【招商策略】如何看待近期红利指数的强势表现-——金融市场流动性与监管动态周报（0509）

【招商策略】如何看待近期红利指数的强势表现?——金融市场流动性与监管动态周报（0509）

今年以来随着“中特估”概念逐渐被市场重视，大盘价值指数近期领涨，以上证红利指数、中证红利指数为代表的红利类超额收益显著。红利策略是“震荡市中的减震器”，在震荡市与熊市中优势明显。当前在经济分化式复苏、持续性存疑的背景下，投资者对红利策略的关注度提升；“中特估”行情向传统行业扩散或是近期红利指数加速上涨的主要动力。往后去看，在数字经济浪潮、国企改革和中特估逻辑的加持下，A股市场有望演绎小盘成长与大盘价值齐飞的风格，其中“中特估”主线对红利指数具有提振作用。

核心观点

?如何看待近期红利指数的强势表现？随着“中特估”概念逐渐被市场重视，近期大盘价值指数领涨，以上证红利指数、中证红利指数为代表的红利类超额收益显著。红利策略是“震荡市中的减震器”，在震荡市与熊市中优势明显。红利指数由现金股息率高、分红比较稳定的股票组成，高股息往往意味着公司具有稳定的盈利能力，财务状况良好，从而支持较高的股利支付。红利指数具备低估值、高分红属性，叠加近期经济复苏预期有所弱化，红利策略防御价值凸显。此外，红利指数中大部分成分股为央国企，与“中特估”重叠度较高，“中特估”政策主线将对红利策略形成提振作用。

?货币政策与利率：上周（5/4-5/5）央行公开市场净回笼6910亿元，未来一周将有360亿元逆回购到期。货币市场利率下行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模下降，发行利率均下行。截至5月5日，R007下行62.8bp，DR007下行59.6bp，1年期国债收益率下行2.5bp，10年期国债收益率下行4.8bp，同业存单发行规模减少2930.2亿元，1M/3M/6M同业存单利率均下行。

? 资金供需：资金供需：二级市场可跟踪资金转为净流入。北上资金流出，净流出8.1亿元；融资余额上升，融资资金净买入68.1亿元；ETF净流入31.5亿元；新成立偏股类公募基金份额减少。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模下降。

? 市场情绪：上周国内投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

?市场偏好：行业偏好上，食品饮料、银行、电子获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入白酒、医疗器械及服务、工业互联网，融资资金加仓白酒、储能、光伏。宽指ETF申赎参半，其中双创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。净申购最高的为华夏上证科创板50ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司ETF。

? 海外变化：美国4月Markit制造业及服务业PMI反弹，4月Markit制造业PMI终值为50.2，略低于市场预期的50.4，高于前值49.2。4月新增非农就业25.3万人，高于彭博一致预期的18.5万人，美国劳动力市场总体仍具韧性，市场预期美联储6月停止加息的概率为82.28%。

? 风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

流动性专题

※ 如何看待近期红利指数的强势表现？

今年以来红利指数的超额收益显著。去年年底“中特估”概念由证监会主席易会满首次提出，今年随着“中特估”概念逐渐被市场重视，大盘价值指数近期领涨，以上证红利指数、中证红利指数为代表的红利类指数也持续走高，截至5月8日，上证红利和中证红利指数年内涨幅分别高达19.13%、14.76%，均显著超越万得全A指数表现（同期涨幅5.41%），超额收益明显。

红利策略是震荡市中的减震器，在震荡市与熊市中优势明显。红利指数由现金股息率高、分红比较稳定的股票组成，高股息往往意味着公司具有稳定的盈利能力，财务状况良好，从而支持较高的股利支付。除此之外，股息率高的公司估值一般比较低，投资价值较高，在震荡市和熊市中收益更为稳健，因此红利指数往往在震荡市和熊市中能获得超额收益。将万得全A指数作为基准，将市场划分为牛市、熊市和震荡市，在不同市场行情下对红利指数的走势进行研究。可以发现，在2010年至今的牛市中，上证红利和中证红利指数往往跑输市场大盘；而在震荡市中，红利指数可以跑赢万得全A指数，在2016.07-2018.01区间优势明显；在市场快速下跌中，红利指数均展现出较强的抗跌性，超额收益显著。

