王亚彬：破解传奇的演技秘密

<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】基(ji)於(yu)三(san)季(ji)報(bao)的(de)行(xing)業(ye)景(jing)氣(qi)度(du)評(ping)估(gu)——2019年(nian)三季报业績(ji)深(shen)度分(fen)析(xi)之(zhi)二(er)（1107）

本(ben)文(wen)以(yi)2019年三季报為(wei)依(yi)據(ju)，考(kao)察(cha)財(cai)務(wu)指(zhi)標(biao)（營(ying)收(shou)、凈(jing)利(li)潤(run)、ROE）、中(zhong)觀(guan)景气、估值(zhi)水(shui)平(ping)、基金(jin)持(chi)倉(cang)等(deng)指标，判(pan)斷(duan)各(ge)個(ge)行业的基本面(mian)以及(ji)景气度運(yun)行至(zhi)哪(na)个區(qu)間(jian)水平。

? 基于财报、估值、基金持仓、中观對(dui)比(bi)等基本面指标对于行业景气度進(jin)行全(quan)方(fang)位(wei)考量(liang)。全部(bu)A股(gu)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)2019年前(qian)三季报盈(ying)利低(di)位运行，不(bu)同(tong)行业盈利也(ye)出(chu)現(xian)明(ming)顯(xian)分化(hua)。本文以上市公司财报为依据，考察财务指标（营收、净利润、ROE等）、中观景气、估值水平、基金持仓等，得(de)到(dao)各个行业加(jia)權(quan)得分水平。總(zong)體(ti)评分最(zui)高(gao)的壹(yi)級(ji)行业依次(ci)为農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、電(dian)子(zi)、电气設(she)備(bei)、非(fei)銀(yin)金融(rong)、公用(yong)事(shi)业、食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、建(jian)築(zhu)裝(zhuang)飾(shi)等。

? 业绩指标發(fa)生(sheng)好(hao)轉(zhuan)、景气度觸(chu)底(di)回(hui)升(sheng)的行业：主(zhu)要(yao)集(ji)中飼(si)料（受(shou)到禽(qin)畜(chu)養(yang)殖(zhi)盈利改(gai)善(shan)的驅(qu)動(dong)）、專(zhuan)业工(gong)程(cheng)（大(da)型(xing)基建項(xiang)目(mu)落(luo)地(di)）、其(qi)他(ta)电子（部分受益(yi)于5G、物(wu)聯(lian)網(wang)等拉(la)动）、燃(ran)气、家(jia)用輕(qing)工、醫(yi)療(liao)服(fu)务等細(xi)分領(ling)域(yu)，預(yu)計(ji)医疗服务、饲料、专业工程、燃气等领域盈利改善持續(xu)性(xing)較(jiao)強(qiang)。在(zai)上市公司整(zheng)体盈利下(xia)行的背(bei)景下，絕(jue)大多(duo)數(shu)行业2018年或(huo)2019年中报的基本面指标落入(ru)相(xiang)对较低的区间內(nei)，而(er)进入三季度之後(hou)而有(you)部分行业的景气度已(yi)經(jing)達(da)到底部並(bing)且(qie)開(kai)啟(qi)新(xin)一輪(lun)的上行周(zhou)期(qi)，這(zhe)種(zhong)驱动力(li)可(ke)能(neng)來(lai)自(zi)行业自身(shen)供(gong)給(gei)需(xu)求(qiu)不匹(pi)配(pei)、產(chan)业政(zheng)策的刺(ci)激(ji)或者(zhe)是(shi)新舊(jiu)产业的交(jiao)替(ti)。

? 景气得以延(yan)续的行业集中在以下板(ban)塊(kuai)：金融（券(quan)商、保(bao)險(xian)、银行）、必(bi)選(xuan)消(xiao)費(fei)（食品加工、生物制(zhi)品、专业零(ling)售(shou)）、國(guo)防(fang)軍(jun)工（航(hang)空(kong)装备）、电源(yuan)设备、儀(yi)器(qi)仪表(biao)、科(ke)技(ji)龍(long)頭(tou)（计算(suan)機(ji)设备、通(tong)信(xin)设备、电子制造(zao)）、逆(ni)周期板块（电力、建筑装饰）、采(cai)掘(jue)服务等，净利润和(he)ROE等指标延续了(le)中报改善的趨(qu)勢(shi)。金融板块业绩保持高增(zeng)長(chang)为整体A股盈利帶(dai)来一定(ding)的支(zhi)撐(cheng)；必选消费板块的业绩依然(ran)保持向(xiang)好的趋势，主要体现在食品加工、生物制品等；逆周期板块如(ru)公用事业（电力）、建筑装饰（基礎(chu)建设）行业三季报业绩表现相对穩(wen)健(jian)；电气设备板块内部盈利分化较为明显，光(guang)伏(fu)领域的公司在经歷(li)過(guo)2018年的产业政策打(da)壓(ya)之后逐(zhu)漸(jian)走(zou)上正(zheng)軌(gui)，龙头公司中报和三季报业绩表现亮(liang)眼(yan)；电子板块内部的电子制造业绩改善最为明显。

