逍遥小散仙：独步仙途的奇幻之旅

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】市(shi)場(chang)情(qing)緒(xu)改(gai)善(shan)，北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)大(da)幅(fu)回(hui)流(liu)——金融(rong)市场流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（1109）

上周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场凈(jing)回籠(long)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)下(xia)行，短(duan)、長(chang)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率均(jun)上行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北上资金和(he)融资资金均大幅流入(ru)，ETF繼(ji)續(xu)流出(chu)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui) 模(mo)降(jiang)低(di)，股市流动性改善。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)非(fei)銀(yin)金融、電(dian)子(zi)、 银行等(deng)；融资资金買(mai)入电子、汽(qi)車(che)、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、有(you)色(se)金屬(shu)等，均大幅加仓电子 行業(ye)；寬(kuan)指(zhi)和行业ETF以(yi)贖(shu)回為(wei)主(zhu)，消(xiao)費(fei)ETF继续净申(shen)購(gou)。VIX指數(shu)下降，風(feng)險(xian)偏好回升(sheng)，美(mei)元(yuan)指数回落(luo)，人(ren)民(min)币升值(zhi)。

?近(jin)五(wu)年(nian)的(de)跨(kua)年/春(chun)季(ji)行情市场表(biao)現(xian)如(ru)何(he)？近期(qi)隨(sui)著(zhu)(zhe)美国選(xuan)情日(ri)漸(jian)明(ming)朗(lang)，北上 资金大幅回流，持续加仓，布(bu)局(ju)跨年行情。過(guo)去(qu) 5 年春季行情期間(jian)，各(ge) Wind 壹(yi)級(ji)行业全(quan)部(bu)錄(lu)得(de)上漲(zhang)，其(qi)中(zhong)信(xin)息(xi)技(ji)術(shu)、材(cai)料(liao)、工(gong)业等大類(lei)行业表现較(jiao)为 突(tu)出。涨幅前(qian)十(shi)的申萬(wan)一级行业中，非银金融、有色金属和綜(zong)合(he)等行业出 现 3 次(ci)，电子和建(jian)築(zhu)材料出现 4 次。近幾(ji)北上资金往(wang)往在(zai)行情啟(qi)动前表现 为明顯(xian)净流入，預(yu)計(ji)未(wei)来階(jie)段(duan)北上资金有望(wang)持续流入。

?上周（11月(yue)2日-11月6日）公开市场合计净回笼5900億(yi)元。为維(wei)護(hu)银行體(ti)系(xi)流动性合理(li)充(chong)裕(yu)，上周央行公开市场共(gong)進(jin)行3200亿元逆(ni)回购操(cao)作(zuo)，另(ling)有5100亿元逆回购和4000亿元MLF到(dao)期。

?货币市场利率下行，非银機(ji)構(gou)融资成(cheng)本(ben)下降；短、长端国债收益率均上升，同(tong)业存(cun)單(dan)發(fa)行规模增(zeng)加，存单利率涨跌(die)不(bu)一，资金面有所(suo)緩(huan)和。截(jie)至(zhi)11月8日，R007较前期下行96.7bp，DR007下行36.7bp。1年期国债到期收益率上行5.6bp，10年期国债到期收益率上行2.5bp，期限(xian)利差(cha)縮(suo)小(xiao)3.1bp至0.42%。同业存单发行规模增加869.9亿元，3個(ge)月同业存单发行利率上行，6个月发行利率下降。

?股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为-0.15，较前期较大幅度(du)回升。北上资金轉(zhuan)为流入，规模为214.2亿元；融资余(yu)額(e)升高(gao)，融资资金净买入136.5亿元；ETF净流出105.5亿元。重要股东净减持金额降低，公布的计劃(hua)减持规模降低。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通(tong)净买入规模较高的行业有非银金融、电子、银行等，净賣(mai)出规模较高的是(shi)交(jiao)通運(yun)輸(shu)、建筑材料等；融资资金买入较多(duo)的为电子、汽车、医药生物、有色金属等，净卖出较多的包(bao)括(kuo)房(fang)地(di)產(chan)、国防(fang)軍(jun)工等。个股方面，陆股通净买入格(ge)力(li)电器(qi)最(zui)多，净卖出海(hai)爾(er)智(zhi)家(jia)最高；融资客(ke)大幅加仓比(bi)亞(ya)迪(di)，融资净卖出较多的为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)。 宽指和行业ETF大部分(fen)赎回，消费ETF继续净申购。净申购规模最高的为廣(guang)发中證(zheng)军工ETF；净赎回最高为華(hua)夏(xia)国证半(ban)導(dao)体芯(xin)片(pian)ETF。

