喜庆新春，酒肆欢欣：过年酒行广告语

genjumeigeyonghudexuqiujinxingzhinengtuisong，rangnibuhuicuoguorenheyigehaogongzuo;zheliyekeyizaizhelizhangwogengquanmiandeshangjiaxinxi，yekeyigenjuzijidexuqiuxuanzeshihezijidechanpin；wuxianzhideziyoupk，changkuaideshifangdazhaoheteji，dabaiduishou。genjuxiansuolaijiekaifuzademiti，zhaodaomuhouheishou，bijibendefengmianyematuyafuhaodouyinzangzheanjianxinxi;meitiandoukeyizaizhelihuangezhonggeyangdefaxing，rangnikeyikuaisudezhaodaoshihezijidefaxingziyuan；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】A股(gu)：面(mian)對(dui)疾(ji)風(feng)吧(ba)——A股投(tou)資(zi)策略周(zhou)報(bao)（0818）

周末(mo)，多(duo)個(ge)消(xiao)息(xi)对股市(shi)形(xing)成(cheng)正(zheng)面支(zhi)撐(cheng)。LPR形成機(ji)制(zhi)改(gai)革(ge)，旨(zhi)在(zai)形成提(ti)高(gao)利(li)率(lv)傳(chuan)導(dao)效(xiao)率，推(tui)動(dong)降(jiang)低(di)實(shi)體(ti)經(jing)濟(ji)融(rong)资成本(ben)。如(ru)果(guo)未(wei)來(lai)調(tiao)整(zheng)MLF利率將(jiang)會(hui)達(da)到(dao)实際(ji)降息的(de)效果。這(zhe)是(shi)自(zi)2014年(nian)MLF設(she)立(li)以(yi)来又(you)壹(yi)次(ci)降低融资成本的重(zhong)要(yao)改革。中(zhong)共(gong)中央(yang)國(guo)務(wu)院(yuan)關(guan)於(yu)支持(chi)深(shen)圳(zhen)建(jian)设中国特(te)色(se)社(she)会主(zhu)義(yi)先(xian)行(xing)示(shi)範(fan)區(qu)的意(yi)見(jian)，研(yan)究(jiu)完(wan)善(shan)創(chuang)業(ye)板(ban)發(fa)行上(shang)市、再(zai)融资和(he)並(bing)購(gou)重組(zu)制度(du)，创造(zao)條(tiao)件(jian)推动註(zhu)冊(ce)制改革。改革繼(ji)續(xu)推進(jin)，中美(mei)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)对市場(chang)影(ying)響(xiang)愈(yu)加(jia)淡(dan)化(hua)。经济下(xia)行寬(kuan)松(song)期(qi)，资本市场政(zheng)策友(you)好(hao)期，科(ke)技(ji)上行周期的“三(san)期疊(die)加”逐(zhu)漸(jian)被(bei)印(yin)證(zheng)，維(wei)持自年初(chu)做(zuo)出(chu)的兩(liang)年半(ban)上行周期的判(pan)斷(duan)，近(jin)期市场有(you)望(wang)加速(su)上行，建議(yi)采(cai)取(qu)“科技+券(quan)商”的进攻(gong)配(pei)置(zhi)，短(duan)期內(nei)可(ke)关注高負(fu)債(zhai)率行业的投资机会。

? 【觀(guan)策·論(lun)市】A股：面对疾风吧。LPR形成机制改革，实体经济融资成本进一步(bu)下行，利率中樞(shu)有望进一步下移(yi)。而(er)當(dang)前(qian)对房(fang)地(di)產(chan)的政策并未有放(fang)松跡(ji)象(xiang)，将会構(gou)成相(xiang)对少(shao)见的“低利率”+“低社融”的宏(hong)观组合(he)。这種(zhong)组合在1999-2000年，2014-2015年出現(xian)過(guo)，都(dou)出现了(le)“非(fei)銀(yin)+科技股”較(jiao)大(da)的行情(qing)。另(ling)外(wai)，中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革，未来隨(sui)著(zhe)5G建设推进，A股将逐渐进入(ru)到科技上行周期階(jie)段(duan)，叠加更(geng)深度的自主创新(xin)，A股科技板塊(kuai)迎(ying)来“上行周期”+“份(fen)額(e)提升(sheng)”的雙(shuang)擊(ji)。

? 【论道(dao)·机杼(zhu)】LPR形成机制改革对A股影响幾(ji)何(he)。LPR形成机制改革有利于提高LPR的靈(ling)活(huo)性(xing)，且(qie)更能(neng)反(fan)映(ying)貨(huo)幣(bi)政策调節(jie)意願(yuan)。对股市而言(yan)，短期市场对货币政策宽松預(yu)期进一步增(zeng)強(qiang)，有利于提升市场风險(xian)偏(pian)好，且歷(li)次利率市场化政策推出後(hou)股市大多迎来阶段性上行，有利于中小(xiao)盤(pan)风格(ge)表(biao)现。中長(chang)期来看(kan)，政策引(yin)导貸(dai)款(kuan)利率下行，企(qi)业预期投资收(shou)益(yi)有望受(shou)益于此(ci)而提升，进而融资需(xu)求(qiu)改善緩(huan)解(jie)经济下行壓(ya)力(li)，為(wei)股市提供(gong)更有力的支撑。

