熊园：6月美国非农和美联储会议纪要的信号_1
熊园：6月美国非农和美联储会议纪要的信号
国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事，熊园 博士
国盛证券宏观研究员，卢姿卉
事件：7月7日，美国公布6月非农就业数据；7月5日，美联储公布6月FOMC会议纪要。
核心结论：美国6月新增非农就业不及预期、为18个月以来最低，失业率降低0.1个百分点至 3.6%，薪资增速有所回升，总体看美国就业有降温迹象；6月FOMC会议纪要显示，几乎所有官员都认为年内进一步加息是合适的，但有官员认为，可以放缓加息步伐以观察政策效果。维持中期报告观点：下半年美联储节奏和美国经济衰退的市场预期，都可能出现较大波动，各类海外资产也将呈现高波动、难以单边上涨或下跌。
1、分行业看：6月新增非农的主要贡献是教育和保健服务、政府、建筑业。
2、最新联邦利率期货显示：7月27日美联储会议大概率加息25bp，之后可能停止加息、也可能在11月再次加息25bp，最早2024年3月开始降息。
3、货币紧缩对劳动力市场影响已经显现，美国就业大概率下半年开始逐步降温。 目前美国除就业外，其他指标均已达到过往衰退的标准，这意味着一旦就业出现明显恶化，届时美国经济可能全方位达到衰退标准。
4、美联储货币政策节奏展望：7月大概率加息25bp，后续变数仍大；近期重点关注， 6月美国CPI（7/12），美联储7月FOMC会议（7/27）。
正文如下：
1、美国6月新增非农不及预期，失业率下降0.1个百分点至3.6%，薪资增速有所回升。
主要数据一览：美国6月新增非农就业人数20.9万，低于预期值22.5万，为2021年12月以来最低，5月新增就业下修至30.6万，4月新增就业修正至21.7万，修正后4月、5月新增就业合计较初值减少11.8万；失业率3.6%，符合预期，较前值低0.1个百分点；劳动参与率62.6%，符合预期且与前值持平，较疫情前（2020年2月，下同）低0.7个百分点；平均时薪同比4.4%，高于预期值4.2%和前值4.3%；平均时薪环比0.4%，高出预期0.1个百分点，前值由0.3%上修至0.4%。
分行业看：教育和保健服务新增就业7.3万，环比增长0.3%，其中医疗和保健服务新增就业4.1万；政府新增就业6.0万，州政府和地方政府新增就业分别为2.7万、3.2万；建筑业新增就业2.3万，高于过去6个月均值1.5万；休闲酒店业新增就业2.1万，低于过去6个月均值4.3万，总就业人数较疫情前仍低36.9万。此外，零售业、运输仓储业、批发业、采矿业、公用事业就业人数小幅减少。
薪资增速 ：私人非农平均时薪同比连续4个月下降，私人服务生产项同比增速放缓，商品生产项同比增速仍在高位。6月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比4.7%，较上月下降0.1个百分点，环比0.4%；商品生产平均时薪同比5.8%，较上月升0.5个百分点，环比0.8%；私人服务生产平均时薪同比4.6%，较上月下降0.2个百分点，环比0.3%。行业看，13个行业中，信息业、运输仓储业平均时薪环比下降，其余11个行业中，6个行业环比增速上升，5个行业环比增速下降。具体行业看，制造业平均时薪环比1.0%，同比5.6%；金融活动平均时薪环比0.7%，同比4.7%；批发业平均时薪环比0.6%，同比4.7%。此外，7/6公布的职位空缺和劳工流动率调查（JOLTS）结果显示，5月职位空缺数982.4万，较4月下降49.6万，职位空缺数与失业人数之比降至1.6，低于近6个月均值1.8；分行业看，除政府、专业和商业服务、建筑业外，其余行业职位空缺数均大幅下降。
2、非农公布后，美股先涨后跌、美债收益率小幅震荡，美联储加息预期基本不变。
主要资产：非农公布后，标普500 指数期货先涨后跌，截至7/8 收盘，标普500 指数期货下跌0.20% ；10 年期美债收益率小幅震荡，最终上行3.3bp ，收于4.06% ；美元指数一路下行，收盘下跌0.87% 至102.3 ；黄金现货价格上涨0.74% ，收于1925.0 美元/ 盎司。
加息预期：利率期货显示，非农公布后美联储加息预期基本不变。目前市场预期7月美联储加息25bp，之后可能停止加息，也可能在11月再次加25bp；最早可能于2024年3月首次降息。
3、美联储于7月5日公布了6月议息会议纪要，有4大关注点：
关于通胀：与会官员一致认为当前通胀仍远高于预期，但对后续通胀走势的看法存在分歧；部分官员认为，在强劲的就业和消费需求的推动下，长期通胀预期可能脱锚；也有官员认为，随着信贷紧缩对经济活动的抑制作用逐步显现，通胀压力将减轻。
关于就业：与会官员认为劳动力市场仍然强劲，但已出现松动迹象，年内失业率预计上升，2024年达到峰值，并将维持峰值至2025年。
关于经济：与会官员认为，货币政策的累积效果对经济的影响可能超出预期。
关于货币政策节奏：几乎所有与会官员都认为，年内进一步加息是适当的，有官员指出，应进一步放缓紧缩步伐以评估政策效果；此外，官员普遍认为，考虑到货币政策时滞性和信贷紧缩对经济的影响，6月会议结束后，后续加息程度更加不确定。
4、往后看，美联储7月大概率加息25bp，后续节奏仍有较大变数。
货币紧缩对劳动力市场影响已经显现，美国就业大概率下半年开始逐步降温。今年上半年，季调后新增非农就业月均27.8万，较去年同期低16.7万；1-5月职位空缺率均值较去年同期低1.1个百分点，1-5月离职率均值较去年同期低0.4个百分点；1-6月平均时薪同比较去年同期低1.8个百分点；多指标均指向劳动力市场供需失衡状况已大幅缓解 。往后看，考虑到信贷紧缩对劳动力需求的抑制，以及居民超额储蓄消耗可能倒逼劳动力供给增加，预计美国就业市场大概率逐步降温。时点上看，前期报告中曾指出，货币政策对就业的影响通常滞后一年左右，去年下半年快速加息（4次共加275bp）对就业的影响主要集中在今年下半年，目前美国除就业外，其他指标均已达到过往衰退的标准，这意味着一旦就业出现明显恶化，届时美国经济可能全方位达到衰退标准。
美联储货币政策节奏展望：7 月大概率加息25bp ，后续变数仍大。结合近期数据和美联储官员发言，倾向于认为，7月美联储大概率加息25bp，但后续政策节奏变数仍大，一旦就业出现显著放缓，不排除美联储可能迅速转向鸽派。在这种高度不确定的环境下，下半年海外资产价格的基本特征是高波动、难出现单边上涨或下跌。
近期重点关注：6月美国CPI（7/12），美联储7月FOMC会议（7/27）。
风险提示：美国通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。
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