广东体育频道

weihuzhanji-leiyuxingdongguojibanyouxizhongdeguankashejifeichangyouqu，caozuoxiangduijiandan，changjingfeichangfengfu。qbankeaihuafeng，gudianjingmeichangjing，tiyanshishangyugufengdewanmeironghewangshangshenpi，yonghukeyishixianwangshangshenpi，bujianmianshenpigengfangbian。yongyouyuzhuomianbanxiangtongrongliangdeciku。baokuoxihanhanxicidianxibanyayujinyicicidianxibanyayuzhuanyecidianyijixixixiyingdengdaliangciku鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)：弱(ruo)需(xu)求(qiu)驅(qu)動(dong)油(you)價(jia)創(chuang)年(nian)內(nei)新(xin)低(di)

作(zuo)者(zhe)：钟正生/張(zhang)璐(lu)/範(fan)城(cheng)愷(kai)/李(li)梟(xiao)劍(jian)（钟正生為(wei)平(ping)安(an)證(zheng)券(quan)首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)）

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

11月(yue)以(yi)來(lai)国際(ji)油价持(chi)續(xu)下(xia)行(xing)，本(ben)周(zhou)WTI原(yuan)油价格(ge)已(yi)跌(die)至(zhi)71.0美(mei)元(yuan)/桶(tong)，创下年内新低。

首先(xian)，針(zhen)對(dui)俄(e)羅(luo)斯(si)原油出(chu)口(kou)的(de)“限(xian)价令(ling)”正式(shi)實(shi)施(shi)，加(jia)劇(ju)了(le)油价波(bo)动。目(mu)前(qian)“限价令”的影(ying)響(xiang)頗(po)有(you)爭(zheng)議(yi)，实际影响仍(reng)需观察(cha)。不(bu)少(shao)市(shi)場(chang)預(yu)測(ce)認(ren)为，60美元/桶对俄罗斯而(er)言(yan)或(huo)是(shi)壹(yi)個(ge)比(bi)較(jiao)“舒(shu)服(fu)”的油价水(shui)平。一定(ding)程(cheng)度(du)的限价，或也(ye)有助(zhu)於(yu)市场快(kuai)速(su)消(xiao)化(hua)前期(qi)有關(guan)地(di)緣(yuan)博(bo)弈(yi)的油价“泡(pao)沫(mo)”，促(cu)使(shi)国际油价從(cong)一个更(geng)为合(he)理的水平“再(zai)出發(fa)”。這(zhe)也解(jie)釋(shi)了“限价令”短(duan)期对油价的抑(yi)制(zhi)效(xiao)果(guo)。

其(qi)次(ci)，近(jin)期油价的調(tiao)整(zheng)反(fan)映(ying)了市场对需求的悲(bei)观预期。市场对美聯(lian)儲(chu)的加息(xi)预期保(bao)持高(gao)位(wei)，美国经济“硬(ying)著(zhu)(zhe)陸(lu)”風(feng)險(xian)有增(zeng)無(wu)減(jian)。在(zai)高通(tong)脹(zhang)、供(gong)給(gei)沖(chong)擊(ji)、貨(huo)幣(bi)緊(jin)縮(suo)等(deng)多(duo)重(zhong)擾(rao)动下，全(quan)球(qiu)经济增長(chang)前景(jing)愈(yu)发黯(an)淡(dan)，並(bing)削(xue)弱国际原油的需求前景。

