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daliangneizhishudianjingxuantongsuxiaoshuojingxuanzhutigaobieshuhuangshoujibibeiyueduruanjianchexingzhanshi，cheliangcanshu，baoyangyuyue，sdianzuixinxinxi，bizhixiazaiwuVIP，ziyoujishijiaoyitongmingduanyoudezhengbanticaiyinjin，Qmenghuarenshedaigeiwanjiaquanxindemaoxiantiyan;redianzixun：xingyezhengcexinximeirijiedu，jinzaizhangkong“回(hui)血(xue)”3600億(yi)！這(zhe)類(lei)基(ji)金(jin)再(zai)受(shou)青(qing)睞(lai)

來(lai)源(yuan)：中(zhong)國(guo)基金報(bao)

隨(sui)著(zhe)去(qu)年(nian)末(mo)債(zhai)市(shi)大(da)跌(die)、凈(jing)值(zhi)回撤(che)、债基規(gui)模(mo)萎(wei)縮(suo)，今(jin)年以(yi)来债券(quan)型(xing)基金已(yi)經(jing)連(lian)續(xu)三(san)個(ge)月(yue)資(zi)金净回流(liu)，资金“回血”接(jie)近(jin)3600亿元(yuan)。新(xin)發(fa)债基、存(cun)量(liang)债券型ETF、债基創(chuang)新產(chan)品(pin)疊(die)(die)出(chu)等(deng)，都(dou)為(wei)今年债市“回血”貢(gong)獻(xian)了(le)增(zeng)量资金。

多(duo)位(wei)業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)表(biao)示(shi)，在(zai)去年末债市大跌期(qi)間(jian)，機(ji)構(gou)资金整(zheng)體(ti)贖(shu)回了债基，随着今年债市企(qi)穩(wen)和(he)债基收(shou)益(yi)率(lv)走(zou)高(gao)，资金再度(du)出現(xian)回流债券型基金的(de)趨(qu)勢(shi)。雖(sui)然(ran)债基规模在恢(hui)復(fu)，但(dan)目(mu)前(qian)机构客(ke)戶(hu)的風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)仍(reng)然偏低(di)，投(tou)资結(jie)构上(shang)更(geng)青睐现金理(li)財(cai)型产品，偏中短(duan)久(jiu)期、高信(xin)評(ping)、高流動(dong)性(xing)资产更受歡(huan)迎(ying)，机构资金今年預(yu)期收益率降(jiang)溫(wen)於(yu)3%-4%之(zhi)间，對(dui)产品的投资集(ji)中度和回撤管(guan)理也(ye)更为重(zhong)視(shi)。

债基再獲(huo)“青睐”

连续三个月“回血”近3600亿

今年以来，债券型基金已经连续三个月资金净回流。中基協(xie)數(shu)據(ju)顯(xian)示，截(jie)至(zhi)2023年4月末，债券型基金规模達(da)到(dao)4.37萬(wan)亿元，比(bi)今年1月份(fen)债基规模低點(dian)增加(jia)3592.9亿元，规模增幅(fu)近9%，且(qie)出现连续三个月规模的增長(chang)。

多位接受記(ji)者(zhe)采(cai)訪(fang)的公(gong)募(mu)人士表示，在去年债市大跌期间，部(bu)分(fen)銀(yin)行(xing)理财、保(bao)险等机构资金整体赎回了债基，今年以来理财规模在逐(zhu)漸(jian)恢复，债基也陸(lu)续出现了资金的回流。

宏(hong)利(li)集利债基金经理李(li)宇(yu)璐(lu)表示，债券型基金产品具(ju)有(you)相(xiang)对稳健(jian)和可(ke)持(chi)续的风格(ge)特(te)点，经歷(li)了去年的理财負(fu)反(fan)饋(kui)之後(hou)，2023年3月以来，理财规模無(wu)論(lun)是(shi)日(ri)開(kai)产品、定(ding)开产品均(jun)逐步(bu)起(qi)稳，同(tong)時(shi)叠加4月以来的经濟(ji)基本(ben)面(mian)相關(guan)高頻(pin)数据超(chao)预期下(xia)滑(hua)后，貨(huo)幣(bi)政(zheng)策(ce)发揮(hui)逆(ni)周(zhou)期調(tiao)節(jie)作(zuo)用(yong)導(dao)致(zhi)狹(xia)義(yi)流动性寬(kuan)松(song)，部分债券型基金今年的收益率表现不(bu)俗(su)。

