湖南卫视2012

huijuziyuanfengfu，fenleixiangxi，zhichizaixiansousunikeyiyoushaixuanfangshi，yekeyizhijieguanjianzisousuo，qingsongzhaodaoziyuan。yijianpiliangzhixingshebeidongzuo(biruhuijiaqianyijiankaidengkaikongtiaokaidianshi)。gegenianjidexuexineirongdouhenquanmianwanjiabanyanxiaozhenjianshezhe，jiangzaihuangwudequyudazaochenglixiangzhongdejiayuanshuangxiutixi，shuangzhiyechengxian，nannvhubu，dutechengchang，xuankushuangxiu。【招(zhao)商(shang)策(ce)略(lve)】股(gu)票(piao)回(hui)購(gou)潮(chao)延(yan)續(xu)，匯(hui)率(lv)波(bo)動(dong)壓(ya)制(zhi)北(bei)上(shang)資(zi)金(jin)——金融(rong)市(shi)場(chang)流(liu)动性(xing)與(yu)監(jian)管(guan)动態(tai)周(zhou)報(bao)(0805)

央(yang)行(xing)未(wei)開(kai)展(zhan)公(gong)开市场操(cao)作(zuo)，月(yue)末(mo)財(cai)政(zheng)支(zhi)出(chu)力(li)度(du)增(zeng)大(da)，銀(yin)行體(ti)系(xi)流动性總(zong)量(liang)處(chu)於(yu)合(he)理(li)充(chong)裕(yu)水(shui)平(ping)，貨(huo)幣(bi)市场利(li)率下(xia)行，流动性分(fen)層(ceng)改(gai)善(shan)。股市方(fang)面(mian)，融资余(yu)額(e)降(jiang)幅(fu)收(shou)窄(zhai)，ETF凈(jing)贖(shu)回規(gui)模(mo)減(jian)小(xiao)，重(zhong)要(yao)股東(dong)减持(chi)规模下降，但(dan)受(shou)陸(lu)股通(tong)大规模流出影(ying)響(xiang)，市场流动性总体下降。美(mei)聯(lian)儲(chu)降息(xi)落(luo)地(di)，但中(zhong)美貿(mao)易(yi)摩(mo)擦(ca)再(zai)起(qi)波瀾(lan)，短(duan)期(qi)市场風(feng)險(xian)偏(pian)好(hao)下降，汇率波动增大北上资金流出压力。從(cong)投(tou)资者(zhe)偏好來(lai)看(kan)，北上资金加(jia)倉(cang)農(nong)林(lin)牧(mu)漁(yu)、傳(chuan)媒(mei)和(he)電(dian)氣(qi)設(she)備(bei)，集(ji)中賣(mai)出食(shi)品(pin)飲(yin)料(liao)和金融。

? 今(jin)年(nian)以(yi)来股票回购熱(re)潮持续，回购规模創(chuang)新(xin)高(gao)。截(jie)至(zhi)目(mu)前(qian)，今年股票回购的(de)實(shi)施(shi)规模達(da)822.38億(yi)元(yuan)，已(yi)經(jing)超(chao)過(guo)2018年全(quan)年的股票回购规模，股票回购规模在(zai)市场处于較(jiao)低(di)位(wei)置(zhi)有(you)较明(ming)顯(xian)放(fang)量。从回购原(yuan)因(yin)来看，除(chu)股權(quan)激(ji)勵(li)註(zhu)銷(xiao)外(wai)，市值(zhi)管理為(wei)上市公司(si)股票回购的主(zhu)要原因。从实施回购的股票市场表(biao)現(xian)来看，以市值管理和股权激励为目的的回购中，回购比(bi)例(li)较高個(ge)股在預(yu)案(an)公告(gao)後(hou)以及(ji)回购实施完(wan)成(cheng)后的短時(shi)間(jian)大概(gai)率有超额收益(yi)，且(qie)预案公告比实施完成對(dui)公司股票的短期提(ti)振(zhen)作用(yong)更(geng)明显。但从较長(chang)时间来看，实施回购的股票超额收益不(bu)明显，市场表现不壹(yi)。

