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【zhujiemianmokuaijingranyouxu】feifanchuanqibayeyangchengzhilukaiqi，zhongduojingcaineirongzhiqianshuxiezhongxianshengshidianfengduikangzhimei。wanchengzaizhelidegezhongrenwuhudongjiaoliu，kanmanhuabugudanzaizhelinikeyijiejiaodaohenduodedaoyou，haiyoumeinvwanjiapeinichangyousanjie；細(xi)分(fen)賽(sai)道(dao)看(kan)好(hao)五(wu)個(ge)方(fang)向(xiang)！天(tian)治(zhi)基(ji)金(jin)許(xu)家(jia)涵(han)：以(yi)宏(hong)觀(guan)為(wei)錨(mao)，探(tan)索(suo)投(tou)研(yan)壹(yi)體(ti)化(hua)之(zhi)路(lu)

“《亮(liang)劍(jian)》是(shi)我(wo)很(hen)喜(xi)歡(huan)的(de)一部(bu)電(dian)視(shi)劇(ju)，我喜欢李(li)雲(yun)龍(long)身(shen)上(shang)‘狹(xia)路相(xiang)逢(feng)勇(yong)者(zhe)勝(sheng)’的精(jing)神(shen)，也(ye)佩(pei)服(fu)他(ta)打(da)仗(zhang)時(shi)對(dui)策(ce)略(lve)的運(yun)用(yong)。”在(zai)接(jie)受(shou)券(quan)商(shang)中(zhong)國(guo)記(ji)者獨(du)家專(zhuan)訪(fang)时，天治基金副(fu)總(zong)經(jing)理(li)兼(jian)投資(zi)总監(jian)许家涵如(ru)是說(shuo)。

從(cong)業(ye)18年(nian)，做(zuo)交(jiao)易(yi)出(chu)身的许家涵很早(zao)就(jiu)養(yang)成(cheng)了(le)对资本(ben)市(shi)場(chang)的全(quan)局(ju)意(yi)識(shi)。以宏观为锚，许家涵會(hui)重(zhong)點(dian)關(guan)註(zhu)出口(kou)、投资、消(xiao)費(fei)、匯(hui)率(lv)和(he)流(liu)動(dong)性(xing)五大(da)要(yao)素(su)，並(bing)在此(ci)基礎(chu)上，经過(guo)中观的行(xing)业比(bi)較(jiao)，結(jie)合(he)自(zi)下(xia)而(er)上的阿(e)爾(er)法(fa)選(xuan)股(gu)策略，精选黑(hei)馬(ma)赛道中的白(bai)马股。

今(jin)年一季(ji)度(du)，天治基金旗(qi)下的權(quan)益(yi)類(lei)產(chan)品(pin)斬(zhan)獲(huo)了相當(dang)不(bu)錯(cuo)的业績(ji)。作(zuo)为投资总监，许家涵用和諧(xie)、拼(pin)搏(bo)、高(gao)執(zhi)行力(li)三(san)个关鍵(jian)詞(ci)形(xing)容(rong)天治的這(zhe)支(zhi)投研隊(dui)伍(wu)。接下來(lai)，他將(jiang)繼(ji)續(xu)帶(dai)領(ling)團(tuan)队創(chuang)造(zao)佳(jia)绩，重点挖(wa)掘(jue)數(shu)字(zi)经濟(ji)主(zhu)線(xian)下TMT板(ban)塊(kuai)的投资機(ji)会。

精选黑马赛道白马股

券商中国记者：請(qing)介(jie)紹(shao)一下妳(ni)的从业经歷(li)。

许家涵：我2007年加(jia)入(ru)天治基金，現(xian)在擔(dan)任(ren)天治基金的副总经理、投资总监。此前(qian)，我曾(zeng)任天治基金交易員(yuan)、交易部副总监、大金融(rong)研究(jiu)员、交易部总监，也曾就職(zhi)於(yu)吉(ji)林(lin)信(xin)托(tuo)自營(ying)资金部、上海(hai)金路達(da)投资管(guan)理有(you)限(xian)公(gong)司(si)。

轉(zhuan)眼(yan)間(jian)，我已(yi)入行18年，从事(shi)投资管理工(gong)作也有8年时间。我是做交易出身，所(suo)以很早就培(pei)养了对市场的全局性关注。直(zhi)到(dao)今天，我对交易依(yi)然(ran)非(fei)常(chang)重视，可(ke)以说，在我的投资框(kuang)架(jia)裏(li)，交易占(zhan)了不小(xiao)的比重。

不过，在经历了资本市场的多(duo)番(fan)起(qi)伏(fu)之後(hou)，我意识到交易可以幫(bang)助(zhu)我保(bao)持(chi)对市场的敏(min)銳(rui)观察(cha)，但(dan)历史(shi)经驗(yan)無(wu)法完(wan)全推(tui)導(dao)未(wei)来，把(ba)握(wo)好当下的宏观研判(pan)才(cai)是做好投资的关键。

