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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>偏(pian)愛(ai)“雙(shuang)面(mian)特(te)工(gong)”的(de)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)基(ji)金(jin)

文(wen)｜《金基研(yan)》 霈(pei)銀(yin)

在(zai)生(sheng)物(wu)學(xue)領(ling)域(yu)，有(you)壹(yi)類(lei)叫(jiao)眼(yan)蟲(chong)的生物，它(ta)們(men)既(ji)能(neng)像(xiang)動(dong)物那(na)樣(yang)從(cong)外(wai)界(jie)攝(she)取(qu)食(shi)物，又(you)能依(yi)靠(kao)體(ti)內(nei)的葉(ye)綠(lv)体自(zi)行(xing)生產(chan)有機(ji)物，是(shi)一类介(jie)於(yu)动物和(he)植(zhi)物之(zhi)間(jian)的單(dan)細(xi)胞(bao)真(zhen)核(he)生物。而(er)在投(tou)資(zi)领域，也(ye)存(cun)在著(zhe)這(zhe)样一类“双面特工”，既能在眾(zhong)多(duo)公(gong)司(si)债之中(zhong)“潛(qian)水(shui)”，又能搖(yao)身(shen)一變(bian)成(cheng)為(wei)股(gu)票(piao)，兼(jian)具(ju)债性(xing)和股性。这类“双面特工”，就(jiu)是可转债。

近(jin)年(nian)來(lai)，可转债日(ri)益(yi)成为上(shang)市(shi)公司重(zhong)要(yao)的融(rong)资工具之一，而其(qi)市場(chang)規(gui)模(mo)也在迅(xun)速(su)增(zeng)長(chang)。Wind數(shu)據(ju)顯(xian)示(shi)，截(jie)至(zhi)2022年12月(yue)31日，滬(hu)深(shen)兩(liang)市的可转债余(yu)額(e)规模已(yi)經(jing)超(chao)過(guo)8,000億(yi)元(yuan)，達(da)到(dao)了(le)8,295亿元，其存續(xu)债券(quan)也达到了477只(zhi)，余额规模已经达到了2019年底(di)的3.4倍(bei)。

在可转债余额规模增长的同(tong)時(shi)，可转债基金的规模也在不(bu)斷(duan)攀(pan)升(sheng)。Wind数据显示，截至2022年底，國(guo)内可转债基金的规模也达到了374亿元，而在2017年底，可转债基金的规模還(hai)不到40亿元。

可转债和可转债基金的规模为什(shen)麽(me)能夠(gou)不断增长？接(jie)下(xia)来，我(wo)们就从可转债的特點(dian)開(kai)始(shi)，聊(liao)一聊它们的特点，再(zai)看(kan)看投资可转债和可转债基金时應(ying)當(dang)註(zhu)意(yi)哪(na)些(xie)方(fang)面。

一、为什么說(shuo)可转债兼具股性债性？可转债基金又有什么特点？

1、可债可股，“双面特工”進(jin)可攻(gong)退(tui)可守(shou)

可转债是一类特殊(shu)的公司债券，在約(yue)定(ding)的期(qi)限(xian)内，投资者(zhe)（即(ji)可转债的持(chi)有人(ren)）有權(quan)將(jiang)其持有的债券按(an)照(zhao)约定的转股價(jia)格(ge)转換(huan)为可转债發(fa)行人普(pu)通(tong)股股份(fen)，而如(ru)果(guo)投资者放(fang)棄(qi)将可转债转换为普通股，发行人則(ze)有義(yi)務(wu)在可转债到期时支(zhi)付(fu)本(ben)金和利(li)息(xi)。相(xiang)比(bi)普通债券，可转债还约定了基準(zhun)股票（也稱(cheng)“正(zheng)股”）、转换期、转股价格、贖(shu)回(hui)條(tiao)款(kuan)、回售(shou)条款等(deng)。

一般(ban)来说，各(ge)类债券的发行人都(dou)希(xi)望(wang)能够以(yi)較(jiao)低(di)的成本便(bian)利地(di)借(jie)到錢(qian)，成本越(yue)低越好(hao)，而可转债的发行人，则在此(ci)基礎(chu)上希望投资者能够从债券持有人变为股東(dong)。为了达成这一目(mu)的，可转债的票面利率(lv)一般會(hui)被(bei)設(she)置(zhi)在较低的水平(ping)，且(qie)设置逐(zhu)年遞(di)增的票面利率和強(qiang)制(zhi)赎回条款等附(fu)加(jia)条款。比如，某(mou)公司六(liu)年期可转债票面利率的设置为：第(di)一年0.2%、第二(er)年0.5%、第三(san)年1.0%、第四(si)年1.5%、第五(wu)年1.8%、第六年2%。

