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huijihailiangwangluojingxuanbizhi，tigongyonghuliulanxiazaiyijianshezhibizhidenggongneng。xiehoulangmanqingyuan，tianmihunlixiangban。quanfangweixuexizhishi，gongxiangjiaoxuekejiansucai；rangbaoxiaoheweihugengjiabianjiegaoxiao，rangyonghukeyisuishizaixianzhakanshebeisheshihexiangxishuju。jinxingyouxilimiandezhuxian，nenggoudedaodaliangdegongzuojingyan，xunsudetigaoyingxiongrenwujibie；【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】股(gu)票(piao)質(zhi)押(ya)回(hui)購(gou)迎(ying)定(ding)向(xiang)放(fang)松(song)，外(wai)資(zi)加(jia)倉(cang)消(xiao)費(fei)金(jin)融(rong)——金融市(shi)場(chang)流(liu)動(dong)性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)（0121）

央(yang)行(xing)上(shang)萬(wan)億(yi)公(gong)開(kai)市场操(cao)作(zuo)對(dui)沖(chong)繳(jiao)稅(shui)高(gao)峰(feng)，流动性邊(bian)際(ji)收(shou)斂(lian)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率(lv)小(xiao)幅(fu)提(ti)升(sheng)，政(zheng)策寬(kuan)松預(yu)期(qi)引(yin)國(guo)債(zhai)收益(yi)率繼(ji)續(xu)下(xia)行。股市方(fang)面(mian)，融资加速(su)凈(jing)流出(chu)，但(dan)基(ji)金發(fa)行份(fen)額(e)回升，北(bei)上资金持(chi)续大(da)規(gui)模(mo)净流入(ru)，重(zhong)要(yao)股東(dong)轉(zhuan)為(wei)净減(jian)持，A股流动性總(zong)體(ti)改(gai)善(shan)。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏(pian)好(hao)來(lai)看(kan)，陸(lu)股通(tong)大规模加仓食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)、家(jia)電(dian)和(he)銀(yin)行；融资客(ke)大规模賣(mai)出非(fei)银金融；小盤(pan)股仓位(wei)占(zhan)比(bi)继续提升。

? 近(jin)期兩(liang)類(lei)特(te)定情(qing)況(kuang)的(de)股票质押回购業(ye)務(wu)政策放松，助(zhu)力(li)化(hua)解(jie)股權(quan)质押流动性風(feng)險(xian)，改善市场的风险偏好，有(you)利於(yu)反(fan)彈(dan)行情延(yan)续。对于“融入方股票质押回购違(wei)約(yue)，確(que)實(shi)需(xu)要延期以(yi)緩(huan)解信(xin)用(yong)风险的”，延期後(hou)累(lei)計(ji)的回购期限(xian)不(bu)受(shou)3年(nian)限制(zhi)，“新(xin)增(zeng)股票质押回购融入资金全(quan)部(bu)用于償(chang)還(hai)违约合(he)约债务的”质押比例(li)、质押率、融出方等(deng)方面放宽限制，這(zhe)实际上是(shi)为企(qi)业提供(gong)了(le)新的自(zi)救(jiu)措(cuo)施(shi)。2018年10月(yue)以来各(ge)监管層(ceng)以及(ji)地(di)方政府(fu)紛(fen)纷出臺(tai)相(xiang)應(ying)的措施積(ji)極(ji)參(can)与化解上市公司(si)股票质押风险，疊(die)加此(ci)次(ci)政策定向放松有利于改善市场的风险偏好。另(ling)外中(zhong)美(mei)貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)预期缓和以及对經(jing)濟(ji)预期改善等因(yin)素(su)都(dou)有利于提振(zhen)市场情緒(xu)。

