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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】互(hu)聯(lian)互通(tong)後(hou)QFII額(e)度(du)使(shi)用(yong)放(fang)緩(huan)，北(bei)向(xiang)資(zi)金(jin)熱(re)情(qing)不(bu)減(jian)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0211)

節(jie)前(qian)最(zui)后壹(yi)周央(yang)行(xing)公(gong)開(kai)市场操(cao)作(zuo)凈(jing)投(tou)放1800億(yi)元(yuan)，銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性總(zong)量(liang)處(chu)於(yu)較(jiao)高(gao)水(shui)平(ping)，實(shi)現(xian)平穩(wen)跨(kua)节。股(gu)市方(fang)面(mian)，融资大(da)規(gui)模(mo)净流出(chu)對(dui)沖(chong)北上(shang)资金净流入(ru)，私(si)募(mu)、公募基(ji)金發(fa)行规模繼(ji)續(xu)上升(sheng)，重(zhong)要(yao)股東(dong)轉(zhuan)為(wei)净减持(chi)，A股流动性总体回(hui)落(luo)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，陸(lu)股通大规模加(jia)倉(cang)食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、家(jia)電(dian)和(he)银行；創(chuang)業(ye)板(ban)ETF受(shou)追(zhui)捧(peng)；大盤(pan)股仓位(wei)占(zhan)比(bi)提(ti)升。

?2015年(nian)以(yi)后，QFII额度獲(huo)批(pi)节奏(zou)明(ming)顯(xian)放缓，一個(ge)重要原(yuan)因(yin)是(shi)滬(hu)深(shen)港(gang)通拓(tuo)寬(kuan)了(le)外(wai)资進(jin)入A股的(de)渠(qu)道(dao)，且(qie)由(you)于其(qi)具(ju)有(you)投资門(men)檻(kan)低(di)、匯(hui)出無(wu)限(xian)制(zhi)、結(jie)算(suan)靈(ling)活(huo)等(deng)優(you)勢(shi)而(er)快(kuai)速(su)发展(zhan)，对QFII形(xing)成(cheng)分(fen)流，一个佐(zuo)證(zheng)就(jiu)是外资持股中(zhong)通過(guo)陆股通持股的比例(li)越(yue)来越高，目(mu)前近(jin)六(liu)成外资通过陆股通投资A股市场。QFII资金汇出规模的限制和QFII/RQFII本(ben)金鎖(suo)定(ding)期(qi)要求(qiu)已(yi)于2018年取(qu)消(xiao)，並(bing)且近期对QFII/RQFII制度的調(tiao)整(zheng)，有望(wang)进一步(bu)放宽其準(zhun)入條(tiao)件(jian)、擴(kuo)大投资範(fan)圍(wei)、簡(jian)化(hua)審(shen)批，一系列(lie)政(zheng)策修(xiu)訂(ding)均(jun)有利(li)于提高QFII投资的豐(feng)富(fu)性和灵活性，进而增(zeng)強(qiang)QFII途(tu)徑(jing)对外资的吸(xi)引(yin)力(li)。但(dan)无論(lun)是QFII還(hai)是陆股通，外资湧(yong)入A股是未(wei)来不變(bian)的長(chang)期趨(qu)势。

? 1月(yue)28日(ri)-2月3日，央行公开市场操作净投放1800亿元，以对冲现金投放、政府(fu)債(zhai)券(quan)发行繳(jiao)款(kuan)等因素(su)的影(ying)響(xiang)，維(wei)護(hu)银行体系流动性合(he)理(li)充(chong)裕(yu)，实现平稳跨节，节后资金逐(zhu)漸(jian)回流，有利于補(bu)充市场流动性。春(chun)节期間(jian)，美(mei)联儲(chu)继续釋(shi)放偏鴿(ge)信(xin)號(hao)，加息(xi)不確(que)定性再(zai)次(ci)增加。同(tong)時(shi)經(jing)濟(ji)下(xia)行壓(ya)力倒(dao)逼(bi)國(guo)內(nei)貨(huo)幣(bi)政策宽松(song)。

? 货币市场利率(lv)回落，利差(cha)收(shou)窄(zhai)；国债收益(yi)率下行，利差收窄。截(jie)至(zhi)2月3日，R007下行28.56bp收于2.3%，DR007下行25.11bp收于2.3%；1年期国债到(dao)期收益率较前期下行2.98bp至2.35%，10年期国债收益下行4.31bp至3.1%，期限利差收窄1.33bp。

? 股市方面，A股市场流动性回落，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为0.23，较前期下降(jiang)0.9。融资大幅(fu)净流出对冲外资大幅净流入，A股市场流动性总体回落。QFII与RQFII合并將(jiang)引導(dao)外资註(zhu)入A股市场；商譽(yu)减值(zhi)階(jie)段(duan)性出清(qing)与科(ke)创板日渐臨(lin)近落地(di)或(huo)为市场注入活力，有利于改(gai)善(shan)投资者情緒(xu)，但仍(reng)需(xu)關(guan)注中美貿(mao)易(yi)談(tan)判(pan)结果(guo)。