那么，可转债的票面利率如此低，且有附加条款，投资者为什么还会願(yuan)意投资可转债呢(ne)？

从投资者的角(jiao)度(du)看，可转债的吸(xi)引(yin)力(li)正来源(yuan)于一個(ge)“转”字(zi)。转股机制的存在，讓(rang)可转债的价格能隨(sui)着股票的价格波(bo)动，而投资者看重的，並(bing)不是可转债的利息，而是希望可转债价格能随正股的价格一起(qi)上漲(zhang)，在未(wei)来转股或(huo)賣(mai)出(chu)时，能獲(huo)得(de)更(geng)高(gao)的回報(bao)。不難(nan)看出，可转债并不是单純(chun)的债券，更像是“普通公司债券+上市公司股票看涨期权”的組(zu)合(he)。

而当正股价格长期低于转股价格时，投资者还可以放弃转股权利，此时，可转债就像普通债券一样，发行人需(xu)要在到期时償(chang)付本金及(ji)约定的利息。

2、波动小(xiao)回撤(che)低，可转债还有什么風(feng)險(xian)-收(shou)益特征(zheng)？

與(yu)普通股票相比，2003年以来，截至2022年末(mo)，可转债整(zheng)体的收益率走(zou)向(xiang)与A股的代(dai)表(biao)指(zhi)数近似(si)，而在一些階(jie)段(duan)内，可转债的波动和回撤幅(fu)度较股票指数低。也就是说，在2003年以来，截至2022年年底，可转债整体呈(cheng)現(xian)出更好的风险-收益性价比。

值(zhi)得注意的是，可转债的股性和债性就像是蹺(qiao)跷板(ban)的两端(duan)，此消(xiao)彼(bi)长。当股市低迷(mi)时，可转债的持有人有债券本利以及回售条款的“双重保(bao)護(hu)”。

这種(zhong)“双重保护”，具体来说，首(shou)先(xian)，投资者至少(shao)可以取得债券的利息，而在到期时，还可以将申(shen)購(gou)可转债时的本金取回；其次(ci)，当可转债對(dui)应的正股价格过低，投资者無(wu)望通过转股获利时，可以行使(shi)权利，在回售期内按照约定价格将转债回售給(gei)发行人。

3、债券基金中的可转债“含(han)量(liang)”怎(zen)么看？

对于非(fei)纯债基金而言(yan)，可转债基金“进可攻、退可守”，不失(shi)为一种增厚(hou)收益的投资工具，我们也能在不少债券基金的报告(gao)中看到可转债的身影(ying)。然(ran)而这也意味(wei)着，对可转债有一定投资的基金，其长期預(yu)期回报也可能更高，基金凈(jing)值的波动可能会相对较高。

对风险比较敏(min)感(gan)的投资者，在投资债券基金之前(qian)，可以查(zha)看基金定期报告中的“债券投资品(pin)种及其占(zhan)比”，弄(nong)清(qing)楚(chu)基金是否(fou)有投资可转债。

二、可转债基金为什么“香(xiang)”？

1、两类基金投于可转债，投资者選(xuan)基还需擦(ca)亮(liang)眼睛(jing)

一般地，主(zhu)要投资于可转债的可转债基金，会在基金名(ming)称中明(ming)確(que)增添(tian)“转债”等字样，而且这类基金投资于可转债的比例(li)不低于基金所(suo)投债券资产的80%。

而另(ling)一类投资于可转债的基金，就需要投资者“擦亮眼睛”了。这类基金未在基金名称中標(biao)注“转债”等字样，而其基金合同中也未嚴(yan)格注明可转债投资的比例範(fan)圍(wei)。对于这类基金，投资者可以用(yong)两个方法(fa)将其挑(tiao)选出来。

首先，可以查看基金的定期报告，如果定期报告中披(pi)露(lu)的可转债持有比例较高，比如超过50%，则證(zheng)明这是一只“隱(yin)形(xing)”的可转债基金；其次，可以在基金合同中查看基金的投资策(ce)略(lve)，如果其投资策略主要为可转债投资，那么这类基金也是一类“隐形”的可转债基金。