? 【中观·景(jing)氣(qi)】在LPR形成机制逐渐完善以后，实体经济的贷款利率将会整体趨(qu)于下行，将直(zhi)接(jie)导致(zhi)行业間(jian)利潤(run)的重新分(fen)配，即(ji)银行的凈(jing)息差(cha)将逐渐縮(suo)窄(zhai)，從(cong)而讓(rang)利于部(bu)分具(ju)有融资需求的实体经济企业。从历史(shi)情況(kuang)来看，財(cai)务費(fei)用(yong)占(zhan)比(bi)较高的高速公(gong)路(lu)、多元(yuan)金(jin)融、電(dian)路、園(yuan)区開(kai)发、水(shui)务、航(hang)運(yun)等(deng)領(ling)域(yu)有望受益于整体利率水平(ping)的下移。另外，债务水平也(ye)在一定(ding)程(cheng)度上反映了企业的融资需求压力，整体利率中枢的下降对于资产负债率高的行业而言将形成利好，如非银金融、房屋(wu)建设、基(ji)礎(chu)建设、航运等行业等。

? 【资金·眾(zhong)寡(gua)】资金供給(gei)偏弱(ruo)，減(jian)持規(gui)模(mo)擴(kuo)大。受市场风险偏好總(zong)体不(bu)高的影响，北(bei)上资金总体仍(reng)然(ran)偏弱，全(quan)周北上资金净流(liu)入9.07億(yi)元。行业偏好上，北上资金集(ji)中買(mai)入大消费（食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、家(jia)电、醫(yi)藥(yao)），电子(zi)、非银净賣(mai)出规模居(ju)前。受两融標(biao)的扩容(rong)的提振(zhen)，融资资金在上周前三个交(jiao)易日(ri)保(bao)持小规模净流入，后轉(zhuan)为净流出，前4个交易日净流入14亿元，总体呈(cheng)观望狀(zhuang)態(tai)。受興(xing)业银行股東(dong)大规模减持的影响，净减持规模明(ming)顯(xian)扩大，計(ji)劃(hua)减持规模翻(fan)倍(bei)。

? 【主題(ti)·风向(xiang)】下周主题观點(dian)方(fang)面，从产业邏(luo)輯(ji)+事(shi)件催(cui)化的角(jiao)度来看，建议继续重点关注5G下遊(you)應(ying)用主题的VR/AR（華(hua)为开始(shi)大力布(bu)局(ju)，关注催化）和雲(yun)游戲(xi)主题（继续关注，市场预期尚(shang)不充(chong)分），其(qi)他(ta)继续关注华为产业鏈(lian)（首(shou)批(pi)5G手(shou)机不到1分鐘(zhong)售(shou)罄(qing)，预約(yue)量(liang)突(tu)破(po)百(bai)萬(wan)臺(tai)）。

? 【數(shu)據(ju)·估(gu)值(zhi)】A股估值小幅(fu)上行；计算(suan)机、电子、食品饮料估值回(hui)升明显。

?风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及(ji)预期，中美贸易摩擦升級(ji)。

01

观策·论市——A股：面对疾风吧

去(qu)年年底(di)，我(wo)們(men)在年度策略报告(gao)中《馮(feng)虛(xu)禦(yu)风，踏(ta)浪(lang)而行》中提出，A股明年上半年面臨(lin)经济下行和流动性宽松的“下行式(shi)宽松”的局面。预判全年走(zou)勢(shi)呈现“N”字(zi)型(xing)震(zhen)蕩(dang)上行，年度指(zhi)数关注创业板指。年初，我们在报告《寄(ji)語(yu)2019，A股迎来新上行周期起(qi)点》提出A股處(chu)在五(wu)年一遇(yu)资本市场政策友好期、经济下行但(dan)货币政策宽松、科技将要进入上行周期的“三期叠加”，A股将会迎来两年半上行周期。

8月(yue)17日，LPR形成机制改革，旨在形成提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，未来实体企业融资成本有望得(de)到实時(shi)性改善。如果未来调整MLF利率将会达到实际降息的效果。这是自2014年MLF设立以来又一次降低融资成本的重要改革。2018年非金融利息支出占净利润比例(li)是24.5%，融资成本的降低，对于非金融上市公司(si)盈(ying)利来說(shuo)是形成直接提振。

