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圖(tu)片(pian)來(lai)源(yuan)@視(shi)覺(jiao)中國(guo)

文(wen) | 醫(yi)曜(yao)

AI毫(hao)無(wu)疑(yi)問(wen)是(shi)當(dang)下(xia)最(zui)火(huo)的(de)概(gai)念(nian)，甚(shen)至(zhi)有投(tou)資(zi)者(zhe)直(zhi)言(yan)，目(mu)前(qian)的股(gu)市(shi)完(wan)全(quan)是依(yi)靠(kao)AI撐(cheng)著(zhe)。現(xian)階(jie)段(duan)，AI技(ji)術(shu)主(zhu)要(yao)被(bei)應(ying)用(yong)於(yu)內(nei)容(rong)創(chuang)作(zuo)領(ling)域(yu)，AI制图、AI撰(zhuan)稿(gao)、AI編(bian)程(cheng)是各(ge)家(jia)公(gong)司(si)主攻(gong)的方(fang)向(xiang)，不(bu)過(guo)這(zhe)遠(yuan)非(fei)AI技术的終(zhong)點(dian)，高(gao)大(da)上(shang)的AI制药就(jiu)壹(yi)度(du)被视為(wei)下一個(ge)资本(ben)風(feng)口(kou)。

6月(yue)27日(ri)，AI制药公司英矽智能向港(gang)交(jiao)所(suo)遞(di)交招(zhao)股書(shu)，如(ru)果(guo)一切(qie)順(shun)利(li)，那么英矽將(jiang)成(cheng)为首(shou)家登(deng)陸(lu)国内资本市場(chang)的AI制药公司。AI制药这一火熱(re)的概念终于要向市场揭(jie)開(kai)它(ta)神(shen)秘(mi)的面(mian)紗(sha)了(le)，投资者应該(gai)如何(he)看(kan)待(dai)这一新(xin)興(xing)事(shi)物(wu)呢(ne)？它是否(fou)會(hui)像(xiang)A股中的AI公司一樣(yang)刮(gua)起(qi)一陣(zhen)AI制药风潮(chao)呢？

在(zai)本文中，我(wo)們(men)将以(yi)英矽智能招股书为範(fan)本，從(cong)四(si)个思(si)考(kao)问題(ti)出(chu)發(fa)，深(shen)度剖(pou)析(xi)AI制药这一產(chan)業(ye)的投资機(ji)会。

01 医药公司or技术平(ping)臺(tai)？

在英矽智能招股书中，用了大量(liang)的筆(bi)墨(mo)去(qu)为公司在研(yan)管(guan)線(xian)進(jin)行(xing)鋪(pu)墊(dian)，並(bing)着重(zhong)強(qiang)調(tiao)公司的核(he)心(xin)管线ISM001-055已(yi)經(jing)进入(ru)臨(lin)床(chuang)2期(qi)，有望(wang)成为first in class药物。除(chu)此(ci)之(zhi)外(wai)，英矽智能還(hai)为投资者列(lie)出了許(xu)多(duo)其(qi)他(ta)早(zao)期研究(jiu)項(xiang)目，清(qing)一色(se)的都(dou)是产业前沿(yan)的藍(lan)海(hai)靶(ba)点。

图：英矽智能在研管线，来源：招股书

这样的做(zuo)法(fa)與(yu)眾(zhong)多创新药企(qi)別(bie)无二(er)致(zhi)，很(hen)容易(yi)讓(rang)投资者产生(sheng)疑问，英矽智能究竟(jing)是一家什(shen)么样的公司？難(nan)道(dao)它也(ye)是一家專(zhuan)註(zhu)于前沿靶点的创新药企？

對(dui)于这个问题，我们首先(xian)給(gei)出明(ming)確(que)的答(da)案(an)：英矽智能确實(shi)在孵(fu)化(hua)创新药，但(dan)这卻(que)并非其核心價(jia)值(zhi)，它核心的价值依然(ran)是AI驅(qu)動(dong)的药物发现平台。