基金增加对可转债的投资，且这个投资比例在基金合同范围内时，能够在一定程(cheng)度上为基金应对不同市场環(huan)境(jing)和防(fang)控(kong)投资风险保留(liu)一定的余地和操(cao)作(zuo)空(kong)间，也能增厚基金整体的收益。

2、可转债非纯债，可转债基金也含“权”

对债券市场或基金市场不熟(shu)悉(xi)的投资者，看到“可转债基金”这个詞(ci)的时候(hou)，可能难免(mian)会望文生义，以为可转债基金是一类偏债的甚(shen)至是纯债的基金。然而，可转债基金的“股性”一点兒(er)也不弱(ruo)。

實(shi)際(ji)上，《证券法》中规定，含有“股性”的可转债，是具有股权性質(zhi)的证券，其价格波动大(da)于一般的债券，而投资于可转债的基金，在同样的市场情(qing)況(kuang)下，其持有的可转债比例越高，长期预期回报也可能会越高，其净值波动也会相对较大。在特殊情况下，可转债基金的波动甚至能够与混(hun)合型(xing)基金甚至股票型基金的波动相当。

Wind数据显示，2018年1月1日至2022年12月31日，可转债基金整体的業(ye)績(ji)走勢(shi)与中证偏股基金指数、沪深300指数的相關(guan)性较高，其走势更加貼(tie)近股票市场指数的走势，而歷(li)史(shi)收益和波动则均(jun)高于普通债券基金。

另外，如果摘(zhai)出中证转债基金指数、中证普通债基指数、中证偏股基金指数和沪深300这四个指数在2018-2022年五年间的收益率、波动率和最(zui)大回撤数据，不难发现，在股市下跌(die)时，可转债基金整体表现出较强的抗(kang)风险能力，其最大回撤和波动率均小于偏股型基金；而在股市反(fan)彈(dan)时，可转债基金整体能够随着股市走高，但(dan)弹性略小。

三、从四个方面看可转债基金的风险收益

前面，我们討(tao)論(lun)了可转债基金是什么、有什么样的特点，也簡(jian)单地对可转债基金的风险-收益特征进行了分(fen)析(xi)。然而，对于可转债認(ren)識(shi)不够深入(ru)的投资者或者是“基金小白(bai)”而言，面对可转债基金应該(gai)怎么选、怎么投资等問(wen)題(ti)，可能仍(reng)然是“一頭(tou)霧(wu)水”。

下面，我们就从历史表现、持倉(cang)集(ji)中度、股性和特有风险四个方面分析一下，可转债基金应该怎么选、怎样投。

1、历史业绩

基金的历史业绩往(wang)往是投资者选擇(ze)投资一只基金前首先分析的指标。然而，历史业绩雖(sui)然是较为直(zhi)觀(guan)的指标，但同时也是较容(rong)易(yi)分析錯(cuo)的指标。

首先，是“与预期比较”，投资者可以将基金的长期业绩表现、收益及波动率与自己(ji)预期的水平进行对比，看看基金的历史收益是否符(fu)合自己的投资目标；其次，是“与其自身比较”，可以将基金的历史收益与其自身的基金业绩比较基准相比，看看超额收益水平如何(he)、基金的长期业绩有沒(mei)有跑(pao)贏(ying)事(shi)先设定的业绩比较基准；最後(hou)，是“和同类比较”，将基金的长期业绩表现、回撤水平和波动率与同类基金相比，看看是否跑赢了同类。

另外值得投资者留意的是，如果在短(duan)期以内，基金的业绩表现十(shi)分突(tu)出，这种短期突出的业绩可能会将其长期的业绩“平均”了，将其原(yuan)本表现一般的长期业绩“潤(run)色(se)”。因(yin)此，投资者在挑选基金时，可以在去(qu)掉(diao)近期1-6个月的期间后再分析基金的历史业绩。

2、基金的持仓集中度

可转债虽然具有一定的股性，但在转换为普通股以前，其仍为一只真真正正的债券。因此，可转债基金对可转债的投资，可豁(huo)免適(shi)用“单基金持有一家(jia)公司发行的证券不得超过基金资产10%”的集中度要求(qiu)。也就是说，可转债基金投资于某一只可转债的比例，可超过其基金净资产的10%。而如果可转债基金集中投资某只特定的可转债，其基金业绩受(shou)到这只可转债价格波动的影響(xiang)则会较大。

