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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>珍(zhen)酒(jiu)李(li)渡(du)IPO：加(jia)速(su)擴(kuo)產(chan)存(cun)貨(huo)大(da)增(zeng)，如(ru)何(he)消(xiao)化(hua)成(cheng)重(zhong)點(dian)

珍酒李渡，需(xu)要(yao)通(tong)過(guo)上(shang)市(shi)以(yi)鞏(gong)固(gu)賽(sai)道(dao)中(zhong)的(de)地(di)位(wei)。

文(wen)/每(mei)日(ri)財(cai)報(bao) 呂(lv)明(ming)俠(xia)

珍酒赴(fu)港(gang)IPO的消息(xi)流(liu)傳(chuan)多(duo)時(shi)，如今(jin)靴(xue)子(zi)終(zhong)於(yu)落(luo)地。

1月(yue)13日，珍酒李渡集(ji)團(tuan)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（下(xia)稱(cheng)“珍酒李渡”）向(xiang)港交(jiao)所(suo)提(ti)交了(le)上市申(shen)請(qing)，擬(ni)于主(zhu)板(ban)上市，高(gao)盛(sheng)、中信(xin)建(jian)投(tou)國(guo)際(ji)為(wei)聯(lian)席(xi)保(bao)薦(jian)人(ren)。若(ruo)成功(gong)上市，珍酒李渡有望(wang)成为自(zi)2016年(nian)金(jin)徽(hui)酒上市以來(lai)第(di)二(er)家(jia)上市的酒企(qi)，港股(gu)白(bai)酒第壹(yi)股、醬(jiang)酒第二股。

雖(sui)然(ran)，公司由(you)“白酒教(jiao)父(fu)”掌(zhang)舵(duo)，但(dan)相(xiang)比(bi)頭(tou)部(bu)酱酒企業(ye)，珍酒李渡的毛(mao)利(li)率(lv)優(you)勢(shi)基(ji)本(ben)無(wu)從(cong)談(tan)起(qi)，並(bing)且(qie)對(dui)單(dan)一品(pin)牌(pai)依(yi)賴(lai)較(jiao)为突(tu)出(chu)，而(er)再(zai)疊(die)加公司前(qian)年宣(xuan)派(pai)股息近(jin)20億(yi)元(yuan)，以及(ji)龐(pang)大的存货壓(ya)力(li)，珍酒的上市之(zhi)路(lu)恐(kong)怕(pa)難(nan)言(yan)順(shun)利。

“白酒教父”親(qin)自操(cao)盤(pan)

自2016年金徽酒(603919. SH)掛(gua)牌上交所後(hou)，至(zhi)今沒(mei)有酒企成功上市，珍酒李渡此(ci)次(ci)遞(di)表(biao)港交所，則(ze)有望成为7年来首(shou)家登(deng)陸(lu)資(zi)本市場(chang)的酒企。回(hui)顧(gu)近年来，郎(lang)酒、国臺(tai)酒业、習(xi)酒等(deng)国內(nei)头部酱酒企业上市動(dong)作(zuo)頻(pin)频，這(zhe)背(bei)后更(geng)多是(shi)企业希(xi)望在(zai)本輪(lun)行(xing)业头部化競(jing)爭(zheng)中搶(qiang)得(de)先(xian)機(ji)。

公開(kai)资料(liao)顯(xian)示(shi)，珍酒李渡是国内第四(si)大民(min)營(ying)白酒企业，也(ye)是国内第五(wu)大酱酒企业，旗(qi)下有貴(gui)州(zhou)珍酒、李渡、湘(xiang)窖(jiao)和(he)开口(kou)笑(xiao)4大品牌，覆(fu)蓋(gai)了兼(jian)香(xiang)、酱香、濃(nong)香三(san)種(zhong)香型(xing)。

若单从出身(shen)来看(kan)，珍酒李渡確(que)實(shi)不(bu)一般(ban)，其(qi)身后站(zhan)著(zhe)一位聲(sheng)名(ming)在外(wai)的“白酒教父”——吳(wu)向東(dong)。

招(zhao)股書(shu)显示，創(chuang)始(shi)人吴向东通过全(quan)资持(chi)有珍酒控(kong)股，擁(yong)有公司81.28%的股權(quan)，投资公司KKR控制(zhi)的Zest Holdings持股16.2%，前兩(liang)大股东合(he)計(ji)持股達(da)97.49%。其中，珍酒控股由吴向东全资拥有，私(si)募(mu)股权投资巨(ju)头KKR號(hao)称“杠(gang)桿(gan)收(shou)購(gou)天(tian)王(wang)”，也被(bei)称为金融(rong)史(shi)上最(zui)成功的产业投资机構(gou)之一；2021年底(di)及2022年中，KKR分(fen)別(bie)斥(chi)资3亿美(mei)元和5亿美元進(jin)行投资，珍酒李渡在IPO前估(gu)值(zhi)330亿元。

而吴向东在业界(jie)之所以被譽(yu)为“白酒教父”，主要是因(yin)为其资本版(ban)圖(tu)较为庞大且实力不凡(fan)。目(mu)前，吴向东实际控制的金东集团，旗下共(gong)有華(hua)致(zhi)酒行（300755.SZ）、华澤(ze)酒业集团（下轄(xia)金六(liu)福(fu)、珍酒等12個(ge)酒企）、金东投资三个产业板塊(kuai)。