LPR形成机制改革，实体经济融资成本进一步下行，利率中枢有望进一步下移。而“房住(zhu)不炒(chao)”大的背(bei)景下，当前对房地产的政策并未有放松迹象，将会构成相对少见的“低利率”+“低社融”的宏观组合。这种组合在1999-2000年，2014-2015年出现过。这两次都出现了“非银+科技股”较大的行情。

整体而言，中国经济的特点是货币放松后，往(wang)往会放松地产，从而低利率環(huan)境(jing)过后就(jiu)会出现社融增速回升，地产銷(xiao)售回暖(nuan)，构成中国经济特有的“三年半信(xin)贷周期”。而有两次进行货币政策宽松，地产周期沒(mei)有起来，导致融资需求低迷(mi)，这两次分別(bie)出现在1998-2000年，彼(bi)时经济下行而無(wu)地产可刺(ci)激(ji)，定存(cun)利率連(lian)续下调至(zhi)2.25%。觸(chu)发了519行情。我们在《復(fu)盘“519行情”，那(na)一场说漲(zhang)就涨的史詩(shi)牛(niu)市》复盘了那段时光(guang)。簡(jian)單(dan)的说就是“科技+信托(tuo)”的牛市。

第(di)二(er)次，出现在2014-2015年，地产经历下行周期，融资需求疲(pi)弱，央行设立了MLF投放流动性，叠加其他改革措(cuo)施(shi)，同(tong)时不断降準(zhun)降息，触发了“券商+科技”的牛市。

这一次，MLF和LPR利率并軌(gui)，未来有望使(shi)得利率中枢继续下行，而这一次改革前的730政治(zhi)局会议，專(zhuan)門(men)提到“不将房地产做为短期刺激经济的手段”，明確(que)了“房住不炒”的定位(wei)，地产销售有望继续保持平穩(wen)，而目(mu)前地方政府(fu)债务受抑(yi)制，制造业投资需求相对较为平淡，未来社融增速有望保持低位。将会构成相对少见的“低利率”+“低社融增速”的宏观组合，出现“類(lei)资产荒(huang)”的局面。这种局面有利于股票(piao)市场吸(xi)引力的提升。

8月18日中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革。支持深圳建设5G、人(ren)工(gong)智(zhi)能、網(wang)絡(luo)空(kong)间科學(xue)與(yu)技術(shu)、生(sheng)命(ming)信息与生物(wu)医药实驗(yan)室(shi)等重大创新載(zai)体。创业板改革提上日程，成为科创板推出后资本市场又一輪(lun)新一轮改革政策，符(fu)合我们在报告《A股市场5年一遇的政策周期再次来临》的判断，继续有助(zhu)于提升股市的吸引力和风险偏好。

据媒(mei)体报道，美国将华为"临时許(xu)可"延(yan)长90天(tian)。华为在上周发布鴻(hong)蒙(meng)系(xi)統(tong)，可以用于手机系统，補(bu)齊(qi)了最(zui)后一块短板。美国将华为納(na)入“实体名(ming)单”的影响越(yue)来越小。在第四(si)次信息科技创新浪潮(chao)中，华为将会以全新的自主创新的姿(zi)态，引领这一浪潮。我们在多篇(pian)报告中提出并分析(xi)了“科技周期”阶段，目前，随着5G建设推进，A股将逐渐进入到科技上行周期阶段，这一次叠加更加深度的自主创新，A股科技板块迎来“上行周期”+“份额提升”的双击。

改革继续推进，中美贸易摩擦对市场影响愈加淡化。经济下行宽松期，资本市场政策友好期，科技上行周期的“三期叠加”逐渐被印证，维持自年初做出的两年半上行周期的判断，近期市场有望加速上行，建议采取“科技+券商”的进攻配置，短期内可关注高负债率行业的投资机会。

02

论道·机杼——LPR形成机制改革对A股影响几何

8月17日，央行发布关于完善LPR形成机制的公告，从LPR的报價(jia)机制、报价银行、报价頻(pin)率、期限(xian)品种等多方面进行革新，对于推进贷款利率的市场化进程具有重要的意义。

※LPR（贷款基础利率）报价从錨(mao)定央行公布的贷款基准利率转向以公开市场利率（主要为MLF利率）为基础进行加点形成，有利于提高LPR的灵活性，进而更好地体现货币政策调控(kong)以及市场利率的變(bian)化情况。

以前LPR是报价银行根(gen)据贷款基准利率报价，去掉(diao)一个最低价和一个最高价后进行加權(quan)平均(jun)而得，在这种机制下，LPR完全跟(gen)随贷款基准利率，而贷款基准利率自2015年10月以来就一直未变，LPR在近4年的时间裏(li)只(zhi)有2018年4月发生过一次变化。进一步的，银行根据LPR对贷款利率进行定价，导致货币政策到实体经济融资成本传导不暢(chang)，“信用欲(yu)宽不宽”。

新的LPR由(you)报价行在MLF利率上加点报价并去掉最高价、最低价后算术平均得到。MLF利率是央行货币政策取向的一个重要表现，未来公开市场操(cao)作(zuo)利率将不僅(jin)影响银行负债端(duan)成本，并将对银行资产端收益进而实体经济融资成本形成更有效引导。

