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來(lai)源(yuan)：e公(gong)司(si)

6月(yue)11日(ri)，厚普股份（300471.SZ）迎(ying)来了(le)上(shang)市(shi)8周(zhou)年紀(ji)念(nian)日。

作(zuo)為(wei)天(tian)然(ran)氣(qi)加(jia)註(zhu)設(she)備(bei)供(gong)應(ying)商(shang)，厚普股份上市後(hou)通(tong)過(guo)並(bing)購(gou)、新(xin)设等(deng)方(fang)式(shi)，將(jiang)業(ye)務(wu)延(yan)伸(shen)至(zhi)天然气和(he)氫(qing)能(neng)源等相(xiang)關(guan)工(gong)程(cheng)的(de)EPC總(zong)承(cheng)包(bao)建(jian)设，以(yi)及(ji)氢能设备供应等領(ling)域(yu)，曾(zeng)因(yin)氢能熱(re)點(dian)、清(qing)潔(jie)能源概(gai)念备受(shou)市場(chang)追(zhui)捧(peng)。

然而(er)，就(jiu)在(zai)公司不(bu)斷(duan)擴(kuo)展(zhan)业务版(ban)圖(tu)的同(tong)時(shi)，公司总經(jing)理(li)、副(fu)总经理、董(dong)秘(mi)、董事(shi)等密(mi)集(ji)變(bian)動(dong)，八(ba)年更(geng)是(shi)換(huan)了五任(ren)CFO，這(zhe)成(cheng)为厚普股份上市以来的壹(yi)個(ge)縮(suo)影(ying)。这背(bei)后，是公司经營(ying)业績(ji)難(nan)如(ru)人(ren)意(yi)。

上市公司高(gao)管(guan)離(li)職(zhi)常(chang)常受到(dao)资本(ben)市场和投(tou)资者(zhe)的高度(du)关注，尤(you)其(qi)是掌(zhang)握(wo)著(zhe)公司财务命(ming)脈(mai)的CFO。八年五任CFO中(zhong)，任期(qi)最(zui)短(duan)的不到1年。而厚普股份的審(shen)计機(ji)構(gou)四(si)川(chuan)華(hua)信(xin)（集團(tuan)）會(hui)计師(shi)事务所(suo)，則(ze)已(yi)经连續(xu)服(fu)务了13年，审计报告(gao)出(chu)具(ju)的一直(zhi)是“標(biao)準(zhun)無(wu)保(bao)留(liu)意見(jian)”。兩(liang)相對(dui)比(bi)，反(fan)差(cha)明(ming)顯(xian)。

微(wei)盈(ying)一年，大(da)亏一年

厚普股份上市后经营业绩始(shi)終(zhong)堪(kan)憂(you)。上市首(shou)年，公司报出的成绩單(dan)就是增(zeng)收(shou)不增利，2015年實(shi)現(xian)营业收入(ru)11.13億(yi)元(yuan),同比增長(chang)16.25%；净利潤(run)1.77亿元,同比下(xia)降(jiang)1.69%。此(ci)后业绩直接(jie)跳(tiao)水(shui)，2017年营业收入下滑(hua)43.20%，净利润下滑82.40%；2018年营业收入再(zai)次(ci)下降49.87%，净亏損(sun)高達(da)4.84亿元。

公司近(jin)6年的利润表(biao)现，则重(zhong)復(fu)着“微盈一年、大亏一年”的“魔(mo)咒(zhou)”。2017—2022年間(jian)，厚普股份净利润分(fen)別(bie)为0.30亿元、-4.84亿元、0.17亿元、-1.99亿元、0.12亿元、-1.42亿元，合(he)计净亏损7.66亿元（图1）。截(jie)至2023年一季(ji)度末(mo)，公司未(wei)分配(pei)利润为-2.17亿元，意味(wei)着公司尚(shang)有(you)2.17亿元的亏损未能彌(mi)補(bu)。

