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【kouyupingce】tongguozhinengyuyinjishuzidongduifayinshuipingjinxingpingjiafayincuowuquexiandingwei。ninengde00fenma？【yiziyijian】【yuanchengxiazai】qianglizhichixiaomiluyouqidengzhinengshebei；zhuanyerili：jiari，jieqiyishouzhangwo。jimengduizhanxiaomiejiangshi，zhongduodaojuxuanze，dapeiqilai，buduanchuangguan。彭(peng)文(wen)生(sheng)：政(zheng)府(fu)對(dui)金(jin)融(rong)機(ji)構(gou)的(de)兜(dou)底(di)不(bu)斷(duan)加(jia)強(qiang)

彭文生系(xi)中(zhong)金公(gong)司(si)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、研(yan)究(jiu)部(bu)負(fu)責(ze)人(ren)、中金研究院(yuan)執(zhi)行(xing)院長(chang)，中國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)副(fu)理(li)事(shi)长

近(jin)期(qi)，清(qing)華(hua)五(wu)道(dao)口(kou)首席经济学家论坛以(yi)“2023全(quan)球(qiu)金融動(dong)蕩(dang)與(yu)经济展(zhan)望(wang)”為(wei)主(zhu)題(ti)，在(zai)清华大(da)学五道口金融学院隆(long)重(zhong)召(zhao)開(kai)。本(ben)屆(jie)论坛由(you)清华大学五道口金融学院主辦(ban)、清华大学五道口金融学院国際(ji)金融与经济研究中心(xin)（CIFER）承(cheng)办，線(xian)上(shang)线下(xia)相(xiang)結(jie)合(he)，中英(ying)雙(shuang)語(yu)直(zhi)播(bo)，全球全網(wang)共(gong)享(xiang)。中金公司首席经济学家、研究部负责人、中金研究院院长彭文生出(chu)席论坛，主持(chi)圓(yuan)桌(zhuo)討(tao)论二(er)“全球金融动荡与中国金融市(shi)場(chang)”並(bing)圍(wei)繞(rao)主题“政府对金融机构的兜底不断加强”進(jin)行分(fen)享。

彭文生在發(fa)言(yan)中指(zhi)出，有(you)兩(liang)個(ge)方(fang)面(mian)特(te)別(bie)值(zhi)得(de)思(si)考(kao)：第(di)壹(yi)个是(shi)張(zhang)曉(xiao)燕(yan)教(jiao)授(shou)提(ti)到(dao)的這(zhe)次(ci)社(she)交(jiao)媒(mei)體(ti)的作(zuo)用(yong)。2008年(nian)的時(shi)候(hou)，有好(hao)多(duo)美(mei)国的小(xiao)銀(yin)行倒(dao)閉(bi)，但(dan)是沒(mei)有发生银行存(cun)款(kuan)擠(ji)兌(dui)，那(na)一次美国的存款保(bao)險(xian)机制(zhi)還(hai)是发揮(hui)了(le)它(ta)應(ying)有的作用。而(er)2021年时散(san)戶(hu)做(zuo)空(kong)市场事件(jian)匯(hui)總(zong)，社交媒体、智(zhi)能(neng)手(shou)机起(qi)到了很(hen)大的作用，給(gei)未(wei)來(lai)政府及(ji)全球監(jian)管(guan)机构帶(dai)来了新(xin)的挑(tiao)戰(zhan)。

第二个是应如(ru)何(he)应对社交媒体带来的恐(kong)慌(huang)傳(chuan)播產(chan)生的羊(yang)群(qun)效(xiao)应。彭文生提出的办法(fa)是全面擔(dan)保、政府兜底。因(yin)为短(duan)期內(nei)没办法，没办法阻(zu)止(zhi)社交媒体恐慌情(qing)緒(xu)的蔓(man)延(yan)。这一次美聯(lian)儲(chu)和(he)美国財(cai)政部做的事情，彭文生觀(guan)察(cha)和理解(jie)的就(jiu)是全面兜底，不僅(jin)仅是受(shou)FDIC保险的存款，没有保险，超(chao)過(guo)25萬(wan)美元(yuan)的也(ye)是得到保障(zhang)。