※从目前市场利率来看，MLF利率遠(yuan)低于LPR和金融机构平均贷款利率，短期受限于息差收窄压力，银行实际贷款利率下行幅度或(huo)有限，但打(da)破隱(yin)形下限后中长期有利于通(tong)过LPR引导贷款利率下行，进而降低实体经济融资成本，尤(you)其资質(zhi)较好的企业更可能受益于LPR报价机制的完善。

2018年以来国债收益率下行明显，而金融机构贷款利率的变动相对较小，表明实体企业融资成本改善不明显。短期来看，实际贷款利率下降意味(wei)着银行资产端收益率下降，息差收窄，或将影响银行放贷積(ji)極(ji)性，在这樣(yang)的情况下，短期贷款利率下行幅度可能相对有限。当然，为了引导贷款利率下行，不排(pai)除(chu)央行通过降低货币市场利率的方式进一步打开利率下行空间。未来一周将有3000亿元逆(ni)回购到期，另有1490亿元MLF于8月24日到期，所(suo)以下一周央行公开市场操作将成为引导市场预期的关鍵(jian)。

从长期来看，目前一年期LPR为4.31%，而一年期MLF利率仅3.3%，两者(zhe)相差一个百分点，在实现利率并轨的过程中，长期范圍(wei)内LPR具有较大的下行空间，间接实现“降息”，并且在以LPR为基础的贷款利率定价机制下，有利于引导实际贷款利率下行。此外，由于银行的LPR应用情况及贷款利率競(jing)爭(zheng)行为纳入MPA考(kao)核(he)，将对银行的放贷行为形成一定的督(du)促(cu)和監(jian)督作用，长期有利于贷款供给端的改善。

※对股票市场的影响

短期来看，LPR报价机制改革有利于提振市场风险偏好，并且经济下行压力下货币政策宽松预期延续，低利率环境使股市的吸引力提升，有利于中小盘风格。

中长期而言，融资利率下降有利于改善企业业績(ji)，助力融资需求回升和实体经济企稳，进而为股市上行提供更有力支撑。

第一，当前经济下行情况下，企业投资动力不足(zu)，中长期融资需求仍然偏弱，国内货币政策偏宽松的格局有望延续。7月社融数据中，由于贷款的明显下滑(hua)以及非标降幅扩大，社融累(lei)计同比从前期的31.32%回落(luo)至26.05%，其中，中长期贷款累计增速下降2.87%至8.53%。考慮(lv)到后期专項(xiang)债目标剩(sheng)余(yu)额度有限以及地产融资受限，社融回落压力仍大。这样的情况下，年内货币政策仍有望保持稳健(jian)偏宽松的格局。并且全球(qiu)降息环境下，国内货币政策空间进一步打开。

第二，LPR报价机制改革下，为了引导贷款利率下降，央行可能降低公开市场利率进而银行资金成本，市场对货币政策宽松预期进一步加强，盡(jin)管(guan)短期是否(fou)调低MLF利率仍存不确定性，但政策本身(shen)向市场传遞(di)出积极改善企业融资现状和引导贷款利率下降的信號(hao)，有利于提升市场的风险偏好。

第三，回顧(gu)历次利率市场化政策推出后股票市场表现，利率限制放开有利于股市短期表现。2012年以来，利率市场化加速推进，2013年7月，金融机构贷款利率管制放开，取消贷款利率下限要求；同年10月，LPR集中报价 机制发行；2014年到2015年期间存款利率上限逐步上浮(fu)；2015年定存利率上浮上下限全面放开。在历次政策调整后，股票市场均有阶段性的上行。

第四，就市场风格而言，LPR机制改革更有利于中小盘风格。从十(shi)年期国债的視(shi)角来看，一方面历史上十年期国债到期收益率处于高位下行股票市场一般(ban)都会发生风格切(qie)換(huan)，另一方面，十年期国债利率如果能夠(gou)维持在3.5%以下的低位，市场风格往往也会以小盘风格为主，本次LPR有助于疏(shu)通利率传导机制，使得企业实际贷款利率更加锚定货币市场利率，雖(sui)然LPR并不意味着十债收益率必(bi)然下降，但当前十年期国债维持在3%左(zuo)右(you)的低位区间，則(ze)意味着也将更利于中小盘风格。

中小市值风格切换的本质在于中小企业融资环境得到邊(bian)际上的改善，历史上来看，5年A+级企业债信用利差只要能够高位回落或者信用利差维持在4.5以下的相对低位，股票市场风格也基本会切换到中小市值风格。中小企业融资成本的高企本质上不是因(yin)为基准利率过高，而是因为信用利差过大，当前5年A+级企业债信用利差在5.3左右的高位区间，若(ruo)LPR能够使得市场加大对相对低等级的信用债的配置，则能够有效压缩信用利差，从而帶(dai)来较大规模的股票市场风格切换。

