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jingdianfangzhicelveleiyouxicaozuowanfa，qianbaizhongyangchengyuansudejiarugengshirangnijinqingdezhanxianshilifahui；jiqingwuxiandekuafuditu，zhengduobossdeduiwujijie，gaoshouanbingbudong，zuihouyifazhisheng。qudaojingjichangyubutongdewanjiabipin，tongguoyicicidedadouzhangwogengduodezuozhanjiqiao。yigefeichangqiangdadeshoujipaizhaoruanjian，youduozhonggongnenggongnixuanze，shoujihaikeyipaidapian。jianpolangyanyouxixiazai“輸(shu)液(ye)大(da)王(wang)”拆(chai)子(zi)赴(fu)港(gang)IPO，“科(ke)倫(lun)系(xi)”迎(ying)第(di)3家(jia)上(shang)市(shi)公(gong)司(si)？

“科伦系”壹(yi)波(bo)三(san)折(zhe)的(de)十(shi)年(nian)轉(zhuan)型(xing)路(lu)。

作(zuo)者(zhe) | 劉(liu)欽(qin)文(wen)

編(bian)輯(ji)丨(shu)武(wu)麗(li)娟(juan)

來(lai)源(yuan) | 野(ye)馬(ma)財(cai)經(jing)

醫(yi)藥(yao)界(jie)從(cong)不(bu)缺(que)大佬(lao)，但(dan)能(neng)將(jiang)医药和(he)資(zi)本(ben)玩(wan)的順(shun)手(shou)絕(jue)不是(shi)件(jian)容(rong)易(yi)的事(shi)。科伦药業(ye)的刘革(ge)新(xin)可(ke)以(yi)說(shuo)是其(qi)中(zhong)的佼(jiao)佼者。

13年前(qian)，刘革新三度(du)沖(chong)刺(ci)IPO，在(zai)新希(xi)望(wang)集(ji)團(tuan)，以及(ji)“湧(yong)金(jin)系”的加(jia)持(chi)下(xia)，終(zhong)於(yu)将科伦药业成(cheng)功(gong)送(song)上深(shen)交(jiao)所(suo)中小(xiao)板(ban)。兩(liang)個(ge)月(yue)前，科伦药业的控(kong)股(gu)子公司伊(yi)犁(li)川(chuan)寧(ning)生(sheng)物(wu)技(ji)術(shu)股份(fen)有(you)限(xian)公司（下稱(cheng)“川宁生物”）剛(gang)刚登(deng)陸(lu)A股。

如(ru)今(jin)科伦药业又(you)将另(ling)一控股子公司四(si)川科伦博(bo)泰(tai)生物医药股份有限公司（下称“科伦博泰”）送上港股，不過(guo)科伦博泰仍(reng)處(chu)于虧(kui)損(sun)狀(zhuang)態(tai)，且(qie)還(hai)未(wei)有產(chan)品(pin)上市。如科伦博泰能夠(gou)成功上市，“科伦系”将迎来第三家上市公司。

三家公司的上市之(zhi)路其實(shi)也(ye)暗(an)含(han)著(zhe)科伦药业一波三折的转型之路，科伦药业从最(zui)初(chu)的“输液大王”通(tong)过川宁生物转型至(zhi)抗(kang)生素(su)領(ling)域(yu)後(hou)，不料(liao)又遭(zao)遇(yu)“限抗令(ling)”，如今再(zai)通过科伦博泰試(shi)圖(tu)转型至創(chuang)新药领域。但医药一向(xiang)是个急(ji)不得(de)的领域，需(xu)要(yao)足(zu)够的時(shi)間(jian)和资金投(tou)入(ru)才(cai)能有所成效(xiao)。

三年亏损近(jin)25億(yi)，默(mo)沙(sha)東(dong)、IDG等(deng)加持

科伦博泰是科伦药业向创新药转型的重(zhong)要一環(huan)。所謂(wei)创新药是指(zhi)，具(ju)有自(zi)主(zhu)知(zhi)識(shi)产權(quan)的药物,是一類(lei)创新性(xing)药物，在已(yi)有药物的基(ji)礎(chu)上做(zuo)一些(xie)改(gai)進(jin)，比(bi)如通过結(jie)構(gou)修(xiu)飾(shi)，使(shi)药物的生物利(li)用(yong)率(lv)更(geng)高(gao)。创新药因(yin)為(wei)擁(yong)有自主知识产权，能够打(da)破(po)原(yuan)研(yan)药的專(zhuan)利壁(bi)壘(lei)，減(jian)少(shao)對(dui)國(guo)外(wai)新药的依(yi)賴(lai)，因此(ci)也被(bei)国家大力(li)支(zhi)持。

