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youxizhonghuiyoubutongdeguanka，duiyingbutongdechuangguanshuipinghenandu，wanjiakeyixuanzeshihezijideguanka。huahuadeshijiehuahuadeai，huahuadewanwubuqiguai，daishang“ta”fengkuangtansuoba，zhendehaowanzaishanhaijingyaoshousuiranmeiyizhongyishoudouhenqiangda，danshijishayizhiyishouzhihoushouhuoyeshifeichangfenghoude；huamianbeijing：sanguoticai，jingmeihuamian，gaohaiyuanduchangjing，3Djianmo，rangnishenlinqijingganshousanguo！jingdiangongchengmoshilaixi，shachengjuezhan，shabakejuezhandengnilaicanyu，geinidailaibuyiyangyouxitiyan。酒(jiu)企(qi)2022年(nian)年報(bao)：業(ye)績(ji)增(zeng)速(su)優(you)於(yu)滬(hu)深(shen)300與(yu)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)行(xing)业，貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)凈(jing)利(li)率(lv)創(chuang)十(shi)年新(xin)高(gao)

來(lai)源(yuan)| 時(shi)代(dai)商(shang)學(xue)院(yuan)

作(zuo)者(zhe)| 黃(huang)銳(rui)

編(bian)輯(ji)| 鄭(zheng)少(shao)娜(na)

截(jie)至(zhi)5月(yue)12日(ri)，A股(gu)（中(zhong)信(xin)二(er)級(ji)）酒類(lei)行业的(de)37家(jia)企业已(yi)全(quan)部(bu)披(pi)露(lu)2022年年报。本(ben)文(wen)關(guan)註(zhu)酒类企业，分(fen)析(xi)其(qi)2022年的业绩情(qing)況(kuang)。

时代商学院統(tong)計(ji)發(fa)現(xian)，2022年，37家酒类企业的總(zong)營(ying)收(shou)相(xiang)比(bi)2021年增加(jia)了(le)13.64%，歸(gui)母(mu)净利潤(run)总和(he)相比2021年增加了19.19%，兩(liang)項(xiang)增速都(dou)高于沪深300企业与（中信壹(yi)级）食品饮料企业。

根(gen)據(ju)中信證(zheng)券(quan)的行业分类，酒类行业可(ke)以(yi)細(xi)分為(wei)白(bai)酒行业、啤(pi)酒行业、其他(ta)酒行业。2022年，白酒企业营收增速的平(ping)均(jun)值(zhi)为16.25%，在(zai)三(san)個(ge)细分行业中最(zui)高。另(ling)外(wai)，啤酒企业归母净利润增速（已剔(ti)除(chu)異(yi)常(chang)值，下(xia)同(tong)）的平均值为23.35%，在三个细分行业中最高。

白酒行业可以進(jin)一步(bu)细分为高端(duan)酒、次(ci)高端酒、區(qu)域(yu)龍(long)頭(tou)酒、三四(si)線(xian)酒行业。2022年，這(zhe)四个细分行业中，次高端酒企业在营收增速平均值与归母净利润增速平均值上(shang)的表(biao)现都排(pai)名(ming)第(di)一。

另外，时代商学院统计了2022年酒类企业的营收、归母净利润、ROE（净資(zi)產(chan)收益(yi)率）、净利率排行榜(bang)。在这些(xie)排行榜中，白酒企业都占(zhan)据了大(da)部分席(xi)位(wei)。

【目(mu)錄(lu)】

一、酒企营收增速、归母利润增速跑(pao)贏(ying)沪深300与食品饮料企业

二、酒类各(ge)细分行业對(dui)比

2.1营收增速平均值：白酒企业表现突(tu)出(chu)

2.2归母净利润增速：啤酒企业最佳(jia)

2.3白酒行业再(zai)细分：次高端酒业绩明(ming)顯(xian)提(ti)升(sheng)

三、个股觀(guan)察(cha)：酒企排行榜

3.1营收、归母净利润排行榜：啤酒企业营收強(qiang)而(er)盈(ying)利弱(ruo)