? 海外(wai)市场风险偏好回升，美元指数回落，十年期美债收益率下降；人民币升值。具(ju)体地，VIX较前期下降13.2至24.9。美国1年期国债收益率下降1.0bp，10年期下降5.0bp。美元指数下降1.4點(dian)。

?风险提(ti)示(shi)：經(jing)濟(ji)数據(ju)低於(yu)预期；政(zheng)策支(zhi)持力度不及(ji)预期；疫(yi)情擴(kuo)散(san)超(chao)预期

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 近五年的跨年/春季行情市场表现如何？

近期随着美国选情日渐明朗，北上资金大幅回流，持续加仓，布局跨年行情。春季行情是 A 股獨(du)有的特(te)征(zheng)，那(na)麽(me)因(yin)何存在？ 从春季行情的催(cui)化(hua)劑(ji)来說(shuo)，主要有以下几个方面：1）基(ji)本面数据和宏(hong)觀(guan)数据空(kong)窗(chuang)期；2）年初(chu)一般(ban)流动性比较充裕，资金回流改善市场流动性；3）开年投资者风险偏好较高，机构投资者在一季度进入調(tiao)仓和建仓的高峰(feng)期， 市场活(huo)躍(yue)度提高；4）从政策周期看，這(zhe)期间也(ye)是重大會(hui)議(yi)召(zhao)开的時(shi)间窗口(kou)，兩(liang)会前後(hou) 政策预期提升和主题炒(chao)作氛(fen)圍(wei)濃(nong)厚(hou)。数据統(tong)计显示，过去五年 A 股春季行情期间，大多 数行业出现明显的上涨。其中，2019 年底(di)从 12 月开启跨年行情。

过去 5 年间，在春季行情期间，各大类行业全部录得上涨，其中 2019 年春季行情阶段 涨幅最高。總(zong)体来看，信息技术、材料、工业等大类行业表现较为突出。

具体到申万一级行业来看：1）在 2016 年 1 月至 2016 年 4 月期间， 28 个一级行业全 部上涨，其中有色金属行业涨幅超过 20%；2）2017 年一季度，大多数行业继续出现明 显上涨；3）2018 年春季行情，多个行业出现小幅下跌情況(kuang)，其中包括电子、电氣(qi)設(she)備(bei) 等行业；4）2019 年春季行情期间，全部行业录得上涨，80%以上的行业涨幅超过 30%， 其中计算(suan)机和農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)板(ban)塊(kuai)涨幅接(jie)近 60%。这種(zhong)情况继续延(yan)续到了(le) 2020 年春季行情， 电子、计算机、傳(chuan)媒(mei)等 TMT 板块出现明显上涨。 总体来看，过去 5 年间，涨幅前十的 行业中，非银金融、有色金属和综合等行业出现 3 次，电子和建筑材料出现 4 次。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工具与资金成本

上周（11 月 2 日-11 月 6 日）公开市场合计净回笼 5900 亿元。为维护银行体系流动性 合理充裕，上周央行公开市场共进行 3200 亿元逆回购操作，另有 5100 亿元逆回购和 4000 亿元 MLF 到期。不过央行再(zai)次进行预期管理，表示將(jiang)于 11 月 16 日對(dui)本月到期 的中期借(jie)貸(dai)便(bian)利（MLF）一次性续做(zuo)，具体续作规模待(dai)定(ding)。

货币市场利率下行，R007 与 DR007 利差缩小；短、长端国债收益率均上行，期限利 差缩小。截至 11 月 6 日，R007 为 2.40%，较前期下行 96.7bp，DR007 为 2.22%，较 前期下行 36.7bp，两者利差缩小 60.0bp 至 0.18%。1 年期国债到期收益率上升 5.6bp 至 2.78%，10 年期国债到期收益率上升 2.5bp至 3.21%，期限利差缩小3.1bp至 0.42%。

