公募REITs是比IPO更大的业务—专访中国银河证券首席经济学家刘锋
公募REITs是比IPO更大的业务—专访中国银河证券首席经济学家刘锋
以下文章来源于英大金融杂志 ，作者张琴琴
刘锋
推进基础设施公募REITs，对已有的存量资产进行资产证券化，是盘活存量资产、化解债务风险的有效途径。
作为资本市场服务国家战略和实体经济发展的重要举措，基础设施公募REITs试点于2020年4月启动。结合我国经济发展实际和资本市场现状，公募REITs在试点中稳步推进。截至2023年3月末，我国已累计发行上市27日公募REITs产品，募集资金总额突破900 亿元，资产类型涵盖生态保护、能源、交通、园区、仓储物流、保障性租赁住房等六大类。证监会发文要大力推进公募REITs常态化发行，金融机构会如何抓住其中的发展机遇，对推进公募REITs平稳健康发展又有哪些期待？带着相关问题，我们专访了中国银河证券首席经济学家刘锋。
问：公募REITs在我国已试点三年。国内的公募REITs 与国外成熟市场的REITs相比有何异同？
答：REITs起源于美国，底层标的资产最初是房地产，公募形式居多，也有私募。
美国REITs多采用公司制形式，投资者通过持有公司股权间接持有物业资产，物业收益通过分红的方式返回给股东即投资人，公司制REITs更注重“投资工具”的属性。
目前中国的基础设施公募REITs多采用专项资产管理计划形式，由于相关法律规定专项计划不能持有股权，专项计划集资后只能通过持有基金份额的方式间接持有物业公司股权，也就是更注重“融资工具”的属性。
在中国推行的基础设施公募REITs本质上是通过一定的结构设计，将基础设施项目的银行贷款转移到公众，给原始的项目投资人一个退出的渠道。已建成的项目如果长期具备稳定的现金流都可以做资产证券化，成为公募REITs标的，随着对公募REITs的探索，其标的资产也从房地产进一步扩展至高速公路、新能源等项目。
问：政府大力推进基础设施公募REITs常态化发行，其底层资产也进一步扩容，是出于什么考虑？
答：政府推行基础设施公募REITs有化解债务风险的考虑。中国的债券市场由国债、地方政府债和城投债、企业发行的债券、抵押支持债券和其他资产支持债券等组成。万得数据显示，截至今年5月，我国国债余额超26万亿元，地方政府债规模超过37万亿元，再考虑到利息支付，这个债务体量已经超越部分省份的财政负担。万得数据显示，截至今年5月，我国城投债总存量近14万亿元，而根据相关机构测算，当前城投公司有息债务规模已突破50万亿元，叠加城投债后，中国总体债务率明显上升。盘活存量资产、降低地方政府债务率是防范隐性债务风险的关键环节。推进基础设施公募REITs，对已有的存量资产进行资产证券化，是盘活存量资产、化解债务风险的有效途径。
问：目前新能源公募REITs尤其要注意防控什么风险？
答：目前的两单新能源公募REITs产品——中信建投国家电投和中航京能光伏REIT ，来自国家补贴的收入占到其现金流的50%以上。现有交易设计中以保理来解决国补发放迟缓问题，短期来看没有太大问题，长期来看，国家补贴退坡乃至退出却是影响项目未来现金流的风险因素。
我们目前的金融产品定价体系、评级体系很多都是将补贴政策作为既成事实来考虑，这是很有风险的。汽车市场就是一个例子，新能源车补贴退坡后，年初以来汽车市场持续低迷，说明政府补贴可以解决短期的需求不足问题，但政策效果难以持续。市场发展中遇到的问题不是靠一两个政策就能得到系统解决，最终还是要通过市场本身去化解风险。
从市场环境看，目前光伏、锂电池、新能源车板块处在下跌趋势中，这种情绪也会传导至新能源领域的其他板块，影响新能源REITs的表现。
问：公募REITs具有封闭周期长、派息率相对稳定等特点，适合保险资金、养老金等长线资金。就公募REITs的体量而言，保险资金、养老金等长线资金能否支撑目前公募REITs的资金需求？
答：REITs资产的现金流特点与保险资金、养老金的投资偏好天然匹配。国外成熟的REITs资金来源主要以养老金为主。就中国资本市场的发展而言，保险资金、养老金等长线资金是可以承载公募REITs的体量的。目前全市场共有27只公募REITs产品，募集资金总额超900亿元，现在的保险资金和养老金完全可以支撑。北大光华管理学院发布《中国基础设施REITs创新发展研究》曾测算，中国基础设施存量规模超过100万亿元，若仅将1%进行资产证券化处理，即可撑起一个至少万亿元规模的基础设施REITs市场。随着公募REITs市场的扩大，保险资金、养老资金等长线资金也在扩容。
问：未来基础设施公募REITs要实现平稳健康发展，还有哪些方面有待完善？
答：公募REITs要实现平稳健康发展，目前看有三个方面亟待完善。
一是推进公募REITs专项立法和对相关配套的法律法规如信托法、物权法等的修订完善，目前我国证券法、基金法、公司法等没有专门针对公募REITs的规定，使得现在发行的公募REITs交易结构复杂，相关底层资产信息难以穿透。二是评价体系要健全，目前金融服务机构对底层资产项目的评价并不独立，除了默认补贴长期化以外，将项目评级约等于其背后央企股东的评级也是不准确的。三是完善对专业资质等软性资产的审核。
由于投资主体不明确、产权不清晰等，我国还有相当一部分固定资产无法在资本市场变成金融资产，导致许多存量资产无法交易流通，固定资产资本化率低，资本市场发挥作用有限。明确项目投资主体的产权关系，通过资产证券化、资本化，形成股权、债券、REITs、可转债等可交易的金融工具，转换为在资本市场可投资、可交易的标的物，才能更好利用资本市场的金融资源，盘活存量资产。
在存量资产上市融资加大市场供给的同时，应鼓励更多市场化的投资机构以及国际资本参与投资。通过公平、公正、公开的市场化交易，形成资产的市场价格，减少信息不对称，更好发挥资本市场的价值发现功能，实现优胜劣汰，优化资源配置。
总之，市场能做的事情最终还是要交给市场来完成。
问：在公募REITs项目储备和培育方面，目前证券公司有何动作？
答：对证券公司而言，公募REITs以及其他存量资产的证券化是比IPO体量更大的业务，自然行业竞争十分激烈。现在整个证券行业都面临相关人才紧缺的问题，大家也都是处在边干边学的状态，对还在试点中的公募REITs这项新事物，我们要不怕错误，要给新人新事足够的容错空间和容错机制。返回搜狐，查看更多
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