隼鹰大队

laoshizuoye，laoshibuzhidezuoyekeyizaixianwancheng；chaoqingdewujianglihuihualidejinengtexiaojingmeideDshijing，dailaijijiadeshijiaoxiangshou。weidajiatigonglehenduofangbian，liaotianfuwuyegengjiashengxin。chuliuxiangshouyouzuixinbanzhejiujingshimeimeng，haishiemengne？趙(zhao)偉(wei)：疫(yi)後(hou)修(xiu)復(fu)接(jie)力(li)賽(sai)，哨(shao)聲(sheng)吹(chui)響(xiang)？

作(zuo)者(zhe)：赵伟 、楊(yang)飛(fei)、李(li)雪(xue)萊(lai)（赵伟系(xi)國(guo)金(jin)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

報(bao)告(gao)要(yao)點(dian)

“見(jian)微(wei)知(zhi)著(zhu)”系列(lie)第(di)36期(qi)：疫情(qing)搜(sou)索(suo)較(jiao)早(zao)達(da)峰(feng)的(de)河(he)北(bei)、北京(jing)等(deng)地(di)人(ren)流(liu)消(xiao)費(fei)雙(shuang)双改(gai)善(shan)、但(dan)较晚(wan)达峰的福(fu)建(jian)等地仍(reng)回(hui)落(luo)；工(gong)業(ye)生(sheng)產(chan)普(pu)遍(bian)走(zou)弱(ruo)、多(duo)數(shu)投(tou)資(zi)需(xu)求(qiu)下(xia)行(xing)。

熱(re)点思(si)考(kao)：疫情搜索较早达峰地區(qu)人流消费双双改善，较晚达峰地区仍回落

全(quan)国疫情相(xiang)關(guan)搜索開(kai)始(shi)回落，河北等疫情搜索已(yi)於(yu)12月(yue)上(shang)半(ban)月出(chu)現(xian)拐(guai)点，而(er)福建等地近(jin)壹(yi)周(zhou)达峰。全国疫情搜索拐点已于12月21日(ri)出现、但各(ge)地达峰時(shi)間(jian)分(fen)化(hua)；按(an)各地拐点出现时间進(jin)行劃(hua)分疫情演(yan)化进程(cheng)，第一批(pi)次(ci)的河北、北京疫情搜索指(zhi)数于12月12日达峰，第二(er)批次的重(zhong)慶(qing)、遼(liao)寧(ning)等于16日出现拐点，第三(san)批次安(an)徽(hui)、湖(hu)南(nan)等于20、21日出现拐点，最(zui)后廣(guang)東(dong)、福建于23、25日出现拐点。

疫情搜索第一批次达峰地区物(wu)流人流分別(bie)修复至(zhi)疫情前(qian)的九(jiu)成(cheng)和(he)六(liu)成，第三、四(si)批次分别修复至八(ba)成、五(wu)成。截(jie)至12月30日當(dang)周，较早出现疫情搜索拐点的河北、辽宁整(zheng)車(che)貨(huo)運(yun)流量(liang)分别修复至本(ben)輪(lun)疫前水(shui)平(ping)的95%、86%，第三、四批次的安徽、福建分别修复至疫前的78%、83%；石(shi)家莊(zhuang)、沈(shen)陽(yang)的城(cheng)市(shi)地鐵(tie)客(ke)流量分别修复至疫前水平的56%、58%，合(he)肥(fei)、廈(sha)門(men)分别修复至疫前水平的50%、46%。

于12月上半月出现疫情搜索拐点的地区線(xian)下消费已有(you)所(suo)修复，近期达峰地区人流雖(sui)开始修复，但线下消费延(yan)續(xu)低(di)迷(mi)。以(yi)各地区代(dai)表(biao)連(lian)鎖(suo)餐(can)飲(yin)流水恢(hui)复強(qiang)度(du)映(ying)射(she)线下消费修复情況(kuang)，截至12月30日当周，河北代表连锁流水恢复强度较前周提(ti)升(sheng)27個(ge)百(bai)分点，辽宁、安徽、福建延续下行、较前周回落3、3、50个百分点。