同业存单发行量(liang)量升價(jia)跌，3 个月同业存单发行利率上行，6 个月发行利率下行。11 月 2 日-11 月 6 日，同业存单发行 853 只(zhi)，较上期增加 135 只，发行总规模 5825.4 亿元， 较上期增加 869.9 亿元；截至 11 月 6 日，1 个月、3 个月和 6 个月发行利率分別(bie)较前 期變(bian)化 3.0bp、5.1bp、-1.8bp 至 2.68%、3.18%、3.37%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，11 月 2 日- 11 月 6 日，偏股类公募(mu)基金发行 238.7 亿份(fen)，较前期降低， 但(dan)仍(reng)處(chu)于歷(li)史(shi)较高水(shui)平(ping)。股票(piao)型(xing) ETF 资金继续流出，对應(ying)净流出规模 105.5 亿元。融 资余额升高， 全周整(zheng)个市场融资净买入 136.5 亿元，截至 11 月 6 日，A 股融资余额为 14285.3 亿元。陆股通资金本周转为流入，當(dang)周净流入规模为 214.2 亿元。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，11 月 2 日-11 月 6 日，IPO 融资金额较前期升高至 40.9 亿元；限售(shou)解(jie) 禁(jin)市值为 1674.3 亿元，较前期上升，未来一周解禁规模将回落至 588.1 亿元；重要股 东净减持规模下降，净减持 119.3 亿元；公告(gao)的计划减持规模 190.8 亿元，较前期回落。

05

投资者情绪

11 月 2 日-11 月 6 日，当周融资买入额为 3462.6 亿元；截至 11 月 6 日占(zhan) A 股成交额 比例(li)为 8.76%，较前期升高 0.62%，投资者交易(yi)活跃度改善，股權(quan)风险溢(yi)价降低。

06

投资者偏好

（1）陆股通

11 月 2 日-11 月 6 日，陆股通资金净流入 214.2 亿元。行业偏好上，非银金融、电子、 银行这三(san)个行业大规模净买入，买入金额分别为 39.2 亿元、35.9 亿元和 34.7 亿元。 净卖入规模较高为交通运输、建筑材料等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+20.5 亿元）、立(li)訊(xun)精(jing)密(mi)（+15.4 亿元）、招商银行（+14.5 亿元）等；净卖出 规模较高的包括海尔智家（-10.9 亿元）、美的集(ji)團(tuan)（-10.2 亿元）、光(guang)環(huan)新(xin)網(wang)（-8.9 亿 元）等。总体而(er)言(yan)，北上资金对家电个股的偏好有分化。

（2）融资交易

11 月 2 日-11 月 6 日，融资资金净流入 136.5 亿元。具体来看，本周融资资金净买入较 多的为电子（+28.8 亿元）、汽车（+25.8 亿元）、医药生物（+21.6 亿元）、有色金属 （+20.2 亿元）等。融资客卖出房地产（-8.5 亿元）、国防军工（-6.7 亿元）等。个股 方面，融资净买入规模最高为比亚迪（+12.6 亿元），三安(an)光电（+6.6 亿元）次之(zhi)；融 资净卖出规模较高的包括贵州茅台（-6.1 亿元）和立讯精密（-3.4 亿元）。总体看，融 资客与陆股通偏好一致(zhi)性提高，都(dou)大幅加仓电子。

（3）ETF净申购赎回

11 月 2 日-11 月 6 日，ETF 转为赎回，当周净赎回 63.5 亿份，对应资金净流出 105.5 亿元。宽指和行业 ETF 以净赎回为主，消费 ETF 延续净申购。具体的，滬(hu)深(shen) 300ETF 净赎回 7.5 亿份；創(chuang)业板 ETF 净赎回 8.1 亿份；中证 500ETF 净赎回 0.9 亿份；上证50ETF净赎回 1.5 亿份。行业方面，信息技术 ETF 净赎回 29.3 亿份，消费 ETF 净申购 2.1 亿份，医药 ETF 净申购 2.8 亿份，券(quan)商 ETF 净赎回 4.1 亿份；金融地产 ETF 净赎回 0.6 亿份，军工 ETF 净赎回 0.3 亿份，原(yuan)材料 ETF 净赎回 2.9 亿份。

