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“千亿白马股”何以(yi)淪(lun)落(luo)至(zhi)此(ci)？

作(zuo)者(zhe) | 劉(liu)欽(qin)文(wen) 高(gao)遠(yuan)山(shan)

編(bian)輯(ji)丨(shu)武(wu)麗(li)娟(juan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)马財(cai)經(jing)

因(yin)“百(bai)亿造(zao)假(jia)”震(zhen)驚(jing)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)的(de)康得新，在(zai)多(duo)次(ci)延(yan)期(qi)後(hou)終(zhong)於(yu)拿(na)出(chu)了(le)壹(yi)份(fen)重整方案。然(ran)而(er)這(zhe)份重整方案似(si)乎(hu)並(bing)不得人(ren)心(xin)，4月(yue)13日，康得3（“康得新復(fu)合(he)”、“康得新光(guang)電(dian)”、“康得菲(fei)爾(er)”）重整方案表(biao)決(jue)結(jie)果(guo)出爐(lu)，在《重整計(ji)劃(hua)草(cao)案》中(zhong)，優(you)先(xian)債(zhai)權(quan)組(zu)、職(zhi)工(gong)债权组、稅(shui)務(wu)债权组、普(pu)通(tong)债权组、出资人组中僅(jin)兩(liang)個(ge)债权组同(tong)意(yi)，最(zui)终《重整计划草案》表决未(wei)通過(guo)。其(qi)余(yu)的5个相(xiang)關(guan)處(chu)置(zhi)方案和(he)债权人委(wei)員(yuan)會(hui)選(xuan)舉(ju)也(ye)均(jun)未能(neng)通过。

實(shi)際(ji)上(shang)，股吧(ba)中不少(shao)中小(xiao)投(tou)资者都(dou)對(dui)《重整计划草案》表示(shi)了不滿(man)，有(you)人表示，“我(wo)還(hai)沒(mei)有見(jian)过债权人和出资人都反(fan)对的重整方案。”“今(jin)天(tian)康得3债权人投票(piao)结果公(gong)告(gao)了，看(kan)完(wan)这个公告，只(zhi)有一个感(gan)受(shou)，就(jiu)是(shi)不得人心。”究(jiu)竟(jing)是什(shen)麽(me)樣(yang)的重整方案引(yin)起(qi)諸(zhu)多投资者不满？

圖(tu)源：东方财富(fu)網(wang)

重整方案为何被否？

破(po)產(chan)重整一般(ban)分(fen)五(wu)步(bu)，前(qian)四(si)步都是程(cheng)序(xu)，只有最后一步是实質(zhi)內(nei)容(rong)，即(ji)重整方案的制(zhi)定(ding)、提(ti)交(jiao)、批(pi)準(zhun)與(yu)執(zhi)行(xing)，是整个破产重整方案核(he)心中的核心。

康得新自(zi)2021年(nian)9月宣(xuan)布(bu)破产重整后，多次申(shen)請(qing)了延期提交重整方案，直(zhi)到(dao)2023年3月23日，康得新终于發(fa)布《重整计划草案》。破产重整往(wang)往被視(shi)为是困(kun)境(jing)企(qi)業(ye)的最后一次救(jiu)命(ming)機(ji)会，也是相关各(ge)方的博(bo)弈(yi)过程。因此在破产重整中，如(ru)何平(ping)衡(heng)各方利(li)益(yi)、恢(hui)复公司(si)造血(xue)功(gong)能、建(jian)立(li)長(chang)期約(yue)束(shu)机制至关重要(yao)。

首(shou)先，重整方案的形(xing)成，勢(shi)必(bi)先要解(jie)决好(hao)债务問(wen)題(ti)。在康得新重组方案中，债权人共(gong)分为优先债权组、职工债权组、税务债权组、普通债权组、出资人组五组。这也是法(fa)律(lv)規(gui)定的償(chang)还順(shun)序。

图源：罐(guan)頭(tou)图庫(ku)

上市公司的资产重组有許(xu)多方式(shi)，例(li)如股权轉(zhuan)讓(rang)、兼(jian)并收(shou)購(gou)、资产置換(huan)、资产剝(bo)離(li)、國(guo)有股回(hui)购、债务重组、托(tuo)管(guan)、公司分拆(chai)、租(zu)賃(lin)等(deng)方式。康得新选擇(ze)了出售(shou)式重组。

《重整计划草案》中，康得新计划新設(she)立A公司作为重整投资平臺(tai)：通过拍(pai)賣(mai)的形式出售其75%股权（價(jia)值(zhi)约18亿元(yuan)），用(yong)于清(qing)偿对應(ying)的财产擔(dan)保(bao)债权、建设工程款(kuan)优先债权、破产費(fei)用、职工债权、税务债权等。

其中包(bao)含(han)破产重整费用2.05亿元、职工债权288萬(wan)元、税款债务1.05亿元、共益债5.26亿元、建设工程款优先债权3.8亿元、优先债权52亿元。顯(xian)然出售所(suo)得無(wu)法覆(fu)蓋(gai)债务，從(cong)投票结果来看，仅有职工债权、税务债权组同意。优先债权组中，同意的债权金(jin)額(e)比(bi)例为36.44%。