然(ran)而，當(dang)前市场可(ke)能(neng)充(chong)分(fen)关註(zhu)需求下滑(hua)的影响，卻(que)一定程度上(shang)忽(hu)略(lve)了石(shi)油供给的紧张與(yu)彈(dan)性(xing)。一方(fang)面(mian)，美国原油產(chan)能恢(hui)復(fu)緩(huan)慢(man)。另(ling)一方面，OPEC+仍堅(jian)持减产，且(qie)未(wei)来有望(wang)采(cai)取(qu)進(jin)一步(bu)行动保護(hu)油价。此(ci)外(wai)，金(jin)融(rong)條(tiao)件(jian)方面，雖(sui)然美联储紧缩的終(zhong)点尚(shang)不明(ming)確(que)，但(dan)隨(sui)着经济下行与通胀降(jiang)溫(wen)，美联储政(zheng)策(ce)取向(xiang)需要(yao)由(you)紧轉(zhuan)松(song)。往(wang)後(hou)看(kan)，当前處(chu)于高位的美元指(zhi)數(shu)仍有下跌空(kong)間(jian)，这也可能成(cheng)为油价下跌的阻(zu)礙(ai)之(zhi)一。

2022年11月以来，国际油价持续下行，本周创下年内新低。

首先，针对俄罗斯原油出口的“限价令”正式实施，加剧油价波动。今(jin)年9月，G7財(cai)长達(da)成協(xie)议，將(jiang)对俄罗斯出口原油实施限价。12月5日(ri)，歐(ou)盟(meng)和(he)七(qi)国集(ji)團(tuan)等针对俄罗斯海(hai)運(yun)出口原油設(she)置(zhi)价格上限機(ji)制正式生效，价格上限为60美元/桶。如(ru)果俄罗斯出口原油价格超(chao)過(guo)设置的价格上限，将禁(jin)止(zhi)欧盟企(qi)業(ye)为俄罗斯原油运輸(shu)提(ti)供保险、金融等服務(wu)。俄罗斯方面之后表(biao)示(shi)，俄罗斯将不會(hui)供應(ying)石油给支(zhi)持对俄石油限价的国家。因(yin)此，在俄原油被(bei)限价后，国际原油市场供给端(duan)将面臨(lin)更大(da)壓(ya)力(li)。

目前“限价令”的影响颇有争议，实际影响仍需观察。一方面，市场或有理由擔(dan)心俄罗斯主(zhu)动减产，加剧全球石油供给的稀(xi)缺(que)性，向发动制裁(cai)的西(xi)方国家施压，这可能帶(dai)来油价上行压力。另一方面，不少市场预测认为，60美元/桶对俄罗斯而言或是一个比较“舒服”的油价水平。據(ju)Euronews報(bao)道(dao)，IMF在2021年预测俄罗斯盈(ying)虧(kui)平衡(heng)油价僅(jin)30-40美元/桶；標(biao)普(pu)全球预测，2021年俄罗斯盈亏平衡油价为69美元/桶，而2018-19年平均(jun)为52美元/桶；Trading Economics的数据顯(xian)示，当前烏(wu)拉(la)爾(er)原油期货合約(yue)价格已降至60美元/桶附(fu)近。綜(zong)合来看，当前油价可能不会过度抑制俄罗斯产油的積(ji)極(ji)性。而一定程度的限价，或也有助于市场快速消化前期有关地缘博弈的油价“泡沫”，促使国际油价从一个更为合理的水平“再出发”。这也解释了“限价令”短期对油价的抑制效果。

其次，近期油价显著向下调整反映了市场对需求的悲观预期。截(jie)至12月6日当周，WTI原油非(fei)商(shang)业凈(jing)多頭(tou)（多头-空头）持倉(cang)数量(liang)较一个月前已减少4.3萬(wan)张，至23.2万张，基(ji)本处于2016年以来最(zui)低水平。

