娇美绝伦，白莲花的诗意之美

laiba，chuanshangzhexizhishuyunidehuafu，jiaoleduizouqiwurentingguodehuaerzi，laitiaozhechangmingyundeyuanwuquba!wujiangshengjitongguodafubenhuozhechidanyaolaitishengwujiangdengjikeyixuanzezijixihuandeyansegeihuaduomenshangse。guanzhuxihuandezhubo，suishidounenglejiezhubozuixindongtaixinxi；changjingdingshishuachuyouzhikuangshiziyuan，wanjiadianjikuangdianhou，100%huodeputongkuangshi，youjiaodajilvhuodeyouzhikuangshi楊(yang)德(de)龍(long)：下(xia)半(ban)年(nian)宏(hong)觀(guan)經(jing)濟(ji)形(xing)勢(shi)與(yu)市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)機(ji)會(hui)

杨德龙系(xi)前(qian)海(hai)開(kai)源(yuan)基(ji)金(jin)首(shou)席(xi)经济學(xue)家(jia)、中(zhong)國(guo)首席经济学家論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)

今(jin)年上(shang)半年市场走(zou)出(chu)了(le)壹(yi)個(ge)結(jie)構(gou)性(xing)的(de)行(xing)情(qing)，市场風(feng)格(ge)比(bi)較(jiao)偏(pian)，主(zhu)要(yao)是(shi)人(ren)工(gong)智(zhi)能(neng)板(ban)塊(kuai)還(hai)有(you)屬(shu)於(yu)中特(te)估(gu)的中字(zi)頭(tou)板块表(biao)現(xian)比较突(tu)出。而(er)其(qi)他(ta)多(duo)數(shu)板块出现了下跌(die)，特別(bie)是傳(chuan)統(tong)的一些(xie)藍(lan)籌(chou)股(gu)跌幅(fu)比较大(da)，今天(tian)整(zheng)體(ti)來(lai)看(kan)市场的賺(zhuan)錢(qian)效(xiao)應(ying)不(bu)強(qiang)。從(cong)宏观经济的角(jiao)度(du)来看，今年上半年经济已(yi)经开始(shi)出现復(fu)蘇(su)的势头，特别是疫(yi)後(hou)消(xiao)費(fei)复苏的比较明(ming)顯(xian)，但(dan)是复苏的力(li)度仍(reng)然(ran)属于弱(ruo)复苏，並(bing)沒(mei)有超(chao)出大家的預(yu)期(qi)。我(wo)認(ren)為(wei)消费复苏分(fen)为兩(liang)个階(jie)段(duan)，第(di)一个阶段是消费场景(jing)的复苏，在(zai)“新(xin)十(shi)條(tiao)”之(zhi)后基本(ben)上已经完(wan)全(quan)放(fang)开，消费场景方(fang)面(mian)已经完全的复苏了。但是消费能力的复苏还需(xu)要時(shi)間(jian)，因(yin)为今年上半年面臨(lin)著(zhe)就(jiu)業(ye)困(kun)難(nan)，很(hen)多居(ju)民(min)收(shou)入(ru)下降(jiang)预期比较强，導(dao)致(zhi)预防(fang)性儲(chu)蓄(xu)出现了明显的增(zeng)加(jia)。去(qu)年居民存(cun)款(kuan)增加了19.9萬(wan)億(yi)，今年一季(ji)度就增長(chang)了9.9万亿，也(ye)就是說(shuo)预防式(shi)储蓄的情況(kuang)比较明显，這(zhe)也显示(shi)出居民在投资消费等(deng)方面仍然存在着比较多的疑(yi)慮(lv)。看下半年的話(hua)，可(ke)能需要在这些影(ying)響(xiang)经济复苏的問(wen)題(ti)上發(fa)力，出臺(tai)一些政(zheng)策(ce)来推(tui)動(dong)经济复苏進(jin)一步(bu)提(ti)升(sheng)，那(na)下半年资本市场也有望(wang)提高(gao)赚钱效应。