彭文生指出，從(cong)歷(li)史(shi)来看(kan)，政府兜底的範(fan)围、程(cheng)度(du)越(yue)来越大。但政府兜底的可(ke)能影(ying)響(xiang)也值得仔(zai)細(xi)思考，比(bi)如政府兜底使(shi)得現(xian)在預(yu)期降(jiang)息(xi)过於(yu)樂(le)观，無(wu)風(feng)险利(li)率(lv)繼(ji)續(xu)維(wei)持在較(jiao)高(gao)的水(shui)平(ping)，对于美国債(zhai)務(wu)壓(ya)力(li)、海(hai)外(wai)市场等(deng)等都(dou)會(hui)产生很多影响。

彭文生发言速(su)記(ji)：

政府对金融机构的兜底不断加强

彭文生

对美国银行动荡的事情，我(wo)也做一些(xie)補(bu)充(chong)。前(qian)面幾(ji)位(wei)專(zhuan)家都是从最(zui)近发展的回(hui)顧(gu)、原(yuan)因，未来的演(yan)變(bian)做了很好的闡(chan)述(shu)。我就講(jiang)我最近的一點(dian)体会和思考。中金研究部最近也在这方面做了很多研究，内部也有很多讨论，对最近的银行事件未来怎(zen)麽(me)演变。

我覺(jiao)得有两个方面，前面几位专家讲的之(zhi)外有两个方面值得我們(men)思考：

第一个是剛(gang)才(cai)晓燕教授提到的这次社交媒体的作用。我记得2008年的时候，那一次有好多美国的小银行倒闭，但是那一次是没有发生银行存款挤兑的，那一次美国的存款保险机制还是发挥了它应有的作用，事後(hou)看FDI實(shi)际上还是賺(zhuan)錢(qian)的。这一次爆(bao)发的是存庫(ku)的挤兑，多少(shao)年没見(jian)了，这裏(li)面當(dang)然(ran)有其(qi)他(ta)原因，但是可能一个原因是社交媒体的推(tui)动所(suo)带来的羊群效应。

我记得2021年的时候在資(zi)本市场已(yi)经有体现了，2021年散户做空市场，那也是社交媒体起的很重要(yao)的作用。不光(guang)是社交媒体，现在的智能手机。2008年发生金融危(wei)机的时候蘋(ping)果(guo)的智能手机刚刚出来，很多网上银行没有的，现在存款搬(ban)家太(tai)容(rong)易(yi)了，几秒(miao)鐘(zhong)，几分钟就搬家了，而且(qie)信(xin)息来源(yuan)很多。这一次危机从这个意(yi)義(yi)上讲对未来的政府或(huo)者(zhe)全球的监管机构带来了一个新的挑战，这方面大家有興(xing)趣(qu)的話(hua)，我们研究部策(ce)略(lve)組(zu)有一位博(bo)士(shi)，前几天(tian)发了一篇(pian)深(shen)度報(bao)告(gao)，解釋(shi)这个事情。他的报告里面列(lie)出来了，如果說(shuo)银行还没有实现損(sun)失(shi)，浮(fu)虧(kui)，矽(gui)谷(gu)银行的浮亏不是最大的，其他银行的浮亏比硅谷银行大多了，建(jian)議(yi)大家可以把(ba)这个报告找(zhao)出来看看，这是我第一个感(gan)想(xiang)，就是新的时代(dai)金融市场的动荡在數(shu)字(zi)经济、数字技(ji)術(shu)时代可能有一些新的特征(zheng)。

第二个和这个有關(guan)系，应对这樣(yang)的羊群效应，社交媒体带来的恐慌的传播，怎么办？政府怎么办？我不知(zhi)道，我能想到的就是全面担保，就是政府兜底。因为短期内没办法，没办法阻止社交媒体恐慌情绪的蔓延。这一次美联储和美国财政部做的事情，妳(ni)要讓(rang)我理解就是全面兜底，雖(sui)然在不同(tong)的时間(jian)点说话的口风不一样，有时候说不是全面兜底，但实际上客(ke)观的效果，我的观察那就是全面兜底，不仅仅是受FDIC保险的存款，没有保险，超过25万美元的也是得到保障。