对于近期机构资金对债基的投资需(xu)求(qiu)，工(gong)银瑞(rui)信泰(tai)豐(feng)壹(yi)年基金经理張(zhang)略(lve)釗(zhao)表示，他(ta)感(gan)受到兩(liang)方(fang)面變(bian)化(hua)，一是投资需求更加集中于純(chun)债类基金，但“固(gu)收+”类债券基金的需求較(jiao)弱(ruo)；二(er)是更加註(zhu)重所(suo)投债券基金的流动性，定开类或(huo)者封(feng)閉(bi)式(shi)债基一般(ban)是采用攤(tan)余(yu)成(cheng)本估(gu)值或者混(hun)合(he)估值法(fa)的产品才(cai)能(neng)对机构资金构成吸(xi)引(yin)力(li)，对于市值类的债券基金，机构客户相对更青睐开放(fang)式基金。

一家(jia)中型公募债基经理和一家大型公募固收投资總(zong)監(jian)也表示，其(qi)實(shi)自(zi)去年开始(shi)，债券型基金一直(zhi)很(hen)受机构资金的青睐，机构资金对于债券基金仍有较高的配(pei)置(zhi)需求，尤(you)其是更適(shi)合中长期配置的中长期债券基金，以及(ji)能滿(man)足(zu)流动性的超中短债型基金。但相比以往(wang)，机构资金在关注债券基金收益率的同时，更关注回撤控(kong)制(zhi)以及流动性管理。

相比机构资金持续青睐，个人资金对债券型产品的青睐同樣(yang)值得(de)关注。“在市場(chang)行情(qing)、风险偏好降低的綜(zong)合背(bei)景(jing)下，现在越(yue)来越多的个人投资者持有不同类型的债券型基金。尤其是互(hu)聯(lian)網(wang)用户選(xuan)擇(ze)此(ci)类产品漲(zhang)幅较为明(ming)显。”上述(shu)公募固收投资总监稱(cheng)。

中融(rong)基金則(ze)表示这方面变化不大，“资金面宽松將(jiang)持续利好债市，短期看(kan)礙(ai)于當(dang)前利率点位，机构入(ru)场意(yi)願(yuan)不強(qiang)，但预計(ji)中长期债券大幅度下行的空(kong)间不大。”

债金获资金回流是正(zheng)常(chang)结果(guo)

回流势頭(tou)可持续

在债基整体规模的增长中，新发基金占(zhan)据“主(zhu)力軍(jun)”位置，同时债基ETF吸金明显，並(bing)有债基创新产品迭出，为今年债市“回血”贡献了新生(sheng)力量。

新发债基前四(si)月吸金2163亿元，惠(hui)升(sheng)中债0-3年政策性金融债、泰达宏利添(tian)盈(ying)两年定开、鵬(peng)華(hua)丰尊(zun)等多只(zhi)债基募集规模达到80亿元；另(ling)外(wai)，今年以来存量债券型ETF净流入资金超18亿元，其中短融ETF大舉(ju)吸金66亿元，城(cheng)投债ETF净流入13亿元；博(bo)时、华泰柏(bai)瑞基金還(hai)申(shen)报了“上證(zheng)超长期国债指(zhi)数ETF”，投向(xiang)上交(jiao)所上市的剩(sheng)余期限(xian)为18年及以上的国债。