根(gen)據(ju)一季度的数据，消费對(dui)GDP的貢(gong)獻(xian)已经達(da)到(dao)了66%，也就是恢(hui)复到疫情前的水(shui)平(ping)了。實(shi)際(ji)上在過(guo)去十年我国经济已经在轉(zhuan)型(xing)，过去三(san)年雖(sui)然因为疫情的原(yuan)因打(da)斷(duan)了節(jie)奏(zou)，但实际上转型的趨(qu)势并没有改(gai)變(bian)。以(yi)前我們(men)经济增长主要是靠(kao)投资拉(la)动和(he)出口(kou)帶(dai)动，现在逐(zhu)步转向(xiang)依(yi)靠消费拉动和科(ke)技(ji)带动。消费对于GDP的贡献在三駕(jia)馬(ma)車(che)裏(li)面已经是超过了投资和出口，甚(shen)至(zhi)超过了投资和出口贡献的總(zong)和。特别是在當(dang)下，趋势更(geng)加明显。因为投资方面，地(di)方融(rong)资平台債(zhai)務(wu)負(fu)擔(dan)比较重(zhong)，所(suo)以地方政府(fu)在基建(jian)投资方面投入潛(qian)力有限(xian)。再(zai)加上房(fang)地產(chan)成(cheng)交(jiao)比较低(di)迷(mi)，所以房地产投资連(lian)續(xu)將(jiang)近(jin)20个月(yue)出现增速(su)下降，多数现在还是處(chu)于负增长的狀(zhuang)態(tai)，所以投资拉动经济增长的老(lao)路(lu)可能要有所改变，消费所起(qi)到的作(zuo)用(yong)也越(yue)来越大。

出口貿(mao)易(yi)方面，去年給(gei)我们经济增长带来了很大的贡献，但是隨(sui)着歐(ou)美(mei)经济陷(xian)入衰(shuai)退(tui)的风險(xian)在加大。出口贸易方面的增长今年也是出现了负增长的状态，也就是说未(wei)来对于消费的提振(zhen)是经济增长的一个重要推动力。而今年上半年消费已经开始复苏，但是由(you)于居民对于未来收入预期不高，所以消费增长并不快(kuai)，只(zhi)是部(bu)分行业的消费复苏可能比较快。比如(ru)说像(xiang)餐(can)飲(yin)旅(lv)遊(you)这些消费恢复的比较好(hao)，多数消费的话还是出现增速放緩(huan)，特别是对于可選(xuan)消费品(pin)出现了明显的一个回(hui)落(luo)，这也反(fan)映(ying)出居民对于未来收入的预期的下降。所以从根本上来講(jiang)的话要提高居民收入预期，提高就业率(lv)，提高工薪(xin)阶層(ceng)的收入水平，同(tong)时通(tong)过收入分配(pei)改革(ge)来提高消费傾(qing)向比较高的中低收入人群(qun)的收入，完善(shan)社(she)会保(bao)障(zhang)体制(zhi)等等这些方面来提高消费信(xin)心(xin)，同时在政策面要发力。最(zui)近国常(chang)会提出要加大家居消费，给予(yu)一定(ding)的支(zhi)持(chi)和補(bu)貼(tie)。前段时间工信部推出新能源汽(qi)车下鄉(xiang)、对新能源汽车的补贴延(yan)长等等措(cuo)施(shi)，这些措施也一定程(cheng)度上可以穩(wen)定消费。

对于像房地产这些占(zhan)居民財(cai)产比例(li)比较大的行业，也要想(xiang)辦(ban)法(fa)提振它(ta)的成交活(huo)躍(yue)度，因为很多中国居民大概(gai)70%的家庭(ting)资产都(dou)在房子(zi)上。如果(guo)房價(jia)出现了明显下跌，成交量(liang)比较低迷的话，很可能导致家庭资产负债表的縮(suo)水，从而影响到消费的信心。对于房地产行业出台政策，比方说在銷(xiao)售(shou)端(duan)放松(song)一些限購(gou)限貸(dai)措施可以因城(cheng)施策，大多数的地方现在房地产的销售已经不用担心会有投机炒(chao)房这些现象(xiang)，所以取(qu)消限购限贷的时机已经比较成熟(shu)。所以調(tiao)整销售端的一些政策来推动销售回暖(nuan)，稳定房地产市场的预期，这既(ji)可以救(jiu)房地产企(qi)业同时也有利(li)于提高家庭资产，提高消费力，同时对于銀(yin)行来说也是一个很好的一个保護(hu)措施，因为很多银行可能一半的贷款都是跟(gen)房地产相(xiang)關(guan)的，包(bao)括(kuo)房地产产业鏈(lian)上的以及(ji)按(an)揭(jie)贷款等等，所以很大程度上来说，救房地产就是救自(zi)己(ji)，对很多行业来说都是这種(zhong)现象。所以下半年在消费方面的发力不僅(jin)是直(zhi)接(jie)針(zhen)对消费方面，对于房地产等相关的行业也可能要出台相应的政策来稳定预期。