疫情搜索较早达峰的地区出现人流、消费双双改善的跡(ji)象(xiang)较多，但较晚达峰地区疫后修复仍待(dai)时日。截至12月30日，第一批次疫情搜索达峰的地区（河北、北京、天(tian)津(jin)、四川(chuan)、湖北）人流及(ji)线下消费均(jun)已明(ming)顯(xian)改善，相较之(zhi)下，第三、四批次疫情搜索达峰地区（安徽、江(jiang)西(xi)、广西、福建等）人流及线下消费双双回落。

产需高(gao)頻(pin)跟(gen)蹤(zong)：工业生产普遍走弱、多数投资需求低迷，外(wai)貿(mao)出口(kou)延续下行

上遊(you)工业生产活(huo)動(dong)分化，中(zhong)游生产加(jia)快(kuai)回落。全国高爐(lu)开工率(lv)较前周回落0.04个百分点至76%，全国鋼(gang)廠(chang)盈(ying)利(li)率為(wei)21.7%、僅(jin)为去(qu)年(nian)同(tong)期的25%；全国水泥(ni)开工率加快下行、较上周下降(jiang)8.3个百分点至25.6%；瀝(li)青(qing)开工率较上周下降2.1个百分点至33.4%，但玻(bo)璃(li)产量略(lve)有回升、较上周提升0.1%；PTA、滌(di)綸(lun)長(chang)絲(si)、汽(qi)车半钢胎(tai)开工率分别较上周下降5.8、1.3、8.2个百分点至62%、53%、54%。

上游投资需求表现分化，下游地产銷(xiao)售(shou)總(zong)體(ti)水平仍低迷。多数投资需求延续走弱，比(bi)如(ru)：本周全国钢铁表觀(guan)消费量较上周減(jian)少(shao)7.3%，全国水泥出货率较上周减少6.3个百分点至41%；但反(fan)映地产竣(jun)工的玻璃的需求有所好(hao)轉(zhuan)，玻璃庫(ku)存(cun)较上周减少3.5%、玻璃期货價(jia)格(ge)较上周提升2.8%。同时，12月地产成交(jiao)延续低迷，同比回落23%、仅为去年同期水平的75%，全国二手(shou)房(fang)成交较前周回落16%。

韓(han)国出口延续負(fu)增(zeng)、我(wo)国出口集(ji)裝(zhuang)箱(xiang)运价延续下行，指向(xiang)全球(qiu)外贸活动走弱持(chi)续显现。12月前20日，韩国出口同比回落8.8%；其(qi)中無(wu)线通(tong)信(xin)設(she)備(bei)出口同比大(da)幅(fu)走弱、回落44%。上周，中国出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较前周回落2.4%，东南亞(ya)、歐(ou)洲(zhou)、地中海(hai)航(hang)线运价分别较上周回落5.2%、3.7%、2.6%。

風(feng)險(xian)提示(shi)：疫情反复，数據(ju)統(tong)計(ji)存在(zai)誤(wu)差(cha)或(huo)遺(yi)漏(lou)。

报告正(zheng)文(wen)

一、热点思考：疫后修复，各地进展(zhan)如何(he)？

近期全国疫情相关搜索开始回落，河北等疫情搜索已于12月上半月出现拐点，而福建等地近一周达峰。全国百度疫情搜索指数拐点已于12月21日出现，但各地的疫情搜索指数高峰出现时间明显分化，或指向各地疫情擴(kuo)散(san)进程不(bu)一；按各地拐点出现时间进行划分疫情演化进程，第一批次的河北、北京疫情搜索指数于12月12日达峰，第二批次的重庆、辽宁等于12月16日出现拐点，第三批次安徽、湖南等地分别于20、21日出现拐点，最后广东、福建于23、25日出现拐点。