?1月14日(ri)-1月18日，央行公开市场操作投放货币1.27万亿元(yuan)，叠加降(jiang)準(zhun)，用以对冲缴税高峰及到(dao)期逆(ni)回购、MLF的影(ying)響(xiang)。央行公开市场大规模補(bu)充(chong)流动性，不過(guo)缴税影响下资金面在(zai)前(qian)两天(tian)边际收敛。上周约5000亿元逆回购操作期限为28天，这部分(fen)资金可(ke)以作为跨(kua)春(chun)節(jie)流动性的补充。本(ben)周將(jiang)有7700亿元逆回购到期，考(kao)慮(lv)到第(di)二(er)次降准0.5%将在1月25日落(luo)地，央行或(huo)减少(shao)逆回购操作，资金面或前緊(jin)后松。

?货币市场利率略有回升，利差(cha)收窄(zhai)；国债收益率下行，利差擴(kuo)大。上周银行間(jian)质押式(shi)回购利率先(xian)升后降，R007和DR007均(jun)收于2.55%分別(bie)較(jiao)前期上行1.68bp和16.47bp。1年期国债到期收益率较前期下行5.67bp至(zhi)2.35%，10年期国债收益下行1.48bp至3.09%，期限利差扩大4.19bp。

?股市方面，A股市场流动性回升，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为1.21，较前期提升0.55。融资加速净流出，北上资金延续大规模净流入，重要股东转为净减持。近期中美談(tan)判(pan)進(jin)展(zhan)相对順(shun)利；国內(nei)减税降费政策持续加碼(ma)；美国经济基本面平(ping)穩(wen)帶(dai)动全球(qiu)範(fan)圍(wei)内风险偏好改善，推(tui)动市场上漲(zhang)。

?从投资者偏好来看，融资客集(ji)中净卖出非银金融；陆股通當(dang)周大规模净流入，食品饮料、家用电器(qi)、银行净買(mai)入规模最(zui)高；ETF持续净贖(shu)回。個(ge)股方面，陆股通净买入规模较高的包(bao)括(kuo)貴(gui)州(zhou)茅(mao)台、美的集團(tuan)、格(ge)力电器等，净卖出规模最高的为白(bai)雲(yun)機(ji)场；ETF净申(shen)购规模最大的是大成(cheng)中證(zheng)100ETF，净赎回规模最大的为嘉(jia)实中創(chuang)400ETF。

?基金持仓方面，股票型(xing)、混(hun)合型基金整(zheng)体仓位（1月17日）分别较前壹(yi)期（1月10日）小幅變(bian)动0.58%、-0.27%至89.3%、80.09%。大盘股仓位较前一期下降1.15%至28.26%；中盘股仓位较前一期下降3.81%至18%，小盘股仓位较前期继续提升4.61%至31.82%。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※ 股票质押式回购迎定向放松

1月18日，滬(hu)深(shen)交(jiao)易所(suo)发布(bu)了《關(guan)于股票质押式回购交易相关事(shi)項(xiang)的通知(zhi)》，对两種(zhong)特定情况下的股票质押回购业务做(zuo)出調(tiao)整。

第一，目(mu)前施行的《股票质押式回购交易及登(deng)記(ji)結(jie)算(suan)业务辦(ban)法(fa)》规定，股票质押回购的回购期限不得(de)超(chao)过3年，且(qie)延期回购后累计的回购期限一般(ban)不超过三(san)年，而(er)此次调整后，对于融入方股票质押回购违约，确实需要延期以缓解信用风险的，累计回购期限实际已(yi)滿(man)3年或者3个月内将满3年的，延期后累计回购期限可以超过3年。

第二，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》要求(qiu)，單(dan)一证券(quan)公司接(jie)受单只(zhi)A股股票质押的数量(liang)不得超过該(gai)股票A股股本的30%，单一集合资產(chan)管理(li)计劃(hua)或定向资产管理接受的质押比例不得超过15%，单只A股的质押比例不得超过50%。且单只股票质押率上限不得超过60%。此次调整后，新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，可不受上述(shu)质押比例和质押率上限的限制。