?业绩高位回落，景气度有所(suo)下移(yi)的行业：部分行业在经历了一段(duan)時(shi)间的盈利改善之后出现回落，代(dai)表性行业有饮料制造和水泥(ni)制造，这兩(liang)个细分领域是近(jin)两年来景气度较高且较为持久(jiu)的行业，但(dan)是净利润增速(su)在連(lian)续数个季度的好转之后出现放(fang)緩(huan)，预计其ROE改善也將(jiang)出现一定程度的弱(ruo)化。

?业绩與(yu)景气度均(jun)持续下行的板块：在地产投(tou)資(zi)以及供给側(ce)改革(ge)的拉动下，房(fang)地产、资源品類(lei)以及能源开采类的盈利指标在过去(qu)幾(ji)年持续向好，但由(you)于经濟(ji)下行压力较大，这些(xie)行业的景气度逐渐落入下行区间，预计未(wei)来景气度也将保持下行趋势。鋼(gang)鐵(tie)、化學(xue)原(yuan)料、煤(mei)炭(tan)开采、石(shi)油(you)化工等与上遊(you)资源品联系(xi)緊(jin)密(mi)的行业业绩已经连续几个季度保持負(fu)增长，地产行业單(dan)季度盈利增长也出现了持续放缓。

?财务指标落入底部，经营压力较大的领域：汽(qi)車(che)、紡(fang)織(zhi)服装、傳(chuan)媒(mei)行业的财务指标与历史(shi)值相比處(chu)于極(ji)低位置(zhi)。纺织服装板块需求端(duan)承(cheng)压，业绩增长接(jie)近历史底部，景气度持续萎(wei)靡(mi)。传媒行业营收端和盈利端依然底部震(zhen)蕩(dang)。

風(feng)险提(ti)示(shi)：上市公司业绩波(bo)动，海(hai)外(wai)经济波动

目錄(lu)

01

行业总覽(lan)——基本面指标景气度评分

本文以2019年三季报的财务指标为依据，考察行业营业收入（創(chuang)收能力）、净利润（盈利能力）、ROE（盈利質(zhi)量）、中观景气（行业趋势）、估值水平、公募(mu)基金持仓等六(liu)个指标的情(qing)況(kuang)，并给予(yu)相應(ying)的权重(zhong)，得到各个行业的加权平均得分，由此(ci)篩(shai)选出景气度向上的行业。以下对于财务指标量化评分标準(zhun)做(zuo)出說(shuo)明：

☆ 基本面指标是根(gen)据2019年三季报财务情况得到：如净利润评分步(bu)驟(zhou)为，首(shou)先(xian)计算得到2019Q3净利润累(lei)计同比增速与2019H1净利润累计同比增速的差(cha)值，然后根据一级行业净利润增速差值计算離(li)散(san)程度得到各个行业的方差，最終(zhong)根据行业方差分布(bu)给与“-2、-1、0、1、2”五(wu)檔(dang)评分。

☆ 估值水平、基金仓位评分：首先计算各个行业指标与上期相比的變(bian)化程度，再(zai)根据变化程度的分布情况给与“-2、-1、0、1、2”五档评分。

☆ 中观指标评分則(ze)是根据行业景气观察周报对于各个行业的跟(gen)蹤(zong)进行评判得到。

☆对于以上指标賦(fu)予相应的权重，最终得到每(mei)个行业的加权平均得分。

☆僅(jin)仅对于行业做出景气评分測(ce)算，不代表推(tui)薦(jian)建議(yi)。

总体评分最高的行业依次为农林牧渔、电子、电气设备、非银金融、公用事业、食品饮料、建筑装饰等。

02

景气分化——二级行业景气趋势

1、触底回暖(nuan)：专业工程、燃气、饲料、轻工等

在上市公司整体盈利下行的背景下，绝大多数行业2018年或2019年一季度的基本面指标落入相对较低的区间内，而进入二、三季度之后而有部分行业的景气度已经达到底部并且开启新一轮的上行周期，这种驱动力可能来自行业自身供给需求不匹配、产业政策的刺激或者是新旧产业的交替。