近两年创新药企(qi)的必(bi)爭(zheng)之地(di)則(ze)少不了(le)ADC药物，所谓ADC药物，即(ji)抗體(ti)偶(ou)聯(lian)药物，是一種(zhong)強(qiang)效抗癌(ai)药物。其主要作用機(ji)理(li)是将細(xi)胞(bao)毒(du)药物定(ding)向遞(di)送到(dao)腫(zhong)瘤(liu)病(bing)竈(zao)，具有超(chao)强的靶(ba)向肿瘤殺(sha)傷(shang)效果(guo)。相(xiang)比其他(ta)傳(chuan)統(tong)化(hua)療(liao)药，ADC药物对正(zheng)常(chang)细胞的损伤較(jiao)少，不會(hui)導(dao)致(zhi)患(huan)者出(chu)現(xian)使用传统化疗药的高毒副(fu)作用。也因此被称为新一代(dai)“抗癌神(shen)药”，有着“智(zhi)能生物导彈(dan)”和“魔(mo)法(fa)子弹”之称。

图源：罐(guan)頭(tou)图庫(ku)

科伦博泰目(mu)前共(gong)拥有33條(tiao)资产管(guan)線(xian)，13款(kuan)处于臨(lin)床(chuang)階(jie)段(duan)，4款处于關(guan)鍵(jian)试驗(yan)或(huo)NDA註(zhu)冊(ce)阶段。不同(tong)管线針(zhen)对的癌癥(zheng)包(bao)括(kuo)乳(ru)腺(xian)癌、非(fei)小细胞肺(fei)癌、胃(wei)癌、结直(zhi)腸(chang)癌以及許(xu)多(duo)非肿瘤疾(ji)病及病症。

根(gen)據(ju)“弗(fu)若(ruo)斯(si)特(te)沙利文”资料顯(xian)示(shi)，科伦博泰是首(shou)家ADC候(hou)選(xuan)药物许可予(yu)前十大生物制(zhi)药跨(kua)国公司的中国公司。不过从财務(wu)數(shu)据来看(kan)，科伦博泰仍处于亏损状态。2019年-2021年，科伦博泰实现營(ying)收(shou)1101.74萬(wan)元(yuan)、2264.83万元、3341.23万元，凈(jing)利潤(run)为-8.02亿元、-7.91亿元和-8.9亿元，合(he)計(ji)亏损約(yue)24.83亿元。

科伦博泰表(biao)示，产生净亏损是因为投入大量(liang)资金用于廣(guang)泛(fan)的药物管道(dao)研發(fa)。

且科伦博泰得到了全(quan)球(qiu)医药巨(ju)头默沙东的青(qing)睞(lai)，多次(ci)賣(mai)药給(gei)默沙东。《招(zhao)股書(shu)》披(pi)露(lu)，科伦博泰目前共簽(qian)署(shu)了九(jiu)項(xiang)对外许可協(xie)議(yi)，包括與(yu)默沙东訂(ding)立(li)的三项開(kai)发用于癌症治(zhi)疗的多達(da)九项ADC资产的许可及合作协议，前期(qi)及裏(li)程(cheng)碑(bei)付(fu)款合共高达118亿美(mei)元（约818亿元人(ren)民(min)幣(bi)）。按(an)2022年交易金額(e)计，這(zhe)亦(yi)是全球最大的生物制药合作。

与默沙东的合作也讓(rang)科伦药业收獲(huo)一輪(lun)股價(jia)暴(bao)漲(zhang)，2022年12月22日(ri)科伦药业公告(gao)宣(xuan)布(bu)科伦博泰与默沙东的合作后，連(lian)續(xu)两个交易日上涨，涨幅(fu)16.3%。

“与默沙东的合作对有利于增(zeng)加科伦药业公司的市場(chang)关注度，增加品牌(pai)擴(kuo)散(san)，提(ti)升(sheng)品牌影(ying)響(xiang)力和市场競(jing)争優(you)勢(shi)，公司业績(ji)和股价市值(zhi)有望雙(shuang)双騰(teng)飛(fei)。双方(fang)的合作也具有整(zheng)合效應(ying)，对双方都(dou)将帶(dai)来较大的价值。”海(hai)南(nan)博鰲(ao)医疗科技有限公司總(zong)经理鄧(deng)之东表示。

为了与默沙东深度綁(bang)定，科伦博泰在递交《招股书》前53天(tian)还进行(xing)了一轮融(rong)资，成功引(yin)进默沙东为股东。2023年1月3日，默沙东、信(xin)达资本等以13.48亿元認(ren)購(gou)科伦博泰2608万股。其中，默沙东持股6.95%，成为科伦博泰第二(er)大股东。