第三，《股票质押式回购交易及登记结算业务办法》要求，资产管理计划不得作为融出方参与涉(she)及业績(ji)承(cheng)諾(nuo)股份补偿協(xie)議(yi)股票质押回购。此次调整后，新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的，可以不受此限制，但是管理人(ren)应当在资产管理合同(tong)或其(qi)他(ta)相关文(wen)件(jian)中向客戶(hu)充分揭(jie)示(shi)相关情况及可能(neng)的风险。

概(gai)括来說(shuo)，此次关于质押式股票回购业务的调整，主(zhu)要針(zhen)对“融入方股票质押回购违约，确实需要延期以缓解信用风险的”以及“新增股票质押回购融入资金全部用于偿还违约合约债务的”这两种情况，前者主要在回购期限得以放松，后者主要在质押比例上限、质押率上限、融出方等方面放宽限制。这就(jiu)意(yi)味(wei)著(zhe)，股东进行新的股权质押用以偿还违约合约更(geng)加容(rong)易，实际上是为企业提供了新的自救措施。

2018年隨(sui)着市场下跌(die)，股票质押风险不斷(duan)暴(bao)露(lu)，各监管层以及地方政府纷纷出台相应的措施积极参与化解上市公司股票质押风险，包括保(bao)险资金設(she)立(li)专项产品、券商设立紓(shu)困(kun)基金、地方政府设立纾困基金以及证监會(hui)支(zhi)持设立的专项公司债等，各路(lu)资金馳(chi)援(yuan)上市公司，对于改善市场的流动性预期以及缓解上市公司质押风险具(ju)有重要作用。

截(jie)至1月20日，沪深两市共(gong)1969家上市公司存(cun)在未(wei)解押的股票质押，其中屬(shu)于股票质押式回购的为1379家。从质押比例来看，未解押股票的质押比例主要集中在40%以下，约占86.8%，上市公司质押比例超过50%的有122家，约占5.27%。

总之(zhi)，质押式回购业务的定向放松有利于幫(bang)助企业化解股权质押流动性风险，改善市场的风险偏好。另外近期外管局(ju)将QFII额度(du)从1500亿美元提高至3000亿美元，QFII额度翻(fan)倍(bei)为外资放量流入拓(tuo)宽渠(qu)道(dao)，进一步(bu)提升市场对外资的预期。以上因素均有利于反弹行情的延续。

02

监管动向

03

货币政策工(gong)具与资金成本

1月14日-1月18日，央行公开市场操作投放货币12700亿元，对冲到期逆回购1100亿元、到期MLF3980亿元（其中降准置(zhi)換(huan)回籠(long)80亿元），资金净投放7700亿元。本周二央行執(zhi)行本年首(shou)次降准，下调存款(kuan)准備(bei)金率0.5个百(bai)分點(dian)，所釋(shi)放流动性基本覆(fu)蓋(gai)此次MLF到期量；其次，綜(zong)合考虑当月缴税效(xiao)应及財(cai)政投放，资金面整体较为宽裕(yu)，流动性呈(cheng)边际收敛。

货币市场利率略有回升，利差收窄；国债收益率下行，利差扩大。上周银行间质押式回购利率先升后降，R007和DR007均收于2.55%，分别较前期上行1.68bp和16.47bp。1年期国债到期收益率较前期下行5.67bp至2.35%，10年期国债收益下行1.48bp至3.09%，期限利差扩大4.19bp。

各期限同业存单发行價(jia)量齊(qi)升。1月14日-1月18日，同业存单发行489只，发行总规模3294.3亿元；截至1月18日，1个月、3个月、6个月同业存单发行利率分别较前期变动16.07bp、7bp、11.92bp收于2.9%、2.97%、3.16%。

