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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>洪(hong)灝(hao)：人(ren)民(min)幣(bi)處(chu)於(yu)轉(zhuan)折(zhe)點(dian)，人民币和(he)風(feng)險(xian)資(zi)產(chan)也(ye)將(jiang)時(shi)來(lai)運(yun)转

2022 年(nian)12 月(yue)19 日(ri)，思(si)睿(rui)投(tou)资集(ji)團(tuan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)洪灏發(fa)布(bu)最(zui)新(xin)研(yan)究(jiu)報(bao)告(gao)《中(zhong)國(guo)量(liang)寬(kuan)？》，結(jie)合(he)最新市(shi)場(chang)動(dong)態(tai)及(ji)发展(zhan)趨(qu)勢(shi)，對(dui)人民币、美(mei)元(yuan)等(deng)资产的(de)走(zou)向(xiang)給(gei)出(chu)預(yu)判(pan)。洪灏認(ren)為(wei)：

每(mei)次(ci)重(zhong)大(da)匯(hui)改(gai)是(shi)如(ru)何(he)與(yu)人民币現(xian)價(jia)于其(qi)850 日移(yi)动均(jun)線(xian)的交(jiao)点若(ruo)合符(fu)節(jie)，交相(xiang)呼(hu)應(ying)。當(dang)前(qian)汇率(lv)水(shui)平(ping)与這(zhe)壹(yi)重要(yao)移动均线相距(ju)不(bu)遠(yuan)，人民币似(si)乎(hu)正(zheng)蓄(xu)势待(dai)发，预示(shi)著(zhe)一些(xie)歷(li)史(shi)性(xing)的风雲(yun)際(ji)會(hui)。

過(guo)去(qu)幾(ji)年間(jian)，美国对外(wai)国商(shang)品(pin)的強(qiang)勁(jin)需(xu)求(qiu)使(shi)美国经常(chang)賬(zhang)戶(hu)逆(ni)差(cha)不斷(duan)擴(kuo)大，而(er)这也预示着未(wei)来几年美元将走軟(ruan)。

美元的長(chang)期(qi)趋势已(yi)然(ran)開(kai)始(shi)走弱(ruo)。隨(sui)着中国央(yang)行(xing)貨(huo)币政(zheng)策(ce)的放(fang)松(song)而美聯(lian)儲(chu)货币政策的持(chi)續(xu)收(shou)緊(jin)，中美需求的相对强度(du)将开始朝(chao)着有(you)利(li)于中国的方(fang)向傾(qing)斜(xie)。而人民币和风险资产也将时来运转。

以(yi)下(xia)为研究报告《中国量宽？》的內(nei)容(rong)摘(zhai)錄(lu)

人民币处于转折点

近(jin)日，我(wo)很(hen)榮(rong)幸(xing)地(di)主(zhu)持了(le)一场与国内頂(ding)尖(jian)经济学家們(men)暢(chang)敘(xu)問(wen)道(dao)的圓(yuan)桌(zhuo)会談(tan)。这些经济学界(jie)的執(zhi)牛(niu)耳(er)者(zhe)们憑(ping)借(jie)其对中国宏(hong)觀(guan)经济和市场之(zhi)间關(guan)系(xi)的敏(min)銳(rui)洞(dong)見(jian)在(zai)一眾(zhong)起(qi)坐(zuo)喧(xuan)囂(xiao)间脫(tuo)穎(ying)而出。他(ta)们的真(zhen)知(zhi)灼(zhuo)见備(bei)受(shou)市场的一致(zhi)追(zhui)捧(peng)。

