化工企业广告标语

zhenduigerenzhishidianzhangwoqingkuang，xitongzhinenggexingtuijian，zhuanshuyunidezhonggaokaobeikaotifenshenqi!shouyishishijiesuan，zhuanduohuoshizhuanshaodoushuyuniziji，keyisuishiduixiantiquo。shejihejianzaoyijiawuxingjicantingyushijiaozhenhandezhuangxiu；jiandanyidongdeyouxiguize，qingsongshangshoudecaokongfangshimeitianxiaohaoreliangyejiluzheli【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)大(da)幅(fu)回(hui)流(liu)，美(mei)元(yuan)指(zhi)數(shu)回落(luo)——金融(rong)市(shi)場(chang)流動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0419)

上周公(gong)開(kai)市场凈(jing)投(tou)放(fang)1300億(yi)元，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)上行(xing)，短(duan)、長(chang)端(duan)國(guo)債(zhai)收(shou)益(yi)率下(xia)行。股(gu)市方(fang)面(mian)，北上资金轉(zhuan)净流入(ru)，融资资金转净賣(mai)出(chu)，重(zhong)要(yao)股東(dong)減(jian)持(chi)規(gui)模(mo)增(zeng)加(jia)，寬(kuan)基(ji)ETF均(jun)為(wei)净申(shen)購(gou)，新(xin)成(cheng)立(li)基金规模增加，股市整(zheng)體(ti)流动性改(gai)善(shan)。從(cong)投资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，北上资金大幅買(mai)入電(dian)子(zi)、醫(yi)藥(yao)生(sheng)物(wu)、非(fei)銀(yin)金融等(deng)，融资净买入医药生物和(he)交(jiao)通(tong)運(yun)輸(shu)；上證(zheng)50ETF和新能(neng)源(yuan)&智(zhi)能汽(qi)車(che)ETF申购較(jiao)多(duo)，消(xiao)費(fei)ETF小(xiao)幅贖(shu)回。海(hai)外(wai)市场風(feng)險(xian)偏好改善，美元指数持續(xu)回落，美债收益率繼(ji)续下行。

核(he)心(xin)觀(guan)點(dian)

?新增社(she)融增速(su)转負(fu)，年(nian)內(nei)或(huo)將(jiang)延(yan)续。2021年3月(yue)新增社融累(lei)計(ji)同(tong)比(bi)增速从前(qian)期(qi)的(de)16.19%转负，至(zhi)-7.55%。另(ling)外，3月银行超(chao)儲(chu)率約(yue)1.5%，處(chu)於(yu)歷(li)史(shi)中(zhong)等水(shui)平(ping)，从我(wo)們(men)此(ci)前定(ding)義(yi)的超額(e)流动性指標(biao)来看，在(zai)去(qu)年的高(gao)基数下，3月超额流动性同比转负，根(gen)據(ju)超额流动性對(dui)社融的領(ling)先(xian)作(zuo)用(yong)，2021年未(wei)来階(jie)段(duan)新增社融增速大概(gai)率延续负增长的狀(zhuang)态。4月以(yi)来央(yang)行公开市场操(cao)作延续不(bu)松(song)不緊(jin)，以观望(wang)和对沖(chong)到(dao)期为主(zhu)。在當(dang)前信(xin)用紧縮(suo)環(huan)境(jing)下，央行進(jin)壹(yi)步(bu)收紧货币政(zheng)策的概率不大；且(qie)目(mu)前通脹(zhang)壓(ya)力(li)主要集(ji)中在PPI端，CPI的上行相(xiang)对溫(wen)和，短期货币政策对通胀进行幹(gan)預(yu)的概率较低(di)。因(yin)此，綜(zong)合(he)来看，宏(hong)观流动性短期有(you)望保(bao)持在目前相对平衡(heng)的状态。

? 上周（4月12日(ri)-4月16日）为維(wei)護(hu)银行体系(xi)流动性合理(li)充(chong)裕(yu)，央行公开市场逆(ni)回购净投放100亿元，同時(shi)开展(zhan)1500亿元MLF操作，同期1000亿元MLF到期；另外开展700亿元国庫(ku)現(xian)金定存(cun)，共(gong)净投放1300亿元。

? 货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同業(ye)存單(dan)發(fa)行规模擴(kuo)大，发行利率漲(zhang)跌(die)不一。截(jie)至4月16日，R007上行24.1bp，DR007上行19.5bp，1年期国债收益率下行6.2bp，10年期国债收益率下行4.9bp，同业存单发行规模增加1102.0亿元，1M/6M同业存单利率上行，3M下行。