市场对美联储加息预期保持高位，美国经济“硬着陆”风险有增无减。一方面，目前市场预計(ji)美联储将在12月14日舉(ju)行的议息会议上加息75BP的概(gai)率(lv)为21.8%，较一个月以前提升(sheng)了7.2个百(bai)分点，而对于终端利(li)率的预期已经达到(dao)5%左(zuo)右(you)。12月5日，有“新美联储通訊(xun)社(she)”之稱(cheng)的Nick Timiraos撰(zhuan)文(wen)称，美联储官(guan)員(yuan)已暗(an)示，计劃(hua)在下周会议上将基準(zhun)利率上调0.5个百分点，且勞(lao)动密(mi)集型(xing)服务业的工(gong)資(zi)大幅(fu)增长或通胀上升，可能促使更多決(jue)策者支持明年将基准利率提高到5%以上。另一方面，中短端美債(zhai)收(shou)益(yi)率仍处高位，11月下旬(xun)以来，6个月、1年期美债收益率高位企穩(wen)，而2年期美债收益率同(tong)樣(yang)处于高位，这亦(yi)反映出市场对于美联储的加息预期并未明显降温。特(te)別(bie)是，10年与2年期美债利差(cha)倒(dao)掛(gua)幅度达到84BP，10年与3个月期美债利差倒挂程度亦达到87BP，均创下了新高，亦折(zhe)射(she)出市场对美国经济衰(shuai)退(tui)的预期似(si)乎(hu)更加明显。

在高通胀、供给冲击、货币紧缩等多重扰动下，全球经济增长前景愈发黯淡，削弱国际原油的需求前景。OECD今年11月预测显示，2023年全球经济增速将下滑至2.2%，低于2022年3.1%的增速。其中，美国经济增速将从2022年的1.8%降至2023年的0.5%，而欧元區(qu)将从3.3%降至0.5%。另外，国际評(ping)級(ji)机構(gou)惠(hui)譽(yu)在12月5日发布(bu)的《全球经济展(zhan)望》报告(gao)中也下调了其对2023年全球经济增速预期，预计2023年全球经济增速为1.4%，低于其9月時(shi)预测的1.7%，而美国、欧元区将分别从今年底(di)、明年中步入(ru)衰退。OPEC在11月月度报告中，将2023年的石油需求增长下调至224万桶/日，较上月预期减少10万桶/日。而EIA本周发布的短期能源(yuan)展望报告中，将2023年全球原油需求增速预期下调16万桶/日，至100万桶/日，并同时下调了今年及(ji)明年的原油价格预期。

然而，当前市场可能充分关注需求下滑的影响，却一定程度上忽略了石油供给的紧张与弹性。

一方面，美国原油产能恢复缓慢，使得(de)原油市场供给更为紧张。今年以来，美国原油产能逐(zhu)步恢复、但进展缓慢。根(gen)据美国能源部(bu)发布的数据，截至12月2日当周，美国原油产量为1220万桶/天(tian)，仅恢复至疫(yi)情(qing)前93%左右的水平。尤(you)其是今年8月以来，美国原油产能恢复出現(xian)停(ting)滯(zhi)，这使得原油市场供给更为紧张。

另一方面，OPEC+仍坚持减产，且未来有望采取进一步行动保护油价。今年8月以来，OPEC相(xiang)繼(ji)上演(yan)“象(xiang)征(zheng)性增产”与减产，显著增加了产油决策的靈(ling)活(huo)性，使油价在美联储強(qiang)力紧缩的背(bei)景下仍保持高位波动。10月5日，OPEC+会议决定减产200万桶/日。而在12月4日召(zhao)開(kai)的OPEC+部长级会议上，OPEC+宣(xuan)布維(wei)持原油生产配(pei)額(e)不變(bian)，即(ji)将继续减产原油200万桶/日直(zhi)至2023年底。展望未来，倘(tang)若(ruo)石油需求切(qie)实下滑，OPEC有望采取更积极的行动，阻止油价过快降温。

此外，虽然美联储紧缩的终点尚不明确，但随着经济下行与通胀降温，美联储政策取向需要由紧转松。事实上，近一个月，随着美联储暗示即将放(fang)缓加息節(jie)奏(zou)，10年美债利率和美元指数已由本輪(lun)高点明显回(hui)落(luo)。往后看，当前处于高位的美元指数仍有下跌空间，这也可能成为油价下跌的阻碍之一。

返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

責(ze)任(ren)編(bian)輯(ji)：