于我们而言(yan)，经济学与其說(shuo)一門(men)科(ke)学，不如说是一门藝(yi)術(shu)。那(na)些工(gong)整(zheng)嚴(yan)謹(jin)的數(shu)学公(gong)式(shi)，大都(dou)是经济学家究天(tian)人之际，将宏观经济的运行視(shi)作(zuo)由(you)杠(gang)桿(gan)制(zhi)动的、严絲(si)合縫(feng)的連(lian)鎖(suo)齒(chi)輪(lun)而推(tui)導(dao)得(de)来。但(dan)市场对于光(guang)怪(guai)陸(lu)離(li)的宏观经济變(bian)化(hua)作何应对，往(wang)往使得这些被(bei)奉(feng)为圭(gui)臬(nie)的公式力(li)有不逮(dai)。正如諾(nuo)獎(jiang)得主、物(wu)理(li)学家理查(zha)德(de)· 費(fei)曼(man)（RichardFeynman ）曾(zeng)言道：“ 想(xiang)象(xiang)一下，如果(guo)電(dian)子(zi)也有情(qing)感(gan)，物理学就(jiu)困(kun)難(nan)多(duo)了。”

在圆桌会谈席间，我们探(tan)討(tao)了美国通(tong)脹(zhang)前景(jing)和美联储货币政策取(qu)向。我们還(hai)比(bi)較(jiao)了90 年代(dai)的日本(ben)经济和目(mu)前中国的经济现狀(zhuang)。随後(hou)，与会经济学家们将焦(jiao)点转向中国，並(bing)以美国和日本为先(xian)例(li)，认为中国在實(shi)施(shi)量化宽松（QE ）政策方面(mian)仍(reng)有余(yu)地。

基(ji)于其对中国实施QE 潛(qian)力的看(kan)法(fa)，这些经济学者们進(jin)而对中国市场頗(po)为看好(hao)。“ 如果QE 政策落(luo)地，上(shang)證(zheng)有望(wang)上探5,000 点，甚(shen)至(zhi)沖(chong)擊(ji)10,000 点。我们应当盡(jin)情发揮(hui)我们的想象力，” 其中一位(wei)经济学家如是说道。他在过去三(san)年间因(yin)其冷(leng)靜(jing)自(zi)持的立(li)场和保(bao)守(shou)的投资組(zu)合配(pei)置(zhi)而聞(wen)名(ming)于市。我的心(xin)情也不禁(jin)为之所(suo)动。

与此(ci)同(tong)时， 我们註(zhu)意(yi)到(dao)人民币正再(zai)度接(jie)近其长期拐(guai)点。人民币是本轮经济周(zhou)期至关重要的指(zhi)標(biao)之一。曾記(ji)否(fou)，随着本轮周期中人民币兌(dui)美元汇率一路(lu)走软至近 7.4 的最低(di)位，中国相关的资产价格(ge)也同步(bu)下挫(cuo)。

在过去三十(shi)年间，中国历经三次舉(ju)足(zu)輕(qing)重的汇率改革(ge)和重估(gu)—— 基本上每十年一次。第(di)一次追溯(su)至1993 年，彼(bi)时十四(si)屆(jie)三中全(quan)会将人民币汇率從(cong)5.5 調(tiao)降(jiang)至8 以提(ti)振(zhen)国内经济。第二(er)次是2005 年，人民币汇率被调升(sheng)以反(fan)映(ying)中国自2001 年底(di)加(jia)入(ru)世(shi)貿(mao)组織(zhi)以来外汇储备積(ji)累(lei)的强劲势頭(tou)。而后2015 年，中国调降人民币并建(jian)立了现行的人民币中间价形(xing)成(cheng)機(ji)制。

值(zhi)得注意的是，前兩(liang)次改革旨(zhi)在重新定(ding)价人民币估值，以反映潜在的经济基本面。而第三次改革劍(jian)指更(geng)加市场化的人民币汇率中间价格的形成机制。历经三轮汇改，人民币汇率的波(bo)动性有所扩大，以適(shi)应以市场为导向的定价机制。

有趣(qu)的是，每次汇改前后，人民币现价都会与850 日移动均线交汇，即(ji)中国短(duan)期经济周期的波长。

圖(tu)表(biao)1顯(xian)示了每次重大汇改是如何与人民币现价于其850日移动均线的交点若合符节，交相呼应。当前汇率水平与这一重要移动均线相距不远，人民币似乎正蓄势待发，预示着一些历史性的风云际会。