? 股市方面，A股市场流动性改善，招商A股流动性指数为3.37。北上资金回流，净流入247.1亿元；融资余(yu)额下降(jiang)，融资资金净卖出62.8亿元；ETF净流入202.3亿元；新成立偏股類(lei)公募(mu)基金份(fen)额增加。重要股东净减持规模增加，公布(bu)的计劃(hua)减持规模下降。

?从投资者偏好来看，陸(lu)股通净买入规模较高的行业有电子、医药生物、非银金融等，净卖出规模较高的行业是(shi)电氣(qi)設(she)備(bei)和交通运输； 融资资金买入较多的为医药生物和交通运输，净卖出较多的包(bao)括(kuo)非银金融、公用事(shi)业、農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)等。個(ge)股方面，陆股通净买入京(jing)东方A最(zui)多，净卖出順(shun)豐(feng)控(kong)股最高；融资客(ke)大幅加倉(cang)寧(ning)德(de)时代(dai)，卖出较多的为东方財(cai)富(fu)。 宽指ETF均为净申购，其(qi)中上证50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中新能源&智能汽车ETF申购较多；消费ETF赎回较多；净申购最高的为華(hua)夏(xia)上证50ETF；净赎回最高的为华寶(bao)中证银行ETF。

? 海外市场方面美元指数回落，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，人(ren)民(min)币相对美元升(sheng)值(zhi)。具(ju)体地(di)，VIX指数下降0.44至16.25。美债1年期收益率与前期持平,10年期收益率下行8.0bp。美元指数下降0.64bp。人民币外匯(hui)指数下降0.18点。

? 风险提(ti)示(shi)：經(jing)濟(ji)数据低于预期；政策超预期收紧

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 新增社融增速转负，年内大概率延续

3月新增社融和人民币信貸(dai)均回落，新增社融增速转负：3月新增社融3.34萬(wan)亿元，前值1.71万亿元，同比少(shao)增1.84万亿元；新增人民币信贷2.73万亿元，前值1.36万亿，同比少增1200亿元。社融存量(liang)增速回落明(ming)顯(xian)，较前期下降1%至12.3%；新增社融累计同比增速从前期的16.19%转负，至-7.55%。

从社融結(jie)構(gou)来看，人民币贷款(kuan)、非标融资、直(zhi)接(jie)融资同比均少增，其中企(qi)业债券(quan)和未貼(tie)现承(cheng)兌(dui)汇票(piao)是重要拖(tuo)累：发放給(gei)實(shi)体经济的人民币贷款为2.75万亿元，同比少增2885亿元。非标融资合计减少4129亿元，同比變(bian)化(hua)-6338亿元，委(wei)托(tuo)贷款、信托贷款及(ji)未贴现承兑汇票均减少，未贴现承兑汇票同比变化-5115亿元。直接融资中，企业债券同比少增6396亿元，降幅扩大；政府(fu)债券同比少增3214亿元。

从不同部(bu)門(men)信贷结构来看，企业部门中长期贷款同比继续增加，新增企业票据融资和短贷同比继续下滑(hua)；居(ju)民部门短贷和中长期贷款同比都(dou)多增。企业部门票据融资少增3600亿元；企业短贷同比少增5004亿元；企业中长期贷款同比多增3657亿元，連(lian)续第(di)13个月同比多增。居民短贷同比多增98亿元，中长期贷款同比多增1501亿元，居民购房(fang)需(xu)求(qiu)仍(reng)比较旺(wang)盛(sheng)。

另外，3月银行超储率约1.5%，处于历史中等水平，环比改善（2月为1.06%）；从我们此前定义的超额流动性指标来看，在去年的高基数下，3月超额流动性同比转负，根据超额流动性对社融的领先作用，2021年未来阶段新增社融增速大概率延续负增长的状态。4月以来央行公开市场操作延续不松不紧，以观望和对冲到期为主，其中MLF小幅净回籠(long)61亿元。在当前信用紧缩环境下，央行进一步收紧货币政策的概率不大；並(bing)且从通胀情(qing)況(kuang)来看，目前通胀压力主要集中在PPI端，CPI的上行相对温和，短期货币政策对通胀进行干预的概率较低。因此，综合来看，宏观流动性短期有望保持在目前相对平衡的状态。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工(gong)具与资金成本(ben)