3.2 ROE排行榜：重(zhong)慶(qing)啤酒以66.32%居(ju)首(shou)

3.3净利率排行榜：贵州茅台净利率创十年新高

一、酒企营收增速、归母利润增速跑赢沪深300与食品饮料行业

在中信证券行业分类中，酒类行业归屬(shu)于食品饮料行业，为二级行业。截至5月8日，酒类行业共(gong)有(you)37家A股上市(shi)公(gong)司(si)。

從(cong)营收規(gui)模(mo)看(kan)，2022年，这37家酒类企业的营收合(he)计为4510.29億(yi)元(yuan)，相比2021年增長(chang)了13.64%。如(ru)圖(tu)表1所(suo)示(shi)。

2022年，沪深300企业的营收总額(e)相比2021年增长了9.67%，食品饮料企业的营收总额則(ze)同比增长了7.88%。计算(suan)可得(de)，2022年，酒类企业营收总额的增速比沪深300企业高了3.97个百(bai)分點(dian)，比食品饮料企业高了5.76个百分点。

从归母净利润看，2022年，37家酒类企业的归母净利润总额为1401.03亿元，同比增速为19.19%，高于沪深300（4.00%）企业15.19个百分点，高于食品饮料（11.38%）企业7.81个百分点。如图表2所示。

根据中信行业分类，食品饮料行业共有3个二级行业（分別(bie)为食品、饮料、酒类行业），以及(ji)10个三级行业（分别为白酒、啤酒、其他酒、速凍(dong)食品、調(tiao)味(wei)品、休(xiu)閑(xian)食品、肉(rou)制(zhi)品、其他食品、乳(ru)制品、非(fei)乳饮料）。

在这10个三级行业中，从营收增速看，2022年，酒类行业下属的白酒、啤酒、其他酒三个行业分别排名第2名、第5名、第10名；从归母净利润增速看，白酒、啤酒、其他酒三个行业则分别排名第3名、第4名、第10名。如图表3所示。

二、酒类各细分行业对比

2.1营收增速平均值：白酒企业表现突出

据中信证券的行业分类，酒类行业（中信二级行业）可细分为3个三级行业，分别为白酒行业、啤酒行业、其他酒行业。

从三个细分行业的企业营收增速平均值看，2022年，营收增速平均值最高的是(shi)白酒行业，为16.25%，而啤酒行业为-0.73%、其他酒行业为-7.73%。如图表4所示。

2022年，白酒企业的营收增速平均值較(jiao)高，或(huo)与规模以上白酒企业的銷(xiao)售(shou)收入(ru)增长以及噸(dun)價(jia)提升有关。

華(hua)鑫(xin)证券研(yan)报显示，2022年，全國(guo)规模以上（年主(zhu)营业務(wu)收入在2000萬(wan)元及以上）白酒企业销售收入为6626.45亿元，同比增长9.64%；吨价为9.87万元/吨，同比增长17.10%。

2.2归母净利润增速：啤酒企业最佳

在归母净利润方(fang)面(mian)，受(shou)低(di)基(ji)數(shu)影(ying)響(xiang)，2022年，*ST西(xi)发（000752.SZ）的归母净利润同比變(bian)動(dong)率为358.96%，高于100%，中葡(pu)股份(fen)（600084.SH）、ST通(tong)葡（600365.SH）、順(shun)鑫農(nong)业（000860.SZ）、蘭(lan)州黄河(he)（000929.SZ）、*ST皇(huang)台（000995.SZ）、金(jin)楓(feng)酒业（600616.SH）、威(wei)龙股份（603779.SH）的归母净利润同比变动率低于-100%。

將(jiang)这8家企业的归母净利润視(shi)为异常值（指(zhi)增速不(bu)在[-100%，100%]範(fan)圍(wei)）並(bing)剔除後(hou)，2022年，归母净利润平均增速最高的是啤酒企业，为21.35%，隨(sui)后为白酒企业（15.62%）、其他酒企业（4.23%）。如图表5所示。