中央经济工作会議(yi)剛(gang)刚公布了2023 年及今(jin)后经济发展的全盤(pan)目标和規(gui)劃(hua)。会议强调货币政策应“ 精(jing)準(zhun)有力” ，并重新加入了“ 保持流(liu)动性合理充(chong)裕(yu)” 这一表述(shu)。而人民币的走势似乎早(zao)已反映了这些即将出臺(tai)的政策。

有鑒(jian)于此，我们认为流动性的扩張(zhang)将是结構(gou)性的、有針(zhen)对性的，而非(fei)一攬(lan)子的全面宽松。为了抵(di)消(xiao)内需疲(pi)软，緩(huan)冲樓(lou)市下行壓(ya)力，宏观杠杆率很可(ke)能(neng)会擡(tai)升。进一步降息(xi)降准也应該(gai)在計(ji)划之中。但这不等同于QE 。

尽管(guan)我们对于中国实施QE 前景所抱(bao)持的态度不如与会嘉(jia)賓(bin)那麽(me)强烈(lie)，但在看好中国市场前景这一層(ceng)面，我们樂(le)观的倾向与他们所见略(lve)同。

美元长期趋势开始拐头下行

有意思的是，随着人民币开始走强，美元的长期趋势也开始同步走弱。在图表4 中，我们展示了美国经常账户逆差这一全球(qiu)流动性的主要来源(yuan)似乎正觸(chu)及一個(ge)重要的低点。美国经常账户逆差及其周期往往領(ling)先美元周期数年。 过去几年间，美国对外国商品的强劲需求使美国经常账户逆差不断扩大，而这也预示着未来几年美元将走软。

美国经常账户逆差与美元之间的这種(zhong)相关性并非巧(qiao)合。美联储放松货币政策，以刺(ci)激(ji)美国需求、購(gou)買(mai)进口(kou)商品，同时通过美国经常账户逆差輸(shu)出美元流动性。与之互(hu)为鏡(jing)像(xiang)的是中国急(ji)劇(ju)膨(peng)胀的经常账户盈(ying)余和强劲的出口增(zeng)长。这確(que)乎是过去三年疫(yi)情期间历历在目的情景。

现如今，随着美联储收紧货币政策，美国的需求将降溫(wen)，美国经济增长承(cheng)压，并使美元流动性減(jian)少(shao)。伴(ban)随着美国需求减弱，美国通胀压力将得到缓解(jie)，中国出口将走弱，中国增长前景依(yi)然晦(hui)暗(an)不明(ming)，但中央经济工作会议后曙(shu)光終(zhong)现，有所改善(shan)。

需要注意的是，我们这裏(li)关于美元的讨論(lun)是以年、而非以天为时间維(wei)度的较长期周期。然而，美元近期明显的弱势可能是未来趋势性走弱的前奏(zou)。美元走弱对大宗(zong)商品、新興(xing)市场和其他美元计价的风险资产来说均是时来运转的征(zheng)兆(zhao)。

结论

尽管一些知名经济学家主张中国量化宽松，但最近召(zhao)开的中央经济工作会议昭(zhao)示了一种更为審(shen)慎(shen)的政策取向。进一步的降息降准，疊(die)加抵押(ya)補(bu)充貸(dai)款(kuan)的进一步放量和对房(fang)地产行業(ye)的有力支(zhi)持应都可期。宏观杠杆率将攀(pan)升。 人民币即将迎(ying)来一些重大变革，因其即将再度与850日移动均线縱(zong)橫(heng)相交。历史上，这些交点与过去三十年间的三次重大汇改若合符节，交相呼应。

中国CPI和PPI之间的差值不僅(jin)显示了下遊(you)相对于上游的强度，也暗示了国内外需求的相对强弱。我们注意到美元的长期趋势已然开始走弱。随着中国央行货币政策的放松而美联储货币政策的持续收紧，中美需求的相对强度将开始朝着有利于中国的方向倾斜。而人民币和风险资产也将时来运转。返(fan)回(hui)搜(sou)狐(hu)，查看更多

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