11 月 2 日-11 月 6 日，股票型 ETF 净申购规模最高的为广发中证军工 ETF（+2.0 亿 份），银华中证创新药产业 ETF（+1.4 亿份）净申购规模次之； 华夏国证半导体芯片 ETF（-12.9 亿份），国泰(tai)中证全指证券公司(si) ETF（-4.6 亿份）次之。

07

外匯(hui)市场

11 月 2 日-11 月 6 日，美元指数回落，截止(zhi) 11 月 8 日，美元指数收于 92.59，较前期 （11 月 1 日）下降 1.43 点，人民币汇率指数较前期上升 1.26 点收 95.66。美元兌(dui)人民 币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率和美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别变动-0.09、-0.08、-0.10， 收于 6.63、6.62 和 6.59，人民币升值。

另外，港(gang)币汇率近期一直(zhi)处于強(qiang)方兑換(huan)保(bao)证附(fu)近，港币汇率强勢(shi)。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

过去一周，多位(wei)官(guan)員(yuan)发表講(jiang)話(hua)。本周美聯(lian)儲(chu)发布 FOMC 聲(sheng)明，将基準(zhun)利率维持在 0%- 0.25%不变，符(fu)合市场预期。在之后的发布会中，美联储主席(xi)鮑(bao)威(wei)尔表示，近期新冠(guan) 肺(fei)炎(yan)病(bing)例的增加令(ling)人特别擔(dan)憂(you)，经济前景(jing)十分不確(que)定。当前对经济下行风险的担忧 很(hen)普(pu)遍(bian)，可(ke)能(neng)需要货币和財(cai)政政策进一步(bu)支持。歐(ou)洲(zhou)央行官员們(men)本周继续表達(da)了对 近期疫情爆(bao)发的担忧。欧洲央行管委(wei)德(de)科(ke)斯(si)表示新的抗(kang)疫限制(zhi)措(cuo)施(shi)可能导致欧洲部 分国家第(di)四(si)季度经济显著放(fang)缓甚(shen)至收缩。管委魏(wei)德曼(man)表示目(mu)前经济下滑(hua)雖(sui)然(ran)可能沒(mei) 有春季那么嚴(yan)重，但维持扩張(zhang)性的货币政策至關(guan)重要。副(fu)行长金多斯則(ze)估(gu)计欧元區(qu) 第四季度 GDP 增速(su)可能再度转为負(fu)值。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示如有必(bi)要日本央 行会毫(hao)不猶(you)豫(yu)增加宽松(song)政策，当前各行业经济復(fu)蘇(su)不均衡(heng)，预计勞(lao)动力市场溫(wen)和复 苏。同时黑田东彦認(ren)为现在不需要调整政策框(kuang)架(jia)。韓(han)国央行会议紀(ji)要显示，有委员 认为需要宽松政策以支撐(cheng)经济。

（2）利率

11 月 2 日- 11 月 6 日，美债短、长端较前一周均下降，利差缩小。美国 1 年期国债收 益率下行 1.0bp 至 0.12%，10 年期国债收益率下行 5bp 至 0.83%，利差下降 4bp 至 0.71%。截至 11 月 8 日，美元 LIBOR 上涨不一， 隔(ge)夜(ye) LIBOR 上升 0.13bp，1 周 LIBOR 下降 0.11bp，1 个月 LIBOR 下降 1.25bp，3 个月 LIBOR 下降 0.99bp。

（3）海外市场情绪

上周 VIX 指数回落，全周较前期（11 月 1 日）下降 13.16 点至 24.86，仍处于历史较高 水平，全球(qiu)市场风险偏好有所改善。上周標(biao)普 500 指数上涨 7.32%，納(na)斯达克(ke)指数上涨 9.01%。

1. 《招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数——A股市流动性研究之四》，2016年8月

2. 《A股机构投资者全景圖(tu)—股票市场SCP範(fan)式(shi)研究之一》，2017年10月

3.《市场风险偏好下降，科创板 纳入沪股通提上日程(cheng)——金融 市场流动性与监管动态周报 (1102)》

重 要 声 明

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