而厚普股份扣非歸(gui)母(mu)公司净利润已经连续五年为負(fu)，2018—2022年间合计亏损超(chao)过8亿元。扣非净利润连年亏损，净利润则呈(cheng)现出“微盈一年、大亏一年”，避(bi)免(mian)了连续三(san)年亏损。按(an)照(zhao)2020年修(xiu)訂(ding)前(qian)的證(zheng)券(quan)法(fa)規(gui)定(ding)，公司连续三年亏损将被(bei)暫(zan)停(ting)上市。

此外(wai)，公司资产减值的计提，在微盈年份和大亏年份呈现出較(jiao)大差異(yi)。微盈年份，也(ye)就是2017年、2019年、2021年，厚普股份计提的资产减值损失(shi)（含(han)信用(yong)减值损失）分别为-0.14亿元、0.32亿元、0.06亿元（损失以负值列(lie)示(shi)，正(zheng)數(shu)代(dai)表本期减值回(hui)撥(bo)大於(yu)计提），遠(yuan)低(di)于大亏年份的资产减值损失金(jin)額(e)；在亏损的2018年、2020年、2022年，资产减值损失分别为-1.96亿元、-0.91亿元、-0.41亿元，金额相对较高（图2）。 也就是說(shuo)，厚普股份的利润表现，與(yu)资产减值的高低呈现出強(qiang)相关性(xing)。

而这些(xie)，并沒(mei)有反映(ying)厚普股份资产减值風(feng)險(xian)的全(quan)部(bu)。

查(zha)看(kan)歷(li)年财报，有业內(nei)资深(shen)审计师指(zhi)出，厚普股份的固(gu)定资产、存貨(huo)、其他(ta)非流(liu)动资产等均(jun)存在大额资产减值风险，资产减值是否(fou)足(zu)额计提存疑。

产能利用率(lv)不足50%，资产减值跡(ji)象(xiang)明显

厚普股份最大的一次固定资产投资，来自(zi)IPO募(mu)投项目(mu)的实施(shi)。上市前一年的2014年，公司固定资产賬(zhang)面(mian)價(jia)值僅(jin)有1.37亿元，设备产能为年产CNG加气站(zhan)设备1200臺(tai)、LNG加气站成套(tao)设备160套。招(zhao)股書(shu)披(pi)露(lu)的主(zhu)要(yao)生(sheng)产设备的账面平(ping)均成新率为86.87%，從(cong)折(zhe)舊(jiu)年限(xian)来看，基(ji)本上還(hai)能用10年左(zuo)右(you)。

2015年6月11日，厚普股份上市，募集资金净额为7.17亿元，其中与产能扩張(zhang)相关的项目有三个，包括(kuo)年新增180套LNG撬(qiao)裝(zhuang)式加气站成套装置(zhi)技(ji)術(shu)改(gai)造(zao)项目、LNG船(chuan)用成套装置制(zhi)造项目、天然气加气设备关鍵(jian)部件(jian)制造项目，投资额分别为1.83亿元、1.98亿元和0.78亿元。

根(gen)據(ju)招股书，三个募投项目实施完(wan)成后，公司LNG加气站成套设备的产能将由(you)此前的年产160套增加到340套，并新增LNG船用成套装置产能430套/年，新增天然气加气设备关键部件共(gong)计22220件、套/年。三大项目預(yu)计每(mei)年将新增銷(xiao)售(shou)收入近10亿元（表1）。

（ 表1：厚普股份IPO产能计劃(hua)）

从進(jin)展来看，2017年3—4月，厚普股份披露募投项目全部达到预定可(ke)使(shi)用狀(zhuang)態(tai)。當(dang)年在建工程中有5.62亿元的募投项目实现了轉(zhuan)固，2017年底(di)固定资产账面价值增至7.81亿元。根据公司规划，募投项目将在建成投产后次年达到生产能力(li)的70%，第(di)二(er)年达到生产能力的100%。在此后的6年间，公司基本没有再进行(xing)大额固定资产投资，可以看出，公司的产能总體(ti)保持(chi)穩(wen)定。

