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<随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c><随心_句子c>陶(tao)冬(dong)：兩(liang)大(da)消(xiao)息(xi)下(xia)，美(mei)國(guo)的(de)利(li)率(lv)預(yu)期(qi)大起(qi)大落(luo)，全(quan)球(qiu)股(gu)市(shi)蒙(meng)難(nan)

陶冬為(wei)中(zhong)国首(shou)席(xi)經(jing)濟(ji)學(xue)家(jia)論(lun)壇(tan)理(li)事(shi)，瑞(rui)信(xin)董(dong)事總(zong)经理、亞(ya)太(tai)區(qu)私(si)人(ren)銀(yin)行(xing)高(gao)級(ji)顧(gu)問(wen)

市場(chang)在(zai)壹(yi)個(ge)星(xing)期裏(li)發(fa)了(le)两次(ci)瘋(feng)，先(xian)是(shi)鮑(bao)威(wei)爾(er)聽(ting)證(zheng)會(hui)，導(dao)致(zhi)資(zi)金(jin)恐(kong)慌(huang)式(shi)上(shang)調(tiao)加(jia)息预期；接(jie)著(zhe)是非(fei)農(nong)就(jiu)業(ye)數(shu)據(ju)，又(you)將(jiang)加息预期降(jiang)了下來(lai)。Fed Pivot這(zhe)个概(gai)念(nian)，市场已(yi)经玩(wan)了大半(ban)年(nian)了，意(yi)思(si)是聯(lian)儲(chu)改(gai)變(bian)政(zheng)策(ce)軌(gui)跡(ji)，當(dang)時(shi)的故(gu)事是联储很(hen)快(kuai)就会停(ting)止(zhi)加息並(bing)開(kai)始(shi)部(bu)署(shu)減(jian)息。不(bu)料(liao)Pivot的意思是可(ke)以(yi)改变的，原(yuan)来利率政策可以是加息重(zhong)新(xin)加碼(ma)，也(ye)可以是停止加息的。

联储主(zhu)席鲍威尔，在星期二(er)的国会听证中表(biao)示(shi)，联储有(you)加快加息步(bu)伐(fa)的準(zhun)備(bei)，市场聞(wen)訊(xun)再(zai)次调整(zheng)對(dui)利率政策力(li)度(du)和(he)路(lu)徑(jing)的预期，三(san)月(yue)份(fen)加息50點(dian)的隱(yin)含(han)概率一度高達(da)70%，股市和債(zhai)市大跌(die)，两年期国债利率一度升(sheng)破(po)5%。但(dan)是到(dao)了星期五(wu)，二月份非农就业数据顯(xian)示，盡(jin)管(guan)就业增(zeng)加依(yi)然(ran)火(huo)爆(bao)，工(gong)资增長(chang)已经放(fang)緩(huan)，市场再次调整对利率走(zou)勢(shi)的预期，预期三月加息50点的人基(ji)本(ben)消失(shi)，甚(shen)至(zhi)有人認(ren)为無(wu)須(xu)加息，两年期利率跌回(hui)到4.6%。

日(ri)本银行舉(ju)行了黑(hei)田(tian)東(dong)彥(yan)任(ren)內(nei)的最(zui)後(hou)一场例(li)会，政策利率不变，也不对收(shou)益(yi)率曲(qu)線(xian)管理作(zuo)调整，日元(yuan)匯(hui)率下挫(cuo)。中国政府(fu)在今(jin)年尋(xun)求(qiu)5%左(zuo)右(you)的增长目(mu)標(biao)，二月份社(she)融(rong)数据和银行信貸(dai)雙(shuang)双高過(guo)预期。拜(bai)登(deng)披(pi)露(lu)今年的財(cai)政预算(suan)，維(wei)持(chi)擴(kuo)張(zhang)性(xing)财政，但是对富(fu)人和大公(gong)司(si)增稅(shui)。

美国在二月份錄(lu)得(de)了311K份新增非农就业，大幅(fu)低(di)於(yu)上月誇(kua)张的504K，但仍(reng)遠(yuan)高于分(fen)析(xi)員(yuan)预測(ce)的211K。由(you)于更(geng)多(duo)的人參(can)與(yu)到就业市场，失业率回升到4.6%，不过仍是幾(ji)十(shi)年来的低点之(zhi)一。这个数据证實(shi)了上个月超(chao)強(qiang)勁(jin)的就业数据不是一次性的統(tong)計(ji)偏(pian)差(cha)，的確(que)勞(lao)工市场非常(chang)緊(jin)俏(qiao)。根(gen)据彭(peng)博(bo)社统计，这是連(lian)續(xu)11个月就业超过预期，乃(nai)是25年一遇(yu)的情(qing)景(jing)。