上周（4月12日-4月16日）公开市场净投放1300亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购500亿元，同期有400亿元央行逆回购到期，同时开展1500亿元MLF操作，对4月15日MLF到期1000亿元和4月25日TMLF到期561亿元的续做(zuo)，意(yi)味(wei)著(zhe)4月MLF總(zong)体小幅净回笼61亿元。另外开展700亿元国库现金定存。未来一周将有500亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差(cha)扩大；短、长端国债收益率下行，期限(xian)利差扩大。截至4月16日，R007为2.17%，较前期上行24.1bp，DR007为2.17%，较前期上行19.5bp，兩(liang)者利差扩大4.6bp至0.00%。1年期国债到期收益率下降6.2bp至2.53%，10年期国债到期收益率下降4.9bp至3.16%，期限利差扩大1.3bp至0.63%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。4月12日-4月16日，同业存单发行725只(zhi)，较上期增多105只；发行总规模5474.5亿元，较上期增多1102.0亿元；截至4月16日，1个月、3个月和6个月发行利率分(fen)別(bie)较前期变化6.4bp、-0.5bp、1.8bp至2.52%、2.81%、3.04%。

04

股市资金供(gong)需

（1）资金供给

资金供给方面，4月12日-4月16日，新成立偏股类公募基金60.7亿份，较前期增多22.2亿份。股票型(xing)ETF较前期净流入，对應(ying)净流入202.3亿元。融资余额下降，全(quan)周整个市场融资净卖出62.8亿元，截止(zhi)4月16日，A股融资余额为15085.7亿元。陆股通资金本周净流入，当周净流入规模为247.1亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，4月12日-4月16日，IPO融资金额回落至116.0亿元，共有10家(jia)公司(si)进行IPO发行，未来一周将有13家公司进行IPO发行，计划募资规模115.9亿元。重要股东净减持规模扩大，净减持25.2亿元；公告(gao)的计划减持规模62.5亿元，较前期下降。

限售(shou)解(jie)禁(jin)市值为538.9亿元（首(shou)发原(yuan)股东限售股解禁159.9亿元，首发一般(ban)股份解禁144.0亿元，定增股份解禁226.5亿元，其他(ta)8.5亿元），较前期大幅上升。未来一周解禁规模上升至902.5亿元（首发原股东限售股解禁421.2亿元，首发一般股份解禁1.0亿元，定增股份解禁480.0亿元，其他0.3亿元）。

05

投资者情緒(xu)

4月12日-4月16日，当周融资买入额为2664.4亿元；截止4月16日，占(zhan)A股成交额比例(li)为7.9%，较前期下降，投资者交易(yi)活(huo)躍(yue)度(du)减弱(ruo)，股權(quan)风险溢(yi)價(jia)上升。

06

投资者偏好

（1）陆股通

4月12日-4月16日，陆股通资金净流入247.1亿元。行业偏好上，电子、医药生物、非银金融這(zhe)三(san)个行业净买入规模较高，买入金额分别为51.7亿元、45.4亿元、34.2亿元。 净卖出规模较高的行业是电气设备和交通运输行业。个股方面，净买入规模较高的主要包括京东方A（+22.4亿元）、興(xing)业银行（+14.8亿元）、中国中免(mian)（+14.3亿元）等；净卖出规模较高的主要包括顺丰控股（-13.1亿元）、隆(long)基股份（-11.8亿元）、华友(you)鈷(gu)业（-6.1亿元）等。

（2）融资交易

4月12日-4月16日，融资资金净流出62.8亿元。具体来看，本周融资资金买入医药生物(+9.7亿元）、交通运输(+4.2亿元）、鋼(gang)鐵(tie)(+2.1亿元）等行业，净卖出非银金融(-22.1亿元）、公用事业(-9.3亿元）、农林牧渔(-9.1亿元）等行业。个股方面，融资净买入规模较高的为宁德时代(+14.2亿元）、恒(heng)瑞(rui)医药(+10.9亿元）、兴业银行(+6.3亿元）等；融资净卖出规模较高的包括东方财富(-6.6亿元）、貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)(-3.9亿元）、深(shen)科(ke)技(ji)(-3.8亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

4月12日-4月16日，ETF净申购，当周净申购69.9亿份，宽指ETF均为净申购，其中上证50ETF申购最多；行业ETF以净申购为主，其中新能源&智能汽车ETF申购较多；消费ETF赎回较多；具体的，滬(hu)深300ETF净申购13.8亿份；創(chuang)业板(ban)ETF净申购1.8亿份；中证500ETF净申购7.9亿份；上证50ETF净申购17.5亿份。行业方面，信息(xi)技術(shu)ETF净申购3.8亿份；消费ETF净赎回1.1亿份；医药ETF净赎回0.1亿份；券商ETF净申购0.8亿份；金融地產(chan)ETF净申购1.1亿份；軍(jun)工ETF净申购1.5亿份；原材(cai)料(liao)ETF净申购1.0亿份；新能源&智能汽车ETF净申购4.9亿份。