?7月29日(ri)-8月2日，央行未开展公开市场操作，逆(ni)回购到(dao)期净回籠(long)500亿元。月末财政支出力度加大，与政府(fu)債(zhai)券(quan)發(fa)行繳(jiao)款(kuan)、央行逆回购到期等(deng)因素(su)对沖(chong)后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。

? 货币市场利率持续下行，利差(cha)縮(suo)窄，流动性分层明显改善；长短端(duan)國(guo)债收益率均(jun)下行，利差缩窄。

?股市方面，A股市场流动性小幅下降，招商A股流动性指(zhi)數(shu)为-2.2，较前期下降0.6。陆股通资金大规模净流出，融资净卖出规模较前期擴(kuo)大，全周净卖出13.8亿元。重要股东减持规模与計(ji)劃(hua)减持规模均有下降。中美贸易摩擦再起波澜，短期人(ren)民(min)币貶(bian)值压力增大，对北上资金形(xing)成压制，MSCI第(di)二(er)次(ci)扩容(rong)于8月27日收盤(pan)后生(sheng)效(xiao)，被(bei)动增量资金可(ke)一定(ding)程(cheng)度緩(huan)解(jie)流出压力，但主动增量资金仍(reng)有待(dai)贬值压力缓解。

? 从投资者偏好来看，外资集中買(mai)入(ru)农林牧渔、传媒和电气设备，减仓食品饮料和非(fei)银金融；融资客(ke)净买入规模最(zui)高为银行和电子(zi)，净卖出规模最高为计算(suan)機(ji)。个股方面，陆股通净买入最多(duo)为溫(wen)氏(shi)股份(fen)，净卖出最多为貴(gui)州(zhou)茅(mao)臺(tai)、中国平安(an)；融资买入规模最高为中国平安，卖出规模最高为中信(xin)證(zheng)券。国泰(tai)中证全指证券公司ETF净申(shen)购份额最高。

? 基(ji)金持仓方面，股票型(xing)、混(hun)合型基金整(zheng)体仓位（7月31日）较前一期（7月24日）下降1.12%、1.71%至86.88%、79.49%。大盘股仓位较前一期减少(shao)2.07%至52.49%；中盘股仓较前一期增加0.63%至15.26%，小盘股仓位较前期减少0.19%至9.59%。

?海(hai)外市场方面，美联储鷹(ying)派(pai)降息導(dao)致(zhi)美元指数快(kuai)速(su)走(zou)高，中美贸易摩擦升(sheng)級(ji)，全市场风险偏好下降，短期人民币贬值压力增大。美联储降息下，美债长短端收益率下行，利差缩窄。

01

流动性專(zhuan)題(ti)

※2019年A股回购规模创新高

2019年A股迎(ying)来史(shi)上规模最大的股票回购潮。2018年11月证监會(hui)、财政部(bu)、国资委(wei)联合发布(bu)了(le)《關(guan)于支持上市公司回购股份的意(yi)見(jian)》，2019年1月交(jiao)易所(suo)配(pei)套(tao)出台了《上市公司回购股份实施細(xi)則(ze)》，明確(que)支持上市公司積(ji)極(ji)实施股份回购。隨(sui)著(zhe)政策细则的落实，2019年上市公司股票回购规模创新高。截止(zhi)8月5日，今年以来股票回购的实際(ji)实施规模达822.38亿元，其(qi)中1月、5月、6月和7月的回购金额均超百(bai)亿元。同(tong)时可以看出，股票回购规模在市场处于较低位置有明显放量。

从回购原因来看，除股权激励注销外，市值管理为上市公司股票回购的主要原因。从今年实施或(huo)公布的回购来看，以股权激励注销为目標(biao)的股票回购方案共(gong)887次，超过总额的1/2。其次是(shi)其他(ta)類(lei)和盈(ying)利補(bu)償(chang)类，分別(bie)为463項(xiang)和108项。从已回购规模来看，以股权激励注销目的的股票回购僅(jin)占(zhan)7.02%，以市值管理、实施股权激励为目的的回购金额占比分别为13.39%和9.79%。