04

外匯(hui)市场

1月18日，美元指数收于96.37，较前期回升0.71点。人民(min)币汇率指数提升0.52点报收93.87。

1月18 日美元兌(dui)人民币中间价、美元兑人民币即(ji)期汇率较前期变动-0.02、0.02均收于6.77点，美元兑人民币離(li)岸(an)汇率较前期变动0.04点，收于6.8点。15日英(ying)国脫(tuo)歐(ou)协议遭(zao)议会票否(fou)，短(duan)期内出于避(bi)险情绪的外资对美债增持，是支撐(cheng)美元指数上行原(yuan)因之一。同時(shi)12月的数據(ju)顯(xian)示美国相对其他国家的景(jing)氣(qi)度呈現(xian)下降态勢(shi)，对于美元潛(qian)在貶(bian)值(zhi)风险仍(reng)应保持謹(jin)慎(shen)。

05

股市资金供需

（1）资金供給(gei)：

资金供给方面，1月14日-1月18日，公募(mu)基金发行31.2亿份，较前期增加25.7亿份；無(wu)私(si)募基金成立发行0.5亿份；融资净流出规模增至70.5亿元，截至2019年1月18日，融资余(yu)额为7402.1亿元；陆股通单周净流入170.3亿元。

（2）资金需求：

资金需求方面，1月14日-1月18日，IPO募资25.3亿元，未来一周IPO预计融资26.5亿元；限售(shou)解禁(jin)市值430亿元，较前一期增加116.2亿元，后一周解禁规模为620.2亿元；重要股东转为净减持1.82亿元；公布的减持计划合计减持规模约44.1亿元，较前期减少25.2亿元。

06

投资者情绪

1月14日-1月18日，VIX指数较前期下降0.39收于17.8。当周融资买入额为1104.2亿元，较前期减少88.8亿元；占A股成交额比例为8.8%，较前期上行1.3% 。近期中美谈判进展相对顺利；国内减税降费政策持续加码；美国边际宽松的货币政策取(qu)向、強(qiang)勁(jin)的就业市场数据均推动全球范围内风险偏好改善，带动股市上涨。

07

投资者偏好

（1）陆股通

1月14日-1月18日，当周陆股通净流入170.3亿元，集中净买入食品饮料、家用电器、银行；净卖出最高为交通運(yun)輸(shu)。具体来看，当周陆股通净买入食品饮料37.49亿元、家用电器23.21亿元、银行22.88亿元，净卖出交通运输0.91亿元。个股方面，净买入贵州茅台（26.01亿元）最多(duo)，美的集团（8.27亿元）次之，净卖出白云机场2.46亿元、康(kang)得新2.01亿元。

（2）融资交易

1月14日-1月18日，融资客净卖出规模增至70.5亿元。具体来看，净买入有色(se)金属（2.27亿元）规模最高；净卖出规模最高为非银金融（17.42亿元），汽(qi)車(che)（6.72亿元）、银行（5.96亿元）次之。个股方面，融资净买入规模最高为方大炭(tan)素（1.59亿元），全柴(chai)动力（1.28亿元）次之；融资净卖出规模较高的有上汽集团（5.79亿元）、中信证券（5.74亿元）、中国平安(an)（5.09亿元）等。

（3）ETF净申购赎回

1月14日-1月18日， ETF整体申购熱(re)情不足(zu)，净赎回14.14亿元。沪深300EFT转为净赎回0.02亿份；中证500ETF净申购0.39亿份；创业板(ban)ETF净赎回2.29亿份；股票型ETF总体净赎回14.14亿份。

1月14日-1月18日，股票型ETF净申购规模最大的为大成中证100ETF（1.77亿份），廣(guang)发中证全指工业ETF（1.15亿份）次之；净赎回份额最高的为嘉实中创400ETF（12.3亿份），華(hua)泰(tai)柏(bai)瑞(rui)MSCI中国A股国际通ETF（2.2亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（1月17日）分别较前一期（1月10日）小幅变动0.58%、-0.27%至89.3%、80.09%。大盘股仓位较前一期下降1.15%至28.26%；中盘股仓位较前一期下降3.81%至18%，小盘股仓位较前期继续提升4.61%至31.82%。

- END -

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