【招商策略】科创板发行分流有限，美元走强或压制北上资金 ——金融市场流动性与监管动态周报（0708）

上周央行公开市场回收流动性，但银行间市场流动性仍比较充裕，货币市场利率明显下行。股市方面，陆股通转为小幅净买入，融资净买入规模扩大，全周限售解禁市值和重要股东减持规模较明显增加，A股市场流动性整体小幅回升。科创板首批上市企业集中发行，未来一周IPO融资规模猛增，单周新股发行数创新高，不过相比目前A股成交额并不高，对市场分流效应有限。美国6月非农数据大超预期，提振美元指数上涨，人民币汇率承压，可能在短期对北上资金形成一定的压制。

核心观点

? 首批25家科创板首批上市公司的预计募资规模合计约350亿元。由于申购新股不再需要冻结资金，且首批科创板新股单日申购规模相对当前市场日均成交额并不高，新股申购对市场的分流效应有限。从二级市场交易来看，参考创业板交易初期情况，上市交易首日交易额达219亿元，相当于第一批上市公司募资规模的1.4倍左右，之后回落至日均40亿元左右。预计科创板正式上市交易首日大概率会有较多资金追捧，可能达到数百亿成交额；由于前5个交易日无涨跌幅限制，高涨的投资热情可能会持续数日，加剧短期波动，并可能对现有A股交易活跃度略有影响。但短期炒作过后，市场将逐渐回归正常区间。

?鉴于跨季后，银行间流动性充裕，央行继续暂停公开市场操作，回收流动性。7月1日-7月5日，逆回购到期3400亿元，央行未开展逆回购操作，实现资金自然净回笼3400亿元。

? 受资金面宽松影响，货币市场利率明显下行，R007与DR007利差收窄甚至倒挂，流动性结构紧张缓解；长短端国债利率均下行，利差收窄。

?股市方面，A股市场流动性小幅上升，招商A股流动性指数为0.54，较前期上升0.6。陆股通回为净买入状态，融资净买入规模扩大至73.5亿元，各类EFT申购规模缩小。全周限售解禁市值和重要股东减持规模较大幅度增加。科创板新股集中发行，未来一周IPO融资规模猛增。需要注意的是，美国非农数据大超预期，美联储降息预期调整，美元走强，可能对北上资金造成短期压制。

?从投资者偏好来看，外资集中买入医药生物和房地产，减仓电子和非银金融；融资客净买入规模最高为食品饮料和非银金融，净卖出规模最高为家用电器和汽车；创业板ETF净赎回。个股方面，陆股通净买入最多为洋河股份，净卖出最多为海康威视；融资买入规模最高为五粮液，卖出规模最高为格力电器。国泰中证全指证券公司ETF连续两周获净申购最高，净赎回份额最高的为易方达创业板ETF。

? 基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月4日）较前一期（6月27日）下降0.04%、增加0.98%至89.21%、82.71%。大盘股仓位较前一期增加7.62%至34.81%；中盘股仓较前一期减少3.58%至33.33%，小盘股仓位较前期下降3.17%至12.31%。

?海外市场方面，美国6月非农数据大超预期，市场对美联储降息预期调整，美元指数上涨，人民币汇率承压，美债收益率上行。

流动性专题

※科创板密集发行，短期分流效应有限

7月5日，上交所发布消息，将于7月22日(周一)举行科创板首批公司上市仪式。截至2019年7月7日，已经有25家科创板企业已经发行股份，根据相关流程规则，7月12日(含)之前完成网上网下申购的公司，都可以列入科创板首批上市公司范围，因此已经完成最终注册的25家公司均有望于22日首批上市。截至上周末有4只股票已经进行网上和网下发行，另外21家都集中在本周发行。

从发行规模来看，目前25家拟上市公司的预计募资规模合计约350亿元，本周发行的21家合计拟募资303亿元。其中，7月10日（T）的发行规模最高，约185亿元，对应的缴款日期为7月12日（T+2）。

2009年创业板开通时，首批上市企业28家，合计募资规模为154.78亿元，平均募资5.5亿元。在新股申购期间，主板和中小企业板的市场交易额有比较明显的下滑，市场表现较弱。主要因为在2016年以前，新股申购需进行打新资金冻结（T~T+4日冻结），可以看到，在创业板首批股票申购期间，冻结的资金规模平均达到发行规模的上百倍，由此对市场产生了比较明显的分流效应，导致市场交易不活跃，日均交易额出现比较明显的下滑。

相比之下，现在申购新股已经不需要进行资金冻结，投资者只需要根据打新配售结果在初步询价后的第二个交易日即T+2日缴纳对应的认购资金即可。在科创板新股申购期间，分流的规模主要取决于募资规模。根据前述统计，首批科创板新股申购单日申购规模最高为185亿元，其他交易日都不超过52亿元。这个规模相对当前市场日均3500~5000亿元的成交额并不高，所以新股申购对市场的分流效应有限。

二级市场交易方面，创业板上市交易首日交易额达219亿元，相当于第一批上市公司募资规模的1.4倍左右，之后回落至日均40亿元左右。可见上市首日市场跟随炒作的热情高涨，不过创业板对其他板块的交易分流是一个比较缓慢的过程，随着上市公司数目的增加才逐渐显现，但受制于总规模，分流比例不高。参考创业板，预计科创板开通首日大概率仍会有较多资金追捧，可能达到数百亿成交额；又考虑到科创板开通前5个交易日均不设涨跌幅限制，高涨的投资热情可能会持续数日，加剧短期波动，并可能对现有A股交易活跃度略有影响。但短期炒作过后，市场将逐渐回归正常区间。

