2023元宵节晚会：美轮美奂的烟火秀！

bang：haiyoubendiluntan，nikeyiguangguangluntan，yuqitayonghujiaoyougoutong。yonghunenggouzhijiedezaizhaopianbianjishenqilimianshiyongnixuyaodexiaoguo。bazhentuyuanzhengnanmantaofaqunxiongbeifaxiongnutianxiabiwulveduozhan…neirongfengman，wanfachuangxin!jingmaibaoshi，neiwaijianxiutinglixunlian：danjufanfuqianghuatingli，jiugongyouxilianxitingli，danjutingxiexiaochutinglisijiao。人(ren)民(min)幣(bi)狂(kuang)漲(zhang)，什(shen)麽(me)信(xin)號(hao)？

5月(yue)中(zhong)旬(xun)，美(mei)元(yuan)兌(dui)離(li)岸(an)人民币突(tu)破(po)7大(da)關(guan)之(zhi)後(hou)，猶(you)如(ru)打(da)開(kai)閥(fa)門(men)壹(yi)般(ban)，連(lian)續(xu)走(zou)貶(bian)，接(jie)连突破7.1、7.2乃(nai)至(zhi)7.28。

拉(la)長(chang)時(shi)間(jian)看(kan)，今(jin)年(nian)節(jie)后至今，人民币已(yi)經(jing)累(lei)計(ji)贬值(zhi)7.7%。現(xian)價(jia)离去(qu)年11月初(chu)疫(yi)情(qing)政(zheng)策(ce)調(tiao)整(zheng)时的(de)水(shui)平(ping)也(ye)不(bu)算(suan)太(tai)遠(yuan)。

有(you)人說(shuo)，人民币會(hui)破掉(diao)去年那(na)個(ge)高(gao)點(dian)。有人又(you)覺(jiao)得(de)不会，畢(bi)竟(jing)中國(guo)经濟(ji)處(chu)於(yu)復(fu)蘇(su)周(zhou)期(qi)，不至于比(bi)去年還(hai)要(yao)悲(bei)觀(guan)。

到(dao)底(di)怎(zen)么看人民币？

01

我(wo)們(men)在(zai)之前(qian)的文(wen)章(zhang)也分(fen)析(xi)過(guo)。匯(hui)率(lv)主(zhu)要驅(qu)動(dong)因(yin)素(su)無(wu)非(fei)有兩(liang)个方(fang)面(mian)，一个是(shi)宏(hong)观基(ji)本(ben)面，一个是貨(huo)币政策。

中长期維(wei)度(du)看，本币汇率表(biao)现強(qiang)弱(ruo)主要取(qu)決(jue)于经济基本面的相(xiang)對(dui)强弱。簡(jian)單(dan)來(lai)说，哪(na)个国家(jia)相对于其(qi)他(ta)国家经济更(geng)牛(niu)逼(bi)，增(zeng)长动能(neng)更强勁(jin)，那么該(gai)国货币就(jiu)会傾(qing)向(xiang)于升(sheng)值。因為(wei)更好(hao)的经济增长，通(tong)常(chang)意(yi)味(wei)著(zhe)更高的投(tou)資(zi)回(hui)報(bao)、更確(que)定(ding)的市(shi)場(chang)環(huan)境(jing)以(yi)及(ji)更穩(wen)定的局(ju)勢(shi)，這(zhe)些(xie)都(dou)有助(zhu)于吸(xi)引(yin)资金(jin)的流(liu)入(ru)。国外(wai)大量(liang)资金的流入，即(ji)形(xing)成(cheng)了(le)对本币的需(xu)求(qiu)，最(zui)終(zhong)会推(tui)升本币的价格(ge)，即本币升值。

另(ling)外一个很(hen)重(zhong)要的因素就是央(yang)行(xing)货币政策與(yu)动向。大的方面，包(bao)括(kuo)央行直(zhi)接了當(dang)的降(jiang)息(xi)寬(kuan)松(song)、亦(yi)或(huo)是加(jia)息收(shou)緊(jin)货币政策。小(xiao)的方面，主要是央行的幹(gan)預(yu)工(gong)具(ju)，包括远期售(shou)汇準(zhun)備(bei)金率、离岸市场央票(piao)工具、逆(ni)周期调节因子(zi)、央行直接入场進(jin)行外汇拋(pao)售和(he)購(gou)買(mai)等(deng)等。