从实施回购的股票市场表现来看，以市值管理和实施股权激励为目的的回购方案中，回购比例较高个股的市场表现在预案公告后以及回购实施完成后的短时间大概率有超额收益，而(er)且预案公告比实施完成对公司股票的短期提振作用更明显。但从较长时间来看，实施回购的股票超额收益不明显，市场表现不一。

此(ci)外，目前公布的尚(shang)未实施的回购预案中，不少股票的预计回购数量占总股本(ben)比例较高。其中有13只(zhi)个股的预计回购数量占总股本比例超10%。

02

监管动向(xiang)

03

货币政策工(gong)具(ju)与资金成本

7月29日-8月2日，央行总共净回笼500亿元。上周未开展逆回购，逆回购到期500亿元。月末财政支出力度加大，与政府债券发行缴款、央行逆回购到期等因素对冲后，银行体系流动性总量处于合理充裕水平。总体来看，央行实施穩(wen)健(jian)的货币政策操作，资金面总体呈(cheng)现均衡(heng)偏松(song)态勢(shi)。

货币市场利率持续下行，利差缩窄，流动性分层改善；长短端国债收益率均下行，利差缩窄。截至8月2日，R007利率为2.68%，较前期下行17.67bp，DR007利率为利率为2.64%，较前期下行0.34bp。兩(liang)者利差缩窄17.33bp至0.05bp。1年期国债到期收益率下行2.94bp至2.60%，10年期国债收益下行7.47bp至3.09%，期限(xian)利差较上期缩窄4.53bp至0.49bp。

同業(ye)存(cun)單(dan)发行规模小幅减少，各(ge)期限同业存单发行利率均上行。7月29日-8月2日，同业存单发行650只，较上期减少42只，发行总规模3029.20亿元，较上期减少301.90亿元；截至8月2日，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率较前期分别上行1.27bp、30.47bp和18.03bp，分别收于2.66%、3.15%、3.33%。

04

股市资金供(gong)需(xu)

（1）资金供給(gei)

资金供给方面，7月29日-8月2日，私(si)募(mu)基金发行0.03亿元，较前期减少，公募基金发行225.7亿份，较前期增加81.1亿份；融资净卖出规模大幅减少，全周净卖出13.8亿元，A股融资余额为8946.3亿元；陆股通资金从净流入轉(zhuan)向大规模净流出，全周净流出59.5亿元。

中美贸易摩擦再度升级，人民币汇率贬值压力增大，短期或对北上资金形成压制，资金流出压力增大。8月27日收盘后MSCI第二次扩容將(jiang)生效，预计帶(dai)来被动增量资金約(yue)245亿元，可以部分对冲资金流出压力。但是，主动增量资金的流入仍有待人民币贬值压力的缓解。

（2）资金需求(qiu)

资金需求方面，7月29日-8月2日，IPO上升至58.9亿元，未来一周IPO预计融资为5.8亿元；限售(shou)解禁(jin)市值为1224.3亿元，较前一周增加404.5亿元，未来一周解禁规模为678.5亿元；重要股东净减持21.3亿元，减持规模较前周减少16.3亿元；公布的减持计划合计减持规模为56.7亿元，较上期减半(ban)。

05

投资者情(qing)緒(xu)

7月29日-8月2日，當(dang)周融资买入额为1439.38亿元，较前期增加84.67亿元；占A股成交额比例为8.10%，较前期上升0.38%，融资客交易活(huo)躍(yue)度略提升。但是，中美贸易談(tan)判(pan)再生變(bian)数，压制市场风险偏好。

