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xuankurenwuyiqilaitiaozhanjizhi，zaizhegejuesaidezuihoushike，kuaidianjiangyiqiededuishoudouzhuanghui;shenglidejianglixianzaijiuqulingqu，jiangqichemoxingjinxinggaizhuangshengji，baolijiunengjiejueyiqie。duozhongbutongwaiguandexiaoqiupifudengnilaijiesuo，duoziduocaideyouxitiyan；xianxiapaizhuoyouximoshidezhenshizaixian，chunzhengdidaodezhejiangquzhoumajiangyouxi，bizhendehuamianchangjing，geiwanjiashenlinqijingdeyouxitiyanyouxibenshenhaishibijiaopianxiangzhiyuxide，lejiexiandainianqingrenshenghuoshangdejianxin;feichanghaodejuqingrangwanjiayougenghaodetiyan，chengweiyiminggaoshoujiunenghaohaodeshengcunxiaqu；日(ri)股(gu)嚇(xia)的(de)大(da)跌(die)兩(liang)天(tian)，竟(jing)因(yin)日本(ben)要(yao)給(gei)年(nian)輕(qing)人(ren)“撒(sa)錢(qian)”？

本文(wen)首(shou)發(fa)於(yu)“見(jian)聞(wen)VIP”作(zuo)者(zhe)樂(le)鳴(ming)，為(wei)见闻付(fu)費(fei)會(hui)員(yuan)文章(zhang)，現(xian)作为粉(fen)絲(si)福(fu)利(li)免(mian)费試(shi)讀(du)，歡(huan)迎(ying)訂(ding)閱(yue)“见闻VIP”。

雖(sui)然(ran)今(jin)天（6月(yue)9日）日經(jing)225收(shou)漲(zhang)2%，但(dan)還(hai)是(shi)沒(mei)有(you)完(wan)全(quan)收復(fu)7、8两日跌幅(fu)，回(hui)到(dao)两天前(qian)的高(gao)點(dian)。

有分(fen)析(xi)指(zhi)出(chu)，導(dao)致(zhi)大跌的原(yuan)因是壹(yi)則(ze)消(xiao)息(xi)——“日本政(zheng)府(fu)要向(xiang)年轻人发ETF”。

为何(he)提(ti)議(yi)给年轻人“撒钱”？這(zhe)不(bu)是好(hao)事(shi)嗎(ma)，为何市(shi)場(chang)这麽(me)害(hai)怕(pa)？

怎(zen)么回事？

给年轻人发ETF？日股吓壞(huai)了(le)

“日特(te)估(gu)”的熱(re)浪(lang)席(xi)卷(juan)全球(qiu)，外(wai)國(guo)投(tou)資(zi)者为此(ci)“瘋(feng)狂(kuang)”，6月6日，日经225站(zhan)上(shang)了32500点的歷(li)史(shi)高位(wei)。

6月7日，高開(kai)的日本市场突(tu)然大跌，日经225指數(shu)收盤(pan)跌近(jin)2%，創(chuang)下(xia)自(zi)3月14日以(yi)來(lai)的最(zui)大單(dan)日跌幅。6月8日，日本市场繼(ji)續(xu)下跌。

觸(chu)发因素(su)是關(guan)于日本国內(nei)政壇(tan)的一则新(xin)闻：日本財(cai)務(wu)大臣(chen)鈴(ling)木(mu)俊(jun)一表(biao)示(shi)，政府必(bi)須(xu)开始(shi)調(tiao)查(zha)政府是否(fou)可(ke)以按(an)賬(zhang)面(mian)價(jia)值(zhi)購(gou)買(mai)央(yang)行(xing)持(chi)有的大量(liang)交(jiao)易(yi)所(suo)交易基(ji)金(jin) （ETF）。

中(zhong)文媒(mei)體(ti)將(jiang)用(yong)途(tu)進(jin)行了“淡(dan)化(hua)”：“此前有人提议将日本央行手(shou)裏(li)的ETF按账面价值轉(zhuan)讓(rang)给日本财政部(bu)，用于向年轻一代(dai)分配(pei)财富(fu)”。

但實(shi)際(ji)上，日文原文報(bao)道(dao)的是日本财相(xiang)的提案(an)是：“ 购买的目(mu)的就(jiu)是要直(zhi)接(jie)分配给日本年轻人，以對(dui)應(ying)少(shao)子(zi)化趨(qu)勢(shi)。”