疫情相关搜索较早出现拐点的河北、辽宁等地交通物流修复相對(dui)较好，已修复至疫前水平的九成。以交通物流修复为例(li)，截至12月30日当周，河北、辽宁整车货运流量分别较上周提升17.3%、4.8%，安徽、福建分别较上周回落3%、6.9%；同时，河北整车货运流量12月30日当周较月初(chu)提升48.7%、较前周變(bian)幅提升21.9个百分点，辽宁当周变动较前周提升5.1个百分点，而安徽、福建分别回落3.1、7.4个百分点。同时，较早出现疫情搜索拐点的河北、辽宁整车货运流量分别修复至本轮疫前水平的95%、86%，第三、四批次的安徽、福建分别修复至疫前的78%、83%。

人流修复也(ye)出现類(lei)似(si)情形(xing)，疫情搜索第一批次达峰地区人流已修复至疫前水平的六成，第三、四批次修复至疫前水平的五成。截至12月30日当周，河北、辽宁人口遷(qian)徙(xi)規(gui)模(mo)指数分别较前周提升35.1%、29.6%，安徽、福建分别较前周回落12.8%、42.9%；石家庄、沈阳地铁客运量分别较前周提升87.1%、89.5%，合肥、分别较前周回落34.7%、30%。同时，石家庄地铁客运量12月28日当周较月初提升170.7%、较前周变幅提升128个百分点，沈阳当周变动较前周变动提升34.5个百分点，而合肥、厦门分别回落33.5、29.9个百分点，市內(nei)人流仍明显受(shou)疫情抑(yi)制(zhi)。同时，石家庄、沈阳的城市地铁客流量分别修复至疫前水平的56%、58%，合肥、厦门分别修复至疫前水平的50%、46%。

于12月上半月出现疫情搜索拐点的地区线下消费已有所修复，近期达峰地区人流虽开始修复，但线下消费延续低迷。以各地区代表连锁餐饮流水恢复强度映射线下消费的修复情况，截至12月30日当周，河北代表连锁餐饮流水恢复强度较前周提升27个百分点，但辽宁、安徽、福建等地均延续下行、分别较前周回落3、3、50个百分点；同时，河北、辽宁代表连锁餐饮流水恢复强度12月30日当周分别较月初提升43、4个百分点，而安徽、福建分别回落19、38个百分点。

疫情搜索较早达峰的地区出现人流、消费双双改善的迹象较多，河北、北京、湖北等地已明显修复。河北、重庆、北京、湖北等地的市内人流和线下消费均已开始修复，市内人流分别修复至本轮疫情前水平的49%、61%、49.3%、66.7%，线下消费分别修复至本轮疫情前水平的61.3%、60.5%、41.6%、48.9%；相较而言(yan)，疫情搜索指数拐点出现时间相对较晚的广西、福建、黑(hei)龍(long)江等地市内人流、线下消费仍在快速(su)回落。

二、高频跟踪

1.物流人流追(zhui)踪：全国多地疫情扩散进程分化，人流及线下活动修复仍受抑制

全国多地疫情相关关鍵(jian)詞(ci)搜索量明显回落，个别地区疫情仍明显扩散。本周（12月25日至12月31日），全国“發(fa)燒(shao)”关键词搜索量较上周减少59%、“布(bu)洛(luo)芬(fen)”搜索量减少64%；分地区來(lai)看(kan)，前期疫情扩散较为明显的河南、天津、四川等地“发烧”搜索量降幅较大、分别较上周减少74%、70%、67%，但福建“发烧”搜索量仍明显增长、较上周環(huan)比增长20%。

各地疫情扩散进程不一下，市内人流修复明显分化。本周（12月25日至12月31日），全国26个樣(yang)本城市地铁客运量合计持续回落、较上周回落7.3%，当前地铁客运水平仅为4月疫情期间最低水平的70.3%；貴(gui)阳、常(chang)州(zhou)、蘇(su)州等地回落幅度较大、分别较上周回落52.4%、51.7%、49.5%，但前期疫情扩散明显的鄭(zheng)州、武(wu)漢(han)、北京等地已出现回升、分别较上周增长87.8%、84.3%、78.4%；反映市内人口流动力度的全国擁(yong)堵(du)延时指数由(you)降转升、较上周回升0.9%；其中北京、成都(dou)、武汉较上周回升幅度较大、分别较上周回升28%、25.4%、24%。