近期而言，在经济分化式复苏、持续性存疑的背景下，投资者对红利策略的关注度提升。宏观经济方面，中国4月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为49.2％、56.4％和54.4％，制造业PMI不及预期，服务业、建筑业PMI依然在高位，经济“分化式复苏”。政策方面，4月政治局会议肯定了“三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复”，但同时指出“当前经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，整体来看，会议对经济的评估比较中性，虽然出台强刺激性政策的可能性较小，但政策全面转向的可能性也不高。经济预期不确定，而高分红企业往往意味着充足的现金流和相对稳定的业绩，高股息策略更加受到市场关注。

不过相比之下，“中特估”行情向传统行业扩散或是近期红利指数加速上涨的主要动力。红利指数的权重行业包括银行、交运、煤炭、钢铁等高股息行业，这些行业也是央国企上市公司较为集中的行业，因此在红利指数中，大部分成分股为央国企，与“中特估”重叠度较高。此外，近期三只央企指数基金即将集中发售，上海证券交易所拟于5月11日下午举办“发现央企投资价值促进央企估值回归”业务交流会暨国新央企股东回报ETF宣介会。在一系列事件的密集催化之下，“中特估”引领的估值修复行情从前期的数字经济领域扩散至传统行业，红利指数受益加速上涨。

往后去看，在数字经济浪潮、国企改革和中特估逻辑的加持之下，A股市场有望演绎小盘成长与大盘价值齐飞的风格。其中，在中特估的投资主线下最为受益的可能是有基本面支撑的低估值央企龙头，上市央企的权重行业包括银行、通信、电力、保险、煤炭、交运等低估值偏价值的行业，且这些行业的上市央企相比民企存在明显的估值折价，中特估下存在价值重估空间。另外，这些行业与A股大盘价值风格的成分股行业分布高度重合，所以从中长期角度来看，机构布局中特估主线有利于A股的大盘价值风格，也有利于红利指数的表现。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（5/4-5/5）央行公开市场净回笼6910亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购360亿元，同期有7270亿元央行逆回购到期，未来一周将有360亿元逆回购到期。

货币市场利率下行，R007与DR007利差缩小；短、长端国债收益率下行，期限利差缩小。截至5月5日，R007为1.74%，较前期下行62.8bp，DR007为1.72%，较前期下行59.6bp，两者利差缩小3.3bp至0.02%。1年期国债到期收益率下降2.5bp至2.12%，10年期国债到期收益率下降4.8bp至2.73%，期限利差缩小2.3bp至0.61%。

同业存单发行规模下降，发行利率均下行。上周（5/4-5/5）同业存单发行186只，较上期减少278只；发行总规模1385.3亿元，较上期减少2930.2亿元；截至5月5日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-9.4bp、-5.7bp、-8.8bp至2.29%、2.48%、2.56%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（5/4-5/5）新成立偏股类公募基金92.4亿份，较前期减少75.6亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入31.5亿元。上周整个市场融资净买入68.1亿元，从前期净流出转为净流入，截至5月5日，A股融资余额为15207.2亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为8.1亿元，净卖出额较前期收窄57.7亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（5/4-5/5）IPO融资金额回落至64.2亿元，共有6家公司进行IPO发行，截至5月5日公告，未来一周将有10家公司进行IPO发行，计划募资规模63.3亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持34.0亿元；公告的计划减持规模104.6亿元，较前期下降。

限售解禁市值为1207.4亿元（首发原股东限售股解禁1052.8亿元，首发一般股份解禁105.5亿元，定增股份解禁44.4亿元，其他4.7亿元），较前期上升。未来一周解禁规模下降至647.6亿元（首发原股东限售股解禁438.5亿元，首发一般股份解禁5.6亿元，定增股份解禁185.7亿元，其他17.9亿元）。