2022年，燕(yan)京(jing)啤酒（000729.SZ）、惠(hui)泉(quan)啤酒（600573.SH）、青(qing)島(dao)啤酒（600600.SH）、重庆啤酒（600132.SH）、珠(zhu)江(jiang)啤酒（002461.SZ）的归母净利润相比2021年分别增加54.51%、28.41%、17.59%、8.35%、-2.11%。

为何(he)2022年啤酒企业的归母净利润增速较高？

这首先(xian)是因(yin)为2022年啤酒企业持(chi)續(xu)推(tui)进高端化(hua)。

据各企业年报，2022年，燕京啤酒的燕京U8销量(liang)同比增长50%，且(qie)推出燕京V10白啤、高端拉(la)格(ge)S12皮(pi)爾(er)森(sen)、獅(shi)王(wang)精(jing)釀(niang)高端品牌(pai)系(xi)列(lie)等(deng)；青岛啤酒的原(yuan)漿(jiang)生(sheng)啤、青岛白啤等新特(te)产品及青岛經(jing)典(dian)等产品快(kuai)速增长，提升了其在中高端市場(chang)的競(jing)爭(zheng)优勢(shi)；重庆啤酒推出高端啤酒产品巴(ba)黎(li)之(zhi)檳(bin)与3款(kuan)夏(xia)日繽(bin)紛(fen)口(kou)味。

据東(dong)亞(ya)前(qian)海(hai)证券数据，2022年，我(wo)国6家啤酒头部企业的吨价都进一步上升。青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、百威亚太(tai)、燕京啤酒的吨价分别同比上升了4.8%、7.6%、3.1%、3.0%、1.5%、4.9%。

啤酒企业归母净利润增速较高的另一个原因是生产效(xiao)率的上升。据企业年报，2021—2022年末(mo)，青岛啤酒的产能(neng)利用(yong)率由(you)79.9%上升到(dao)82.3%，燕京啤酒的产能利用率由58.4%上升到61.6%，而珠江啤酒总计落(luo)實(shi)了157项降(jiang)本增效措(cuo)施(shi)。

2.3白酒行业再细分：次高端酒业绩明显提升

据浙(zhe)商证券的分类方法(fa)，白酒行业可进一步分为高端酒、次高端酒、区域龙头酒、三四线酒，如图表6所示。

如图表7所示，2022年，次高端酒企业的营收平均增速、归母净利润平均增速分别为18.16%、26.61%，两项数据在四个白酒细分行业中都排名第一。

次高端酒行业企业有山(shan)西汾(fen)酒（600809.SH）、酒鬼(gui)酒（000799.SZ）、舍(she)得酒业（600702.SH）、水(shui)井(jing)坊(fang)（600779.SH）。2022年，它(ta)們(men)的营收增速分别为31.26%、18.63%、21.86%、0.88%，归母净利润增速分别为52.36%、17.38%、35.31%、1.40%。

三、个股观察：酒企排行榜

3.1营收、归母净利润排行榜：前五(wu)酒企营收、归母净利润齊(qi)创新高

2022年，酒类企业营收TOP10企业中，共有7家白酒企业、3家啤酒企业。

排名前五的企业分别为贵州茅台（600519.SH）、五糧(liang)液(ye)（000858.SZ）、青岛啤酒、洋(yang)河股份（002304.SZ）、山西汾酒（600809.SH）。2022年，它们的营业收入分别为1241.00亿元、739.69亿元、321.72亿元、301.05亿元、262.14亿元，同比增速分别为16.87%、11.72%、6.65%、18.76%、31.26%。同时，2022年，上述(shu)5家企业的营业收入、归母净利润也(ye)都達(da)到了各自(zi)的歷(li)史(shi)最高水平。

此(ci)外，酒类企业营收TOP10中，還(hai)有三家啤酒企业，分别为青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒。值得注意(yi)的是，在营收上，它们的排名分别为第3名、第8名、第9名，但(dan)在归母净利润上的排名分别为第6名、第12名、第19名，可見(jian)头部啤酒企业在盈利上仍(reng)相对头部白酒企业薄(bo)弱。