就业数字(zi)乍(zha)看(kan)上去(qu)很强悍(han)，不过細(xi)節(jie)里卻(que)透(tou)露着放缓的苗(miao)頭(tou)。时薪(xin)環(huan)比(bi)增长只(zhi)有0.2%，低过预期，同(tong)比4.6%，主要(yao)是受(shou)到基数效(xiao)應(ying)的影(ying)響(xiang)，未(wei)来几个月时薪增长应該(gai)趨(qu)向(xiang)4%的水(shui)平(ping)。更好(hao)觀(guan)察(cha)指(zhi)标是整體(ti)劳工收入(ru)（aggregate labour income），二月份就业人数增加了，但是时薪收入却在放缓，两个合(he)起来的整体收入上漲(zhang)了11个点，此(ci)乃两年来最慢(man)的增长。

筆(bi)者(zhe)认为工资增长放缓，給(gei)了联储在加息上维持現(xian)狀(zhuang)的底(di)氣(qi)，畢(bi)竟(jing)工资物(wu)價(jia)螺(luo)旋(xuan)上升中的一环有放缓的迹象(xiang)。不过加息50点的可能(neng)還(hai)沒(mei)有完(wan)全消失，还要看本周(zhou)的通(tong)脹(zhang)数据。

鲍威尔在最近(jin)的参議(yi)院(yuan)听证会上表示，“最近的经济数据强过预期，这意味(wei)着終(zhong)極(ji)利率水平可能会高于之前(qian)的计劃(hua)。如(ru)果(guo)整体的数据显示更快的紧縮(suo)政策，我(wo)們(men)有准备加快加息步伐”。鲍威尔还指出(chu)，除(chu)了住(zhu)房(fang)，其(qi)它(ta)核(he)心(xin)服(fu)務(wu)价格(ge)几乎(hu)没有回落，就业市场依然熾(chi)熱(re)。这是现任联储主席第(di)一次透露口(kou)風(feng)，決(jue)策者有可能重新回到50点加息。联储承(cheng)认连续加息475点，对就业市场和服务业通胀的抑(yi)制(zhi)作用(yong)看来不大，距(ju)離(li)重回2%的政策目标还任重道(dao)远。

不过，非农就业数据出爐(lu)后，资金的加息预期快速(su)冷(leng)却，现在市场多数人认为3月22日加息25点，甚至还有三成(cheng)的人认为会跳(tiao)过本次会议不加息，之后在五月基本都(dou)认定(ding)会加息25点、七(qi)月加息25点的概率已经下降到40%，有部分人士(shi)预计九(jiu)月会议就可能减息，年底前联邦(bang)利率回落到4.89%。应该說(shuo)鲍威尔听证和非农就业数据令(ling)市场对利率走势的判(pan)斷(duan)大起大落。

笔者不排(pai)除联储加息50点的可能性，但是认为25点的可能性大很多。联储好不容(rong)易(yi)把(ba)市场预期调整好了，如果没有特(te)別(bie)震(zhen)撼(han)的数据，应该会维持现在的力度，但保(bao)留(liu)未来加码这个選(xuan)項(xiang)。另(ling)外(wai)还有一个特别因(yin)素(su)，就是加州(zhou)一家银行倒(dao)閉(bi)。这家银行出现问題(ti)其实提(ti)醒(xing)了联储，暴(bao)力加息的系(xi)统性风險(xian)。联储加息又多了一个掣(che)肘(zhou)。

美国总统拜登宣(xuan)布(bu)了2023年预算草(cao)案(an)。他(ta)选擇(ze)在賓(bin)夕(xi)法(fa)尼(ni)亚州公布而(er)不是在傳(chuan)统的華(hua)盛(sheng)頓(dun)，凸(tu)显出为2024年总统选举創(chuang)造(zao)民(min)意支(zhi)持的意圖(tu)。拜登政府上任两年，创造出巨(ju)大的财政赤(chi)字，这次势必(bi)受到控(kong)制了眾(zhong)议院的共(gong)和黨(dang)议员的挑(tiao)戰(zhan)。议长凱(kai)文(wen)麥(mai)卡(ka)錫(xi)誓(shi)言(yan)，不砍(kan)赤字絕(jue)提高债务天(tian)花(hua)板(ban)。