? 从投资者偏好来看，融资客(ke)全(quan)面净賣(mai)出，非(fei)银金融、有色(se)金屬(shu)的净卖出规模最大；陆股通當(dang)周净流入规模扩大，银行、家用电器(qi)、食品饮料净買(mai)入规模最高；ETF转为净申(shen)購(gou)，创业板ETF受追捧。个股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)格(ge)力电器、美的集(ji)團(tuan)等，净卖出规模最高的为中国国旅(lv)；ETF净申购规模最大的是南(nan)方创业板ETF，净贖(shu)回规模最大的为汇添(tian)富中证金融地產(chan)ETF。

? 基金持仓方面，股票(piao)型(xing)、混(hun)合型基金整体仓位（1月31日）分別(bie)较前一期（1月24日）小(xiao)幅变动-2.51%、-0.51%至86.21%、79.63%。大盘股仓位较前一期上升9.49%至32.11%；中盘股仓位较前一期下降3.42%至15.85%，小盘股仓位较前期下降6.8%至29.41%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※互联互通后QFII额度使用放缓，QFII/RQFII再迎(ying)制度变革(ge)

1月31日，证监會(hui)就《合格境(jing)外機(ji)構(gou)投资者及(ji)人(ren)民(min)币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理辦(ban)法(fa)（征(zheng)求意(yi)見(jian)稿(gao)）》及其配(pei)套(tao)规則(ze)公开征求意见。主(zhu)要变化主要包括：

? 将QFII与RQFII兩(liang)項(xiang)制度合二(er)为一，境外机构投资者只(zhi)需申請(qing)一次资格，尚(shang)未获得(de)RQFII额度的国家和地區(qu)的机构，仍以外币募集资金投资。

? 放宽准入条件。取消数量型指標(biao)要求，保(bao)留(liu)机构類(lei)别和合规性条件。同时，简化申请文(wen)件，縮(suo)短(duan)审批时限。

? 扩大投资范围。除(chu)原有品種(zhong)外，QFII、RQFII还可(ke)投资：（1）在(zai)全国中小企(qi)业股份(fen)转讓(rang)系統(tong)（新(xin)三(san)板）掛(gua)牌(pai)的股票；（2）债券回购；（3）私募投资基金；（4）金融期货；（5）商品期货；（6）期權(quan)等。此(ci)外，允(yun)許(xu)參(can)与证券交(jiao)易所(suo)融资融券交易。

? 优化托(tuo)管人管理和加强持续监管。

自(zi)2002年建(jian)立(li)QFII以及2011年建立RQFII 制度以来，两类合格机构投资者的投资范围不斷(duan)扩大，持股比例限制放宽，并逐渐取消了其股票类投资比例、本金锁定期以及资金汇出等方面的限制，对于引进境外长期资金、优化A股投资者结构发揮(hui)了積(ji)極(ji)作用。截至2018年末(mo)，QFII投资总额度为1500亿美元，RQFII的实施(shi)范围从香(xiang)港扩大至19个国家和地区，投资总额度为19400亿元人民币。

从QFII投资额度获批的情況(kuang)来看，2015年以后，QFII额度获批节奏明显放缓。2012年4月QFII投资额度从300亿美元提高至800亿美元，新增的500亿美元额度在2015年11月审批用盡(jin)，歷(li)时約(yue)44个月，平均每(mei)个月新增获批额度11.4亿元，是历次QFII额度扩容(rong)后使用最快的一个阶段。2015年7月，QFII额度从800亿美元提高至1500亿美元，截至2018年末QFII获批额度合計(ji)1010.56亿美元， 仍有近500亿美元额度尚未使用，新增的700亿美元额度僅(jin)占用了31%。

QFII额度使用放缓一个重要的原因是沪深港通拓宽了外资进入A股的渠道，且憑(ping)借(jie)其投资门槛低、汇出无限制、结算灵活等优势快速发展，对QFII形成分流，一个佐证就是外资持股中通过陆股通持股的比例越来越高，目前近六成外资通过陆股通投资A股市场。截至2018年末，境外机构和个人持股规模達(da)11517.35亿元，其中通过陆股通持股6681.78亿元，约占外资持股总规模的58%，较2017年3月的32.7%大幅提升，可见陆股通在外资持股中处于越来越重要的地位。

不过，2018年已经取消了QFII资金汇出规模的限制、取消了QFII/RQFII本金锁定期要求，允许QFII/RQFII开展外汇套期保值。并且此次征求意见稿进一步放宽准入条件、扩大投资范围、简化审批等，一系列政策修订均有利于提高QFII投资的丰富性和灵活性，进而增强QFII途径对外资的吸引力。无论是QFII还是陆股通，外资涌入A股是未来不变的长期趋势。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成本

1月28日-2月3日，央行开展公开市场操作净投放1800亿元，以对冲现金投放、政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕。隨(sui)著(zhe)春节结束(shu)，资金将逐渐回流银行体系，有利于补充市场流动性。春节期间，美联储继续释放偏鸽信号，加息不确定性再次增加。同时经济下行压力倒逼国内货币政策继续放松。