3.2ROE排行榜：重庆啤酒以66.32%居首

ROE是綜(zong)合性(xing)较强的財(cai)务指標(biao)之一，它可以體(ti)现出公司的管(guan)理(li)水平、营销水平、成(cheng)本控(kong)制水平等。一般(ban)而言(yan)，企业的ROE与资产負(fu)債(zhai)率呈(cheng)现同向(xiang)变化的关系，资产负债率越(yue)高，ROE越大。

本文使(shi)用的是平均ROE，计算方式(shi)为：归属母公司股东净利润／[(期(qi)初(chu)归属母公司股东的權(quan)益+期末归属母公司股东的权益)／2]。

从ROE看，2022年，重庆啤酒的ROE为66.32%，排名第一，超(chao)過(guo)第二名山西汾酒（600809.SH）22.01个百分点。

年报显示，2022年，重庆啤酒的资产负债率较高，达到71.01%，在酒类企业中排名第二，高出山西汾酒30.28个百分点，也明显高于同为啤酒企业的青岛啤酒（47.78%）、燕京啤酒（31.06%）。

与之相关的是，2020年，重庆啤酒完(wan)成重大资产重組(zu)，嘉(jia)士(shi)伯(bo)将其在中国控制的啤酒资产注入重庆啤酒，重庆啤酒成为嘉士伯在中国運(yun)营啤酒资产的唯(wei)一平台。据Wind提供(gong)的数据，2019—2020年期末，重庆啤酒的流(liu)动负债由15.10亿元增加到69.12亿元，非流动负债由4.93亿元增加到11.15亿元，资产负债率由56.99%增加到93.65%。

3.3净利率排行榜：贵州茅台净利率创十年新高

2022年，酒类企业净利率排名前三的企业均来自高端白酒行业。其中，贵州茅台（600519.SH）的净利率最大，为52.68%；其次为瀘(lu)州老(lao)窖(jiao)（000568.SZ），净利率为41.44%；五粮液（000858.SZ）的净利率则为37.81%。

对于排名第一的贵州茅台，2022年，該(gai)公司的毛(mao)利率为91.87%，为2016年以来的最高水平；净利率为52.68%，为2013年以来的最高水平。

在酒类企业净利率TOP15中，有13家企业来自白酒行业，占比为86.67%，其余(yu)两家企业分别为来自其他酒行业的百润股份（002568.SZ）与来自啤酒行业的重庆啤酒。

据百润股份年报，2022年，百润股份的净利率为20.08%，该公司主要(yao)从事(shi)預(yu)调雞(ji)尾(wei)酒和香(xiang)精香料的研发、生产和销售业务，预调鸡尾酒板(ban)塊(kuai)收入占主营业务收入的比例(li)为88.97%，该板块业务主要为“RIO（锐澳(ao)）”牌预调鸡尾酒产品的研发、生产和销售。

据Wind数据，2022年，重庆啤酒的净利率为18.43%，而其它A股啤酒企业的净利率最高僅(jin)有12.29%。与同行相比，重庆啤酒在净利率上有明显优势。

參(can)考(kao)资料

1. 《浙商证券白酒行业22年&23Q1总結(jie)深度(du)报告(gao)》. 浙商证券. 2023-05-03

2. 《啤酒行业 2023 年投(tou)资機(ji)會(hui)分析》.东亚前海证券.2023-04-14

3. 《白酒行业專(zhuan)題(ti)报告：內(nei)部分化明显，靜(jing)待(dai)彈(dan)性修(xiu)復(fu)》.华鑫证券.2023-05-08

4. 《啤酒行业深度报告：2023年投资机会分析，旺(wang)季(ji)臨(lin)近(jin)，啤酒揚(yang)帆(fan)起(qi)航(hang)》.东亚前海证券. 2023-04-14

5. 《百润股份2022年年报》.深交(jiao)所.2023-04-28

6. 《重庆啤酒2022年年报》.上交所.2023-04-28

（全文4055字(zi)）

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