辆和15.9万辆，环比分别下降17.3%和33.4%，同比分别下降44.4%和49.5%;客(ke)车产销均完成2.1万辆，环比分别下降54.2%和59.2%，同比分别下降29.6%和29.5%。

1月，新能源汽车产销分别达到42.5万辆和40.8万辆2010环比分别下降46.6%和49.9%，同比分别下降6.9%和6.3%，市场占有率达到24.7%。与2022年春节月2月份相比，产销分别增长15.4%和22.2%。

本周钢坯、螺纹钢价格下行。截(jie)至2月10日，钢坯价格指数周环比下行0.52%至3790.0元/噸(dun)；全国HRB400 20mm螺纹钢价格周环比下行0.68%至4405.0元/吨。

本周焦煤、焦炭、动力煤期货价格周环比均上行。截至2月10日，焦煤期货价格周环比上行2.22%至1842.5.0元/吨；焦炭期货价格周环比上行0.66%至2761.0元/吨；动力煤期货价格周环比上行0.68%至801.0元/吨。

04

资金·众寡——北上边际流入继续放缓，ETF净赎回

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金上升，ETF净赎回。具体来看，北上资金本周净流入29.3亿元；融资资金前四个交易日合计净流入147.0亿元；新成立偏股类公募基金26.0亿份，较前期上升17.9亿份；ETF净赎回，对应净流出175.9亿元。

从ETF净申购来看，ETF净赎回，寬(kuan)指ETF以净赎回为主，其中滬(hu)深(shen)300ETF赎回最多；行业ETF以净申购为主，其中券商ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回49.2亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和雙(shuang)创50ETF分别净赎回20.1亿份、净赎回0.2亿份、净赎回14.3亿份、净赎回1.8亿份、净申购2.1亿份。行业方面，信息技术ETF净申购6.1亿份；消费ETF净赎回8.5亿份；医药ETF净申购4.6亿份；券商ETF净申购9.7亿份；金融地产ETF净赎回18.3亿份；軍(jun)工ETF净申购2.7亿份；原材(cai)料ETF净申购1.2亿份；新能源&智能汽车ETF净申购2.1亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回升，新成立偏股类基金26.0亿份。

本周（2月6日-2月10日）北向资金净流入29.3亿元，净买入额缩小312.5亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为食品饮料、非银金融、电子等，分别净买入22.8亿元、18.5亿元、14.8亿元；集中賣(mai)出电力设备、汽车、农林牧渔等，净卖出规模达-38.1亿元、-11.7亿元、-11.2亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为中国平安、寧(ning)德(de)时代、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)等；净卖出规模较高的包括比亚迪(di)、美的集团、通威(wei)股份等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入147.0亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入计算机，净买入额达39.4亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括电力设备、非银金融、传媒等；净卖出的主要是通信、房地产、医药生物等。从个股来看，融资净买入较高个股包括三六零(ling)、科大訊(xun)飛(fei)、陽(yang)光电源等，净卖出较多的主要包括中国联通、中国电信、五(wu)糧(liang)液(ye)等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模扩大，计划减持规模下降。本周重要股东二级市场增持7.2亿元，减持67.5亿元，净减持60.4亿元，净减持规模扩大。其中，净增持行业僅(jin)银行；净减持规模较高的行业包括建築(zhu)裝(zhuang)飾(shi)、电力设备、食品饮料等。本周公告的计划减持规模为98.3亿元，较前期下降。

05

主题·风向——固态电池商业化提速，有望成为下一代电池核心技术路线

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）新能源汽车——工信部：多措(cuo)并舉(ju)做好新能源汽车关鍵(jian)原材料保供稳价工作 推动加快国内开采(cai)进度