各线城市出行恢复强度显著下行，一线城市同比回落更(geng)为显著。上周（12月18日至12月24日），各线城市出行恢复强度显著回落，一线、新(xin)一线、二线、三线城市出行恢复强度分别较前周下降5.5、4.4、2.8、3.4个百分点。上周，各线城市出行恢复强度同比大幅走弱，一线、新一线、二线、三线城市出行恢复强度同比分别较前周下降5.7、4.4、3.3、4.2个百分点。

疫情扩散下，跨(kua)区人口流动有所走弱，国内執(zhi)行航班(ban)、全国人口迁徙规模均走弱。本周（12月25日至12月31日），国内执行航班架(jia)次回落、较上周降低8.7%，当前整体水平仅为今(jin)年7、8月的53.1%、去年同期的58.8%。本周，反映跨区域(yu)人口流动的全国迁徙规模指数进一步(bu)下行、较上周回落5.2%，为去年同期水平的75.2%；從(cong)迁入(ru)、迁出結(jie)構(gou)来看，人口迁入力度较大的城市为广州、成都、东莞(guan)，迁入人口规模分别占(zhan)全国总迁入人口规模的2%、1.9%、1.7%；迁出力度较大的城市为成都、北京、广州，迁出人口规模分别占全国总迁出人口规模的4%、3.3%、3.3%。

多数城市餐饮恢复强度有所好转，城市外賣(mai)恢复强度大幅提升。国金数字(zi)未(wei)来Lab数据显示，上周（12月18日至12月24日），反映全国各线城市餐饮商(shang)家活躍(yue)数目(mu)的餐饮恢复强度普遍好转，其中新一线、二线、三线城市分别较前周提升0.3%、0.6%、0.7%，但一线城市仍进一步下行、较前周回落1.3%。反映全国各城市活跃外卖騎(qi)手数目的城市外卖恢复强度大幅提升，一线、新一线、二线、三线城市分别较前周提升6.8%、4.8%、5%、3.6%。

代表连锁餐饮全国疫情歇(xie)业率已降至新低，但流水恢复强度依(yi)舊(jiu)低迷。国金数字未来Lab数据显示，上周（12月18日至12月24日），代表连锁餐饮全国疫情歇业率进一步回落、较前周下降9个百分点至2.3%，分地区来看，多数地区疫情歇业率均明显回落，近期疫情仍明显扩散的福建地区疫情歇业率也未明显提升。但代表连锁餐饮全国流水恢复强度仍延续低迷、仅为28.9%，與(yu)4月疫情期间的最低水平基(ji)本持平。

供(gong)應(ying)鏈(lian)运輸(shu)仍存不暢(chang)，全国货运流量再(zai)次下行。本周（12月25日至12月31日），高速公(gong)路(lu)货车通行量、铁路货运运输货物量回落、分别较上周下降1.1%、3.1%；但郵(you)政(zheng)快遞(di)开始恢复，攬(lan)收(shou)量恢复强度较上周提升15.1个百分点至117.6%、投递量恢复强度提升10.2个百分点至109.4%。上周（12月18日至12月24日），全国整车货运流量指数由升转降、较前周降低6.1%；分地区看，多数省(sheng)級(ji)地区货运流量较前周回落，但此(ci)前受疫情影(ying)响嚴(yan)重的新疆(jiang)、河北、甘(gan)肅(su)等地货运流量提升显著、分别较前周回升16.5%、12.1%、10.3%。

2.产需高频追踪：工业产需活动普遍延续走弱，出口下行壓(ya)力持续加大

钢铁需求加速走弱，钢厂盈利率仍處(chu)低位(wei)。本周（12月25日至12月31日），全国建築(zhu)钢材(cai)成交延续回落、较上周减少14.3%，全国钢铁表观消费量有所回落、较上周减少7.3%，指向钢铁需求减弱。上周（12月18日至12月24日）全国高炉开工率较前回落0.04个百分点至76%、仍处低位；同时，全国247家钢厂盈利率较前周持平、为21.7%，但盈利率仅为去年同期的25%。