也需要提出的是，盡(jin)管(guan)吴向东拥有多家白酒企业，但这些(xie)酒企多以中小(xiao)區(qu)域(yu)型品牌为主，缺(que)少(shao)全国性(xing)知(zhi)名品牌。所以眼(yan)下，隨(sui)着珍酒李渡向资本市场發(fa)起沖(chong)刺(ci)，“白酒教父”明显想(xiang)要以此填(tian)補(bu)这一缺失(shi)。

一邊(bian)扩产一边存货高企

业績(ji)方(fang)面(mian)，珍酒李渡2020年、2021年及2022年前9个月（簡(jian)称“报告(gao)期(qi)”）收入(ru)分别为23.99亿元、51.02亿元、42.49亿元；歸(gui)母(mu)凈(jing)利潤(run)分别为5.2亿元、10.32亿元、7.12亿元。

其中，主要收入来自于酱香型白酒品牌——珍酒。报告期内，珍酒銷(xiao)售(shou)占(zhan)比分别为56.1%、68.4%及65%，同(tong)期李渡销售占比分别为15%、12.7%和14.9%，湘窖和开口笑品牌则有不同程(cheng)度(du)的下滑(hua)。

（图源(yuan)：招股书）

虽然珍酒李渡的业绩表現(xian)暫(zan)时尚(shang)可(ke)，但卻(que)面臨(lin)着后勁(jin)不足(zu)的風(feng)險(xian)。比如細(xi)分对比来看，相较于2021年1-9月，2022年同期珍酒李渡增速回落至18.2%，净利润也较2021年的21.7%下降(jiang)至16.8%。

再與(yu)A股已(yi)上市白酒公司整(zheng)體(ti)超(chao)过70%的毛利率相比，珍酒李渡的毛利率偏(pian)低(di)，2020年至2021年及2022年前三季(ji)度分别为52.2%、53.5%、55.2%。

此外，随着行业进入調(tiao)整期，和其他(ta)同行雷(lei)同，珍酒李渡似(si)乎(hu)也难以避(bi)免(mian)庫(ku)存增加的情(qing)況(kuang)。據(ju)招股书，公司存货主要包(bao)括(kuo)原(yuan)材(cai)料、在制品（基酒）及成品白酒产品，其中大部分存货为基酒，2022年前9个月基酒为30.13亿元。在报告期内，公司拥有存货分别达17.4亿元、36.5亿元及43.2亿元。

事(shi)实上，包括茅(mao)台在内的酱酒企业近两年基本都(dou)在加速扩产。而珍酒李渡預(yu)计到(dao)2024年前，基酒产能(neng)也將(jiang)增加2.6萬(wan)噸(dun)，其中1.66万吨为酱香型基酒。

但业内都了解(jie)，扩产可以說(shuo)是一把(ba)雙(shuang)刃(ren)劍(jian)，尤(you)其对中小酒企影(ying)響(xiang)较大。从扩产的相關(guan)企业看，部分品牌出现了明显的價(jia)格(ge)倒(dao)挂。因此，珍酒能否(fou)安(an)全地消化这些产能還(hai)有待(dai)商(shang)榷(que)，这也是其存货金額(e)高企后外界的重要擔(dan)憂(you)点。

《每日财报》还关註(zhu)到，存货增加之余(yu)，珍酒李渡亦(yi)大力发展(zhan)經(jing)销商和“不遺(yi)余力”地进行廣(guang)告投放(fang)。比如，从2021年初(chu)到2022年9月30日，其经销商从3628名增加到了6408名，同期广告費(fei)用(yong)从2.41亿元增加至4.86亿元。當(dang)然，这些措(cuo)施(shi)能否讓(rang)珍酒李渡以后迎(ying)来高增長(chang)不得而知。

再就(jiu)一个细節(jie)风险，2021年珍酒李渡宣派股息18.86亿元，显示出公司并“不差(cha)錢(qian)”。但大手(shou)筆(bi)分紅(hong)的同时，报告期内珍酒李渡却累(lei)计欠(qian)繳(jiao)近3000万元社(she)保公積(ji)金，这有可能引(yin)发稅(shui)務(wu)部門(men)處(chu)罰(fa)及員(yuan)工(gong)起訴(su)。

總(zong)体来说，中国白酒行业已进入存量(liang)竞争时代(dai)，处于名酒擠(ji)压非(fei)名酒、高端(duan)酒挤压低端酒的局(ju)面。随着市场竞争的升(sheng)級(ji)，相关同时覆盖不同香型、不同品牌的酒企，发展资源支(zhi)撐(cheng)的基礎(chu)相对不穩(wen)，很(hen)可能造(zao)成任(ren)何一个细分市场的优势都很难突出的尷(gan)尬(ga)局面。对于珍酒李渡而言更是如此，所以尽快(kuai)通过上市獲(huo)得一些助(zhu)力，不乏(fa)是巩固发展地位的“良(liang)方”。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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