2月6日，装备工业一司(si)相关负責(ze)人就《关于組(zu)織(zhi)开展(zhan)公共领域车辆全面电动化先(xian)行区試(shi)点工作的通知(zhi)》答(da)記(ji)者問(wen)时表示，预计今年新能源汽车产销仍将保持较快增长态势。該(gai)负责人稱(cheng)，新能源汽车是全球汽车产业转型升级的主要方向，也是我国实现二氧(yang)化碳(tan)减排目标和产业高質(zhi)量发展的戰(zhan)略选擇(ze)。在黨(dang)中央、国务院(yuan)的堅(jian)强领导下，经过行业上下多年不懈(xie)努(nu)力，我国新能源汽车发展取得巨(ju)大成就，掌(zhang)握了电池、电机、电控(kong)等核心技术，建立涵(han)蓋(gai)基礎(chu)材料、零部件、制造装备等全链條(tiao)产业体系，形成完善产业生态，为未来发展打下坚实基础。综合前期开展的调研工作和有关各方意见，预计今年新能源汽车产销仍将保持较快增长。針(zhen)对下一步的工作，该负责人表示将重点开展五个方面工作：一是优化政策供给；二是保障(zhang)稳定运行；三是支持创新突(tu)破；四是优化发展环境；五是深化开放发展。

（2）新能源——廣(guang)东：稳步推进“新能源+储能”項(xiang)目建设 到2025年新型储能装机容量达到200万千(qian)瓦(wa)以上

2月7日，广东省(sheng)人民政府印(yin)发《广东省碳达峰(feng)实施(shi)方案(an)》，方案提出，加快建设新型电力系统。强化电力调峰和应急(ji)能力建设，提升电網(wang)安全保障水平。推进源网荷(he)储一体化和多能互补发展，支持区域综合能源示範(fan)项目建设。大力提升电力需求側(ce)响应调节能力，完善市场化需求响应交易机制和品种设计，加快形成较成熟(shu)的需求侧响应商业模式。增强电力供给侧靈(ling)活调节能力，推进煤电灵活性改造，加快已納(na)入规划的抽(chou)水蓄(xu)能电站(zhan)建设。因地制宜(yi)开展新型储能电站示范及规模化应用，稳步推进“新能源+储能”项目建设。到2025年，新型储能装机容量达到200万千瓦以上。到2030年，抽水蓄能电站装机容量超过1500万千瓦，省级电网基本具备5%以上的尖(jian)峰负荷响应能力。

（3）新能源——山东：到2023年底新能源和可再生能源装机达到80GW以上

2月7日，山东省能源局印发关于2023年全省能源工作指导意见的通知。到2023年底，电力总装机达到2亿千瓦左右，其中，新能源和可再生能源发电装机达到8000万千瓦以上，占比达到40%以上。煤炭产量稳定在8600万吨左右，天然气供应量达到230亿立方米(mi)左右，能源重大项目投资1100亿元以上。

（4）储能——深圳(zhen)：出台20条措施支持电化學(xue)储能产业

2月7日，广东省深圳市发改委(wei)正式印发《深圳市支持电化学储能产业加快发展的若(ruo)幹(gan)措施》。文(wen)件指出，稳步拓(tuo)宽先进储能项目示范应用，支持本地燃煤燃气电厂灵活配储，提升电力安全保障水平和系统综合效率。支持用户侧储能多元化发展，探(tan)索(suo)大数据中心、工业園(yuan)区等储能融合发展新场景。拓展以新型储能为主体的电力充(chong)储放一張(zhang)网商业模式。重点针对典型储能场景开展智能化改造示范。面向深圳特色场景组织试行市级虛(xu)擬(ni)电厂精(jing)准响应，完善优化各类储能主体參(can)与新机制。针对电化学储能企业和深圳企业在海(hai)外投资建设的储能电站项目定制專(zhuan)屬(shu)服务方案。

（5）充电樁(zhuang)——内蒙(meng)古(gu)：2023年将新建新能源汽车充电桩8000个

2月7日，内蒙古推动工业调整优化升级新聞(wen)发布会上获悉(xi)，2023年内蒙古将新建新能源汽车充电桩8000个。内蒙古自治(zhi)区住房和城乡建设廳(ting)二级巡(xun)視(shi)员譚(tan)林在发布会上表示，随着新能源汽车保有量的逐年增加，内蒙古出台包括《内蒙古自治区加快充换电基础设施建设实施方案(2021-2025年)》在内的多项政策，不斷(duan)加强城市新能源汽车充电基础设施建设，目前内蒙古已建成并投入使(shi)用公共充电桩8200余(yu)个。“根据相关政策，我们规定公共停(ting)车场配套(tao)建设充电基础设施的车位占总车位的比例达到10%以上，新建居民小区配套机动车停车位100%建设电动汽车充电基础设施或预留(liu)建设安装条件，与主体建筑同步设计、施工、验收，对具备条件的老(lao)舊(jiu)小区改造时要增加停车位、建设充电桩。”谭林说，内蒙古正在协调推动区内各盟(meng)市的新能源汽车充电基础设施建设，部署(shu)各地加快編(bian)制充电基础设施建设布局规划，加强与能源、电力部门溝(gou)通协调，加快配套电网建设改造工作。