募投项目投产以后，厚普股份的生产能力大幅(fu)提升(sheng)，但(dan)結(jie)合之(zhi)后的销售情(qing)況(kuang)来看，公司新增的产能并没有被充(chong)分利用。

根据2021年报問(wen)詢(xun)函(han)回复公告，公司全年LNG成套设备销量(liang)为191套，不到340套年产能的六(liu)成；船用加注设备销量为8套，不到430套年产能的2%（表2）；LNG專(zhuan)项设备及其他的产能消(xiao)化(hua)同樣(yang)嚴(yan)重不足。整(zheng)体来看，2021年公司天然气車(che)用加注设备和船用加注设备合计销售收入4.3亿元，不到募投项目预计新增年收入9.97亿元的一半(ban)。 也就是说，厚普股份的产能被大量閑(xian)置。

（表2：厚普股份2021年天然气加注设备销售情况）

然而，厚普股份在历年财报中没有披露暂时闲置的固定资产情况，相应减值计提也是寥(liao)寥无幾(ji)。2017—2022年间，厚普股份合计计提固定资产减值8917萬(wan)元，其中涉(she)及机器(qi)设备的减值仅有2688万元（表3）。

（表3：2017年以来的固定资产减值损失）

截至2022年末，厚普股份固定资产账面价值为7.69亿元。与同行业上市公司富(fu)瑞(rui)特(te)装、蜀(shu)道(dao)装备相比，厚普股份固定资产投资創(chuang)造的经濟(ji)效(xiao)益(yi)更低，2022年固定资产周转次数仅为0.92次，不到富瑞特装和蜀道装备的一半（表4）。

（表4：固定资产周转率与同行业公司对比）

相关会计准则规定，长期资产（包括固定资产）可收回金额低于其账面价值的，按其差额计提减值准备并计入减值损失，其中可收回金额为资产的公允(yun)价值减去(qu)處(chu)置費(fei)用后的净额与资产预计未来现金流量的现值两者之间的较高者。

有业内审计师向(xiang)記(ji)者表示，在生产線(xian)长期处于半闲置的状态，且(qie)实際(ji)创造的经济效益也远低于计划收入的情况下，可以認(ren)为固定资产减值迹象已经非常明显。

存货高企(qi)，跌(die)价准备计提存疑

存货亦(yi)可反映出厚普股份产能利用率不足、销售不暢(chang)的问題(ti)，其跌价准备的计提存疑。

2017年以来，厚普股份存货占(zhan)各(ge)期总资产的比例(li)逐(zhu)年上漲(zhang)，存货周转率整体持续下降。截至2022年末，厚普股份存货账面价值高达6.93亿元，占到了总资产的30%；存货周转次数仅为0.9次，不到2017年的一半（图3）。

从存货结构来看，發(fa)出商品(pin)占比最大，2022年末金额已经达到了3.54亿元，占到了存货的一半以上（表5）。

（表5：厚普股份历年存货构成（亿元））

年报显示，厚普股份采(cai)用订单式生产，生产部門(men)按照“以销定产”的模(mo)式組(zu)織(zhi)生产，在公司与客(ke)戶(hu)簽(qian)订销售合同以后，根据产品的供货时间要求(qiu)、生产复雜(za)程度及生产周期統(tong)籌(chou)进行生产安(an)排(pai)。公司发出商品的形(xing)成、期间的长短和规模的大小(xiao)，主要依(yi)据销售合同中关于产品交(jiao)付(fu)、安装和驗(yan)收的條(tiao)款(kuan)約(yue)定，同时受到货物(wu)運(yun)輸(shu)、安装工程和客户验收周期的影響(xiang)。