也就是说这一次我们和2008年比较，如果这一次金融危机或者银行危机和2008年比较有什(shen)么差(cha)别？我感觉第一个是社交媒体，数字技术。第二个是政府兜底，比上一次更(geng)厲(li)害(hai)了。前一段(duan)时间《经济学人》雜(za)誌(zhi)还是《金融时报》有一篇文章(zhang)，就总结战后以来以美国为代表(biao)的西(xi)方国家，政府对金融行業(ye)的担保和兜底是什么样的演变，我觉得那个速率很有意思，这个兜底是不断加强的。我们一般(ban)理解，兜底在50年代、60年代、70年代，那时候政府控(kong)制比较嚴(yan)，兜底比较厉害，80年代金融自(zi)由化(hua)兜底就没那么厉害了，其实不是，政府的兜底跨(kua)越整(zheng)个70多年，不断加强，这一次就是典(dian)型(xing)的例(li)子(zi)，这个还是很值得我们思考的，就是政府兜底到底意味(wei)著(zhe)什么。

刚才前面专家也提到，我们现在看到一个很奇(qi)怪(guai)的现象(xiang)，银行出事了，利率漲(zhang)到5%了，一年多一点的时间从0到5%，这么快(kuai)的利息上升(sheng)。美国M2增(zeng)长，从2020年20%多，现在负的4%，这么大的貨(huo)幣(bi)緊(jin)縮(suo)，但是市场表现还是不錯(cuo)的。你要看美国的股(gu)市表现，看美国信用债的利差表现得不错，市场是很乐观的，怎么解释这个？当然我们可以说时候还没到，货币紧缩还要半(ban)年，还要几个月(yue)的时间，后面再(zai)来。可能也有另(ling)外一个解释，就是政府兜底对市场的风险溢(yi)價(jia)降低(di)的作用，也就是说政府兜底实际上是提高了大家的信心，如果这个邏(luo)輯(ji)是对的话是什么含(han)义？本来是货币紧缩影响经济，控制通(tong)脹(zhang)，重要的传導(dao)机制就是信用紧缩，就是金融出問(wen)题。金融確(que)实出问题了，在货币紧紧的情況(kuang)下，但是政策兜底是比较有限(xian)的限制了银行出问题对整个信用紧缩的促(cu)进作用。这背(bei)后的含义是什么？总体融资條(tiao)件就是风险溢价和无风险利率，正(zheng)常(chang)的传导机制是无风险利率起来，到一定(ding)程度金融出问题，金融出问题风险溢价起来，那时候反(fan)而不要加息了，就靠(kao)风险溢价的上升来对经济降溫(wen)，然后通胀下来。

这一次会不会出现这个情况？因为美国政府的兜底，风险溢价上升没那么快，幅(fu)度没那么高，如果是这样的话意味着什么？意味着无风险利率要升得更高，意味着现在市场下半年有三(san)次減(jian)息，这个说法可能太乐观了，政府兜底使得现在预期降息太乐观了。这又(you)有什么含义？我觉得这个对其他国家，对新兴市场有非(fei)常重要的含义。美国利率上升是因为融资成(cheng)本上升，是因为风险溢价上升还是无风险利率上升，对其他国家的含义很不一样的。如果是美国风险溢价上升，对其他国家的影响可能就没有那么大，因为投(tou)资者对美国不看好，是一个相对的表现。如果是无风险利率上升，美国国债利率的上升升得比较厉害，对其他国家的沖(chong)擊(ji)那可能就相对比较大了，所以我觉得这也是值得我们关註(zhu)的。下一步(bu)怎么演变，所以我自己(ji)的一个观点就是政府兜底，第一美国政府兜底对海外市场未来不是好的事情，因为美国的无风险利率，美联储加息不会像(xiang)市场预期的很快减息。

美国国内可能也有一个重要的含义，就是风险溢价下来，无风险利率继续往(wang)上走(zou)或者无风险利率在相当长的时间维持在高位，意味着什么？意味着金融风险的压力从私(si)人部門(men)轉(zhuan)移(yi)到政府部门了，因为无风险利率维持在比较高的水平，维持很长时间，美国的国债怎么办？最近几天大家看很多讨论，债务上限一个很重要的问题，利息支(zhi)付(fu)负担很重，如果是风险溢价起来导致(zhi)无风险利率下来，经济还是受到降温的影响，但是美国政府的债务压力小了，现在是政府兜底，私人部门的债务違(wei)約(yue)的压力小了，但是政府的债务压力就大了，这个会怎么演变？当然很多人都说不大可能，美国政府违约，但是利息支付这么高，怎么消(xiao)化？所以这些我觉得可能都是值得我们思考的，一个是社交媒体、数字经济，一个是政府兜底可能后续的影响。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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