（6）人工智能——百度类ChatGPT项目“文心一言(yan)”或将直接接入百度搜(sou)索

2月8日，百度CEO李(li)彥(yan)宏(hong)2023年一季度OKR关键任(ren)务被(bei)曝(pu)光，内容为“引领搜索体验的代际变革(ge)”。一天前，百度正式对外確(que)認(ren)将发布类ChatGPT项目“文心一言”（ERNIE Bot）。据接近百度人士(shi)向记者透露，此次文心一言落地，首(shou)站将直接接入百度搜索。上述人士还透露：目前，“文心一言”的相关功(gong)能已陸(lu)续在百度搜索内上线或内測(ce)，包括多答案回复、智能生成等。据了解(jie)，搜索或将成为百度“文心一言”的第一个爆(bao)发点。百度搜索早就接入了文心相关技术。2019年3月，百度已经开发了文心ERNIE 1.0系统，2020年开始，百度搜索就开始应用“文心大模型”技术，深度賦(fu)能搜索的相关性、深度问答和内容理解等。2021年，百度搜索又要求将大模型作为整个系统的核心引擎(qing)，应用于檢(jian)索和生成，并将搜索引擎升级为检索生成双模系统。

（7）信创——華(hua)为发布超融合+战略 进一步开放软硬(ying)件生态

2月8日，华为公司副(fu)总裁(cai)、数据存储产品线总裁周跃峰表示，IT基础设施建设不断进化，超融合已经成为主流模式之一，华为的超融合+战略将向夥(huo)伴(ban)进一步开放软件部件和硬件平台，并将全面擁(yong)抱(bao)鯤(kun)鵬(peng)生态。此外，华为蓝鯨(jing)应用商城也正式推出，目前已上线50多个应用。2023年将发展更多的应用伙伴，全面覆(fu)盖超过120个主流行业应用，共同打造超融合方案。

（8）数字(zi)经济——浙(zhe)江(jiang)将建设全国首个数字乡村(cun)引领区

2月8日，浙江省政府新闻辦(ban)举行数字乡村引领区建设新闻发布会，介(jie)紹(shao)浙江数字乡村引领区建设的有关情况。会上，浙江省委农办主任，省农业农村厅党组書(shu)记、厅长王(wang)通林表示，浙江将深入貫(guan)徹(che)落实党的二十(shi)大精神(shen)、省第十五次党代会精神，按照(zhao)省委、省政府关于数字经济创新提质“一號(hao)发展工程”的决策部署，全速推进数字乡村引领区建设，积极探索形成浙江创新、全国共享(xiang)的数字乡村建设模式。力爭(zheng)到2027年，建成数字农业工厂1000家、未来农场100家、和美乡村示范村1000个，农产品、网絡(luo)零售额达到1800亿元。具体来看，浙江将聚(ju)焦“156”的工作举措推进引领区建设。“1”，即(ji)圍(wei)繞(rao)1个合作备忘(wang)錄(lu)，充分发挥部省共建机制作用，加快推进中央网信办、农业农村部在试点建设、政策项目、专家智库、模式提煉(lian)和宣传推广等方面的支持有效落地；“5”，即明确“五个高地”的建设目标，即农业农村数字化改革变革高地、乡村产业数字赋能创新高地、乡村数字服务实踐(jian)高地、乡村网络文化活力高地和乡村整体智治引领高地；“6”，即开展“六大行动”：一是农业农村数字化改革行动，二是乡村产业数字化增效行动，三是乡村数字服务提质行动，四是乡村网络文化振興(xing)行动，五是乡村“四治融合”推进行动，六是乡村数字基础提升行动。