英矽智能的研发團(tuan)隊(dui)共(gong)有兩(liang)部(bu)分(fen)組(zu)成，其一是治(zhi)療(liao)药物管线开发团队，由(you)聯(lian)席(xi)CEO任(ren)峰(feng)领導(dao)；其二則(ze)是AI平台开发团队，由公司创始(shi)人(ren)兼(jian)CEO Alex Zhavoronkov领导，公司AI药物发现平台的構(gou)建(jian)就是由这个团队執(zhi)行的。

从營(ying)收(shou)角(jiao)度分析，英矽智能2021年(nian)收入为471.3萬(wan)美元(yuan)，而(er)2022年就達(da)到(dao)3014.7万美元，同(tong)比(bi)暴(bao)增(zeng)539%。这样的营收趨(qu)勢(shi)并不符(fu)合(he)创新药特(te)征(zheng)，而更(geng)像是賣(mai)服(fu)務(wu)的CRO公司，只(zhi)不过由于业务仍(reng)處(chu)于孵化阶段，因(yin)此仍需(xu)要投入大量的成本費(fei)用。

图：英矽智能营收，来源：招股书

基(ji)于此，英矽智能的投资邏(luo)輯(ji)应该更傾(qing)向于注重規(gui)模(mo)的CXO公司，而絕(jue)非搏(bo)爆(bao)款(kuan)的创新药公司。在英矽智能的未(wei)来发展(zhan)中，规模都将成为堅(jian)定(ding)其核心競(jing)爭(zheng)力(li)的關(guan)鍵(jian)因素(su)。

02 为何要做自(zi)研药物？

既(ji)然英矽智能主要是卖服务的，那么它又(you)何苦(ku)去燒(shao)錢(qian)搞(gao)自研药物呢？其实原(yuan)因很簡(jian)單(dan)，那就是廣(guang)告(gao)效(xiao)应。医药产业是一个極(ji)为嚴(yan)謹(jin)的行业，而研发又是一个失(shi)敗(bai)率(lv)很高的環(huan)節(jie)，稍(shao)有不慎(shen)就会价值清零(ling)，因为歐(ou)美大公司是并不願(yuan)意(yi)輕(qing)易将研发交给AI制药这样的新技术。

由于AI制药商(shang)业模式(shi)主要是售(shou)卖服务，因此想要取(qu)得(de)商业化的成功(gong)就必(bi)須(xu)向客(ke)戶(hu)證(zheng)明自身(shen)的价值，这与很多内容创业行业的逻辑是一样的，先有内容再(zai)謀(mou)變(bian)现。在鮮(xian)有訂(ding)单需求(qiu)的情(qing)況(kuang)下，英矽智能唯(wei)一破(po)局(ju)的方法就是通(tong)过自研去向市场证明自身的AI制药技术是能夠(gou)幫(bang)助(zhu)药企进入到临床阶段的。

核心管线ISM001-055正(zheng)是英矽智能所打(da)出的最佳(jia)广告。从靶点发现到提(ti)名(ming)临床前候(hou)選(xuan)药物，英矽智能只用了18个月，投入了260万美元，这样的速(su)度是远高于行业4.5年提名至临床的行业平均(jun)水(shui)平的。同時(shi)，英矽智能将其推(tui)进至I期则僅(jin)耗(hao)时9个月，这一速度也明顯(xian)快(kuai)与行业。

正是基于ISM001-055的成功，英矽智能才(cai)逐(zhu)漸(jian)俘(fu)獲(huo)更多客户，促(cu)使(shi)其营收由2021年的471.3万美元飆(biao)升(sheng)至2022年的3014.7万美元。对于英矽智能来說(shuo)，ISM001-055能否成药其实都已经不是那么重要了，因为它已经完成了歷(li)史(shi)使命(ming)，获得了大药企的足(zu)够信(xin)任，不能成药是情理(li)之中，能够成药则屬(shu)于錦(jin)上添(tian)花(hua)。

不要用创新药思維(wei)去衡(heng)量AI制药，这不是AI制药公司的业务主线，同时也不会影(ying)響(xiang)它的核心价值。

03 AI会改(gai)变医药产业嗎(ma)？

AI将改变这个世(shi)界(jie)，这已经成为市场中的一種(zhong)主流(liu)觀(guan)点，那么AI是否也会改变目前的医药产业呢？既会改变，也不会改变。

