【招商策略】MLF超额续作提振情绪，陆股通加仓顺周期——金融市场流动性与监管动态周报（1116）

上周央行公开市场净投放，货币市场利率上行，短、长端国债收益率均上行。股市方面，北上资金和融资资金继续流入，ETF继续流出，重要股东减持规模回落，股市流动性改善。从投资者偏好来看，北上资金加仓交通运输、电子、化工等，融资资金买入食品饮料、非银金融、医药等，偏好有所分化；宽指ETF多为净赎回，行业ETF则以申购为主，信息技术ETF延续大规模净赎回。VIX指数下降，风险偏好回升，美元指数上升，人民币小幅升值。

? 央行再度超额续作MLF，积极呵护市场。11月16日，央行开展8000亿元MLF操作，对冲本月到期的6000亿元MLF后，超额投放2000亿元，这是连续第四个月MLF净投放。一方面，近期资金面紧平衡，央行超额续作MLF有利于缓解资金面压力。另一方面，在近期信用债违约频出的背景下，MLF超额续作有利于提振市场情绪。

? 上周（11月9日-11月13日）公开市场合计净投放2300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行5500亿元逆回购操作，另有3200亿元逆回购到期。

? 货币市场利率上行，非银机构融资成本增加；短、长端国债收益率均上升，同业存单发行量量降价升。截至11月15日，R007较前期上行95.6bp，DR007上行38.4bp。1年期国债到期收益率上行6.3bp，10年期国债到期收益率上行6.5bp，期限利差扩大0.2bp至0.43%。同业存单发行规模下降1925.9亿元，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为0.01，较前期较继续回升。北上资金继续流入，规模为92.1亿元；融资余额升高，融资资金净买入104.0亿元；ETF净流出24.6亿元。重要股东净减持金额降低，公布的计划减持规模小幅回升。

? 从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有交通运输、电子、化工等，净卖出规模较高的是食品饮料、非银金融、商业贸易等；融资资金买入较多的为食品饮料、非银金融、计算机等，净卖出较多的包括国防军工、汽车、银行等。个股方面，陆股通净买入上海机场最多，净卖出三七互娱最高；融资客大幅加仓恒瑞医药，融资净卖出较多的为长春高新。宽指ETF多为净赎回，沪深300ETF净申购，行业ETF以净申购为主，军工和医药类ETF净申购较多，信息技术ETF延续大规模净赎回。净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF；净赎回最高为汇添富中证上海国企ETF。

? 海外市场风险偏好回升，美元指数回升，十年期美债收益率上升；人民币小幅升值。具体地，VIX较前期下降1.76至23.1。美国1年期国债收益率较前期保持不变，10年期上升6.0bp。美元指数上升0.38点。

? 风险提示：经济数据低于预期；政策支持力度不及预期；疫情扩散超预期

流动性专题

※ 央行再度超额续作MLF，积极呵护市场

11月16日，央行开展8000亿元MLF操作，对冲本月到期的6000亿元MLF后，超额投放2000亿元，这是连续第四个月MLF净投放；从净投放规模来看，最近三个月的净投放规模依次下降。

一方面，近期资金面紧平衡，央行超额续作MLF有利于缓解资金面压力。11月6日以来货币市场利率持续上行，截至11月13日，DR007累计上行58bp，并且隔夜Shibor也有明显上行，资金面略显紧张。此次超额续作有助于维护流动性合理稳定。

另一方面，在近期信用债违约频出的背景下，MLF超额续作有利于提振市场情绪。近期多只信用债违约，其中涉及两只AAA国企债，信用利差有所扩大，一时间引发市场担忧，悲观情绪影响下股债调整。在此情况下，央行超额续作MLF释放积极维护流动性稳定的信号，对于缓解市场的担忧情绪具有积极的作用。

总体来说，在当前货币政策稳健偏中性且社融数据尚好的环境下，此次信用债违约对股票市场的影响以风险偏好压制和相关个股的影响为主，短期难以演化为大范围的冲击，尤其在央行操作的呵护下，风险偏好有利于得到提振。不过长期来看，进入明年以后，在稳杠杆、通胀上行等因素的影响下，货币政策大概率转向稳健偏紧的状态，融资环境逐渐收紧，再加上信用到期高峰和资管新规最后一年，则需要警惕信用风险事件。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（11月9日-11月13日）公开市场合计净投放2300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行公开市场共进行5500亿元逆回购操作，另有3200亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短、长端国债收益率均上行，期限利差扩大。截至11月15日，R007为3.36%，较前期上行95.6bp，DR007为2.61%，较前期上行38.4bp，两者利差扩大57.2bp至0.75%。1年期国债到期收益率上升6.3bp至2.85%，10年期国债到期收益率上升6.5bp至3.27%，期限利差略有扩大0.2bp至0.43%。

