【招商策略】公募基金半年报的几个信息——金融市场流动性与监管动态周报（0831）

上周央行加大公开市场投放力度，以对冲债券缴款的影响，货币市场利率下行，长短端国债收益率均上行，期限利差扩大。股市方面，北上资金波动净流入，融资资金净流入规模缩小，ETF净申购规模缩小，重要股东减持规模扩大，股票市场总体流动性继续改善。从投资者偏好来看，北上资金加仓机械设备、建筑材料；融资资金加仓食品饮料行业龙头股；创业板ETF赎回较多；券商和军工ETF延续净申购，信息技术和金融地产ETF转为净赎回。海外市场风险偏好略有下降，美元指数下跌，人民币继续升值。

? 公募基金半年报的几个信息。1）公募基金持股集中度高位继续提升。2020中报主动偏股公募基金全部持仓中，前100大、300大和500大重仓股的持仓占比依次为58.8%、83.6%和92.7%；分别提高0.37%、0.17%和0.33%。 2）公募基金交易额占比下降。上半主动偏股公募基金交易额较去年下半年提高近48%；在A股交易额占比为6.5%，较前期的6.77%略有下降； 3）主动偏股公募基金换手率稳中略升。普通股票型基金和偏股混合型基金的单边换手率中位数在2020年上半年分别为197%和196%。

?上周（8月24日-8月28日）公开市场连续投放，合计净投放500亿元。央行开展逆回购8100亿元，净投放2000亿元。另有1500亿MLF到期。

? 货币市场利率下行，R007与DR007利差有所上升；短、长端国债收益率均上升，同业存单发行量价齐降。截至8月30日，R007较前期下行9.0bp，DR007下行10.0bp。1年期国债到期收益率上升5.3bp，10年期国债到期收益率上升8.5bp，期限利差扩大3.2bp至0.58%。同业存单发行规模减少1448.5亿元，3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。

?股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为0.01。上周北上资金转为净流入，规模为79.5亿元；融资余额升高，融资资金净买入规模19.3亿元；ETF净申购规模降低，对应资金净流出规模28.0亿元。重要股东净减持规模较前期上升，公布的计划减持规模继续下降。

?从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有机械设备、建筑材料等，净卖出规模较高的是国防军工、休闲服务等；融资资金净买入食品饮料、电子、电气设备等，净卖出较多的包括非银金融、国防军工、银行等。个股方面，陆股通净买入宁德时代最多，净卖出隆基股份最高；融资客在上周大幅加仓食品饮料行业龙头股；融资净卖出较多的包括宁波银行和太平洋。宽基指数型ETF总体以净赎回为主，券商和军工ETF延续净申购，信息技术和金融地产ETF转为净赎回。净申购规模最高的为天弘中证500ETF；净赎回最高为华安创业板50ETF。

?海外市场风险偏好略有下降，美元指数下跌，十年期美债收益率上升；人民币继续升值。具体地，VIX较前期上升0.4至23.0。美国1年期国债收益率下降1bp，10年期国债收益率上升10bp，期限利差较前期扩大11bp。美元指数较前期下降0.92点。

? 风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期

流动性专题

※ 公募基金半年报的几个信息

（1）公募基金持股集中度高位继续提升

根据公募基金半年报和年报公布的全部持仓，我们分别统计了主动偏股公募基金所持前100大、300大和500大重仓股的持仓比例，用以衡量公募基金的持仓集中度。2017年以来，公募基金持仓趋势性向龙头集中，持仓集中度持续提高。

截至2020年6月末，主动偏股公募基金全部持仓中，前100大、300大和500大重仓股的持仓占比依次为58.8%、83.6%和92.7%。对比2019年末，分别提高0.37%、0.17%和0.33%。相比2016年末的最低点，分别提高了30.8%、30.7%和24.88%。

（2）公募基金交易额占比下降

2020年上半年，主动偏股公募基金交易额较去年下半年提高近48%；在全部A股交易额占比为6.5%，较2019年下半年的6.77%略有下降。相比之下，今年上半年两融交易和陆股通交易占比分别为10.25%和9.52%，均较去年下半年有所提升。

总体来看，2019年以来，陆股通交易占比持续提高，成为影响A股市场的重要力量，交易额占比达到与两融基本相当的水平。主动偏股公募基金交易额占比略有下降。

（3）主动偏股公募基金换手率稳中略升

从换手率来看，普通股票型基金和偏股混合型基金的单边换手率中位数在2020年上半年分别为197%和196%，较2019年下半年的168.6%和167%有所提升。对应的，根据换手率估算平均持仓周期，普通股票型基金和偏股混合型持仓周期中位数基本在一个季度附近。总体来看，2014年之前公募基金半年换手率保持在150%中枢附近，2014-2015年牛市期间交易活跃度明显提高后回落。2017年至今普通股票型基金和偏股混合型基金半年换手率中枢在180%-190%。

监管动向

货币政策工具与资金成本

上周（8月24日-8月28日）公开市场连续投放，合计净投放500亿元。为维护银行体系内流动性合理充裕，上周央行开展逆回购8100亿元，净投放2000亿元。此外，上周MLF到期1500亿元。

货币市场利率下行，R007与DR007利差有所扩大；短端、长端国债收益率均上行，期限利差扩大。截至8月30日，R007为2.48%，较前期下行9bp，DR007为2.22%，较前期下行10bp，两者利差扩大1.1bp至0.26%。1年期国债到期收益率上升5.3bp至2.49%，10年期国债到期收益率上升8.5bp至3.07%，期限利差扩大3.2bp至0.58%。