券商中国记者：你的投资理念(nian)是怎(zen)樣(yang)的？

许家涵：我的整(zheng)体理念是在深(shen)度宏观研判的前提(ti)下，尋(xun)找(zhao)从0到1的新(xin)興(xing)产业机会。我把宏观研究作为投资的“锚”，我相信，在中国，现階(jie)段(duan)把握好宏观環(huan)境(jing)，把握好政(zheng)策导向，首(shou)先(xian)能(neng)保證(zheng)在大方向上不出偏(pian)差(cha)。我会重点关注五大要素，出口、投资、消费、汇率和流动性。其(qi)中，出口、投资和消费“三駕(jia)马車(che)”是我观察经济基本面(mian)的基础框架。此外(wai)，我還(hai)会重视汇率和貨(huo)幣(bi)政策。汇率可以帮助判斷(duan)海外市场和国內(nei)市场的聯(lian)动性，货币政策則(ze)是我对流动性進(jin)行研判的依據(ju)。

在此基础上，经过中观的行业比较，再(zai)结合自下而上的阿尔法选股，整个投资过程(cheng)就会非常順(shun)暢(chang)。整体而言(yan)，我追(zhui)求(qiu)的是左(zuo)側(ce)布(bu)局，而不是后期(qi)追高。在標(biao)的的选擇(ze)上，我更(geng)青(qing)睞(lai)黑马赛道中的白马股。

券商中国记者：对于回(hui)撤(che)的控(kong)制(zhi)，你是怎麽(me)做的？

许家涵：入行多年，我也親(qin)历过很多次(ci)市场起伏。我認(ren)为，人(ren)最(zui)難(nan)戰(zhan)胜的其實(shi)是自己(ji)的欲(yu)望(wang)和思(si)維(wei)定(ding)勢(shi)。看好一只(zhi)股票(piao)的时候(hou)，投资者往(wang)往会不自覺(jiao)地(di)趨(qu)势性加倉(cang)，同(tong)时搜(sou)集(ji)很多正(zheng)面信息(xi)去(qu)证明(ming)自己的观点，很少(shao)有人能在不断的自我反(fan)省(sheng)中叠(die)代(dai)。我曾笑(xiao)说“不要和股票談(tan)戀(lian)愛(ai)”，格(ge)局更高一些(xie)，發(fa)掘股票故(gu)事里的瑕(xia)疵(ci)，才能更加清(qing)醒(xing)、理性地做出判断。

从个股集中度来講(jiang)，即(ji)便(bian)是行业里的领軍(jun)企(qi)业，在发展(zhan)过程中也有波(bo)峰(feng)和波谷(gu)。相比重仓个股，我更会选择重仓相对看好的行业。換(huan)句(ju)話(hua)说，如果(guo)行业整体估(gu)值(zhi)偏貴(gui)，我只要阶段性地賣(mai)出止(zhi)盈(ying)就好。在沒(mei)有特(te)別(bie)重仓某(mou)只股票的前提下，止盈和止損(sun)对我的組(zu)合凈(jing)值沖(chong)擊(ji)都(dou)会比较小。

探索投研一体化之路

券商中国记者：贵司旗下权益类基金一季度的收(shou)益率表(biao)现突(tu)出，作为投研团队負(fu)責(ze)人，你是如何(he)管理团队的？

许家涵：天治的投研团队既(ji)有和谐互(hu)助的氛(fen)圍(wei)，又(you)有拼搏狼(lang)性的精神，执行能力也比较強(qiang)。作为团队负责人，我会首先明確(que)自己在行业中的定位(wei)，并在此基础上量(liang)身定制发展規(gui)劃(hua)。《亮剑》是我很喜欢的一部电视剧，一方面，我喜欢李云龙身上狭路相逢勇者胜的精神，另(ling)一方面，我也佩服他打仗时对策略的运用。在基金公司领导一个投资团队，我要做的事情(qing)也是类似(si)的，即充(chong)分发揮(hui)自身優(you)势去取(qu)得(de)一个胜利(li)的结果。

对于天治基金来说，探索一條(tiao)適(shi)合自身资源(yuan)的、具(ju)備(bei)发展特色(se)的道路至(zhi)关重要，我們(men)要走(zou)的路就是投研一体化。投研一体化要求基金经理对投研团队的整体研究方向有一定貢(gong)獻(xian)，也要求研究员对基金经理的投资給(gei)出建(jian)議(yi)。所以，我要求基金经理和研究员首先通(tong)过宏观預(yu)判进行择时，同时始(shi)終(zhong)把基金的錢(qian)当成自己的钱来投资，这样才能给投资者提供(gong)一个持续穩(wen)定的收益。