通过对比分析二级行业盈利情况，业绩指标发生好转、景气度触底回升的行业主要集中在饲料（受到禽畜养殖盈利的驱动）、专业工程（大型基建项目落地）、其他电子（部分受益于5G、物联网等拉动）、燃气、家用轻工、医疗服务等细分领域，预计医疗服务、饲料、专业工程、燃气等领域盈利改善持续性较强。

饲料行业盈利趋势与禽畜养殖业盈利周期具(ju)有一定的相關(guan)性，目前禽畜养殖业的盈利自二季度开始(shi)改善，饲料行业业绩也隨(sui)之发生走出底部，前三季度累计净利润同比增速达到43.9%。目前来看(kan)，供需失(shi)衡(heng)導(dao)致(zhi)的禽畜價(jia)格(ge)具有保持高位的动力，预计饲料行业的盈利将繼(ji)续保持回暖趋势。

专业工程2019Q3/2019H1净利润累计同比增速为-9.2%/-4.1%，在中报达到了盈利低點(dian)之后逐渐改善。從(cong)基建项目審(shen)批(pi)进度来看，近期基建项目数量和投资額(e)均出现好转趋势，部分建筑类龙头公司三季度訂(ding)单情况表现良(liang)好，预计未来企(qi)业的收入端也會(hui)随之改善。

燃气行业2019Q3/2019H1净利润累计同比增速为-19.6%/-26.8%，进入四(si)季度北(bei)方地区已经进入冬(dong)季，天(tian)然气价格出现了季節(jie)性上漲(zhang)，预计四季度燃气行业的盈利将保持改善趋势。

轻工制造板块三季报盈利跌(die)幅(fu)收窄(zhai)至-17.7%，相比中报出现些許(xu)好转，资产开支意(yi)願(yuan)下降(jiang)至冰(bing)点，产能收縮(suo)跡(ji)象(xiang)较为明显。细分行业中包(bao)装印(yin)刷(shua)、造紙(zhi)和家用轻工板块盈利相比中报出现好转；由于纸价较为低迷(mi)，造纸行业的营收和盈利承压，随著(zhu)(zhe)四季度传統(tong)需求旺(wang)季的到来，造纸行业盈利可能会一定程度的好转；而包装行业盈利跌幅收窄可能是因(yin)为原材(cai)料价格下降。

2、延续改善：金融、必选消费、逆周期、计算机设备、军工

參(can)考三季报业绩以及行业景气度的变化，金融（券商、保险、银行）、必选消费（食品加工、生物制品、专业零售）、国防军工（航空装备）、电源设备、仪器仪表、科技龙头（计算机设备、通信设备、电子制造）、逆周期板块（电力、建筑装饰）、采掘服务的行业延续了改善趋势。

金融板块：银行、券商、保险等行业盈利表现较好，金融板块带来的利润体量接近上市公司的利润总量的一半(ban)，为整体A股盈利增长带来一定的支撑。银行、券商、保险三季报累计盈利同比增速分別(bie)达到7.5%、70.4%、77.5%，相比中报盈利进一步改善，二级市場(chang)回暖以及权益投资收益的增加是券商业绩回暖的主要原因。

必选消费板块的业绩依然保持向好的趋势，主要体现在食品加工、生物制品、医疗器械(xie)专业零售等领域。食品加工行业2019年中报显示ROE（TTM）已经攀(pan)升至21.3%，处于眾(zhong)多二级行业的前位，已经连续多个季度持续改善；盈利端增长也保持在相对高位，尤(you)其是調(tiao)味(wei)品和乳(ru)制品的业绩增长稳健。生物制品、医藥(yao)商业的三季报盈利累计同比增速分别达到41.2%、22.3%，其ROE也高于非金融A股的ROE水平。

国防军工行业景气度持续上行，基本面指标持续改善。三季报累计净利润增速回升至39.4%，ROE缓慢(man)提升至3.1%，盈利能力有所好转；细分领域中，航空装备业绩表现突(tu)出。

