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fengfuderenwuxitong，geinidailaibuyiyangdemaoxiantiyanxuankuDzhandouchangjing，jinqingfangdazhaodeganjiaorangrenxiangqijianghushangdexuduogushi。zhichiwanmeidetuwenhunpai，zhichichangantupianliulan。jianjiedeyouxihuamiansheji，secaidedapeiyeshifeichangwanmei，dadazengjialeyouxidekewanxing。hunshihuashenqiangzhezhiluweijizhongzhong醫(yi)藥(yao)投(tou)資(zi)為(wei)什(shen)麽(me)這(zhe)么難(nan)？

功(gong)夫(fu)在(zai)詩(shi)外(wai)。

医药是(shi)壹(yi)個(ge)公(gong)認(ren)的(de)高(gao)研(yan)究(jiu)門(men)檻(kan)的行(xing)業(ye)，充(chong)斥(chi)著(zhe)大(da)量(liang)的專(zhuan)业術(shu)語(yu)、专有(you)名(ming)詞(ci)，CRO（医药合(he)同(tong)研發(fa)機(ji)構(gou)）、CDO（医药合同生(sheng)產(chan)机构）、CDMO（医药合同研发生产机构）、POCT（即(ji)時(shi)檢(jian)驗(yan)）、小(xiao)分(fen)子(zi)、大分子、靶(ba)向(xiang)治(zhi)療(liao)、免(mian)疫(yi)疗法(fa)等(deng)等，这些(xie)字(zi)母(mu)和(he)漢(han)字都(dou)认識(shi)，但(dan)組(zu)合在一起(qi)是什么意(yi)思(si)，可(ke)能(neng)多(duo)數(shu)人(ren)會(hui)懵(meng)圈(quan)。

投资大師(shi)彼(bi)得(de)林(lin)奇(qi)曾(zeng)說(shuo)，不(bu)進(jin)行研究的投资，就(jiu)像(xiang)打(da)撲(pu)克(ke)不看(kan)牌(pai)，必(bi)然(ran)失(shi)敗(bai)。但是，連(lian)医药基(ji)礎(chu)概(gai)念(nian)都这么晦(hui)澀(se)难懂(dong)，深(shen)入(ru)研究更(geng)是难上(shang)加(jia)难，这種(zhong)情(qing)況(kuang)下(xia)若(ruo)貿(mao)然入局(ju)，賺(zhuan)錢(qian)只(zhi)能是“瞎(xia)子摸(mo)魚(yu)，全(quan)憑(ping)運(yun)氣(qi)”。

比(bi)如(ru)，2020年(nian)春(chun)節(jie)期(qi)間(jian)疫情剛(gang)爆(bao)发时，一次(ci)性(xing)手(shou)套(tao)等医药耗(hao)材(cai)需(xu)求(qiu)量猛(meng)增(zeng)，當(dang)时市(shi)場(chang)上從(cong)事(shi)手套生产的上市公司(si)有多家(jia)，但最(zui)終(zhong)只有一只股(gu)票(piao)走(zou)出(chu)了(le)“10倍(bei)股”行情。这家公司之(zhi)所(suo)以(yi)受(shou)到(dao)资金(jin)獨(du)寵(chong)，因(yin)为它(ta)能夠(gou)穩(wen)定(ding)生产医用(yong)級(ji)丁(ding)腈(jing)手套，而(er)疫情中(zhong)这种手套的需求量最大。

實(shi)際(ji)上，丁腈手套不同於(yu)乳(ru)膠(jiao)手套，这是很(hen)多人的知(zhi)识盲(mang)區(qu)。如果(guo)沒(mei)有医药行业相(xiang)關(guan)知识儲(chu)備(bei)，那(na)極(ji)有可能在投资时選(xuan)錯(cuo)股票，與(yu)“10倍股”失之交(jiao)臂(bi)。

俗(su)話(hua)说，隔(ge)行如隔山(shan)。對(dui)于一个专业性极強(qiang)的行业，普(pu)通(tong)投资者(zhe)在医药股研究和投资时可能会面(mian)臨(lin)許(xu)多难題(ti)，比如信(xin)息(xi)不对稱(cheng)、认知偏(pian)差(cha)、对市场預(yu)期的理(li)解(jie)不透(tou)徹(che)等等。这也(ye)是医药股投资的重(zhong)要(yao)难點(dian)所在。