2022年，美聯(lian)儲(chu)连续大幅(fu)加息，但(dan)美国经济卻(que)表现出(chu)一些韌(ren)性(xing)。另一邊(bian)，中国方面连续降息，但经济受(shou)到疫情等因素影(ying)響(xiang)，表现不算太理(li)想(xiang)。

在此(ci)大背(bei)景(jing)下(xia)，美元兑离岸人民币從(cong)去年4月的6.4左(zuo)右(you)一路(lu)贬值至7.3以上(shang)，累计贬值幅度達(da)到15%左右。

去年11月初，中国疫情政策優(you)化(hua)，市场预期出现重大變(bian)化，認(ren)为中国经济会迎(ying)来了一波(bo)很强的经济复苏。在此之下，汇率从7.3快(kuai)速(su)升值至今年节前的6.7。

而(er)节后，市场开始(shi)交(jiao)易(yi)中国经济复苏不及预期的主線(xian)邏(luo)輯(ji)。

从3月开始，宏观经济表现持(chi)续趨(qu)向轉(zhuan)弱。无論(lun)是从表达消(xiao)費(fei)的社(she)零(ling)消费總(zong)額(e)，还是从表达生(sheng)產(chan)的工業(ye)增加值，亦或是投资的制(zhi)造(zao)业、房(fang)地(di)产以及基建(jian)均(jun)是如此。

比如，2月—5月，社零消费两年平均增速分別(bie)为5.1%、3.3%、2.6%、2.5%。房地产市场，前2月—前5月，房地产开發(fa)投资增速分别为-5.7%、-5.8%、-6.2%、-7.2%。

基于宏观经济下行壓(ya)力(li)，央行在6月實(shi)现了降息操(cao)作(zuo)。通过引導(dao)政策利(li)率下调，以致(zhi)于市场貸(dai)款(kuan)利率下调——1年期和5年期LPR均下降10个BP。

两国之间的汇率表现不是单方面的。年初至今，美联储货币政策整體(ti)还算是鷹(ying)派(pai)的，並(bing)沒(mei)有很快进入降息周期之中。

今年2月、3月、5月，美联储分别降息了25个基点，目(mu)前联邦(bang)基准利率已经去到了5%-5.25%。6月暫(zan)停(ting)加息，市场预期接下来美联储还將(jiang)加息2次(ci)，每(mei)次幅度为25个基点。

此外，在年初的时候(hou)，市场主流且(qie)一致预期是美国经济会以較(jiao)快的速度陷(xian)入衰(shuai)退(tui)，軟(ruan)着陸(lu)的可(ke)能性比较低(di)。但事(shi)实上，经过这幾(ji)月的现实驗(yan)證(zheng)，美国经济并没有那么順(shun)利滑(hua)入衰退。

在高利率高通脹(zhang)大背景下，美国经济保(bao)持了一定韧性，主要有两方面原(yuan)因。第(di)一，疫情期间实施(shi)了大規(gui)模(mo)財(cai)政政策，导致居(ju)民有大量超(chao)额储蓄(xu)；第二(er)，美国放(fang)开移(yi)民政策，去年人口(kou)增速为1%左右，今年去到1.1%，而之前每年大概(gai)是0.5%。

以上種(zhong)种因素，共(gong)同(tong)导致了人民币对美元出现了一波比较流暢(chang)的贬值。

02

从上周五(wu)开始，美元兑离岸人民币有掉頭(tou)升值跡(ji)象(xiang)，从最高7.28566一路升到当前的7.225左右，幅度高达600个基点。

这是贬值拐(guai)点出现了嗎(ma)？还是贬值大势中的小调整而已？

6月30日(ri)，国家統(tong)计局公(gong)布(bu)了6月份(fen)制造业PMI數(shu)據(ju)，最终結(jie)果(guo)为49%。雖(sui)然(ran)还处于50以下的收縮(suo)區(qu)间，但环比5月上升0.2个百(bai)分点。

7月3日，财新(xin)6月中国制造业PMI錄(lu)得50.5，低于5月0.4个百分点，但连续两月处于擴(kuo)張(zhang)区间。

两份数据说明(ming)了很多(duo)問(wen)題(ti)，暗(an)示(shi)了中国经济没有繼(ji)续变差(cha)，有边際(ji)企(qi)稳態(tai)势。这是人民币连续几日大幅升值的核(he)心(xin)逻辑。