水泥生产加快走弱、需求不振(zhen)致(zhi)水泥价格繼(ji)续回落。本周（12月25日至12月31日），全国水泥开工率加快下行、较上周下降8.3个百分点至25.6%，指向水泥生产加速走弱；年末(mo)水泥需求减弱，本周全国水泥出货率延续回落、较上周减少6.3个百分点至40.8%；需求不振致水泥价格持续低迷、较上周下降1.4%；对应水泥库存仍处高位、库容(rong)比较上周减少0.6个百分点至73.4%。

玻璃产需略有好转，沥青开工进一步下行。本周（12月25日至12月31日），年末趕(gan)工需求帶(dai)动玻璃库存延续回落、较上周减少3.5%；玻璃产量有所回升、本周较上周增加0.1%；玻璃市場(chang)产销好转提振玻璃期货价格明显提升、较上周提升2.8%。同时，沥青开工率延续回落、较上周下降2.1个百分点至33.4%。

中游生产表现走弱，多数中游开工率延续回落。本周（12月25日至12月31日），国内PTA开工率有所回落、较上周下降5.8个百分点至61.9%，较去年同期回落9.4个百分点；涤纶长丝开工率延续下行、较上周回落1.3个百分点至52.5%；汽车开工率有所回落、其中半钢胎开工率较上周下降8.2个百分点至53.6%，全钢胎开工率较上周下降10.5个百分点至44.7%。

全国商品(pin)房成交整体水平延续低迷，二手房成交明显回落。本周（12月25日至12月31日），30大中城市商品房成交面(mian)積(ji)季(ji)節(jie)性(xing)上行、较上周增长14.9%；12月初至今，30大中城市商品房成交同比回落22.5%，仅为去年同期水平的74.6%，整体水平延续低迷。上周（12月18日至12月24日），全国二手房成交面积较前周减少16.1%；分城市来看，12月各线城市二手成交表现均弱于11月，其中一线、二线、三线城市12月同比分别较11月回落36.7、34.7、81.2个百分点。

韩国出口同比延续负增，我国出口集装箱綜(zong)合运价指数进一步下行。12月前20日，韩国出口同比回落8.8%；分商品来看，多数商品出口延续负增，其中无线通信设备出口同比大幅走弱、同比回落43.8%，或指向全球外贸活动加速放(fang)緩(huan)仍將(jiang)延续。上周（12月18日至12月24日），中国出口集装箱运价指数CCFI延续下行、较前周回落2.4%，分航线看，东南亚、欧洲、地中海航线运价分别较上周回落5.2%、3.7%、2.6%。

经過(guo)研(yan)究(jiu)，我們(men)发现：

（1）全国疫情相关搜索开始回落，河北等疫情搜索已于12月上半月出现拐点，而福建等地近一周达峰。疫情搜索第一批次达峰地区物流人流分别修复至疫情前的九成和六成，第三、四批次分别修复至八成、五成。

（2）12月上半月出现疫情搜索拐点的地区线下消费已有所修复，但近期达峰地区人流虽开始修复，但线下消费延续低迷。疫情搜索较早达峰的地区出现人流、消费双双改善的迹象较多，但较晚达峰地区疫后修复仍待时日。

（3）上游工业生产活动分化，中游生产加快回落。上游投资需求表现分化，下游地产销售总体水平仍低迷。韩国出口延续负增、我国出口集装箱运价延续下行，指向全球外贸活动走弱持续显现。

风险提示：

1、疫情反复。疫情演繹(yi)仍存在不確(que)定(ding)性，仍需緊(jin)密(mi)跟踪各地疫情演变及对疫情防(fang)控(kong)和经济的潛(qian)在擾(rao)动。

2、数据统计误差或遗漏。一些(xie)数据指標(biao)，可(ke)能(neng)存在统计或者处理方(fang)法(fa)上的误差和偏(pian)误；部(bu)分数据结果(guo)也可能受到(dao)样本範(fan)圍(wei)、统计口徑(jing)等影响。返(fan)回搜狐(hu)，查(zha)看更多

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