（9）光伏(fu)——矽(gui)业分会：阶段性供不应求 本周M10、G12硅片(pian)分别大涨26.4%、34.4%

2月8日，中国有色金属工业协会硅业分会数据显示，本周硅料价格延(yan)续上涨走势，国内单晶(jing)复投料价格区间在22.0-24.9万元/吨，成交均价为24.23万元/吨，周环比涨幅为11.40%；单晶致密料价格区间在21.8-24.7万元/吨，成交均价为23.99万元/吨，周环比涨幅为11.48%。本周硅片价格扩大涨幅，M10单晶硅片(182mm/150μm)价格区间在6-6.22元/片，成交均价提升至6.22元/片，周环比涨幅为26.4%；G12单晶硅片(210mm/150μm)价格区间在8-8.2元/片，成交均价提升至8.2元/片，周环比涨幅为34.4%。本周涨价的主要原因是阶段性供不应求使得一线企业和一体化企业集体调价。业内人士表示，硅料阶段性市场价格根据終(zhong)端实际装机节奏、产业链各环节产能投产进度、开工率调整、库存消化程度等因素波(bo)动变化，但从全年来看，硅料整体仍处于供大于求的状态，年度级别的下跌趋势沒(mei)有变化。

（10）风电——全球陆上最大兆(zhao)瓦风机发布

2月8日，远景能源新产品与解决方案推介会在烏(wu)魯(lu)木(mu)齊(qi)举办，重磅(bang)发布全球陆上最大兆瓦风机EN-220/10MW，单机容量和葉(ye)轮直径均是目前全球最大水平。远景此次发布的EN-220/10MW风机机组与EN-171/6.7MW风机机组相比，单位千瓦掃(sao)风面积提升11%，综合轮轂(gu)中心高度及尾(wei)流影响，发电量可提升8%，40万千瓦容量场址(zhi)可以减少机位数量20台，综合靜(jing)态投资可同比降低10%，IRR提高2%，度电成本进一步降低。该机型专为新疆(jiang)及三北中高风速区域和沙(sha)戈(ge)荒(huang)场景设计，以技术创新带动经济性和安全性全面升级，目前已获得權(quan)威检测认证机构鑒(jian)衡(heng)頒(ban)发的认证证书，预计今年8月开始交付(fu)。

本周产业观察——固态电池商业化提速，有望成为下一代动力电池核心技术路线

?固态电池有望成为下一代动力电池核心技术路线

半固态电池大规模量产装车。2月7日，赣锋锂业宣布，控股子公司江西(xi)赣锋锂电科技股份有限(xian)公司（以下簡(jian)称“赣锋锂电”）在固态电池领域获得新突破，搭(da)載(zai)赣锋锂电三元固液混合锂离子电池的纯电动SUV赛力斯SERES-5计划于2023年3月开始交付，赛力斯官(guan)方表示，该款新车搭载的90kWh半固态电池最大续航(hang)里程（WLTP）为530km。赣锋锂业的“三元固液混合锂离子电池”和日产、寶(bao)馬(ma)的全固态电池有着不小区别，其三元固液混合锂离子电池也即是“半固态电池”，被业内认为是介于固态和液态之间的一种过渡(du)技术。

固态电池被视为锂离子电池的继任者。液态锂离子电池存在原材料安全性不够，怕(pa)高温、怕过充、怕过放，怕碰(peng)撞(zhuang)，成本高，難(nan)以回收等问题。对于电池制造企业来说，上遊(you)原材料价格畸(ji)高，下游锂电池供不应求；对于新能源车企来说，电池采购成本高，嚴(yan)重壓(ya)缩利潤(run)；对于新能源车主来说，充电时间长、续航里程短，极端天气体验尤其不好，也让很多传统车主望而卻(que)步。电池已经成为制约新能源汽车滲(shen)透率进一步提升的关键难题，在此背景下，固态电池应运而生，与现今普遍使用的锂电池不同，固态电池使用固体电极和固体电解质，其核心是固态电解质，主要分为聚合物、氧化物与硫(liu)化物三种，作为锂离子电池和其他传统电池的替(ti)代品，固态电池被认为是下一代先进电池技术。