逆周期板块：公用事业（电力）、建筑装饰（基础建设）行业三季报业绩表现相对稳健，净利润均保持雙(shuang)位数增长。电力行业盈利延续了2018年的高增长，三季报累计盈利增速达到25.8%，主要原因在于煤炭价格下移使(shi)得主营成(cheng)本降低；基础建设板块中报业绩增速为16.2%，相比中报进一步改善，是建筑装饰行业表现较好的细分行业，其中龙头建筑公司订单和收入情况表现较好。

科技相关：通信设备行业在5G建设的带动下逐渐进入业绩釋(shi)放期，主设备商、射(she)頻(pin)领域等盈利相对较好。根据三大运营商的资本开支开支计劃(hua)，由于目前处于4G和5G建设的交替階(jie)段，2018年资本开支下滑(hua)至2015年以来的最低点，仅为2911億(yi)元(yuan)，预计2019年和2020年资本开支将逐年攀升，分别为3336亿元和4386亿元。运营商资本开支擴(kuo)大将会对行业收入带来保障(zhang)。

电子板块内部的电子制造业绩领先改善，一方面是三季度是电子行业的传统消费旺季，另(ling)一方面是5G上游基础建设开展(zhan)增加了PCB、射频等的需求。

计算机设备行业累计盈利增速分别达到69.0%，行业景气度得以延续。从细分领域来看，医疗信息(xi)化、雲(yun)计算、计算机设备等行业景气度相对较高。同时，计算机行业较为依賴(lai)创新研(yan)发，前期研发费用占(zhan)营收比高的龙头公司业绩释放潛(qian)力较大。

电气设备板块内部盈利分化较为明显，光伏领域的公司在经历过2018年的产业政策打压之后逐渐走上正轨，龙头公司中报和三季报业绩表现亮眼，尤其是三季度国内光伏旺季需求启动，相应上市公司的盈利持续改善。

3、高位回落：航运、水泥制造、饮料制造、通用机械

部分行业在经历了一段时间的盈利改善之后出现回落，代表性行业有饮料制造和水泥制造，这两个细分领域是近两年来景气度较高且较为持久的行业，净资产收益率(lv)已经修(xiu)復(fu)至历史高点。但是净利润增速在连续数个季度的好转之后出现放缓，预计其ROE改善也将出现一定程度的弱化。

建筑材料行业2019Q3/2019H1/2019Q1累计盈利增速分别为21.6%/26.7%/65.9%，业绩出现较快(kuai)的回落，主要原因是水泥和玻(bo)璃(li)等建材价格高位震荡，景气度出现一定的下滑；建材行业ROE（TTM）依然高达16.1%，与2006年以来的历史值相比已经达到94.4%的百(bai)分位数，由于ROE变动总是略滯(zhi)后于净利润增速的变化，预计未来建材行业ROE可能会出现拐(guai)点向下。

饮料制造行业盈利增速依然处在高位但是已经连续三个季度出现放缓，主要受到白(bai)酒(jiu)板块业绩增势放缓的影(ying)響(xiang)；2019Q3饮料制造行业ROE（TTM）已经达到23.1%，处于众多二级行业的首位，目前存(cun)在下修的可能性。

三季度航运板块的盈利增速高位回落，可能是受到全球(qiu)经济不景气带来的需求下行；通用机械行业的盈利也出了一定程度的回落。

4、持续下行：钢铁、煤炭、石油化工、地产开发

在地产投资以及供给侧改革的拉动下，房地产、建材类以及能源开采类的盈利指标在过去几年持续向好，但由于经济下行压力较大，这些行业的景气度逐渐落入下行区间，预计未来景气度也将保持下行趋势。钢铁、化学原料、煤炭开采、石油化工等与上游资源品联系紧密的行业业绩已经连续几个季度保持负增长，地产行业单季度盈利增长也出现了持续放缓。

钢铁和化工行业在2016年以来的環(huan)保限(xian)产等供给侧改革的推动下盈利能力得到显著提升，而目前在前期高基数的基础下业绩增长回歸(gui)平淡(dan)。钢铁/化工行业2019年三季报累计净利润增速回落至-42.0%/-20.8%，延续了一季度以来下行的趋势，ROE水平自2018年三季度以来快速下降。在供给侧改革力度相对弱化以及需求端難(nan)以提振(zhen)的情况，钢铁和化工行业的盈利可能会进一步趋缓，ROE会逐步回归至合(he)理(li)水平。

