陶冬：高频信贷数据增加了联储第二次加息的机会_1

陶冬：高频信贷数据增加了联储第二次加息的机会

陶冬系中国首席经济学家论坛理事、瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问

刚刚出来的商业信贷高频数据显示，商业银行贷款大幅上升，涨幅更为过去八周最高的，工商贷款、居民房贷和信用卡借款均有明显反弹。工商企业贷款一周增加了102亿美元，居民地产贷款增加50亿，信用卡贷款38亿，这些数据反弹在挑战人们关于经济衰退的预期，也给联储压力实施第二次加息。

最近欧、美、英、日央行，齐齐发表了更加鹰派的言论，给下半年全球经济走势蒙上了一层阴影。其中最为强硬的是欧洲央行，总裁拉加德强调要坚持“持续”的紧缩政策，来遏制工资上涨和经济过热。欧洲央行预测，如果不冷却就业市场，2025年时候欧元区工资会上涨14%，触发工资-物价的螺旋攀升。

能源通胀和供应链通胀在欧元区已经基本消失，但是工资上涨在加速。尽管欧洲没有出现美国就业市场的供不应求，经济也连续两个季度负增长，但是之前的物价上涨触发了此起彼伏的工潮，也带来了工资的上升。就业人数增加加上工资增长加速，使得全民收入增长加速。欧洲经济可能在未来一年只有0.2%-0.3%的温和增长，但是居民部门的超额储蓄接近GDP的7%。

预计欧洲央行会在七月和九月会议上各加息25点，之后根据情况决定接下来的政策动作。西班牙的CPI已经回落到1.6%，低于政策目标的2%，但是德国的CPI却滞留在6.8%，这个加大了欧洲央行推出统一的货币政策的难度。欧洲央行七月开始将每月缩表额度从之前的150亿欧元，上调到250欧元，它的资产负债表从现在的7.7万亿欧元下降到2024年底的6.1万亿，对市场的冲击可能比较大。

美国联储主席鲍威尔也摆出相对强硬的姿态，“尽管政策在限制经济，但是可能限制得不够，或限制得不够长时间”。他把矛头直接指向就业市场。在国会半年度听证会上，鲍威尔直言“今年年底前进一步加息将是适当的”。市场普遍认为六月份没有加息只是一个暂停，期货市场价格隐含着超过八成的概率FOMC会在七月会议上加息25点，之后会不会继续加息，取决于未来的数据。

月度数据大致反映，美国经济在第二季度仍维持着1.5-2%的增长速度。房地产市场出现反弹，服务业依然火爆，耐用消费品订单上涨。美国经济的韧性，超出了许多人的预计。当然，最近的ISM数据偏弱，并持续落在荣枯线之下。服务业强、制造业弱的格局仍旧维持。

美国的关键摇摆因素还是在就业市场，以及相关联的家庭收入增长。尽管旅游休闲、医疗保健和政府部门还会有进一步的增长，但是增长速度已经明显放缓，而其他部门如建筑、金融、IT行业则已经进入萎缩状态。请人-失业比率在下降，失业补贴申请人数升上新的台阶。堪萨斯联储劳工市场状况指数已经回落到2019年水平，预示着非农就业数据下半年会明显降温。

有足够的征兆，美国就业市场可能会在下半年冷却，不过最终结果尚待确认。后疫情时代出现的“超额消费”，应该已经接近尾声，但是此判断目前仍属假设。这使得联储的货币政策处在摸着石头过河状态，笔者的预测也同样处在摸着石头过河状态。最可能发生的是，联储在七月和九月各加息25点，然后就此结束本轮加息周期。联储最快今年底或明年初重新审视利率政策，到时候看金融紧缩情况和经济衰退风险。明年见息的力度未必小。

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