第五，从中长期来看，在政策的引导下，贷款成本下降是长期趋势。一方面，企业经營(ying)利润有望直接受益于此而提升；另一方面，成本下降预期下，有利于提高企业的预期投资收益率，对于改善实体经济的融资需求具有积极的作用。而随着融资需求改善，经济下行压力也将逐渐缓解，进而为股市上行提供更有力的支持。

03

中观·景气——哪(na)些(xie)行业将受益于“降息”

在LPR形成机制逐渐完善以后，实体经济的贷款利率将会整体趋于下行，即央行以利率市场化改革的方式引导实体经济贷款成本下降，从而达到与降息类似(si)的效果。对于不同行业而言，实体经济的贷款利率趋于下行将会直接导致行业间利润的重新分配，整体的思(si)路是银行与其他行业（如公用事业、建築(zhu)裝(zhuang)飾(shi)等）之(zhi)间利润格局的再次调整，即在贷款利率下行的情况下银行的净息差将逐渐缩窄，从而让利于部分具有融资需求的实体经济企业。

第一，根据企业财务报表，利息支出往往是财务费用中占比最大的科目，首先我们可以通过衡(heng)量财务费用占收入比的情况来判断企业的利息费用支出压力；换句(ju)話(hua)说，财务费用占比较高的行业更加容易受益于本次LPR机制的落地。參(can)考过去三年二级行业财务费用占收入比的情况，公用事业（电路、园区开发、水务、环保工程及服(fu)务）、交通运輸(shu)（高速公路、航运、航空运输）等财务费用负擔(dan)最为沈(chen)重，特别是高速公路、多元金融、电路、园区开发、水务等行业的财务费用占收入比大都维持在5%及以上的水平。自2014年末中国人民(min)银行下调金融机构基准利率开始，一年期定期存款利率由2.75%一直下行至2015年末的1.5%并且维持至今(jin)，财务负担较重的行业均受益于不断下行的利率水平，即在降息周期中，随着基准利率的不断下行，交通运输、公用事业等行业的财务费用占营业收入的比重也不断在下降。因此，财务费用占比较高的高速公路、多元金融、电路、园区开发、水务、航运等领域有望受益于整体利率水平的下移，从而减輕(qing)财务费用负担。

第二，债务水平也在一定程度上反映了企业的融资需求压力，整体利率中枢的下降对于资产负债率高的行业而言将形成利好，如非银金融、房屋建设、基础建设、航运等行业的负债水平较高。而房地产行业的资产杠(gang)桿(gan)率居高不下，本次LPR机制旨在引导利率更加灵活化和市场化，加强部分实体经济融资能力的同时对于房地产行业的融资可能会继续有所限制，因此擁(yong)有高资产负债率的房地产企业難(nan)以从中受益。

整体来看，在LPR形成机制逐渐完善以后。实体经济的贷款利率趋于下行将会直接导致行业间利润的重新分配，即在贷款利率下行的情况下银行的净息差将逐渐缩窄，从而让利于部分具有融资需求的实体经济企业。财务费用占比较高的行业更加容易受益于本次LPR机制的落地；从历史降息周期来看，随着基准利率的不断下行，交通运输、公用事业等行业的财务费用占营业收入的比重也不断在下降。另外，整体利率中枢的下降对于资产负债率高的行业而言将形成利好，如非银金融、房屋建设、基础建设、航运等行业等；但是拥有高资产负债率的房地产企业难以从中受益。整体来看，在LPR形成机制逐渐完善以后。实体经济的贷款利率趋于下行将会直接导致行业间利润的重新分配，即在贷款利率下行的情况下银行的净息差将逐渐缩窄，从而让利于部分具有融资需求的实体经济企业。财务费用占比较高的行业更加容易受益于本次LPR机制的落地；从历史降息周期来看，随着基准利率的不断下行，交通运输、公用事业等行业的财务费用占营业收入的比重也不断在下降。另外，整体利率中枢的下降对于资产负债率高的行业而言将形成利好，如非银金融、房屋建设、基础建设、航运等行业等；但是拥有高资产负债率的房地产企业难以从中受益。

04

资金·众寡——资金供给偏弱，减持规模扩大

受市场风险偏好总体不高的影响，北上资金总体仍然偏弱，全周北上资金净流入9.07亿元。行业偏好上，北上资金集中买入大消费（食品饮料、家电、医药），电子、非银和交运净卖出规模居前。净买入额较高的个股主要包(bao)括(kuo)平安(an)银行（24.1亿元）、五糧(liang)液(ye)（8.44亿元）、万科A（7.75亿元）等。相比之下中国平安（-12.25亿元）、兴业银行（-5.39亿元）、海(hai)康(kang)威(wei)视（-4.5亿元）、立訊(xun)精(jing)密(mi)（-4.1亿元）等净卖出规模较高。其中，平安银行和五粮液连续两周净买入规模居前，而中国平安、兴业银行、招商银行等连续两周净卖出规模居前。