今(jin)年以來(lai)，市场震(zhen)蕩(dang)分化(hua)，医药細(xi)分板(ban)塊(kuai)之间的表(biao)現(xian)差異(yi)很大，中药板块一馬(ma)当先(xian)，年內(nei)上漲(zhang)超(chao)13%，但CXO深度(du)回(hui)調(tiao)，医疗研发外包(bao)板块今年下跌(die)超18%。医药基金的表现也因此(ci)千(qian)差萬(wan)別(bie)。據(ju)觀(guan)察(cha)，在医药行情整(zheng)體(ti)偏低(di)迷(mi)的背(bei)景(jing)下，仍(reng)有一些医药主(zhu)题基金跑(pao)出了不错的业績(ji)。

比如，2021年11月(yue)底(di)成(cheng)立(li)的財(cai)通资管(guan)健(jian)康(kang)产业混(hun)合基金，截(jie)至(zhi)今年5月25日(ri)，1年多的时间獲(huo)得了近(jin)15%的正(zheng)收(shou)益(yi)，而同期业绩比較(jiao)基準(zhun)和中證(zheng)医药指(zhi)数的收益率(lv)分别为-17.33%和-25.50%。

（数据来源(yuan)：财通资管健康产业混合2023年一季(ji)度報(bao)）

从持(chi)倉(cang)明(ming)细来看，該(gai)基金行业配(pei)置(zhi)上较为分散(san)，涉(she)及(ji)的医药子行业较多，其(qi)中对中药、原(yuan)料(liao)药、高端(duan)仿(fang)制(zhi)药、医药零(ling)售(shou)、医疗設(she)备等相关行业上市公司进行了较早(zao)布(bu)局，而对消(xiao)費(fei)医疗、創(chuang)新(xin)药（CXO）等此前(qian)的核(he)心(xin)资产鮮(xian)有投资，从而很好(hao)地(di)規(gui)避(bi)了市场波(bo)動(dong)。

在财通资管健康产业的基金經(jing)理易(yi)小金看来，医药投资很多时候(hou)需要“跳(tiao)出医药看医药”，尋(xun)找(zhao)市场上一些非(fei)共(gong)识性的机会。这既(ji)要自(zi)上而下地研究产业周(zhou)期，又(you)要自下而上深入研究个股基本(ben)面，還(hai)需要具(ju)备政(zheng)策(ce)敏(min)感(gan)性、对人性的洞(dong)察、对投资情緒(xu)的把(ba)控(kong)以及跨(kua)行业比较的能力(li)等。

信息不对称

信息差，簡(jian)單(dan)理解即“妳(ni)知道(dao)别人不知道或(huo)先于别人知道可能影(ying)響(xiang)股價(jia)的关鍵(jian)信息”。信息的首(shou)要作(zuo)用在于消除(chu)投资中的不確(que)定性。

当然，信息差並(bing)不是“走捷(jie)徑(jing)”，即使(shi)是公開(kai)信息，不同投资者接(jie)收的时间可能也会不一樣(yang)。因为不同的投资者对公开信息的整合、處(chu)理和分析(xi)能力存(cun)在差异。这是市场信息差長(chang)期存在的根(gen)源，僅(jin)靠(kao)信息傳(chuan)播(bo)技(ji)术的叠(die)代(dai)很难解決(jue)这个問(wen)题。

一般(ban)来说，长期沈(chen)浸(jin)在市场当中的投资者，接收信息的渠(qu)道往(wang)往比较多，信息获取(qu)更快(kuai)、更全面，投资决策的速(su)度和准确性也会更高；相反(fan)，平(ping)时对市场关註(zhu)较少(shao)的投资者，在关键信息的获取上往往慢(man)半(ban)拍(pai)，对行业正在发生的變(bian)化不敏感，反映(ying)到投资中就顯(xian)得有些後(hou)知后覺(jiao)。

医药是一个高成长的行业，产业鏈(lian)條(tiao)长，细分板块多，上市公司数量较多，业務(wu)類(lei)型(xing)豐(feng)富(fu)，不同细分領(ling)域(yu)之间存在着很大的差异，而医药一定程(cheng)度上的刚需屬(shu)性，决定了这又是一个很好的投资賽(sai)道。