图源：《招股书》

除(chu)默沙东外，科伦博泰的投资者包括IDG资本、国投招商(shang)、禮(li)来亞(ya)洲(zhou)基金、高瓴(ling)资本等。最新一轮融资完(wan)成后科伦博泰估(gu)值达到100亿元。

拆分(fen)川宁生物A股上市

在科伦博泰之前，科伦药业的重心(xin)显然(ran)更放(fang)在川宁生物身(shen)上。

2010年6月，科伦药业登陆A股市场，发行价高达83.36元/股，募(mu)得资金净额约47亿元。2010年11月15日，科伦药业出资850万元、田(tian)雲(yun)、仲(zhong)紅(hong)梅(mei)出资100万元、50万元，共同設(she)立川宁生物。

有了錢(qian)的科伦药业对川宁生物毫(hao)不吝(lin)嗇(se)，2011年3月，科伦药业发布公告，擬(ni)建(jian)设“伊犁川宁生物技术有限公司抗生素中间体建设项目”，项目总投资39.92亿元，其中拟使用超募资金16.44亿元。至今，科伦药业对川宁生物投入已近百(bai)亿。

图源：罐头图库

科伦药业在设立川宁生物时，就(jiu)已经为其设想(xiang)並(bing)鋪(pu)就了未来的路。看上的领域便(bian)是抗生素市场，主要产品为青黴(mei)素类、硫(liu)氰(qing)酸(suan)红霉素、头孢(bao)系列(lie)。

可惜(xi)的是，川宁生物很(hen)快(kuai)遭遇了“限抗令”問(wen)題(ti)。经过时间推(tui)移(yi)，抗生素早(zao)已从罕(han)見(jian)药物成为常见药物，且因为公眾(zhong)合理使用抗菌(jun)药物的意(yi)识薄(bo)弱(ruo)，以及靜(jing)脈(mai)抗生素的適(shi)应症广、利润高，抗生素在很長(chang)一段时间內(nei)被濫(lan)用，因此造(zao)成的耐(nai)药性问题成为全球公共健(jian)康(kang)领域的重大挑(tiao)戰(zhan)之一，2016年召(zhao)开的G20杭(hang)州(zhou)峰(feng)会上，细菌耐药问题被列入主要议题。

2012年，国家出臺(tai)“史(shi)上最强限抗令”之称的《抗菌药物临床应用管理辦(ban)法》。隨(sui)后幾(ji)年国家多次发文，不斷(duan)提高抗菌药物使用門(men)檻(kan)和監(jian)管力度。至今对此方面(mian)的监管仍在繼(ji)续。

除了提供(gong)资金外，科伦药业还常年为川宁生物提供擔(dan)保(bao)，2019年至2021年科伦药业为川宁生物提供的担保金额分別(bie)为4亿元、33.9亿元和9.1亿元。2021年更是10次发布为川宁生物提供担保的公告。

图源：科伦药业年報(bao)

科伦药业对川宁生物可谓是操(cao)碎(sui)了心，但从结果来看似(si)乎(hu)不达預(yu)期。按照(zhao)科伦药业的计劃(hua)，川宁生物抗生素中间体建设项目项目全部(bu)达产后，川宁生物可实现年銷(xiao)售(shou)收入68亿元，净利润14.84亿元。投资回(hui)收期6.36年(含建设期)。

如今已超过投资回报期4年，但川宁生物的发展(zhan)遠(yuan)未达到目標(biao)。《招股书》显示，2019年至2021年，川宁生物分别实现营收31.43亿元、36.49亿元、32.32亿元，净利润并不穩(wen)定，呈(cheng)现倒(dao)鉤(gou)状，分别为9021.55万元、2.29亿元、1.11亿元。

且川宁生物较为依赖“科伦系”，2019年至2021年，“科伦药业系”（合并同一控制下企业客(ke)戶(hu)口(kou)徑(jing)）是川宁生物的第四、第三、第四大客户，销售收入分别为1.2亿元、1.68亿元和1.49亿元。

2021年8月，科伦药业拆分川宁生物上市，歷(li)时一年半(ban)，终于在2023开年成功将其送上A股。截(jie)至2023年2月28日，川宁生物报收9.95元/股，相比发行价5元/股有所上涨，总市值221亿元。

“科伦系”十年转型路， 刘革新家族(zu)上榜(bang)“胡(hu)润百富(fu)榜”