市场情绪

（1）市场情绪

上周（5/4-5/5）融资买入额为1707.0亿元；截至5月5日，占A股成交额比例为8.2%，较前期上升，投资者交易活跃度增强，股权风险溢价上升。

上周（5/1-5/5）标普500指数上涨0.1%，纳斯达克指数下跌0.8%。上周VIX指数回升，较前期（4月28日）上升1.4点至17.2，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（5/4-5/5）各类风格指数及大类行业换手率均下降当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（95.5%）、科创50（75.6%）、金融（50.3%）、中证1000（37.8%）、上证50（30.1%）。

投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（5/4-5/5）食品饮料、银行、电子获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出8.1亿元，净买入规模较高的行业为食品饮料、银行、非银金融，买入金额分别为26.3亿元、19.3亿元、13.0亿元。净卖出规模较高的行业是计算机、电力设备、家用电器等行业。融资资金净流入68.1亿元，净买入规模较高的行业为传媒（+26.7亿元）、家用电器（+6.3亿元）、交通运输（+4.7亿元）等行业，净卖出环保（-1.1亿元）、汽车（-0.9亿元）、通信（-0.5亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（5/4-5/5）北上资金净流入规模较高的为白酒（18.3亿元）、医疗器械及服务（8.5亿元）、工业互联网（8.3亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（3.3亿元）、储能（2.9亿元）、光伏（2.8亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为贵州茅台（+19.3亿元）、工业富联（+8.7亿元）、潍柴动力（+6.2亿元）等；净卖出规模较高的为格力电器（-16.0亿元）、中远海控（-6.6亿元）、宁德时代（-5.3亿元）等。融资净买入规模较高的为格力电器（+4.3亿元）、掌趣科技（+3.9亿元）、三七互娱（+3.1亿元）等；净卖出规模较高的为浪潮信息（-2.8亿元）、中科曙光（-2.6亿元）、寒武纪-U（-2.4亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（5/4-5/5）ETF净申购，当周净申购72.2亿份，宽指ETF申赎参半，其中双创50ETF申购较多，上证50ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净赎回2.6亿份；创业板ETF净申购3.4亿份；中证500ETF净赎回1.7亿份；上证50ETF净赎回6.3亿份。双创50ETF净申购3.4亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购39.4亿份；消费行业净赎回5.2亿份；医药行业净申购7.8亿份；券商行业净赎回26.3亿份；金融地产行业净申购8.3亿份；军工行业净申购1.7亿份；原材料行业净赎回0.4亿份；新能源&智能汽车行业净申购1.8亿份。

上周（5/4-5/5）股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证科创板50ETF（+33.9亿份），国联安中证全指半导体ETF（+16.5亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（-12.3亿份），华宝中证全指证券ETF（-10.3亿份）次之。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5%-5.25%，符合预期。美联储主席鲍威尔表示，难以确定信贷紧缩对利率的影响有多大，原则上我们无需加息至太高的水平；我们正在持续评估利率是否具有足够限制性；无法确定是否已经达到足够限制性的水平；信贷收紧加剧了评估的复杂性，增加了不确定性。

欧洲央行将主要再融资利率、存款利率、边际贷款利率分别上调25个基点至3.75%、3.25%和4.0%。欧洲央行行长拉加德表示，不会暂停加息欧洲央行的加息是一个旅程，目前还没有到达终点。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性有所下降。截至5月5日，FRA-OIS利差为35.88bp，较前期（4月28日）上升5.6bp，处于2010年以来的87.1%分位。截至5月5日，彭博美国政府债券流动性指数上升至2.7。

（3）海外重要经济数据

美国4月Markit制造业及服务业PMI反弹。美国4月Markit制造业PMI终值为50.2，略低于市场预期的50.4，高于前值49.2。标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，美国制造业PMI在经历了4个月的下滑后，于3月份企稳。这种好转在一定程度上与供应链情况的大幅改善有关。

美国劳动力市场总体仍具韧性。4月新增非农就业25.3万人，高于彭博一致预期的18.5万人。失业率下降0.1pct至3.4%，低于彭博一致预期的3.6%，位于历史低位；小时工资同比增长4.45%，仍然远高于美联储的目标。

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