A公司剩(sheng)余25%的股权，則(ze)以不同比例分配(pei)給(gei)普通债权人、股票投资者。其中，股票投资者每(mei)100股變(bian)为一份信(xin)托，領(ling)取(qu)相应的信托收益份额。同時(shi)，公司及(ji)股票在老(lao)三(san)板(ban)交易(yi)市场上註(zhu)銷(xiao)。

目(mu)前康得新的股东總(zong)戶(hu)數(shu)为9.25万，总股本35.41亿。按(an)照(zhao)該(gai)重整方案计算(suan)，这35.41亿股变成3541万份信托單(dan)位(wei)重新注入(ru)A公司。股吧中一位投资者计算，若(ruo)A公司達(da)到康得新停(ting)牌(pai)前的总市值43.2亿元，投资者手(shou)中的相应股票价格(ge)则縮(suo)水(shui)为约0.046元/股，相較(jiao)于康得新1.22元的停牌价相差(cha)甚(shen)远。只有A公司市值在达到1155亿元时，原(yuan)投资者收益才(cai)能与停牌前持(chi)平。

因此，在此次投票表决中，出资人组中進(jin)行投票的股东共有3216人，同意的仅占(zhan)16.74%，83.25%均表示反对。普通债权组中，同意的债权人仅占该组债权总额的6.18%。

图源：全(quan)国企业破产重整案件(jian)信息(xi)网

有投资者表示，“这个重整草案不可(ke)能通过，方案裏(li)说是‘共贏(ying)’，但(dan)实际上普通债权人和中小股东損(sun)失(shi)慘(can)重，很(hen)難(nan)獲(huo)得大(da)多数人支(zhi)持。”

事(shi)实上，出售式重组很少用于上市公司，较为知(zhi)名(ming)的出售式重组包括(kuo)海(hai)航(hang)系(xi)，方正(zheng)系，“他(ta)們(men)搞(gao)出售式重组，出资人权益受损，是有邏(luo)辑支持的。因为其出资人大多是原始(shi)出资人和管理(li)人，大股东占款嚴(yan)重、掏(tao)空(kong)上市公司，对于公司的運(yun)營(ying)不善(shan)負(fu)有直接(jie)責(ze)任(ren)，同时由(you)于股东较少，股东在公司经营中享(xiang)受到的紅(hong)利也往往是直接和可觀(guan)的。这些(xie)都显著(zhu)區(qu)別(bie)于上市或(huo)非(fei)上市公眾(zhong)公司。”一位业内人士(shi)曾(zeng)在社(she)交媒(mei)體(ti)上如此分析(xi)。

按照相关规定，《草案》如不通过，相关机構(gou)会给予(yu)一次修(xiu)改(gai)《草案》机会，修改后再(zai)次组織(zhi)各个债权组进行投票，如果各组都表决通过，便(bian)进入执行階(jie)段(duan)。如表决不通过，则裁(cai)判(pan)进行破产清算阶段。

“根(gen)據(ju)《破产法》第(di)八十(shi)八條(tiao)的规定，《重整计划草案》未获得通过且(qie)未依(yi)照本法第八十七(qi)条的规定获得批准，或者已(yi)通过的重整计划未获得批准的，人民(min)法院(yuan)应當(dang)裁定终止(zhi)重整程序，并宣告债务人破产。破产清算可以理解为没有辦(ban)法的办法，就是对债务人所有财产进行拍卖还债，还有最后一線(xian)获賠(pei)的希(xi)望(wang)。”上海申倫(lun)律師(shi)事务所律师夏(xia)海龍(long)表示。

康得新是如何墜(zhui)落的？

康得新是如何从资本市场的一匹(pi)“千亿白马股”，变成如今投资者们人人不满的局(ju)面(mian)？

康得新的創(chuang)始人鐘(zhong)玉(yu)，生(sheng)于1950年，四川(chuan)涪(fu)陵(ling)人。钟玉38歲(sui)时正值改革(ge)開(kai)放(fang)，毅(yi)然决定下(xia)海经商(shang)，最初(chu)是倒(dao)卖电動(dong)車(che)，后来进入机电设備(bei)领域(yu)。2001年创立康得新，2002年建立国内第一条預(yu)塗(tu)膜(mo)生产线。2010年，康得新登(deng)陸(lu)资本市场，主(zhu)要业务是预涂膜和光學(xue)膜的生产和销售。

至此，康得新一路(lu)狂(kuang)奔(ben)，营收从2010年的5.24亿元一路攀(pan)升(sheng)，到2018年，营收91.5亿元。

水漲(zhang)船(chuan)高，钟玉个人的财富值也在暴(bao)涨。2018胡(hu)潤(run)北(bei)京(jing)富豪(hao)排(pai)行榜(bang)，钟玉以财富值195亿排名35名。彼(bi)时，不論(lun)钟玉还是康得新，都是时代(dai)的弄(nong)潮(chao)兒(er)，站(zhan)在浪(lang)头迎(ying)風(feng)起舞(wu)。