这份预算中，白(bai)宮(gong)真(zhen)的試(shi)图削(xue)减预算，不过主要不是通过削减开支，而是通过加税，向億(yi)萬(wan)富翁(weng)加税，向股票(piao)回購(gou)加税，向对沖(chong)基金和PE基金加税，向虛(xu)擬(ni)貨(huo)幣(bi)交(jiao)易加税，同时取(qu)消对石(shi)油(you)公司的税务優(you)惠(hui)。拜登政府会繼(ji)续将资源(yuan)向低收入階(jie)層(ceng)傾(qing)斜(xie)，公共开支稍(shao)有放慢但仍然强势，通过劫(jie)富济貧(pin)来实施(shi)财富再分配(pei)。

日本银行在剛(gang)刚召(zhao)开的政策例会上，维持利率政策不变，维持收益率曲线管理政策不变。这是行长黑田东彦主持的最后一次政策会议，一代(dai)货币政策强人就此走下央(yang)行舞(wu)臺(tai)，隨(sui)他而去的还有超寬(kuan)松(song)的货币政策。

黑田在任十年，把量(liang)化(hua)宽松政策玩到了极致。先是零(ling)利率、負(fu)利率政策，接着是量化宽松政策，政策彈(dan)藥(yao)打(da)光(guang)了就推(tui)出收益率曲线管理，通过央行无限(xian)量幹(gan)预债市，硬(ying)是把国债收益率釘(ding)在政策目标区間(jian)，借(jie)此影响实体经济的资金成本。去年美国和歐(ou)洲(zhou)先后進(jin)入了激(ji)进式加息周期，日本银行维持了超宽松政策，使(shi)得日本和美欧之间的利差越(yue)拉(la)越大，吸(xi)引(yin)了大量的投(tou)機(ji)沽(gu)空(kong)盤(pan)，现行的政策明(ming)显地(di)越来越不可持续了。岸(an)田政府挑选一位(wei)局(ju)外人来掌(zhang)管BoJ，擺(bai)明了就是要改变现行的政策。

植(zhi)田和男(nan)4月9日接任行长后，政策改变是必然的，问题是怎(zen)麽(me)改，多快改，多激进地改。相(xiang)信他会早(zao)表態(tai)、慢改变、维持宽松立(li)场不变。早表态，指的是很快会对政策改变放出姿(zi)态来，包(bao)括(kuo)对现有政策作全面(mian)評(ping)估(gu)，改寫(xie)央行和政府之间的政策目标，包括对2%的通胀目标有更靈(ling)活(huo)的酌(zhuo)情權(quan)。笔者预计在第二季(ji)度会有一个25点的加息，目的在于将利率水平回歸(gui)到正(zheng)值(zhi)，并非开啟(qi)一个新的加息周期。

政策评估中，应该会提到改变收益率曲线管理的政策，但政策推出的时机暫(zan)时不清(qing)楚(chu)，估计在今年下半年发生(sheng)。日本的通胀已经超过4%，比美欧要低，但是远远高过政策目标。不过笔者认为日本央行不急(ji)于加息，一則(ze)经济形(xing)势并不樂(le)观，下半年增长可能会放缓，二则预计美国可能减息，再加上日本的工资增长刚刚起步，所(suo)以植田可能会動(dong)口不动手(shou)。除了将利率回归正值的那(na)一手外，今年暂不加息。

彭博社有文章(zhang)指出，日本改变货币政策是世(shi)界(jie)级的市场现象，笔者很认同。日元是世界最后一个零利率的币種(zhong)，很多金融市场的套(tao)利交易借的是日元。其次长期的零利率政策把日本龐(pang)大的储蓄(xu)擠(ji)壓(ya)到了海(hai)外市场，一旦(dan)日元轉(zhuan)势，利率上升，大量日本资金要流(liu)回国内，对美国国债、美元汇率都構(gou)成冲擊(ji)。最大的潛(qian)在威脅(xie)，当然是央行需(xu)要有技(ji)巧(qiao)来改变收益率曲线管理政策，稍有不慎(shen)日本国债、日元汇率乃至全球价格都可能出现恐慌。

本周有三个焦(jiao)点，第一个是美国二月CPI数据，这是3月FOMC会议前最后一个關(guan)鍵(jian)数据，预计核心通胀同比增长5.5%，較(jiao)上月略(lve)有下滑(hua)但是物价仍然高燒(shao)不退(tui)。第二个是ECB会议，预计调高政策利率50点，并维持鷹(ying)派(pai)态度。第三个是全国人大審(shen)议批(pi)准新一屆(jie)政府主要成员。返(fan)回搜(sou)狐(hu)，查(zha)看更多

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