一直以来，公司的生产模式和收入確(que)认方式没有发生变动，而发出商品的增长并没有帶(dai)来收入的持续增长。厚普股份2017年、2022年的营业收入分别为7.39亿元、7.14亿元，几乎(hu)相当，但是发出商品金额增长了三倍(bei)以上。

对比前期来看，根据招股书披露的信息(xi)，公司上市之初(chu)发出商品验收周期为通常3-5个月，但是2021年报问询函回复公告显示验收周期为通常2-9个月，出现明显延长。

厚普股份的存货跌价准备计提比例，也要低于同行业上市公司。2022年，厚普股份存货跌价准备计提比例仅为3.08%，低于蜀道装备的4.19%，更低于富瑞特装的14.25%（表6）。

（表6：存货跌价准备计提比例与同行业公司对比）

1.71亿应收工程款，五年未计提任何(he)减值

公司的其他非流动资产同样存在较高的减值风险。

公司2022年财报显示，“其他非流动资产”列示的分布(bu)式光(guang)伏(fu)发電(dian)项目，金额1.71亿元。而該(gai)项目的实施还要追溯(su)到6年前。2017年底，子(zi)公司厚普工程完成并向业主单位(wei)盤(pan)錦(jin)俊(jun)誼(yi)科(ke)技有限公司等公司交付37MW分布式光伏发电项目且并網(wang)发电。由于光伏行业政(zheng)策(ce)的变化，盘锦俊谊科技等项目公司无法将光伏电站出售变现，導(dao)致(zhi)无法向厚普工程支(zhi)付工程款，该光伏项目的工程施工成本合计1.71亿元。 隨(sui)后该光伏电站项目由厚普工程代管，直至今(jin)日，期间未计提任何资产减值。

项目公司之一的盘锦俊谊科技，曾于2017年与厚普工程签订了一份总价为6000万元的分布式光伏发电项目合同。据查，该公司是一家(jia)小微企业，注冊(ce)资本仅200万元，实繳(jiao)资本为0。其大股東(dong)四川省(sheng)华峻(jun)机电安装工程有限公司同样为小微企业。也就是说，项目公司可能不具备支付能力。

在补貼(tie)退(tui)潮(chao)、光伏上网电价下調(tiao)等多重因素(su)影响下，光伏行业的光環(huan)逐漸(jian)褪(tui)去，下遊(you)EPC项目整体盈利水平普遍(bian)下降。光伏技术的更叠(die)同样加速(su)落(luo)后产能淘(tao)汰(tai)。國(guo)泰(tai)君(jun)安证券研(yan)究(jiu)表明，技术变革(ge)带来设备更新迭代，矽(gui)片(pian)设备更新周期3-4年，电池(chi)片设备更新周期2-3年，组件设备更新周期1.5-2年。在此情勢(shi)下，6年前的光伏项目能变现多少(shao)呢(ne)？

对于该光伏项目的价值評(ping)估(gu)，一位审计师分析(xi)，“要看当初投建的可研报告或(huo)预測(ce)报告，也要看产线技术是否过时，如果(guo)不及预期，就存在较大减值风险。”

资产是企业在市场競(jing)爭(zheng)中賴(lai)以生存的物質(zhi)保障(zhang)，在企业的整个生命周期中，资产质量直接影响到企业经营的成敗(bai)。一般(ban)而言(yan)，资产的价值取(qu)決(jue)于未来为企业带来的经济利益的大小。目前来看，厚普股份部分资产的账面价值与实际价值已经发生背离，天然气加注设备生产线整体利用率不足50%，营收增长停滯(zhi)的情况下存货持续高企，其他非流动资产潛(qian)藏(zang)着拖(tuo)欠(qian)了五年的1.71亿应收工程款，资产质量令(ling)人擔(dan)忧。

責(ze)編(bian)：葉(ye)舒(shu)筠(jun)

校(xiao)对：楊(yang)立(li)林(lin)

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