对此，张略钊表示，2022年底(di)的债券大跌主要(yao)是流动性沖(chong)擊(ji)，與(yu)基本面关系(xi)较弱，因(yin)此大跌之后投资價(jia)值持续上升，本身(shen)就(jiu)會(hui)吸引负债稳定的机构资金入场進(jin)行配置。在2023年金融市场风险偏好底部震(zhen)蕩(dang)的背景下，债券市场仍然能夠(gou)为客户提(ti)供(gong)较为稳健的回报，因此作为机构投资债券市场的重要渠(qu)道(dao)，债券型基金获得机构资金回流是非(fei)常正常的结果。

他認(ren)为当前回流势头未(wei)来还可持续，一是因为流动性宽松和全(quan)社(she)会风险偏好不高的背景下，债券资产是全社会财富(fu)配置的主要方向，各(ge)类型机构所管理的资金除(chu)直接投资债券资产外，还会通(tong)過(guo)配置债券基金进行间接投资；二是因为经历了2022年底的债券市场流动性冲击和债券价格下跌的反馈循(xun)環(huan)后，各类型机构对于债券投资所蘊(yun)含(han)的流动性风险更加重视，风险管理能力强的基金管理人能够较好地(di)满足机构的此类流动性风险管理需求，績(ji)優(you)债券基金对于机构资金的吸引力有所上升。

中融基金也表示，全年宏觀(guan)经济复蘇(su)的趋势不变，但复苏预期放緩(huan)，在延(yan)续宽松货币政策的宏观背景下，利率债收益率中樞(shu)将小(xiao)幅上移(yi)。去年底信用债的调整出现较好的性价比，成为机构投资者的配置重点。從(cong)长期看，预计债券的全年表现值得期待(dai)，机构投资者回流债券型基金的趋势可能会持续。

前述中型公募债基经理也表示，经历去年末的大跌后，债券资产的性价比有很大的提升，今年一季(ji)度信用债市场表现较强，二季度利率债也开始走强，4月份以来，银行理财规模持续回升，也有一部分投向债券基金，“当前市场仍然有大量对于固定收益类资产的剛(gang)性配置需求，我(wo)們(men)预计这样的回流还将持续。”

前述大型公募固收投资总监则认为，相对于權(quan)益基金的波(bo)动调整，今年债券基金表现较为搶(qiang)眼(yan)，因此也得到了机构资金的青睐。而(er)这一现象(xiang)是否(fou)能持续，要看后续经济复苏的情況(kuang)，需要看是否还存在“弱复苏”与“强预期”的剪(jian)刀(dao)差(cha)，以及公募基金纯债投资中能否进一步解(jie)決(jue)“资产荒(huang)”局(ju)面。

更为青睐现金类理财产品

短久期稳健资产受欢迎

虽然资金出现回流，债基规模“回血”，但多位业内人士表示，机构客户的风险偏好和投资结构上还沒(mei)有恢复，目前机构资金更加注重分散(san)投资和控制回撤，避(bi)免(mian)资金过于集中在少(shao)数基金产品中。在债券投资需求上也更偏謹(jin)慎(shen)，在当前市场更为青睐现金类理财产品，久期偏短期，高等級(ji)信用债、利率债、增厚(hou)收益的可轉(zhuan)债资产等更受欢迎。

张略钊表示，机构资金在投资风格上的变化是操(cao)作靈(ling)活(huo)性有所提升，一方面体现是债券市场上涨较多时会出现赎回止(zhi)盈行为，另一方面体现是在不同类屬(shu)资产间会有一定程(cheng)度的调整和切(qie)換(huan)。当前投资环境(jing)中，各方面利差较低，机构相对更加青睐配置票(piao)息(xi)收益较低、流动性更好的利率债和高等级信用债，期限上相对更青睐短期限债券。

李宇璐也表示，在经历了去年的理财赎回风波之后，机构投资者更看重中短端(duan)类品種(zhong)的优势，同时，也看重债券型基金的流动性管理水(shui)平(ping)和信用管理水平，希(xi)望(wang)其净值在壓(ya)力測(ce)試(shi)中不出现非常大的回撤。