受两融标的扩容的提振作用，融资资金在上周前三个交易日保持小规模净流入，后转为净流出，总体呈观望状态。上周截(jie)至8月15日融资净流入14.39亿元，其中电子（11.73）、非银（5.75）、银行（4.97）融资净买入规模居前；融资净卖出居前行业包括房地产（-3.76）、有色金屬(shu)（-2.16）等。

从资金需求来看，受兴业银行股东大规模减持的影响，重要股东减持规模明显扩大，计划减持规模提升。上周重要股东二级市场增持3.82亿元，减持108.29亿元，净减持104.47亿元，减持规模明显扩大，主要原(yuan)因在于兴业银行股东减持规模达91.9亿元。另外，公告的计划减持规模为196亿元，较前期翻倍，需要防(fang)范大股东减持对市场流动性的压力。

05

主题·风向——关注VR/AR和云游戏主题

本周市场反彈(dan)，上证綜(zong)合指数周度上涨1.77%，中小板指周度上涨3.98%，创业板指周度上涨4.00%，滬(hu)深300周度上涨2.12%，中小创明显强于上证综指。我们跟蹤(zong)的重点主题指数涨幅数据显示，单周收益最高的五大主题中，智能音(yin)箱(xiang)主题上涨9.40%、手机产业主题上涨8.70%、西(xi)藏(zang)振兴主题上涨8.35%、电子煙(yan)主题上涨7.60%、触摸(mo)屏(ping)主题上涨7.14%。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、ETC——中国ETC服务平台正式上線(xian)运营、三部委(wei)：加快(kuai)货車(che)ETC车载装置安装

18日从交通运输部了解到，中国ETC服务平台当日正式上线提供服务，车主可通过国务院客(ke)戶(hu)端小程序(xu)ETC服务专区或交通运输部官(guan)方微(wei)信ETC服务平台免(mian)费在线申(shen)辦(ban)ETC。交通运输部有关负責(ze)人表示，为实现不停(ting)车快捷(jie)收费目标，今年底前，在籍(ji)汽(qi)车ETC安装率将力争达到80%，高速公路入口(kou)车輛(liang)使用比例达到90%，基本实现不停车快捷收费。截至目前，我国ETC发行量已(yi)达10696.74万。（新华社）

交通运输部、发改委、财政部发布《关于切实做好货车通行费计费方式调整有关工作的通知(zhi)》指出，各(ge)省(sheng)级交通运输主管部门组織(zhi)发行机构，按(an)照(zhao)新的车型分类标准，为货车免费安装ETC车载装置；对收费车型类别发生变化的既(ji)有ETC用户，组织开展(zhan)定向通知、预约安装等服务措施，更换ETC车载装置或者调整车型分类。

2、量子计算——我国在国际上首次实现高性能单光子源(yuan)

中国科学技术大学潘(pan)建偉(wei)小组与其合作者，首次实现了确定性偏振、高純(chun)度、高全同性和高效率的单光子源，为光学量子计算，特别是超(chao)越经典(dian)计算能力的量子霸(ba)权的实现奠(dian)定了堅(jian)实的科学基础。研究成果以长文(wen)形式日前在国际权威学术期刊(kan)《自然·光子学》上在线发表。这项成果标誌(zhi)着我国在可扩展光学量子信息技术方面在国际上进一步扩大了领跑(pao)的優(you)势。（科技日报）

3、光子芯(xin)片(pian)——世(shi)上最薄(bo)光学装置問(wen)世

据最新一期《自然·纳米(mi)技术》报道，美国加州(zhou)大学聖(sheng)地亞(ya)哥(ge)分校(xiao)研制出世界(jie)上最薄的光学装置——一种只有3个原子厚(hou)的波(bo)导。这款新型波导比典型光纖(xian)薄1万倍，比集成光子电路中的片上光波导薄约500倍。此项研究成果可将现有光学器(qi)件的尺(chi)寸(cun)缩小几个数量级，或带来更高密度、更高容量的光子芯片。（科技日报）

4、6G——华为已开始研发6G

据加拿(na)大媒体8月14日报道，华为已经开始在设于加拿大渥(wo)太(tai)华的研发实验室研发6G技术。

早(zao)在去年工信部部长苗(miao)圩(wei)表示中国已经开始研究6G，今年6月科技部還(hai)发布5个6G相关国家重点研发计划重点2019年度专项。同时，今年美国聯(lian)邦(bang)通信委員(yuan)会（FCC）5位委员一致投票通过开放太赫(he)茲(zi)频段（THz）用于相关学术机构/科技企业研发下一代(dai)6G技术。此外，韓(han)国、歐(ou)洲(zhou)等也有相关舉(ju)动。