在推动消费方面，我覺(jiao)得(de)很关鍵(jian)一點(dian)是提升就业率，民營(ying)企业贡献了90%的就业，所以今年就业率不高和很多民营企业经营状况不佳(jia)有关，根据统計(ji)局(ju)剛(gang)刚公(gong)布(bu)的PMI数据来看，大型企业、中型企业的PMI明显好于小(xiao)企业，小型企业的PMI还在繼(ji)续下滑(hua)，也就是说反映出小企业的景氣(qi)度更差(cha)。而这些小企业虽然規(gui)模(mo)不大，但是是解(jie)決(jue)就业的主体，很多都属于勞(lao)动密(mi)集(ji)型的行业。现在互(hu)聯(lian)網(wang)化(hua)之后，很多实体企业都受(shou)到一定的沖(chong)擊(ji)，很多線(xian)下的工作都被(bei)替(ti)代(dai)。所以在这个时候(hou)如果不出台一些提振民营经济的措施来支持这些中小企业的发展(zhan)，就业率很难提高。而这三年每(mei)年畢(bi)业的大学生(sheng)的数量加研(yan)究(jiu)生数量都超过了1000万，所以大学生研究生毕业之后就业壓(ya)力也很大，而这些中青(qing)年的劳动力可以说是最有活力的，也是未来我们国家和民族(zu)的希(xi)望。所以通过出台一些政策来支持民营企业的发展，特别是中小企业的发展来稳定就业，从而大家对未来的信心自然就提高了。

今年全球(qiu)的气候产生了反常的现象，北(bei)半球很多地區(qu)都出现酷(ku)熱(re)天气，溫(wen)度超过40度，这对于農(nong)业生产肯(ken)定是会形成一定的影响。今年河(he)南(nan)小麥(mai)在收獲(huo)的季节连续下暴(bao)雨(yu)，导致了一些小麦在地里面发芽(ya)，減(jian)产比较多。农作物(wu)歉(qian)收，首先(xian)对于农民的收入会形成比较大的影响，甚至有可能会影响到一部分农民的口糧(liang)，所以这一点也是要关註(zhu)的。另(ling)外(wai)一个就是农作物的歉收，因为自然災(zai)害(hai)，所以比往(wang)常的要减少(shao)不少，可能会引(yin)起粮价的上漲(zhang)，所以农作物价格上涨首先是可能会出现的问题，这会进一步加劇(ju)全球的通脹(zhang)水平。现在欧美国家虽然经过连续加息(xi)之后，通胀已经得到了一定的控(kong)制。但是我们看到英(ying)国5月份(fen)的CPI还有8%以上，仍然比较高，美国的CPI降到了5%以下。所以在推高通胀方面也是要注意(yi)，因为农产品价格上涨是推高通胀的一个重要动力，惡(e)劣(lie)的天气对于很多工业生产也会形成一定的影响，也是会影响到相关产业的一些产量以及产品的价格，这一点我们要重視(shi)。

整体来看，今年全球经济增长比较疲(pi)軟(ruan)，特别是欧美经济，虽然说没有陷入到衰退，但是增速出现了明显的下降。而欧洲(zhou)的情况可能会更明显，因为欧洲本身(shen)从危(wei)机中并没完全走出来。瑞(rui)信被瑞银收购，也从側(ce)面反映出欧洲银行业的危机的情况。现在虽然暫(zan)时化解了，但是对于欧洲金融业仍然是造(zao)成了一定的冲击。现在说欧美经济已经走出衰退还为时尚(shang)早(zao)，还是需要时间的驗(yan)證(zheng)。在最近国会的聽(ting)证会上，美联储主席鮑(bao)威(wei)爾(er)就表示了比较鷹(ying)派(pai)的一个观点，说今年年內(nei)可能还有一到两次(ci)加息，他之所以这麽(me)鹰派主要是为了防止(zhi)通胀预期再起，好不容(rong)易把(ba)通胀降下来了，但是去年下半年的基数比上半年要低，那下半年通胀可能再次擡(tai)头，如果这时候停(ting)止加息或(huo)者(zhe)釋(shi)放出鴿(ge)派的信號(hao)，有可能通胀起来会更快。所以鲍威尔他这么表态的话并不代表下半年真(zhen)的要加一到两次息。美联储连续十次暴利加息，把基準(zhun)利率已经提到了5%-5.25%，这是一个非(fei)常高的水平。对于美国的企业和个人的影响逐步体现出来，而美国像矽(gui)谷(gu)银行、第一共(gong)和银行以及簽(qian)名(ming)银行三家中小银行的破(po)产，从侧面也敲(qiao)响了警(jing)鐘(zhong)。连续暴力加息会进一步加大经济陷入衰退的风险，在全球出现恶劣天气的这种风险疊(die)加之下，欧美经济今年的状况并不容樂(le)观，这从一定程度上对我国出口贸易也可能会形成一定的影响。