日本政府为什(shen)么要通(tong)過(guo)买日本央行资產(chan)負(fu)債(zhai)表上的ETF分给年轻人，而(er)不是通过傳(chuan)統(tong)的财政转移(yi)支(zhi)付？

表面上看(kan)这是“劫(jie)富濟(ji)貧(pin)”，吓坏了市场，但如(ru)果(guo)了解(jie)目前日本政府的尷(gan)尬(ga)處(chu)境(jing)，就能(neng)更(geng)加(jia)看清(qing)这则新闻背(bei)後(hou)的真(zhen)实含(han)義(yi)。

日本少子化加速(su)

首先(xian)要明(ming)確(que)，日本财相这是一個(ge)政治(zhi)提案，目的是应对少子化趋势，购买日本央行手上的ETF是实现这一目標(biao)的手段(duan)之(zhi)一；而不是像(xiang)目前财经媒体报道所展(zhan)现出的傾(qing)向：好像这件(jian)事关乎(hu)日本央行未(wei)来怎么处理(li)手上的ETF。

虽然这看起(qi)来是一个硬(ying)幣(bi)的两面，但这个細(xi)微(wei)的差(cha)別(bie)非(fei)常(chang)重(zhong)要——目的是明确的，手段好商(shang)量，现在(zai)只(zhi)是在問(wen)这个手段行不行？

在继续深(shen)入(ru)之前，需(xu)要先簡(jian)单介(jie)紹(shao)一下日本少子化的背景(jing)。

少子化这个詞(ci)在日本已(yi)经使(shi)用了二(er)三(san)十(shi)年，當(dang)時(shi)的只是出生(sheng)人口(kou)越(yue)来越少，勞(lao)動(dong)人口萎(wei)縮(suo)，但是最近幾(ji)年少子化的惡(e)果开始更加明顯(xian)的显现出来： 人口直接萎缩，而且(qie)呈(cheng)现加速趋势。

圖(tu)：日本人口趋势

從(cong)上图中可以看出， 早(zao)在2010年日本人口就已经停(ting)止(zhi)增(zeng)長(chang)，隨(sui)后加速下降(jiang)，根(gen)據(ju)聯(lian)合(he)国的預(yu)測(ce)，按照(zhao)目前趋势日本人口将持续加速萎缩。

日本“奇(qi)觀(guan)”： 日本目前是全球唯(wei)一一个家(jia)庭(ting)寵(chong)物(wu)比(bi)孩(hai)子还多(duo)的国家。截(jie)止2020年日本有超(chao)过2000多萬(wan)只家庭狗(gou)貓(mao)宠物（还没算(suan)其(qi)他(ta)宠物），但是16歲(sui)以下的孩子只有1700万。

日本年轻人财务狀(zhuang)況(kuang)持续被(bei)擠(ji)壓(ya)

目前日本政府認(ren)为， 少子化主(zhu)要是因为日本年轻人财务状况持续恶化造(zao)成(cheng)的，特别在目前通脹(zhang)开始上升(sheng)的環(huan)境下，日本年轻人承(cheng)擔(dan)的负担更重。學(xue)術(shu)界(jie)呼(hu)籲(xu)，将财富转移给年轻一代，他們(men)更需要在教(jiao)育(yu)、住(zhu)房(fang)和(he)其他生活(huo)成本上支出。

日本财务省(sheng)公(gong)布(bu)的数据显示，“2022年度(du)国民(min)负担率(lv)”達(da)到47.5%。所謂(wei)的“国民负担率”是一項(xiang)重要的国际比較(jiao)指标，是根据国民收入中稅(shui)金和社(she)会保(bao)險(xian)费（年金、醫(yi)療(liao)保险等(deng)）的比例(li)进行計(ji)算，日本在2022年度，税负28.6%，社会保障(zhang)负担18.8%，国民负担率合计47.5%。

这个负担主要是由(you)现在正(zheng)在工(gong)作的人，特别是年轻人承担。

另(ling)外，日本的撫(fu)養(yang)比由于老(lao)齡(ling)化持续在恶化：2021年，日本總(zong)抚养比为71.1%，其中老年抚养比为51%，少兒(er)抚养比为20.1%。

这个数据怎么意(yi)思(si)呢(ne)？請(qing)看定(ding)义：总抚养比指人口中非劳动年龄人口数與(yu)劳动年龄人口数之比，表示每(mei)100名(ming)劳动年龄人口大致要负担多少名非劳动年龄人口（少儿指14岁及(ji)以下人口；老年指65岁及以上人口；劳动年龄人口为15至(zhi)64岁人口）。