从ISM001-055的案例(li)不难看出，AI制药能够大幅(fu)縮(suo)短(duan)药企临床前阶段的研发时間(jian)，降(jiang)低(di)前期研究所耗费巨(ju)大的人力和(he)材(cai)料(liao)成本，直接(jie)推选出最符合要求的候选药物。基于AI優(you)秀(xiu)的歸(gui)納(na)推理能力，在分析实驗(yan)數(shu)據(ju)优化药物研发环节有着明显的优势。利用AI算(suan)力优势，物理層(ceng)面演(yan)繹(yi)分子(zi)結(jie)构从而加(jia)速篩(shai)选优化先导物。

图：AI与物理計(ji)算的區(qu)别，来源：健(jian)康(kang)界研究院(yuan)

但这种加速却不是无限(xian)的，因为药物研发是无論(lun)如何不能跳(tiao)过临床阶段的，即(ji)使临床前研发的再快，能够真(zhen)正进入临床阶段的潛(qian)在药物也是少(shao)数，远不是部分投资者想的AI顛(dian)覆(fu)产业的逻辑。

医药研发领域是并不缺(que)乏(fa)想法的，真正导致研发进度緩(huan)慢(man)的原因在于临床阶段所遇(yu)到的困(kun)难。很多化合物在药物研发早期疗效很好(hao)，但进入临床阶段却无效甚至有很强的副(fu)作用，尤(you)其針(zhen)对于人體(ti)的試(shi)验，是无法通过AI进行模擬(ni)的。

越(yue)是到临床後(hou)期，隨(sui)着參(can)与试验患(huan)者数量的增加，药企的研发费用会呈(cheng)指(zhi)数級(ji)增加。好想法并不一定等(deng)于好药物，验证每(mei)一个想法都需要消(xiao)耗大量的资金(jin)，这注定了创新药研发的艱(jian)难。像華(hua)领医药、德(de)琪(qi)医药都是一个很好的想法，甚至已经成药，但它们却并没有获得资本的認(ren)可(ke)。

基于此，AI制药固(gu)然会增加化合物筛选的速度，但却无法改变临床阶段进展缓慢的问题，因此根(gen)本談(tan)不上所謂(wei)的颠覆。

04 AI制药该如何定位(wei)？

应该如何看待AI制药公司呢？我们认为它更像是CXO賽(sai)道的一环，AI技术的出现将会加快药物临床前阶段的研发进度，因此主要会影响临床前CRO公司的价值。

图：药物研发流程示(shi)意，来源：塔(ta)夫(fu)茨(ci)药物开发研究中心

但这种改变的天(tian)花板(ban)却并不高，甚至它可能只占(zhan)到整(zheng)个药物研发的很小(xiao)一部分。这也导致我们雖(sui)然看好AI制药这个赛道，但它却并不会成为颠覆产业的存(cun)在。

不过，AI制药也并非没有价值，因为它能够明显缩短临床前研发所用的时间，这对于创新药来说是很关键的。众所周(zhou)知(zhi)，专利是创新药的護(hu)城(cheng)河(he)，一款创新药物能够有怎(zen)样的营收表(biao)现，专利獨(du)占期是很关键的因素。

如ISM001-055将平均4.5年的临床前研究缩短至18个月，这就为药物最终上市增加了3年的专利保(bao)护期。此外，ISM001-055还获得了FDA授(shou)予(yu)的孤(gu)兒(er)药资格(ge)，又能够获得7年的潜在市场独占期。也就是说，AI制药对于医药产业最大的影响，可能就是创新药的专利期可能会变得更長(chang)，创新药的价值也将变得更大。

如果这种效果被进一步(bu)放(fang)大，那么大型(xing)创新药企或(huo)将增加对于临床前期CRO环节的投入，会让AI制药获得比现在临床前CRO企业更多的市场，但也仅限于此。临床试验的設(she)计、適(shi)应癥(zheng)的选擇(ze)，这些(xie)研发后端(duan)的事情是无法通过AI去解(jie)決(jue)的。

对于AI制药，投资者必须思维清晰(xi)，这是一个潜力很大的技术，但却并非颠覆医药产业的技术。投资者可以看好这样的新兴技术，但同时也必须谨防(fang)短期投机所造(zao)成的产业过热的情况，AI制药没有看上去那么美。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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