我觉得今年的行情属于结构性的行情，这一点在下半年会继续体现出来。只不过现在我认为处于三重拐(guai)点的叠加阶段。第一重拐点是经济的拐点，上半年经济虽然复苏了，但是复苏力度并不大。下半年随着一攬(lan)子稳经济增长的政策逐步出爐(lu)，可能经济增长的速度会出现抬升，经济回升效果可能会更明显，现在就是处于经济增长的一个拐点。第二(er)种拐点是市场的拐点，今年上半年虽然指(zhi)数上在3200点，应該(gai)说并没有出现多大的下跌。但是如果剔(ti)除(chu)人工智能和中字头股票(piao)上涨带来的指数贡献，那现在很多股票的价格实际上在2900点以下，有的个股的价格甚至跌破了去年10月底(di)那个低点。这说明下半年市场如果在经济增长的情况之下能夠(gou)出现反彈(dan)的话，现在正(zheng)处于一个很重要的拐点。第三个重拐点就是市场风格切(qie)換(huan)的拐点，今年上半年市场风格比较偏，基本上就是炒AI、中字头，其他股票跌跌不休(xiu)，很多个股出现了比较强的这种下跌趋势。但是下半年我认为市场风格会重新回到业績(ji)優(you)良(liang)的好股票上，比方说景气度比较高的新能源龙头股，今年主要是殺(sha)的估值(zhi)，实际上业绩增长还是各(ge)个行业中最好的，从年報(bao)、一季报还有即(ji)将披(pi)露(lu)的半年报，应该都可以看出。比如说新能源汽车、鋰(li)電(dian)池(chi)、光(guang)伏(fu)等行业盈(ying)利增长都在30%-50%，而很多行业能正增长就不錯(cuo)了，但是今年上半年卻(que)出现大幅杀跌，杀跌的实际上是杀了估值，在股价大幅下跌之后，投资价值也逐步凸(tu)显。关于消费股，下半年消费增速只要能企稳、有所起色(se)，消费白(bai)马股的估值也有望出现恢复性上涨，所以现在应该说是一个市场风格切换的一个拐点。在三重拐点叠加的情况之下，现在是布局下半年行情最好的一个时机。布局的方向当然就是被错杀的这些优質(zhi)龙头股或者是一些优质基金，比如说像消费領(ling)域(yu)的，白酒(jiu)，中藥(yao)，食(shi)品饮料(liao)等等这些品牌(pai)消费品，它其实具(ju)有穿(chuan)越经济周(zhou)期、牛(niu)熊(xiong)周期的机会。新能源方面的话，大家可以关注新能源汽车产业链，包括锂电池以及相关的行业龙头。光伏方面也可以去关注，在这种价格戰(zhan)之下，能够活下来并具有核(he)心技術(shu)和资金优势的龙头公司(si)。风电、氫(qing)能源等行业的一些龙头企业也有望在下半年受到资金重新的关注，所以现在时点可以说是一个很重要的拐点，在这个拐点之下，我们要堅(jian)持价值投资，做(zuo)逆(ni)向布局。

其实今年上半年很多人对价值投资都产生了质疑，我在5月6号到美国奧(ao)马哈(ha)參(can)加巴(ba)菲(fei)特的股東(dong)大会，我觉得这次大会召(zhao)开的时间点非常好，正值很多投资者对于价值投资质疑的时候，然后巴菲特股东大会召开。巴菲特再次强调了价值投资是取得长期勝(sheng)利的法寶(bao)，投资成功(gong)往往来自于别人的愚(yu)蠢(chun)，因为很多人会在好股票跌下来的时候去割(ge)肉(rou)賣(mai)掉(diao)，而不是补倉(cang)或者是去坚守(shou)。而实际上股市的涨跌和一年有四(si)季交替一樣(yang)正常。寒(han)冬(dong)来了之后必(bi)然有春(chun)天，夏(xia)天过后必然进入到秋(qiu)冬。所以要記(ji)住(zhu)播(bo)种和收获不在一个季节，而现在我认为是一个播种的季节。就像去年10月底市场最悲(bei)观的时候，前海开源基金当时以2.9亿的自有资金自购旗(qi)下基金，在当时公布的所有自购的公募(mu)基金中金額(e)是排(pai)第一的。我们当时在市场最悲观的时候自购，也是去年比较好的一个布局时点。当下我觉得又(you)迎(ying)来了今年全年比较好的一个布局时点，甚至有可能是最佳的布局时间窗(chuang)口。所以建議(yi)大家在这个时候保持信心和耐(nai)心，做逆向布局好股票好基金。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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