诺奖得主罗伯特-席勒解释为何美股高估值下屡创新高

今年以来，美国股市经历了3月份的暴跌，而后背离实体经济状况强劲反弹，并在近期股指屡创新高。那么，究竟如何理解美国股市在经济不景气和高估值时仍然能够频频突破历史高位的反常现象呢？

针对上述问题，诺贝尔经济学奖得主罗伯特-席勒给出了自己的理解。他利用一项名为超额收益指数（ECY）的指标来向公众解释其中的奥秘。

想理解超额收益指数，读者先要了解与之相关联的另一个指标--周期性调节市盈率（CAPE）。周期性调节市盈率=实际（通货膨胀调节后）股价/10年平均美股收益。截止今年11月，美国股市的周期性调节市盈率为33，处于历史高位。这意味着，当前美国股市的平均估值极高。

超额收益指数反映了股市长期估值和利率的相互作用。该指数越高，表明股票市场越有吸引力。超额收益指数=（1/周期性调节市盈率）-10年实际利率。如前所述，美国股市当前的周期性调节市盈率为33。根据美国近10年2%的平均通货膨胀率，我们可以得出美国近10年实际利率为-1%。这样，我们就可以得到当前美国股市的超额收益指数为4%。这说明，虽然美国股市估值处于历史高位，但是其具有正的超额收益指数，具有一定的投资价值。罗伯特-席勒指出，这就是为什么美国股市在经济不景气和高估值时还能够屡创新高。

笔者对于席勒教授的解释的理解是，由于近年来美国的实际利率处于低位，尤其是今年以来利率水平更是降至零，这样股市的收益性吸引了投资者，叠加美联储向市场释放了大量的流动性，于是美国股市就获得了节节攀升的动力。

不过，笔者认为，影响股市起落的因素非常复杂，股市也不可能长期背离实体经济状况。美国股市未来3个月将面对疫情的再次恶化、各州再次采取封锁措施、联邦政府对税率调升的可能性等不利因素。从远期看，由于美元流动性泛滥导致通货膨胀率上升，从而促使美联储提高利率，这将导致上述的超额收益指数的下降，进而降低美国股市的投资价值。

综上所述，笔者认为，美国股市未来将面临再次重挫的风险，并将长期徘徊于底部。

股市有风险，投资需谨慎。个人观点，仅供参考。

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