煤炭开采、石油开采行业2019年三季报累计业绩增速已经分别回落至3.4%、4.7%，而去年同期业绩增速分别达到17.4%和113.8%，主要原因在于原油、煤炭等大宗(zong)资源品价格增势減(jian)弱。而在目前全球经济增长乏(fa)力的情况，国際(ji)原油和动力煤价格很(hen)难出现明显改善，预计煤炭开采、石油开采等行业的景气度将进一步回落。

部分行业具有明显的传统经济周期的特(te)征(zheng)，特别是与房地产产业鏈(lian)相关的行业在国内投资持续放缓的背景下，营收端和盈利端均出现明显承压。房地产行业三季报累计净利润增速已经下降至13.6%，去年同期为40.0%，同时净资产收益率处于高位震荡；从今(jin)年前9个月(yue)的房地产投资情况来看，地产行业继续扩張(zhang)的意愿已经出现明显收斂(lian)。随着商品房銷(xiao)售面積(ji)增长持续低位运行，预计地产行业的盈利会进一步受挫(cuo)。

5、底部震荡：汽车整车、纺服、传媒

部分二级行业的财务指标百分位数已经落入非常(chang)低的区间，如汽车、纺织服装、传媒行业的财务指标与历史值相比处于极低位置。

作(zuo)为可选消费代表性行业之一的汽车板块，三季报累计盈利跌幅为-28.5%，Q3业绩将在去年同期低基数的基础下出现小(xiao)幅反(fan)彈(dan)，但整体依然处于低位。整车板块和汽车服务板块三季报累计盈利增速分别下行至-35.8%和-55.5%。

纺织服装板块需求端承压，业绩增长接近历史底部，景气度持续萎靡。2019年三季报纺服行业累计净利润增速回落至-20.0%，处于2006年以来7.5%的分位数，较为接近历史低点；行业存貨(huo)周转率已经连续5个季度出现下行，目前已经回落至225%，应收賬(zhang)款(kuan)周转率也出现进一步趋缓，行业经营压力进一步加大。

传媒行业整体营收端和盈利端依然处于底部震荡，三季报净利润增速跌至-39.1%，存量商譽(yu)仍(reng)需消化，整个板块的基本面压力依然存在。

03

总結(jie)——关註(zhu)触底回升和延续改善的领域

基于财报、估值、基金持仓、中观对比等基本面指标对于行业景气度进行全方位考量。全部A股上市公司2019年前三季报盈利低位运行，不同行业盈利也出现明显分化。本文以上市公司财报为依据，考察财务指标（营收、净利润、ROE等）、中观景气、估值水平、基金持仓等，得到各个行业加权得分水平。总体评分最高的一级行业依次为农林牧渔、电子、电气设备、非银金融、公用事业、食品饮料、建筑装饰等。

业绩指标发生好转、景气度触底回升的行业：主要集中饲料（受到禽畜养殖盈利改善的驱动）、专业工程（大型基建项目落地）、其他电子（部分受益于5G、物联网等拉动）、燃气、家用轻工、医疗服务等细分领域，预计医疗服务、饲料、专业工程、燃气等领域盈利改善持续性较强。

景气得以延续的行业集中在以下板块：金融（券商、保险、银行）、必选消费（食品加工、生物制品、专业零售）、国防军工（航空装备）、电源设备、仪器仪表、科技龙头（计算机设备、通信设备、电子制造）、逆周期板块（电力、建筑装饰）、采掘服务等。

业绩高位回落，景气度所有下移的行业：部分行业在经历了一段时间的盈利改善之后出现回落，代表性行业有饮料制造和水泥制造，这两个细分领域是近两年来景气度较高且较为持久的行业，但是净利润增速在连续数个季度的好转之后出现放缓，预计其ROE改善也将出现一定程度的弱化。

业绩与景气度均持续下行的板块：在地产投资以及供给侧改革的拉动下，房地产、资源品类以及能源开采类的盈利指标在过去几年持续向好，但由于经济下行压力较大，这些行业的景气度逐渐落入下行区间，预计未来景气度也将保持下行趋势。

财务指标落入底部，经营压力较大的领域：汽车、纺织服装、传媒行业的财务指标与历史值相比处于极低位置。纺织服装板块需求端承压，业绩增长接近历史底部，景气度持续萎靡。传媒行业营收端和盈利端依然底部震荡。

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