监管动向

货币政策工具与资金成本

在跨过年中和二季度末的时点后，银行间流动性充裕。7月1日-7月5日，逆回购到期3400亿元，央行未开展逆回购操作，实现资金自然净回笼3400亿元。

受资金面宽松影响，上周货币市场利率明显下行，利差缩窄；长短端国债利率均下行，利差缩窄。截至7月5日，R007利率持续下行至2.1080%，较上周下行55.23bp。7月1日-7月4日，DR007利率明显下行，其中7月2日DR007下行至1.9126%，创近四年新低。7月5日DR007利率回升至2.1709%，较上周下行39.27bp。两者利差缩窄15.96bp至-6bp，R007与DR007利率再次倒挂。流动性分层问题好转。1年期国债到期收益率下行4.72bp至2.5957%，10年期国债收益下行5.49bp至3.1705%，期限利差较上期缩窄0.77bp至57.48bp。

同业存单发行规模与上周基本持平，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均下行。7月1日-7月5日，同业存单发行639只，较上期增加51只，发行总规模2623.70亿元，较上期增加220.1亿元；截至7月5日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率较前期分别下行31.81bp、12.53bp、12.36bp，分别收于2.4869%、3.0414%、3.3764%。

（1）资金供给

资金供给方面，7月1日-7月5日，私募基金发行0亿元，较前期持平，公募基金发行101.6亿份，较前期增加7.0亿份；融资净买入规模扩大，全周净买入73.5亿元，A股融资余额升至9092.9亿元；陆股通资金回到净买入状态，全周净买入20.4亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，7月1日-7月5日，IPO募资55.2亿元，较前期增加25.8亿元，未来一周有22只新股发行，创单周新股发行记录，其中有21只为科创板企业，IPO预计融资升至307.4亿元；7月1日-7月5日，限售解禁市值大幅升至1466.9亿元，较前一周增加1012.7亿元，未来一周解禁规模降至396.6亿元；重要股东净减持继续上升至65.2亿元，减持规模较前周增加27.9亿元；公布的减持计划合计减持规模下降至107.1亿元。

投资者情绪

7月1日-7月5日，当周融资买入额为2068.30亿元，较前期增加249.34亿元；占A股成交额比例为8.41%，较前期增加0.49%，投资者情绪回升。

投资者偏好

（1）陆股通

7月1日-7月5日，陆股通当周回到净流入状态，净流入20.37亿元。从行业来看，集中买入医药生物和房地产；净卖出电子最多，非银金融次之。具体来看，当周陆股通净买入医药生物11.30亿元，房地产10.66亿元，净卖出电子16.62亿元、非银金融14.70亿元次之。个股方面，净买入洋河股份（4.78亿元）最多，平安银行（4.59亿元）次之，北上资金净卖出海康威视（15.43亿元）最高、中国平安（12.15亿元）次之。

7月1日-7月5日，融资交易净买入规模扩大，当周净买入73.46亿元。净买入规模最高为食品饮料（22.51亿元）和非银金融（13.05亿元）；净卖出规模最高为家用电器（-3.40亿元），汽车（2.03亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为五粮液（7.99亿元），贵州茅台（6.75亿元）次之；融资净卖出规模较高的格力电器（2.76亿元）、招商银行（1.84亿元）。

（3）ETF净申购赎回

7月1日-7月5日，各类EFT申购状态缩小。EFT整体净赎回7.30亿份，前期净申购15.30亿份，减少22.60亿份。沪深300EFT 净申购0.15亿份，减少2.17亿份；中证500ETF净申购0.27亿份，减少6.87亿份；创业板ETF净赎回11.11亿份，前期净申购1.23，减少12.34亿份。

7月1日-7月5日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指证券公司ETF（8.20亿份）；华宝中证全指证券ETF（2.37亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为易方达创业板ETF （5.08亿份），华安创业板50ETF（4.72亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位测算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月4日）较前一期（6月27日）下降0.04%、增加0.98%至89.21%、82.71%。大盘股仓位较前一期增加7.62%至34.81%；中盘股仓较前一期减少3.58%至33.33%，小盘股仓位较前期下降3.17%至12.31%。

外汇市场

上周美国的6月非农数据大超预期，美元指数上涨。7月5日，美元指数收于97.2614，较前期上涨1.0684点。

上周人民币汇率指数上涨0.26点报收92.92，7月5日美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期变动-0.0050，0.0098，0.0267，分别收于6.8697，6.8781和6.8954。

（1）国外主要央行动向

7月5日，美联储发布半年度货币政策报告，认为一季度经济增长强劲，但最近出现放缓迹象，同时美国6月的非农就业数据大超预期。美联储部分官员表示当前降息尚早。欧洲央行的部分官员表示必要情况下可扩大宽松。日本央行的部分官员表示目前没有必要加码宽松，但如经济外部压力加大，做好进一步宽松政策的准备。

（2）利率

7月1日~7月5日，受美国非农数据超预期影响，美债收益率上行，利差缩窄。美债1年期收益率上行6bp至1.98%，10年期国债到期收益率上行4bp至2.04%，利差缩窄2bp至0.06%。除1周美元LIBOR上行外，其他美元LIBOR均下行，隔夜、1个月和3个月伦敦银行间拆借利率分别下行2.21bp、3.15bp和0.85bp。

（3）海外市场情绪

7月1日~7月5日，美元走强，美国股市上涨。标普500指数和纳斯达克指数分别上涨2.24%和2.44%。VIX指数较前期下降1.8。