因此，投资者如果想(xiang)要持有可转债基金，可以事先通过查看基金披露的定期报告，查看其持债集中度。

3、可转债基金的股性

正如前文所述(shu)，可转债的股性和债性就如跷跷板的两端，此起彼伏(fu)，而不同的可转债，其股性和债性的比例也会有所不同。此外，不同的可转债基金也会持有不同的可转债，因此可转债基金的股性水平也会有高有低。如何在挑选可转债基金时判(pan)断其股性，是不少基金投资者头疼(teng)的问题。

对于可转债基金的股性，我们可以关注一个指标，那就是转股溢(yi)价率。其計(ji)算(suan)为“可转债价格/转股价值-1”。

可转债的转股溢价率反映(ying)其价格相对于转股价值的溢价水平。转股溢价率越低的可转债，其股性越强，可转债价格波动越容易随正股价格波动，当正股上涨时，可能获得的收益越大，正股下跌也会面臨(lin)更大风险。

对于可转债基金而言，我们可以通过以下步(bu)驟(zhou)来计算其转股溢价率。

首先，查詢(xun)基金定期报告中所披露的持仓可转债及其持仓比例；然后，通过Wind等途(tu)徑(jing)查询持仓可转债的转股溢价率；最后，以各只可转债的持仓比例为权重，結(jie)合各只债券的转股溢价率，算出加权平均数，这个加权平均数就是可转债基金所持有可转债的平均转股溢价率。

另外需要投资者注意的是，如果转股溢价率过高，可转债的价格就有可能遠(yuan)高于转股价值。当正股的价格下跌时，转股溢价率过高的可转债的价格有可能会随之快(kuai)速下跌。看到转股溢价率过高的可转债基金时，我们应该要注意到其中所隐藏(zang)的风险。

4、可转债基金特有的风险

相比普通的债券基金，可转债基金除(chu)了有抗风险能力较强、最大回撤和波动率较小等特点外，其还具有特殊条款风险、市场容量相对有限的风险、流(liu)动性风险和转股风险等特有风险，投资者在选择投资可转债基金前，也应该对这些风险有较为清晰(xi)的认识。

首先，可转债的净值除了会受到市场、企(qi)业信(xin)用水平等因素(su)影响外，还会受到其对应的正股价格的波动的影响，且正股价格波动越大时，可转债基金净值受到的影响会越大。其次，可转债兼具债券和股票的双重特性，且条款項(xiang)目多、结構(gou)復(fu)雜(za)，当特殊条款被觸(chu)发时，基金管(guan)理(li)人的任(ren)何操作都有可能会产生不同的投资效(xiao)果，基金净值的表现或会因此受到影响。

另外，与其他(ta)普通债券相比，目前国内的可转债市场规模仍较为有限，且因可转债同时具有债券和股票的双重特性，可转债基金的选择范围有限。当可转债市场估(gu)值较高或者没有充(chong)足(zu)的優(you)质标的时，如果可转债基金仍需要对可转债保持较高的持有比例，其组合策略和风险控制或会受到影响。

最后，可转债还可能会存在流动性欠(qian)佳(jia)、转股受限的风险。如果可转债基金所持有的可转债流动性相对欠佳，可转债基金就有无法按照计劃(hua)构建(jian)投资组合，或者将可转债变现的可能，其投资目标或会因此受到影响。而如果可转债对应的正股股价低于转股价格，導(dao)致(zhi)不能获得转股收益时，最初(chu)買(mai)入可转债所付出的成本可能会无法得到彌(mi)補(bu)，可转债基金可能就会因此发生虧(kui)損(sun)。

總(zong)而言之，可转债作为一种可股可债的投资工具，“进可攻、退可守”，而其作为主投可转债的基金，也表现了出较小的波动和较低的回撤幅度。在2003年以来，截至2022年年底，可转债基金呈现出了较好的风险-收益性价比。然而，不同的可转债基金，其持有可转债的比例各有不同，投资者在选择可转债基金时，不僅(jin)要注意基金的可转债含量，还要从多个方面分析其蘊(yun)含的风险。

除标注外，数据及圖(tu)表来源：易方达投资者教(jiao)育(yu)基地返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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