对于这样一个日新月异的行业，每(mei)天(tian)会有大量的信息湧(yong)现，但并不是所有的信息对投资都有价值(zhi)，一些信息对股价的影响也不是即时性的，如何(he)从海(hai)量信息中篩(shai)选出有用信息，考(kao)验着投资者的能力。比如，对医药股日常(chang)的跟(gen)蹤(zong)，就是一項(xiang)比较繁(fan)瑣(suo)的工(gong)作，仅公司公告(gao)、季报、年报等基础信息的梳(shu)理，就需要耗费大量的时间和精(jing)力。

从險(xian)资分析师到公募(mu)研究員(yuan)、基金经理，证券(quan)从业9年的易小金，对医药行业的跟踪、研究和投资，已(yi)经形(xing)成了强大的肌(ji)肉(rou)記(ji)憶(yi)。医药行业每天发生了什么、有哪(na)些影响、受益或受損(sun)的板块有哪些、投资策略(lve)應(ying)该如何调整等等，这些都是他(ta)每天需要大量思考的问题。专业来自日復(fu)一日的高强度訓(xun)練(lian)。

资本市场长期是有效(xiao)的，但短(duan)期来看是無(wu)效的。信息差套利(li)依(yi)然是一个重要的赚钱方(fang)法。不過(guo)，隨(sui)着信息透明度和传播速度的提(ti)升(sheng)，不同投资者之间的信息溝(gou)壑(he)將(jiang)不斷(duan)被(bei)填(tian)平。雖(sui)然信息差不会消失，但会不断縮(suo)小。当信息優(you)勢(shi)被弱(ruo)化，超額(e)收益的来源則(ze)更多依賴(lai)认知差。

内行的门道

外行看熱(re)鬧(nao)，内行看门道。对于同一个问题，不同的投资者看待(dai)问题的深度可能不一样。认知能力，其实是透过现象(xiang)看本質(zhi)、把握(wo)事物(wu)发展(zhan)规律(lv)的一种能力。认知差，简单来講(jiang)就是“我(wo)懂的你不懂，你懂的我懂得更深”。

这就好比玩(wan)拼(pin)圖(tu)遊(you)戲(xi)。如果对一家公司的认知是100張(zhang)拼图，有的人可能手中只有2张，有的人可能有10张，而有的人可能握着80张。掌(zhang)握的拼图越(yue)多，就越有可能接近事情的真(zhen)相，越能看清(qing)这家公司的本来面目(mu)，投资成功的可能性也就越大。

投资是认知的变现。认知差是超额收益的重要来源。医药是一个容(rong)易产生认知差的行业。而认知的高度，往往取决于投资者对行业和个股研究的深度。

比如，在2022年中，市场上已经有资金关注到中药股的业绩改(gai)善(shan)，但对业绩持續(xu)性存在较大分歧(qi)。多数投资者认为中药业绩好是因为疫情影响，业绩恐(kong)难持续；但也有观点认为，中药板块进入了景气周期，在政策扶(fu)持下，业绩有望(wang)持续釋(shi)放(fang)。对中药股业绩驅(qu)动力的不同判(pan)断，背后就是市场认知差的深刻(ke)体现。

在医药健康领域深耕(geng)多年的易小金，当时敏銳(rui)地觉察到行业的变化，看好中药股基本面的改善，并堅(jian)定地做(zuo)多。盡(jin)管过程略有曲(qu)折(zhe)，但其优秀(xiu)的业绩表现，无疑(yi)证明了他当初(chu)的判断。

独立思考、客(ke)观决策、不随波逐(zhu)流(liu)，是一个基金经理的基本素(su)養(yang)，但要做到这一点其实不容易，離(li)不开对行业个股的深入研究。认知的高度，往往决定了收益的厚(hou)度。

而不同人之间的认知差距(ju)，其实更多体现在对股票价值前瞻(zhan)性的判断上。投资的过程，实际上是不断探(tan)索(suo)、持续验证的过程，需要“大膽(dan)假(jia)设、小心求证”。根据自己(ji)掌握的信息，結(jie)合对市场、行业客观规律的理解，对公司价值进行理性分析，并对未(wei)来价值做出预判，然后对公司各(ge)个維(wei)度的数据进行持续跟踪，不断验证自己的想(xiang)法。

认知差的形成，可能来自于对宏(hong)观经濟(ji)的理解、对行业政策的把握、对产业趨(qu)势的研究、对行业发展规律的提煉(lian)、对公司商(shang)业模(mo)式(shi)的剖(pou)析、对公司競(jing)爭(zheng)优势的洞見(jian)，又或者是对投资的頓(dun)悟(wu)等等，这需要经过长时间的積(ji)累(lei)，需要不断地思考、總(zong)结和迭代，没有捷径可走。