所以， 日本年轻人发现由于抚养比持续恶化，社会保险费的负担越来越重，可支配收入相应減(jian)少，更難(nan)进行生育养育。

另外，由于目前日本通胀的快(kuai)速回升，又(you)从另外一个方(fang)面沖(chong)擊(ji)劳动人口的实际购买力(li)。

图：日本核(he)心(xin)通胀开始暴(bao)涨

图：在高通胀下，日本工人真实工资收入下降

日本政府的尴尬

鑒(jian)于少子化的长期(qi)性(xing)和目前真实收入持续下降的緊(jin)迫(po)性，除(chu)了公司(si)进行加薪(xin)外，日本政府也(ye)要表示表示。

正常来講(jiang)，日本政府可以加大财政转移支付力度，来向育龄年轻人倾斜(xie)。但是这里面有一个尴尬之处。

图：日本政府债务占(zhan)GDP的比例

之前日本债务占GDP的比例不斷(duan)上升是没问題(ti)的，主要基于三点：1、日债收益(yi)率接近0；2、日债国内持有率超过95%；3、日央行一直在购债，“供(gong)不应求(qiu)”，以至于日央行最后不得(de)不进股票(piao)市场买ETF。

现在这三点都(dou)不能構(gou)成支撐(cheng)日本债务占比继续上升的力量了。

首先，由于通胀上升，特别是核心通胀持续高涨，最終(zhong)将导致日央行放(fang)棄(qi)收益率曲(qu)線(xian)控(kong)制(zhi)，继而导致日债收益率上升，同(tong)时停止或(huo)大規(gui)模(mo)削(xue)减QE。

图：市场对日本央行政策(ce)调整(zheng)的预期

另外，在通胀上升期，日本国内的传统债券(quan)购买者也不能指望(wang)：因为通缩期债券是保護(hu)财富的工具(ju)，但在通胀期持有债券会侵(qin)蝕(shi)实际购买力。

原先三大支撑因素的转向，意味(wei)著(zhe)日本政府在未来無(wu)法(fa)獲(huo)得足(zu)夠(gou)的发债能力，来进行可以逆(ni)转或减緩(huan)少子化的财政转移支付。

真的会这么做(zuo)？

所以，在这種(zhong)情(qing)况下，日本财相才(cai)会提出一个表面上让人匪(fei)夷(yi)所思的提议，把(ba)日央行手里的ETF用低(di)价买过来（僅(jin)支付当初(chu)日央行购买时的账面价值，而不是现在的市场价值），然后用这些(xie)资金进行财政转移支付—— 这在本質(zhi)上是日本政府舉(ju)债能力，在目前环境下已经接近極(ji)限(xian)的反(fan)映(ying)。

接下来的问题是，真的会这么做么？

理論(lun)上做法本身(shen)完全可行，但后果可能非常嚴(yan)重。

这件事做好了叫(jiao)做财政转移支付，做不好叫做“劫富济贫”——日本或将喪(sang)失(shi)对外资的吸(xi)引(yin)力，甚(shen)至引发资本大量外流(liu)，继而引发第(di)二重、第三重連(lian)鎖(suo)影(ying)響(xiang)：作为一个严重依(yi)賴(lai)外部资源(yuan)的島(dao)国而言(yan)，自絕(jue)于人的代价大到不可承受(shou)。

所以，这件事从本质上来讲， 真的做了，風(feng)险遠(yuan)远大于收益：目前日本央行持有的所有ETF账面价值37万億(yi)日元(yuan)，約(yue)合2650亿美(mei)元；市值为53万亿日元，约合3785亿美元；所以日本政府如果真的这么做，获得的凈(jing)财政空(kong)間(jian)只有1000多亿美元，只占目前年度预算的10%，而且是一次(ci)性的。相比之下，仅仅在今年4月外资净买入日股的金額(e)就高达150亿美元。

简而言之， 真的这么做无益于殺(sha)雞(ji)取(qu)卵(luan)。

最后，还是要強(qiang)调一下，这是一个政治提议：政治家提议了表示自己(ji)关心了，至于能不能成，那(na)不还得其他政治家和日本央行同意么（日本央行央行已经明确一口否決(jue)）；但是效(xiao)果已经达到了，年轻人的選(xuan)票到手——这就是許(xu)願(yuan)承諾(nuo)的魔(mo)力。

本文不构成个人投资建(jian)议，不代表平(ping)臺(tai)观点，市场有风险，投资需謹(jin)慎(shen)，请獨(du)立(li)判(pan)断和决策。

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