同业存单发行量价齐降，3个月和6个月同业存单发行利率继续上行，1个月同业存单发行利率下行。8月24日-8月28日，同业存单发行731只，较上期减少11只，发行总规模3575亿元，较上期增加1448.5亿元；截至8月30日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-0.3bp、6.3bp、10bp至2.41%、2.74%、3.05%。

股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，8月24日- 8月28日，偏股类公募基金发行643.1亿份，较上期有所上升，属于较高水平。股票型ETF转为净流出，对应资金净流出规模28.0亿元。融资余额增加，全周整个市场融资净买入19.3亿元，截至8月8日，A股融资余额为14158.2亿元。陆股通资金转为较大规模流入，当周净流入规模为79.5亿元，主要为周五单个交易日净流入超64亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，8月24日-8月28日，IPO融资金额较前期降低至112.6亿元，未来一周IPO预计融资将降至44.9亿元；限售解禁市值为1288.5亿元，较前期升高，未来一周解禁规模将升高至1689.5亿元；重要股东净减持规模回落，净减持100.2亿元；公告的计划减持规模142.2亿元，较前期下降。

投资者情绪

8月24日-8月28日，当周融资买入额为4045.8亿元；截至8月30日占A股成交额比例为9.09%，较前期下降1.01%，投资者交易活跃度提高，股权风险溢价继续回落。

投资者偏好

（1）陆股通

8月24日- 8月28日，陆股通资金当周净流入79.5亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括机械设备、建筑材料等。国防军工行业大规模净卖出，并且大幅减仓休闲服务，两大行业分别净卖出10.9亿元和8.1亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括宁德时代（+15.9亿元）、京东方A（+14.4亿元）、格力电器（+10.8亿元）等；净卖出规模较高的包括隆基股份（-12.1亿元）、中国中免（-11.1亿元）、五粮液（-10.9亿元）等。总体来看，北上资金对同行业个股偏好有所分化。

（2）融资交易

8月24日- 8月28日，融资资金继续净流入，当周净流入19.3亿元。具体来看，净买入规模较大的行业有食品饮料（30.0亿元）、电子（12.2亿元）和电气设备（6.8亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为五粮液（9.5亿元），东方财富（6.3亿元）次之；融资净卖出规模较高的包括宁波银行（-3.1亿元）和太平洋（-3.0亿元）。总体看，融资客在上周加仓食品饮料行业龙头股。

（3）ETF净申购赎回

8月24日- 8月28日， ETF转为净赎回，当周净赎回1.7亿份，对应资金净流出21.8亿元，宽基指数型ETF以净赎回为主，创业板净赎回较多，中证500ETF净申购较多；券商ETF仍获青睐，信息技术ETF赎回。具体的，沪深300ETF净赎回2.3亿份，前期净申购5.6亿份；创业板ETF净赎回13.9亿份，前期净申购1.6亿份；中证500ETF净申购22.9亿份，前期净赎回3.6亿份；上证50ETF净赎回8.0亿份，前期净申购5.8亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回3.7亿份，金融地产ETF净赎回2.9亿份；券商ETF净申购16.6亿份，军工ETF净申购3.2亿份。

8月24日- 8月28日，股票型ETF净申购规模最高的为新上市的天弘中证500ETF（21.7亿份），国泰中证全指证券公司ETF（10.6亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华安创业板50ETF（-8.0亿份），华夏上证50ETF（-6.8亿份）次之。

外汇市场

上周美元指数下跌，截至8月30日，美元指数收于92.28，较前期（8月23日）下降0.92点。

上周人民币汇率指数较前期上升0.45点报收92.94。截至8月30日，美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（8月23日）变动-0.0216、-0.0490、-0.0617，收于6.89、6.86和6.86，人民币继续升值。

另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

本周，美联储对政策框架做出调整，美联储的新策略是形式灵活的“平均通胀目标制”，希望通胀在一段时间内“平均”增长2％，将允许通胀率“适度”高于2%。鲍威尔表示在持续低利率环境下，新策略将助政策一臂之力。同时，还将使用所有工具来实现就业和通胀目标。如果通货膨胀上升到“高于我们的目标水平”，美联储将“毫不犹豫地采取行动”。梅斯特称通胀适度超过2%将能帮助实现通胀目标；关键是要锚定通胀预期，允许通胀高出2%多少将取决于经济状况。欧洲央行执委施纳贝尔表示负利率可能会对银行的盈利能力产生副作用，过去几年的经验表明负利率的积极影响占主导地位，随着时间推移，副作用可能会增大。欧洲央行首席经济学家连恩表示欧洲央行已经发出信号，随时准备根据需要采取更多行动。日本央行委员铃木人司表示日本央行将在必要时毫不犹豫地补充应对政策。不认为2%的价格目标需要改变。日本央行发布声明称9月份购买操作中所有期限债券的计划购买范围和频率都保持不变。韩国央行维持指标利率在0.5%不变。韩国央行行长李柱烈讲话表示韩国央行还有其他政策工具，并未考虑将收益率曲线控制作为近期的政策工具。

（2）利率

8月24日- 8月28日，美债短端收益率较上周下降，长端收益率则上升，利差扩大。美国1年期国债收益率较前期下行1bp至0.12%，10年期国债收益率较前期上行10bp至0.74%，利差较前期上升11bp收于0.62%。截至8月30日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜、1周和3个月 LIBOR分别下降0.09bp、1.84bp和0.91bp；1个月美元LIBOR上升0.16bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数继续升高，全周较前期上升0.42至22.96，不过仍处于历史较低水平，全球市场风险偏好继续下降。上周标普500指数上涨3.26%，纳斯达克指数上涨3.39%。

重要声明

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