4月12日-4月16日，股票型ETF净申购规模最高的为华夏上证50ETF（+16.9亿份），华泰(tai)柏(bai)瑞沪深300ETF（+8.8亿份）净申购规模次(ci)之(zhi)；净赎回规模最高的为华宝中证银行ETF（-1.7亿份），国泰中证全指证券公司ETF（-1.4亿份）次之。

07

外汇市场

4月12日-4月16日，美元指数回落，人民币相对美元升值。截止4月16日，美元指数收于91.54，较前期（4月11日）下降0.64点，人民币汇率指数较前期下降0.2点收于96.4点，美元兑人民币中間(jian)价、即(ji)期汇率、離(li)岸(an)汇率均下降，分别为6.53、6.52、6.53，人民币升值。

另外，美元兑港(gang)币汇率有所(suo)回落，港币相对美元有所升值。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

美聯(lian)储主席(xi)鮑(bao)威(wei)爾(er)表(biao)示美国经济增长有望加速，但(dan)仍面臨(lin)新冠(guan)疫(yi)情风险；美联储正(zheng)在努(nu)力研(yan)究(jiu)数字(zi)货币，但尚(shang)未做出決(jue)定，数字货币可(ke)能能帶(dai)来好处，但涉(she)及一系列(lie)“微(wei)妙(miao)、復(fu)雜(za)”的問(wen)题；2008年金融危(wei)機(ji)重演(yan)的可能性“非常(chang)低”，過(guo)快(kuai)重啟(qi)经济是复蘇(su)的“主要风险”；现在看来，龐(pang)大的联邦(bang)赤(chi)字并不會(hui)導(dao)致(zhi)通货膨(peng)胀；美联储将支(zhi)持经济，直到复苏完(wan)成，的確(que)希(xi)望通胀在一段时间内“適(shi)度”高于2%；在2022年年底(di)之前加息的可能性非常小；预计将在加息前开始(shi)减少购债规模。美联储布拉(la)德表示预计美国2021年经济增速为6.5%；现在考(kao)慮(lv)缩减购债规模還(hai)为时过早(zao)，但美联储已(yi)经制(zhi)定了(le)路(lu)線(xian)圖(tu)；成功(gong)讓(rang)75%的美国人接種(zhong)疫苗(miao)将是新冠危机即将结束(shu)的信號(hao)，这也(ye)是美联储考虑缩减购债计划的必(bi)要條(tiao)件(jian)。歐(ou)洲(zhou)央行行长拉加德：美国的财政应对措(cuo)施(shi)将使(shi)欧洲GDP在中期内提高0.3%，美国对欧元區(qu)通胀的溢出效(xiao)应为0.15%，該(gai)效应将主要影(ying)響(xiang)2022年；衡量通货膨胀是欧洲央行在聽(ting)证会上表達(da)的主要擔(dan)憂(you)之一。欧洲央行金多斯(si)表示将继续隨(sui)时準(zhun)备适当調(tiao)整所有工具，政策提前退(tui)出的风险高于维持措施的风险，欧盟(meng)复苏基金的“根本重要性”沒(mei)有被(bei)推(tui)遲(chi)。

（2）利率

4月12日-4月16日，短端美债收益率与前期持平，长端美债收益率下行，利差缩小。美国1年期国债与前期持平，保持在0.06%，10年期国债收益率下行8.0bp至1.59%，利差缩小8.0bp至1.53%，截止4月16日，美元LIBOR以上涨为主， 隔(ge)夜(ye)LIBOR下降0.20bp，1周LIBOR上升0.13bp，1个月LIBOR上升0.46bp，3个月LIBOR上升0.08bp。

（3）海外市场情绪

上周VIX指数回落，全周较前期（4月11日）下降0.44点至16.25，市场风险偏好改善。上周标普(pu)500指数上涨1.37%，納(na)斯达克(ke)指数上涨1.09%。上周美国疫苗接种继续有序(xu)进行，同时数据显示美国经济活动加速至温和增长阶段，就(jiu)业增长有所回升，美国经济正在复苏，致使美股道(dao)指、标普500指数续刷(shua)新高。

- END -

相 關(guan) 报 告

《招商A股流动性研究体系与流动性指数——A股市流动性研究之四(si)》，2016年8月

《A股机构投资者全景(jing)图—股票市场SCP範(fan)式(shi)研究之一》，2017年10月

《通胀上行对货币政策影响幾(ji)何(he)——金融市场流动性与监管动态周报(0412)》

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