券商中国记者：天治基金的投研团队有哪(na)些特色打法可以给讀(du)者分享(xiang)？

许家涵：我给团队定下的研究方向是预期差研究。我认为，预期差的準(zhun)确性代表著(zhe)未来超(chao)額(e)收益的重要来源。判准预期差后，再进行左侧布局就会非常顺畅，后续收益空(kong)间也会很可观。

如何寻找预期差呢(ne)？需(xu)要经验的積(ji)累(lei)，也需要时刻(ke)关注朦(meng)朧(long)的确定性。比如，在地产政策、互联網(wang)政策或(huo)者俄(e)烏(wu)冲突结果尚(shang)不明朗(lang)的时刻，能夠(gou)穿(chuan)越(yue)朦胧，看到未来的发展方向，这就是我要求团队发力的重点。

我们的团队在研究方面重点关注三个方向，科(ke)技(ji)、消费和周(zhou)期，以此形成三个研究小组。基于对未来的宏观研判，我们会初(chu)步(bu)篩(shai)选出行业，再由(you)这三个小组在具体方向上做深度的協(xie)同研究。这套(tao)目(mu)的明确的方法論(lun)对投研团队的工作效(xiao)率有很大的提升(sheng)。

券商中国记者：在团队激(ji)勵(li)方面，你是怎么做的？

许家涵：首先，基于监管的要求，我们会提供長(chang)期激励，諸(zhu)如遞(di)延(yan)发放(fang)等(deng)。

其次，我们会突出研究员对团队的贡献，考(kao)察他们对产品净值的贡献。研究员对基金产品净值的贡献是可量化的，无论是通过絕(jue)对收益考核(he)的方式(shi)，还是通过相对排(pai)名(ming)考核的方式，我们都会奉(feng)行能者多勞(lao)，多劳多得的原(yuan)则。

寻找計(ji)算(suan)机板块从0到1的投资机会

券商中国记者：你是如何提前关注到计算板块的投资机会的？

许家涵：第(di)一波是去年10月(yue)以后，宏观环境處(chu)在復(fu)蘇(su)期，高質(zhi)量发展和高水(shui)平(ping)安(an)全的提出，我认为一定代表着国家产业转型(xing)。数字经济是要发展，信创推动是要安全，在此框架下，计算机板块是很好的投资方向。当时，市场正在寻找下一个类似新能源这样的高景(jing)氣(qi)行业，以此走出困(kun)境，所以数字经济、信创板块所涉(she)及(ji)的计算机行业，有较大可能获得“业绩+政策”雙(shuang)驅(qu)动的行情。

第二(er)波是今年2月，微(wei)軟(ruan)開(kai)始对ChatGPT产品收费，而且(qie)收费效果非常不错，打开了C端(duan)的盈利模(mo)式。我意识到，这項(xiang)新技術(shu)可能是革(ge)命(ming)性的，是我期待(dai)寻找的“从0到1”的机会。从上遊(you)的算力到下游的應(ying)用，整个行业都呈(cheng)现出百(bai)花(hua)齊(qi)放的姿(zi)態(tai)，我便在第一时间抓(zhua)住(zhu)了这波投资机会。

券商中国记者：有哪些细分方向的机会值得关注？

许家涵：细分赛道我们看好幾(ji)个方向。

一是信创，2023年，国产化有望进入常态化招(zhao)标阶段，招标範(fan)围有望较以前擴(kuo)大数倍(bei)，带动基础软硬(ying)件(jian)和应用软件市场进入第二成长曲(qu)线。

二是数据安全，数据生(sheng)存(cun)周期里面各(ge)个阶段包(bao)括(kuo)采(cai)集、存儲(chu)、傳(chuan)輸(shu)等都需要数据安全技术作为基石(shi)，技术要求和價(jia)格逐(zhu)年提升。

三是銀(yin)行金融IT，稅(shui)務(wu)IT和財(cai)政IT建設(she)将迎(ying)来兩(liang)个百億(yi)新基建规划，金税四(si)期和预算一体化对财税体系(xi)的建设带来更多新的挑(tiao)战的建设需求，相关公司也会受益。

四是数据确权和数据交易，新頒(ban)布的数据要素20条和数据资源入表的政策发布，明确划分了个人数据、政府(fu)数据和公共(gong)数据，同时也允(yun)许数据有償(chang)交易以及数据资源入资产表，能够極(ji)大降(jiang)低(di)相关公司费用提升利潤(run)率。

五是人工智(zhi)能，国内在算法、算力方面都有很多优秀(xiu)的公司，隨(sui)着未来下沈(chen)到C端用戶(hu)和盈利模式的改(gai)變(bian)，相信短(duan)中长期在人工智能领域(yu)都具备很多投资机会。

责編(bian)：桂(gui)衍(yan)民(min)

校(xiao)对：楊(yang)立(li)林返(fan)回搜狐(hu)，查(zha)看更多

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