不論(lun)是科伦药业，还是川宁生物、科伦博泰，背(bei)后实控人均(jun)为刘革新家族，种瑩(ying)为刘革新配(pei)偶，刘思(si)川为刘革新之子，王歡(huan)为刘思川配偶。截至2021年12月31日，刘革新及其一致行動(dong)人刘思川、王欢直接(jie)、间接合计持有科伦药业28.78%股份。

科伦药业始(shi)创于1996年，前身为四川科伦大药廠(chang)，股东为成都新都企业集团总公司和科伦实业。科伦实业的股东正是以刘革新为首的一众科伦元老(lao)。

抓(zhua)住(zhu)市场的同时，2000年5月，新都企业集团将950万股以每(mei)股1.24元转予给包括刘革新在内的13名(ming)自然人，2001年底(di)，新都企业集团的最后70万股以每股2.75元的价格(ge)也转予刘革新。至此，刘革新一家獨(du)大。

刘革新抓住市场缺口，选擇(ze)兒(er)童(tong)输液为切(qie)口，1996年7月，儿童输液产业正式(shi)投产，僅(jin)6个月，就产生盈(ying)利。2000年，中国输液产业變(bian)革，国家推广GMP（良(liang)好(hao)作业規(gui)範(fan)）标準(zhun)，嚴(yan)守(shou)質(zhi)量“底线”。经过整治后，400多家输液企业，最后能投产的仅剩(sheng)下30家左(zuo)右(you)。科伦药业不仅活(huo)了下来，还拿(na)下了大部分市场份额。

据科伦药业2008年的《招股书》显示，2008年全国大输液产量为79.7亿瓶(ping)(袋(dai))，科伦药业产量为17.5亿瓶(袋)左右，12种主要大输液产品的市场占(zhan)有率均列全国首位(wei)。2008年，科伦药业大输液市场占有率高达22.1%，排(pai)名第一。之后排在第二、第三的北(bei)京(jing)双鶴(he)药业、山(shan)东魯(lu)抗辰(chen)欣(xin)药业分别仅有6%和4%。科伦药业也因此被称为“输液大王”。

图源：科伦药业官(guan)網(wang)

2010年科伦药业成功上市后，除了刘革新外，其哥(ge)哥刘綏(sui)華(hua)、弟(di)弟刘衛(wei)华，以及两个妹(mei)妹刘亚光(guang)、刘亚蜀(shu)、妹夫(fu)尹(yin)鳳(feng)刚等因持股科伦药业股份都迎来一波“暴富”。

刘革新家族也在2019年以135亿元人民币财富登上《2019年胡润百富榜》，排名275名。

不过，“输液大王”的名號(hao)随着历史发展，早已不再是优势。国家卫计委(wei)在2013年发布的《合理用药十大核(he)心信息(xi)》中就曾(zeng)明(ming)確(que)指出：合理用药遵(zun)循(xun)能不用就不用，能少用就少用，能口服(fu)不肌(ji)注，能肌注不输液的原则。

国家药品不良反(fan)应监測(ce)中心发布报告显示，在2020年药品不良反应/事件中，注射(she)给药占比56.7%，远超口服给药的18.6%，而(er)在注射给药中，静脉注射给药占比达91.1%。

因此科伦药业早早走(zou)上转型之路，用十年时间确立了“大输液+抗生素+药物研发”的格局(ju)。不过科伦药业自身仍以大输液业务为主，2021年科伦药业实现营收172亿元，其中输液业务貢(gong)獻(xian)98亿元，占比56%。

二級(ji)市场上，科伦药业股价近十年变动不大。2013年时，科伦药业的股价在40-50元/股之间，截至2023年2月28日，科伦药业报收28.87元/股，总市值411亿元。早期因与科伦药业市值相當(dang)，业务范疇(chou)相近等原因被称为“药界双雄(xiong)”之一的恒(heng)瑞(rui)医药早已一路狂(kuang)奔(ben)，市值飆(biao)升至如今的2775亿元。

图源：东方财富网

在“限输令”和“限抗令”的双重壓(ya)力之下，从事创新药研发的科伦博泰似乎已成为“科伦系”的新希望。

2022年1-9月，科伦博泰实现营收6.24亿元，其中6.12亿元来自默沙东，占比98.1%。这给科伦药业也带来不少好处，据科伦药业发布的业绩预告显示，科伦药业预计2022年歸(gui)母(mu)净利润为16亿元-17.2亿元，同比增长45.12%-56%。“报告期，按照控股子公司科伦博泰已履(lv)行的合同義(yi)务，利润大幅增加。”科伦药业表示。

妳(ni)现在去(qu)医院(yuan)还会输液嗎(ma)？你对科伦药业的转型之路怎(zen)麽(me)看？欢迎下方留(liu)言(yan)討(tao)论。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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