那么，克服(fu)了信息差和认知差，是否(fou)意味(wei)着投资就是一片(pian)坦(tan)途(tu)呢(ne)？其实并不是。洞察人性，寻找市场的预期差，也是医药投资中不可忽(hu)視(shi)的重要一環(huan)。

预期你的预期

《一代宗(zong)师》中有一句(ju)经典(dian)臺(tai)词：習(xi)武(wu)之人有三(san)个階(jie)段(duan)，见自己、见天地、见眾(zhong)生。“见自己”是基础，就是要了解自己能做什么，不能做什么；“见天地”是关键，就是要把握事物的聯(lian)系(xi)与规律；而“见众生”境(jing)界(jie)最高也最难達(da)到，就是要理解人性。

投资其实也是如此。投资者不仅需要知道市场正在发生什么、市场变化帶(dai)来的影响，还要知道投资者面对变化可能产生的想法与做法。获得预期差的前提就在于，明白(bai)市场的一致(zhi)性预期是什么。

仍以中药板块为例(li)，在行情啟(qi)动前，市场普遍(bian)预期将其定義(yi)为疫情刺(ci)激(ji)下的弱反彈(dan)，当时中药股经歷(li)短暫(zan)上涨后再(zai)度回调，并在随后创出了阶段新低，但随着中药股业绩持续兌(dui)现，市场预期也发生了改变，从而开启了一輪(lun)大级别行情。回过頭(tou)来看，当时逆(ni)市场预期布局的投资者，在中药股后续上涨中或许可以更从容。

在投资中，易小金不会刻意追(zhui)求左(zuo)側(ce)買(mai)入，当趋势形成后也不会急(ji)于賣(mai)出，他希(xi)望公司成长的钱和市场博(bo)弈(yi)的钱都可以赚到。在他看来，大跌后加仓往往是一个错誤(wu)的行为，很多时候应该斬(zhan)断虧(kui)损，讓(rang)利潤(run)奔(ben)跑。

投资，往往是逆人性的。敬(jing)畏(wei)市场、順(shun)应趋势、尊(zun)重人性，这是做好投资交易的重要法门。

实际上，由(you)于市场參(can)与方在信息优势、认知高度等方面的差距越来越小，因此在股价上往往会出现搶(qiang)跑或延(yan)遲(chi)反映的情况，即“预期了你的预期”。这在偏周期类行业中尤(you)为常见。

以豬(zhu)周期为例，通常情况下，平均(jun)每4年生猪价格(ge)发生1次周期性的变化，而上一轮猪周期启动于2019年初（猪价低点），但受非洲(zhou)猪瘟(wen)的影响，猪肉价格一度创下历史(shi)最高价38元(yuan)/kg，并在30-35元/kg高位(wei)盤(pan)整了一年多，直(zhi)至2021年猪肉价格才(cai)开启连降(jiang)走势，到当年6月猪肉价格已跌至20元/kg附(fu)近，当时“猪糧(liang)比”已经跌破(po)6:1盈(ying)亏平衡(heng)点，随即有抢跑资金入场，押(ya)注生猪价格反轉(zhuan)，股价也经历了一波脈(mai)沖(chong)式反弹，聰(cong)明的资金这时选擇(ze)了波段操(cao)作。而时至今日，近兩(liang)年的时间过去(qu)了，生猪养殖(zhi)行业还未出清，猪肉价格也未见反转，股价更是没有起色(se)。

当市场预期变化，价格与真实价值之间可能会错配。所以说，投资讲究框(kuang)架(jia)体系方法論(lun)，但又十(shi)分考验临场应变能力。“法无定法”。投资者基于已有信息、认知和市场预期的变化，不断调整投资策略很重要。

寫(xie)在最后

不仅是医药行业，任(ren)何行业的投资，其实都面临着“三座(zuo)大山”。

面对同样的问题，不同的人可能会有不同的选择。有的人选择不断磨(mo)炼自己，靠勤(qin)奮(fen)和努(nu)力跨过投资上的“高山”；而有的人另(ling)辟(pi)蹊(qi)径，懂得借(jie)助(zhu)外部(bu)的力量，将专业的事情交給(gei)专业的人去做。

方法没有对错，能实现目標(biao)就是好辦(ban)法。对于投资来说，条条大路(lu)通羅(luo)马，答(da)案(an)或许不止(zhi)一个。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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