同业存单发行量跌价升，3个月、6个月同业存单发行利率均上行。11月9日-11月13日，同业存单发行792只，较上期减少61只，发行总规模3899.5亿元，较上期减少1925.9亿元；截至11月15日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化2.3bp、7.5bp、1.3bp至2.70%、3.25%、3.36%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，11月9日- 11月13日，偏股类公募基金发行287.0亿份，较前期升高，处于历史较高水平。股票型ETF资金继续流出，对应净流出规模24.6亿元。融资余额升高，全周整个市场融资净买入104.0亿元，截至11月13日，A股融资余额为14389.3亿元。陆股通资金本周继续流入，当周净流入规模为92.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，11月9日-11月13日，IPO融资金额较前期升高至48.0亿元；限售解禁市值为565.7亿元，较前期下降，未来一周解禁规模将回升至1609.7亿元；重要股东净减持规模下降，净减持91.3亿元；公告的计划减持规模220.6亿元，较前期增加。

投资者情绪

11月9日-11月13日，当周融资买入额为3935.4亿元；截至11月13日占A股成交额比例为9.31%，较前期升高0.55%，投资者交易活跃度改善，股权风险溢价降低。

投资者偏好

（1）陆股通

11月9日-11月13日，陆股通资金净流入92.1亿元。行业偏好上，交通运输、电子、化工这三个行业大规模净买入，买入金额分别为31.7亿元、24.4亿元和18.1亿元。净卖出规模较高为食品饮料、非银金融、商业贸易等行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括上海机场（+14.9亿元）、万科A（+9.1亿元）、杰瑞股份（+8.7亿元）等；净卖出规模较高的包括三七互娱（-7.9亿元）、阳光电源（-7.7亿元）、汇川技术（-5.7亿元）等。总体而言，北上资金有所加仓之前受疫情影响板块的个股。

（2）融资交易

11月9日-11月13日，融资资金净流入104.0亿元。具体来看，本周融资资金净买入较多的为食品饮料（+19.0亿元）、非银金融（+11.1亿元）、计算机（+9.3亿元）等。融资客卖出国防军工（-4.5亿元）、汽车（-4.3亿元）等。个股方面，融资净买入规模最高为恒瑞医药（+5.2亿元），复星医药（+4.7亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括长春高新（-4.5亿元）和比亚迪（-4.2亿元）。总体看，融资客与陆股通偏好分化。

（3）ETF净申购赎回

11月9日-11月13日，ETF延续赎回，当周净赎回21.9亿份，对应资金净流出24.6亿元。宽指ETF多为净赎回，行业ETF则以净申购为主，军工和医药类ETF净申购较多，信息技术ETF延续大规模净赎回。具体的，沪深300ETF净申购3.9亿份；创业板ETF净赎回1.1亿份；中证500ETF净赎回2.0亿份；上证50ETF净赎回2.9亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回12.4亿份，消费ETF净申购0.6亿份，医药ETF净申购2.5亿份，券商ETF净申购1.3亿份；金融地产ETF净赎回0.2亿份，军工ETF净申购3.0亿份，原材料ETF净申购0.1亿份。

11月9日-11月13日，股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证全指证券ETF （+5.8亿份），国联安中证全指半导体ETF（+3.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为汇添富中证上海国企ETF（-5.8亿份），博时央企创新驱动ETF（-4.0亿份）次之。

外汇市场

11月9日-11月13日，美元指数回升，截止11月15日，美元指数收于92.97，较前期（11月8日）升高0.38点，人民币汇率指数较前期上升1.16点收95.56。美元兑人民币中间价、离岸汇率较前期基本不变，收于6.63和6.59，美元兑人民币即期变动-0.01，收于6.61，人民币小幅升值。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

过去一周，多位官员发表讲话。美联储威廉姆斯表示近期新冠肺炎病例激增后，经济可能会有所放缓，美联储在利率和货币政策方面的决定将取决于经济的发展，其中财政政策的影响至关重要。布拉德认为货币和财政政策非常有效，即使是在新疫情爆发的情况下，经济似乎也在适应新冠大流行，同时预计美国失业率有显著降低的空间，未来几个月失业率有下降至4.9%的空间。对于近期大热的数字货币，美联储主席鲍威尔表示美联储致力于评估数字货币的成本和优势，但还没有就数字货币做出决定。欧洲央行行长拉加德表示欧洲央行有意发行数字欧元，但并不意味着很快就会推出，可能需要4-5年时间来发行。谈及疫情，拉加德表示即使第二波疫情被证明没有第一波那么严重，它对经济构成的危险也不会减少，财政政策必须继续处于稳定措施的核心，在这种情况下紧急抗疫购债计划（PEPP）和定向长期再融资操作（TLTRO）可能仍将作为欧洲央行的工具。根据韩国央行数据显示，9月韩国广义货币供应量（以M2为标准）大幅增长，较去年同期增长9.2%，环比增长了0.5%。

（2）利率

11月9日- 11月13日，美债短端利率较前期保持不变，长端利率下降，利差扩大。美国1年期国债收益率保持在0.12%，10年期国债收益率上行6bp至0.89%，利差扩大6bp至0.77%。截至11月13日，美元LIBOR均上涨，隔夜LIBOR上升0.06bp，1周LIBOR上升0.21bp，1个月LIBOR上升0.86bp，3个月LIBOR上升1.61bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（11月8日）下降1.76点至24.86，仍处于历史较高水平，全球市场风险偏好有所改善。上周标普500指数上涨2.16%，纳斯达克指数下降0.55%。

重要声明

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