中融基金、一家大型公募固收投资总监、一位中型公募债基经理也表示，从当下环境看，机构资金更加傾(qing)向于投资偏稳健以及流动性较高的资产，其中重点关注久期适当的中高评级信用债，更灵活的短债基金，业绩更稳定的中长期债券基金，同时择机把(ba)握(wo)流动性较好的中长端利率品种的交易(yi)性机会。部分资管的自營(ying)资金更看重的是综合解决方案(an)，即(ji)在不同债种、不同策略之间的深(shen)度配置能力，对集中度、投资策略的稳健性方面都提出了更高的要求。

一位绩优债基经理还補(bu)充(chong)到，目前投资者对于含可转债的一级债基产品有比较多的关注，希望能够在债券已经取(qu)得不錯(cuo)票息的基礎(chu)上，年内再爭(zheng)取可转债倉(cang)位的收益增厚。此外，投资者在关注机构組(zu)合的流动性情况，希望当有调整来臨(lin)时能够守(shou)住(zhu)勝(sheng)利果实。

今年收益率预期多在3%-4%之间

但对回撤管理有更高要求

2020-2022年的三年，机构资金配置较多的中长期纯债基金年度平均收益率分別(bie)为2.8%、4.11%，2.44%，2023年以来收益率已经达到1.97%。经过去年的调整，机构资金对收益率预期有何(he)降温，但对回撤管理有更高的要求，部分机构要求最(zui)大回撤落(luo)在0.5%-1%。

张略钊表示，今年机构资金的收益率预期更加理性，之前有不少机构资金会根(gen)据自身负债成本倒(dao)推(tui)对于中长期纯债基金的收益率预期和要求，现階(jie)段(duan)则对于债券基金预期回报与其所承(cheng)擔(dan)的风险（包(bao)括(kuo)信用风险、久期风险、流动性风险等）之间的匹(pi)配与平衡(heng)有更加深入的理解和认知(zhi)。

李宇璐也表示，2020-2022三年，债市收益率经历明显下行，如(ru)10年国债收益率由(you)2020年末的3.2%震荡下行至当前的2.6%，大幅下行60BP。在此期间，机构资金对于债基的预期收益率也随之下行。另一方面，在理财净值化背景下，机构对于波动和回撤的管理要求也随之提升。

上述大型公募固收投资总监和一家中型公募债基经理也表示，经过去年末收益率的快(kuai)速(su)上行后，债券资产的靜(jing)態(tai)收益率有一个很大的提升，但是考(kao)慮(lv)到市场结构的不稳定以及对经济复苏的预期，机构资金对于2023年的债基收益率预期还是相对谨慎，普(pu)遍(bian)在3%到4%之间的水平。

在回撤管理上，上述大型公募固收投资总监表示，经过去年的调整后，可能机构在配置上更加注重安(an)全墊(dian)的厚度，机构资金普遍重视并力争絕(jue)对收益。

张略钊也表示，对于长短期业绩排(pai)名(ming)靠(kao)前的绩优债券基金，尤其是绩优中长期纯债基金，机构资金的持有目的以获取收益为主，因此对波动和回撤的容(rong)忍(ren)度较高，單(dan)纯因为市场正常波动而非基金“踩(cai)雷(lei)”风险债券帶(dai)来的净值下跌也能給(gei)予(yu)理解；而对于持有目的为获取收益与流动性管理并重的短期纯债基金和中短期纯债基金，机构资金对基金的回撤与波动控制会有一定的关注，但也不会有硬(ying)性的要求，部分机构资金对短期最大回撤的关注水平落在0.5%-1%。

一位绩优债基经理表示，机构投资者仍对债券市场有一定的配置需求，收益方面会接下来会降低预期，但低波动、低回撤的要求并没有改(gai)变，考虑到理财的负债端并不稳定，经历了去年年底波折(zhe)后控回撤的要求甚(shen)至是有所加强。

責(ze)編(bian)：葉(ye)舒(shu)筠(jun)

校(xiao)对：王(wang)蔚(wei)

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