货币市场利率回落，利差收窄；国债收益率下行，利差收窄。截至2月3日，R007下行28.56bp收于2.3%，DR007下行25.11bp收于2.3%；1年期国债到期收益率较前期下行2.98bp至2.35%，10年期国债收益下行4.31bp至3.1%，期限利差收窄1.33bp。

各(ge)期限同业存(cun)單(dan)发行價(jia)量齊(qi)降。1月28日-2月3日，同业存单发行401只，发行总规模2984.2亿元；截至2月3日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动-15.02bp、-2.83bp、-14.13bp收于2.74%、2.89%、3.05%。

04

外汇市场

2月1日，美元指数收于95.61，较前期回落0.15點(dian)。人民币汇率指数回升0.43点报收94.21。

2月1日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率较前期变动-0.08、-0.02分别收于6.71点、6.74点，美元兑人民币離(li)岸(an)汇率收于6.76点与前期基本持平。歐(ou)盟(meng)委(wei)員(yuan)会、英(ying)国央行、澳(ao)大利亞(ya)储備(bei)银行紛(fen)纷下调经济增长預(yu)期，对经济增长的擔(dan)憂(you)情绪仍然(ran)籠(long)罩(zhao)的全球(qiu)市场，雖(sui)在美国经济数據(ju)强勁(jin)加持下美元走(zou)强，但美联储連(lian)续施放“鸽派(pai)”信号，仍需关注其关于缩表(biao)的最終(zhong)決(jue)定与中美贸易谈判进展对人民币汇率的影响。

05

股市资金供(gong)需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，1月28日-2月1日，公募基金发行76.9亿份，较前期增加19.8亿份；私募基金发行6.3亿元；融资净流出规模增至241.8亿元，截至2019年2月1日，融资余(yu)额为7109.3亿元；陆股通单周净流入225.2亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，1月28日-2月1日，IPO募资15.1亿元，未来一周IPO预计融资13.5亿元；限售(shou)解(jie)禁(jin)市值298.7亿元，较前一期减少(shao)216亿元，后一周解禁规模为865.9亿元；重要股东转为净减持15.9亿元；公布(bu)的减持计劃(hua)合计减持规模约120亿元，较前期增加70.8亿元。

06

投资者情绪

1月28日-2月1日，VIX指数较前期下降1.28收于16.14。当周融资买入额为971.1亿元，较前期减少952.22亿元；占A股成交额比例为7.23%，较前期下行0.14%。QFII与ROFII合并将引导外资注入A股市场；商誉减值阶段性出清与科创板临近落地或为市场注入活力。

07

投资者偏好

（1）陆股通

1月28日-2月1日，当周陆股通净流入225.2亿元，净买入银行、食品饮料、家用电器等27个行业；仅净卖出休(xiu)閑(xian)服(fu)務(wu)。具体来看，当周陆股通净买入银行36.04亿元、家用电器35.84亿元、食品饮料29.39亿元，净卖出休闲服务8.28亿元。个股方面，净买入格力电器（1.8亿元）最多(duo)，美的集团（1.78亿元）次之(zhi)，净卖出中国国旅（2.76亿元）最高、中国平安(an)（1.08亿元）次之。

（2）融资交易

1月28日-2月1日，融资客净卖出规模增至241.8亿元。具体来看，28个行业全部(bu)净卖出，净卖出规模最高为非银金融（22.93亿元），有色金属（18.21亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为廣(guang)发证券（1.64亿元），大華(hua)股份（1.14亿元）次之；融资净卖出规模较高的有中国平安（8.65亿元）、興(xing)业银行（2.64亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)（2.52亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

1月28日-2月1日， ETF整体转为净申购，创业板ETF受追捧。沪深300EFT转为净赎回1.93亿份；中证500ETF净申购4.46亿份；创业板ETF净申购8.61亿份；股票型ETF总体净申购11.33亿份。

1月28日-2月1日，股票型ETF净申购规模最大的为南方创业板ETF（6.09亿份），广发中证全指工业ETF（3.56亿份）次之；净赎回份额最高的为汇添富中证金融地产ETF（2.5亿份），嘉(jia)实中创400ETF（1.58亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（1月31日）分别较前一期（1月24日）小幅变动-2.51%、-0.51%至86.21%、79.63%。大盘股仓位较前一期上升9.49%至32.11%；中盘股仓位较前一期下降3.42%至15.85%，小盘股仓位较前期下降6.8%至29.41%。

- END -

重 要 聲(sheng) 明

完(wan)整的投资觀(guan)点應(ying)以招商证券研(yan)究(jiu)所发布的完整报告(gao)为准。完整报告所載(zai)资料的来源(yuan)及观点的出处皆(jie)被(bei)招商证券認(ren)为可靠(kao)，但招商证券不对其准确性或完整性做(zuo)出任(ren)何(he)保证，报告内容亦(yi)仅供参考(kao)。

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