5、电池(chi)回收——《鉛(qian)蓄(xu)电池回收利用管理(li)暫(zan)行办法(fa)（征(zheng)求意见稿(gao)）》公开征求意见

发改委就《铅蓄电池回收利用管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，鼓(gu)勵(li)铅蓄电池生产企业、销售企业、规范回收企业、资源化利用企业和无害(hai)化处置企业加强合作，共建廢(fei)舊(jiu)铅蓄电池回收网络体系

6、人造肉(rou)——第一批国产人造肉亮(liang)相阿(e)里食堂(tang)

近期人造肉话题持续刷(shua)屏，而杭(hang)州阿里巴(ba)巴员工已嘗(chang)到第一批人造肉美食：獅(shi)子頭(tou)、冷(leng)面、肉卷(juan)等。人造肉与普(pu)通肉类有相似口感(gan)，但熱(re)量更低、蛋(dan)白(bai)质更高。据悉(xi)9月淘(tao)寶(bao)造物节上将有更多人造肉美食亮相。（36氪(ke)）

7、光纤激光器——中科院上海光机所在鎖(suo)模拉(la)曼(man)光纤激光器研究方面取得进展

据上海光机所官网，近日，上海光机所高功(gong)率光纤激光技术实验室在锁模拉曼光纤激光器研究方面取得新进展。采用全保偏的非线性光学环形鏡(jing)锁模，獲(huo)得高性能线偏振耗(hao)散(san)孤(gu)子拉曼激光输出，激光脈(mai)沖(chong)的时域稳定性大幅度提高；在锁模拉曼光纤激光器中引入脉冲峰(feng)值功率鉗(qian)制效应，实现了高能量的矩(ju)形脉冲输出。相关研究得到了国家自然科学基金和中国博(bo)士(shi)后科学基金的支持。

8、AR/VR——华为提交AR Glass和VR Glass商标申請(qing)、华为iLab成立VR OpenLab产业合作计划

华为近日向欧盟(meng)和英(ying)国知識(shi)产权局提交了两份商标申请，分别为AR Glass和VR Glass，有望在9月的柏(bai)林(lin)消费电子展（IFA 2019）上正式亮相（cnbeta）

华为iLab联合产业合作夥(huo)伴(ban)成立VR OpenLab产业合作计划，共同推进Cloud VR生态和技术发展。未来，华为将与运营商、产业伙伴进一步深度合作，加速Cloud VR规模商用，共同开啟(qi)VR新时代。

9、国产芯片、自主可控——东方国信攜(xie)手华为推动鯤(kun)鵬(peng)产业发展

日前，鲲鹏计算产业发展峰会在北京(jing)召(zhao)开。当天下午(wu)，华为轮值董(dong)事长徐(xu)直軍(jun)与东方国信董事长管连平围繞(rao)双方未来合作方向进行了会談(tan)。双方达成进一步深入合作共识：在鲲鹏产业方面，尽快落实TaiShan服务器与大数据应用集成測(ce)試(shi)，改造东方国信大数据应用系统支持华为TaiShan服务器；在大数据分析应用方面，进一步深化智慧(hui)城(cheng)市领域合作；在数据庫(ku)领域，重点深入研究大数据与数据库的产品技术及解決(jue)方案(an)。（中证网）

10、互(hu)联网+——8月底前制定出台加快发展“互联网+社会服务”的意见

国办：結(jie)合城鎮(zhen)老(lao)旧小区改造，深入落实養(yang)老、托幼(you)、家政等服务业有关政策意见；8月底前制定出台加快发展“互联网+社会服务”的意见，提出进一步推进“互联网+”与教(jiao)育(yu)、健康医療(liao)、养老、文化、旅(lv)游、体育、家政等领域深度融合发展的政策措施

11、云游戏——云游戏时代未来已来，解决同步问题是关键

近日，游戏资讯网站(zhan)GameSpot与Spencer討(tao)论了许多话题，包括他如何看待(dai)xCloud与Xbox的適(shi)配问题。Spencer也陳(chen)述(shu)了他的想(xiang)法，例如xCloud将如何影响家庭(ting)中传统的游戏机以及新技术将如何改变游戏机的未来走向。

Spencer说：“云游戏将是产业的发展方向之一，这是游戏玩(wan)家的期望，但我并不是想要告訴(su)妳(ni)，视频游戏盒(he)子是不好的或者是不必要的。我認(ren)为云必然会成为游戏不可或缺(que)的一部分，但同时我们周围的计算设備(bei)会前所未有的多，例如手机、Surface Hub和Xbox。我们不依(yi)賴(lai)于计算设备而仅仅依靠(kao)云的日子尚没有到来。”