图源：罐头图库

2017年，康得新股价一度(du)觸(chu)及26.71元/股（前复权）的歷(li)史(shi)最高位，市值高达946亿元，逼(bi)近(jin)千亿，涨幅(fu)达27倍(bei)，被稱(cheng)为“中国的3M”、“材(cai)料(liao)界(jie)華(hua)为”和“千亿白马股”。市场看好下，康得新頻(pin)频融(rong)资，据Wind数据显示，公司累(lei)计募(mu)资278.79亿元，其中定增(zeng)约94.25亿元，发债融资120亿元。

直到2019年，康得新出現(xian)首次债券(quan)違(wei)约后，真(zhen)实的康得新逐(zhu)漸(jian)暴露(lu)在陽(yang)光之(zhi)下，人们惊覺(jiao)这匹“大白马”已不复以往。

2019年1月15日，康得新公告称，第一期10亿元超(chao)短(duan)期融资券实质违约，第二(er)期5亿元超短融兌(dui)付(fu)存(cun)在不確(que)定性(xing)。然而，截(jie)至2018年三季(ji)度末(mo)，康得新流(liu)动资产合计253亿元，其中貨(huo)幣(bi)资金高达150亿元。賬(zhang)面上有大量(liang)现金，卻(que)还不起10亿元的超短期融资券令(ling)人生疑(yi)。

隨(sui)后，監(jian)管層(ceng)对康得新立案調(tiao)查(zha)，一石(shi)激(ji)起千层浪，康得新涉(she)嫌(xian)欺(qi)詐(zha)发行股票、债券案一案，在资本市场平地(di)一聲(sheng)雷(lei)。不久(jiu)，康得新披(pi)星(xing)戴(dai)帽(mao)，变成*st康得。2021年5月，康得新摘(zhai)牌退(tui)市，进入老三板。

根据《行政(zheng)处罰(fa)决定書(shu)》显示，康得新2015年-2018年4年累计虛(xu)增利润约115.3亿元。銀(yin)行存款余额也存在虚假記(ji)載(zai)。2018年，披露的存款余额为144.68亿元，其中在北京银行西(xi)单支行账户余额122.09亿元。

但康得新4个北京银行账户资金被实时、全额歸(gui)集(ji)到康得集團(tuan)北京银行西单支行账户后发现，康得新在北京银行账户各年实际余额为0。这也是后来市场流傳(chuan)甚廣(guang)的康得新“122亿银行存款不翼(yi)而飛(fei)”的起因。目前该122亿银行存款仍(reng)在调查。

2021年5月31日，蘇(su)州(zhou)市人民檢(jian)察(cha)院以康得新涉嫌欺诈发行股票、债券罪(zui)，騙(pian)购外(wai)匯(hui)罪，钟玉、徐(xu)曙(shu)、王(wang)瑜(yu)等人涉嫌违规披露、不披露重要信息罪，欺诈发行股票、债券罪，骗购外汇罪等，依法向(xiang)苏州市中級(ji)人民法院提起公訴(su)。

2021年11月22日，苏州市中级人民法院受理“康得新复合”、“康得新光电”、“康得菲尔”，破产重整。2022年5月，依法裁定对康得新复合等三家(jia)公司进行实质合并重整。

图为康得新張(zhang)家港(gang)基(ji)地 图源：罐头图库

实际上，监管近年来对信披违法违规的处罚力(li)度正持續(xu)加(jia)大。

2020年3月1日，新《證(zheng)券法》正式施(shi)行，信息披露违法、内幕(mu)交易、操(cao)縱(zong)市场等证券违法违规行为的处罚力度加大；2020年12月26日，第十三屆(jie)全国人大常(chang)委会第二十四次会議(yi)審(shen)议通过了《刑(xing)法修正案（十一）》。

上海漢(han)聯(lian)律师事务所宋(song)一欣(xin)律师分析到，本次刑法修正案对证券犯(fan)罪的刑事制裁的步伐(fa)邁(mai)得很大。归納(na)起来四大亮(liang)點(dian)：一是拓(tuo)寬(kuan)範(fan)圍(wei)，即將(jiang)存托憑(ping)证和国务院依法認(ren)定的其他证券纳入规制范围，也规定了操纵市场的新情(qing)形；二是提升力度，从刑期到罚款，都大幅提高欺诈发行、信息披露造假等犯罪的刑罚力度；三是突(tu)出对象(xiang)，即強(qiang)化(hua)对控(kong)股股东、实际控制人等的刑事责任追(zhui)究；四是追责中介(jie)，壓(ya)实保薦(jian)人等中介机构的不勤(qin)勉(mian)盡(jin)勉的刑事后果。

这意味(wei)著(zhe)，如再有類(lei)似情況(kuang)，将迎来更(geng)为严厲(li)的处罚。对于康得新的《重整计划草案》被投资者否决，妳(ni)怎(zen)么看？歡(huan)迎下方留(liu)言(yan)討(tao)论。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查看更多

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