固态电池相比于传统锂离子电池优势明显。固态电池具有不可燃、耐高温、无腐(fu)蝕(shi)、不挥发的特性，在安全性、重量、尺寸、能量密度、应用和热稳定性等方面均远优于锂离子电池。 就续航时间而言，液态锂电池能量密度上限区间为300-350Wh/kg，而固态电池能量密度则有望达到500Wh/kg，续航里程有望翻(fan)倍(bei)。 就安全性而言，固态电池里没有液体电解质，而是采用全固态成分，不具备易燃易挥发的问题，更稳定，可以有效避(bi)免(mian)許(xu)多安全隱(yin)患(huan)。 就便(bian)携性而言，由于不需要电解液和隔(ge)膜(mo)，固态电池相比锂电池厚(hou)度更小，固态电解质和固态材料的应用，也会使得整个电池重量有明显减輕(qing)。因此，固态电池体积更小，轻便易携。 就使用壽(shou)命(ming)而言，液体电解质在低温下容易黏(nian)稠(chou)，影响离子传导，导致目前的电动车冬(dong)天性能就比较差，而固态电解质低温和高温性能都比较优秀(xiu)。这也意味着电池使用的寿命更长，回收周期大大拉长。虽然目前固态电池仍面临成本和材料性能等方面的挑(tiao)战，短期内难以实现大规模商业使用，但其发展潛(qian)力巨大。一旦固态电池实现产业化，其高能量密度、安全性好等多方面优势将得以充分体现，或将成为动力电池行业发展的关键技术路线。

固态电池未来市场空间广闊(kuo)。我国固态电池市场在多维度均保持快速增长态势，在市场规模方面，根据观研天下测算，中国固态电池规模有望在2025年达到29亿元，2030年突破200亿元，预计2022-2030年复合增长率高达55.01%。在出货量方面，国内出货量有望在2025年达24GWh，2030年突破250GWh，2022-2030年复合增长率高达74.66%。对比全球发展情况，中国市场巨大，据SNEresearch测算，到2025年中国固态电池市场规模约占全球总规模的50%。目前固态电池处于渗透率“0-1的”阶段，预计未来替代空间广阔。

? 国内外企业加速布局固态电池，产业进入加速期

国内企业提前布局固态电池产业，政策加码有望驱动产业发展加速。中国早在十年前已着手布局固态电池产业；2019年12月，工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》（征求意见稿(gao)），其中再次明确提出了加强固态电池研发和产业化进程的要求，“到2030年，我国液态电解质将演变为固态电解质”。目前国内多家电池企业固态电池技术领先，部分企业已进入固态锂离子电池（半固态电池）中试阶段，2025年前可能实现固态电池量产。预计随着越(yue)来越多企业进军固态电池领域，叠加政策持续加码，固态电池产业化进程有望进一步加速。

日韓(han)企业抱团研发，欧美謀(mou)求固态电池领域翻盘。日本较早进行固态电池研究(jiu)布局，目前全球范围内日本企业的固态电池技术较为领先；韩国技术领先的三大电池企业也选择联合研发固态电池。日韩无论是电池企业还是车企，在保有獨(du)立研发团隊(dui)的基础上，在固态电池的研发方面大多采用“抱团取暖(nuan)”方式。而欧美各大车企多数选择投资固态电池初创企业；车企通过收购、投资在固态电池领域中美国高校(xiao)衍(yan)生的初创企业如Solid Power、Solid Energy Systems、Ionic Materials、Quantum Scape等以获得技术储备。

06

数据·估值——整体A股估值与上周持平

本周全部A股估值水平与上周持平。截至2月10日收盘，全部A股PE（TTM）维持在14.3，处于历史估值水平的31.7%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行0.1至38.9，处于历史估值水平的16.4%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1至11.2，处于历史估值水平的30.5%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）维持在18.4，处于历史估值水平的18.5%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌互现，其中，社会服务板块估值上涨较多，涨幅为1.5，农林牧渔板块估值下跌较多，跌幅为0.7。其中社会服务板块上涨1.5至122.2，处于93.5%历史分位；农林牧渔板块估值下跌0.7至102.2，处于94.1%历史分位。截至2月10日收盘，一级行业估值排名(ming)前五的行业分别是社会服务、农林牧渔、计算机、国防(fang)军工、美容護(hu)理。

- END -

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