对于云游戏而言，物理硬(ying)件设备也是很(hen)重要的，Xbox没有专门为云游戏设计新的设备。Spencer解釋(shi)道：“我在去年谈及xCloud并表示我们正在开发新的游戏控制器，但我们并未说过开发流控制器。也许一些人认为我们剛(gang)发布的无盘光盘就是流控制器，事实并非如此，我们现在将你们口袋(dai)里的手机作为流媒体的終(zhong)端和控制器，这样你们就可以玩本地游戏了。当然，如果你购买了一台大型游戏显示器并且很喜(xi)歡(huan)在上面玩游戏，我会尊(zun)重你并为你的设备配置你想要的内容和服务；如果你想购买一台Xbox，或者在电视游戏机PlayStation上玩《我的世界》，我们都会滿(man)足你们的需求。”

下周主题观点面，从产业逻辑+事件催化的角度来看，建议继续重点关注5G下游应用主题的VR/AR和云游戏主题，其他继续关注华为产业链：

? VR/AR——华为开始大力布局，关注催化

华为近日向欧盟和英国知识产权局提交了两份商标申请，分别为AR Glass和VR Glass，有望在9月的柏林消费电子展（IFA 2019）上正式亮相（cnbeta）.

华为iLab联合产业合作伙伴成立VR OpenLab产业合作计划，共同推进Cloud VR生态和技术发展。未来，华为将与运营商、产业伙伴进一步深度合作，加速Cloud VR规模商用，共同开启VR新时代。

5G时代，应用场景更加廣(guang)泛(fan)。4G仅能够满足部分VR/AR应用，因此5G时代的到来将拓(tuo)展出全新的应用场景。目前行业应用正在进一步展开和深入，細(xi)分领域消费场景不断得到豐(feng)富(fu)，VR终端市场逐渐向拥有更佳(jia)体验的中高端产品形态过渡(du)，产业生态发展更加成熟(shu)。预期VR/AR技术将应用到视频游戏、事件直播(bo)、视频娛(yu)樂(le)、医疗保健、房地产、零(ling)售、教育、工程和军事等领域。

近两年来，巨(ju)头已经开始争相布局VA/AR。去年以来，包括微軟(ruan)、蘋(ping)果、谷(gu)歌(ge)等巨头争相加碼(ma)VR/AR市场，19年进入新品发布期。资料显示，全年国内外廠(chang)商预计发布10余款AR新品。今年的新款三星(xing)GalaxyS10+手机里，三星加入了一枚(mei)超广角镜头；国内厂商华为在5G和VR结合方面走在了产业前列(lie)，在今年1月25日重磅(bang)发布了5GCloudVR服务，将VR运行能力由终端向云端进行转移，以此来推动VR/AR应用在智能手机端的普及。

5G助力VR/AR乘(cheng)势启航。回顾VR/AR过去几年的发展历程，上一波虚擬(ni)（增强）现实的热炒是在14-15年，伴随4G移动紅(hong)利，但很快因为各种原因泡(pao)沫(mo)破裂(lie)。其中VR/AR产品因为带宽和延时的因素(su)导致互动体验不强和终端移动性差等痛(tong)点问题，一直是遏(e)制行业发展的最大短板。随着5G的到来，5G高速和超低时延的特性将完美应对VR/AR发展的短板，市场也出现了回暖迹象，国内外巨头均开始大力布局，我们认为VR/AR产业是5G第一阶段场景的最大应用，建议重点关注VR/AR主题。

? 云游戏——继续关注，市场预期尚不充分

整体逻辑同前期发布的多期报告，市场对云游戏主题的预期正逐步建立，建议重点关注云游戏主题，云游戏可能将成为5G下游应用主题的第一个具备产业逻辑+事件催化+市场预期处于导入期的大主题。

? 华为产业链——继续关注

8月16日，华为首款5G手机，Mate 20 X 5G版(ban)正式发售，官方售价6199元。首批5G手机不到1分钟售罄，截至目前，該(gai)款5G手机的预约量已经突破了100万台。

伴随着5G换机周期的来临，具备先发优势的华为将进一步提升市场占有率，华为产业链的公司将持续受益。

06

数据·估值——整体A股估值小幅上行

本周整体A股、创业板估值小幅上行。其中全部A股PE（TTM）上调至14.2X，处于历史估值水平的20.8%分位数。创业板PE（TTM）由上周的38.5X上调至本周的39.9X，处于2009年以来历史估值水平的23.5%分位数。沪深300指数PE（TTM）小幅上行至11.6X，处于历史估值水平的31.0%分位。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）上行至22.4X，处于2014年以来历史估值水平的10.9%分位。

行业估值方面，计算机估值上调幅度最大。本周除農(nong)林牧(mu)漁(yu)、非银金融、房地产、化工、建筑装饰和银行6个一级行业外，其余行业PE（TTM）都不同程度向上回升，其中估值回升排名前三的行业为计算机（上调2.4X）、电子（上调1.9X）和食品饮料（上调1.8X）。目前来看，计算机以44.6X的估值处于28个子行业中第二高位，处于计算机行业估值历史上的40.7%分位。

重 要 聲(sheng) 明

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