人民币确立(li)反(fan)转拐点了？

也不能这樣(yang)说。我们需要更多数据来验证。比如6月份消费、固(gu)定投资以及进出口表现。另外，7月制造业PMI能不能持续向好回升，还是再(zai)次掉头向下，需要保持一个密(mi)切(qie)跟(gen)蹤(zong)。

尤(you)其值得註(zhu)意的是，7月底还会召(zhao)开政治(zhi)局会議(yi)，会对下半(ban)年经济进行定调。比如市场一直期待(dai)的强刺(ci)激(ji)政策到底有没有，亦或是货币政策、财政政策会不会有超预期的地方。这个会议非常重要，可能对汇市中期走向有重要影响。

当然，人民币汇率表现也还要看美国经济以及美联储货币政策。

7月3日，ISM公布的数据顯(xian)示，美国6月ISM制造业指(zhi)数为46，不及预期的47.1以及5月前值的46.9。这已经是ISM制造业指数连续8个月陷入萎(wei)缩，并創(chuang)下2020年5月以来新低，持续低于50榮(rong)枯(ku)分水嶺(ling)的时间创2008-2009年以来最长。

中国经济前瞻(zhan)性指標(biao)主要看制造业PMI，而美国更多看服(fu)務(wu)业PMI。因此，美国制造业PMI持续低于50，并不代(dai)表着经济很快就要陷入衰退。

不过，美国通胀回歸(gui)2%与经济大幅放緩(huan)（衰退）其实有不可调和的矛(mao)盾(dun)。

其实，看庫(ku)存(cun)周期，美国銷(xiao)售总额同比，即需求在今年3月已经負(fu)增长了。按(an)照(zhao)歷(li)史(shi)经验，美国库存总额同比大概也将在未(wei)来几个月进入负值。逻辑上講(jiang)，高利率货币政策的累積(ji)效(xiao)應(ying)和滯(zhi)后效应将开始显现，且前期因为銀(yin)行破产引发的信贷紧缩以及商(shang)业地产風(feng)險(xian)，也許(xu)会加劇(ju)这一进程(cheng)。

另据美联储经济學(xue)家Ander Perez-Orive和Yannick Timmer透(tou)露(lu)，目前已经有37%的美国非金融(rong)企业陷入财务困(kun)境。该比例(li)已经达到20世(shi)紀(ji)70年代以来大多数紧缩时期的水平。

美国经济下半年有望(wang)进入边际放缓，乃至衰退的周期中去。当然，这也需要后续数据去验证，有一定可能被(bei)证偽(wei)。

人民币走到现在这个位(wei)置(zhi)，继续贬值的空(kong)间已经不大了，而一旦(dan)中国经济持续企稳复苏，而美国经济表现下修(xiu)，人民币会有中期维度的升值动力。

不过，现在还无法(fa)确定上周五就是这波人民币贬值的反转拐点。

03

今年6月，人民币处于持续贬值之中，而央行依(yi)然選(xuan)擇(ze)了降息动作。有人不理解(jie)了，央行此舉(ju)明明会加剧人民币贬值，为何(he)还是要堅(jian)持这么做(zuo)？

要想清(qing)楚(chu)这个问题，需要从更大的维度来看待。央行货币政策主要有4个目标，包括经济增长、就业、物(wu)价稳定以及币值稳定。不能因为人民币处于贬值之中，就放棄(qi)了维護(hu)经济增长等重要目标。

況(kuang)且人民币前期持续贬值也主要是因为经济基本面。现在降息了，斬(zhan)斷(duan)宏观预期螺(luo)旋(xuan)下行的负面反饋(kui)，有利于信心企稳，也有利于经济企稳回升。

因此，接下来央行想要继续降息，应该还是不受汇率贬值的掣(che)肘(zhou)。除(chu)非去到了一个很高，且无法接受的水平上，但这可能性非常之小。

人民币汇率对于资本市场的影响还是不小的。一方面，它(ta)会影响外资流入。比如2022年，人民币持续贬值，外资全(quan)年一共流入A股(gu)市场区区只(zhi)有900億(yi)元，远远低于之前每年数千(qian)亿元的水平。

另一方面，汇市持续贬值，也往(wang)往暗示了宏观基本面较弱，也会影响资本市场整体情緒(xu)。反过来，一旦汇率掉头持续升值，也往往暗示基本面有可能出现了拐点。

在6月PMI数据边际好转之际，人民币在短(duan)期之內(nei)还是有望稳一稳，走一波升值。这也有助于A股市场回暖(nuan)。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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