06

投资者偏好

（1）陆股通

7月29日-8月2日，陆股通从净流入转向大规模净流出，当周净流出59.52亿元。从行业来看，集中买入农林牧渔、传媒和电气设备；净卖出食品饮料最多，非银金融次之(zhi)。具体来看，当周陆股通净买入农林牧渔12.10亿元，传媒7.43亿元，电气设备7.39亿元；净卖出食品饮料27.17亿元，非银金融25.14亿元次之。个股方面，净买入温氏股份（4.39亿元）最多，光(guang)環(huan)新網(wang)（3.73亿元）次之，北上资金净卖出贵州茅台（18.74亿元）最高、中国平安（16.37亿元）次之。

（2）融资交易

7月29日-8月2日，融资交易净卖出规模略有收窄，当周净卖出13.75亿元。具体来看，净买入规模最高为银行（9.68亿元）和电子（4.58亿元）；净卖出规模最高为计算机（7.54亿元），通信（5.40亿元）。个股方面，融资净买入规模最高为中国平安（6.16亿元），興(xing)业银行（5.83亿元）次之；融资净卖出规模较高的中信证券（2.46亿元）、浪(lang)潮信息（2.06亿元）。

（3）ETF净申购赎回

7月29日-8月2日， EFT申购赎回规模基本持平，EFT整体净赎回2.22亿份，较上期增加14.52份。滬(hu)深(shen)300EFT净赎回6.88亿份，前期净赎回1.79亿份，变动5.09亿份；中证500ETF净申购1.79亿份，前期净赎回0.34亿份，变动了2.13亿份；创业板(ban)ETF净赎回4.86亿份，前期净赎回3.36亿份，较前期变动1.50亿份。

7月29日-8月2日，股票型ETF净申购规模较高的为国泰中证全指证券公司ETF（3.71亿份）；華(hua)寶(bao)中证全指证券ETF（2.77亿份）净申购规模次之；净赎回份额最高的为易方达沪深300ETF（4.76亿份），华泰柏(bai)瑞(rui)沪深300ETF（2.24亿份）次之。

（4）主动偏股公募基金仓位測(ce)算

基金持仓方面，股票型、混合型基金整体仓位（7月31日）较前一期（7月24日）下降1.12%、1.71%至86.88%、79.49%。大盘股仓位较前一期减少2.07%至52.49%；中盘股仓较前一期增加0.63%至15.26%，小盘股仓位较前期减少0.19%至9.59%。

07

外汇市场

美联储十(shi)年来首(shou)次降息，如(ru)期降息25bp，但鮑(bao)威(wei)爾(er)講(jiang)話(hua)使(shi)市场調(tiao)整此前的寬(kuan)松的预期，美元指数在上周快速走高。截至8月2日，美元指数收于98.0843，较前期上升0.0847點(dian)。

上周人民币汇率指数上漲(zhang)0.19点报收93.56，8月2日美元兌(dui)人民币中间價(jia)、美元兑人民币即(ji)期汇率、美元兑人民币離(li)岸(an)汇率分别较前期变动0.0200，0.0618，0.0936，分别收于6.8996，6.9416和6.9764。

08

海外金融市场流动性跟(gen)蹤(zong)

（1）国外主要央行动向

本周，美联储实施了十年来的首次降息，如期降息25bp, 美联储主席(xi)鲍威尔表示(shi)，本次降息主要是为了應(ying)对全球(qiu)经濟(ji)下行和低通脹(zhang)压力而实施的“预防(fang)式(shi)”降息，鲍威尔並(bing)不認(ren)为当前是降息周期的开始(shi)。7月29日，英(ying)国央行迎来同日內(nei)公布最新利率決(jue)議(yi)、季(ji)度通胀报告、行长舉(ju)行媒体会，英国央行維(wei)持关鍵(jian)利率不变，上调未来一年通胀预期，下调2019年下半年GDP增速预期。英国央行行长卡(ka)尼(ni)表示，英国無(wu)協(xie)议脫(tuo)歐(ou)的风险上升。日本央行行长黑(hei)田(tian)东彥(yan)表示如果(guo)经济下行风险加劇(ju)，实现2%价格(ge)目标的上行动能(neng)被削(xue)弱(ruo)，日本央行将果斷(duan)加大宽松政策力度。韓(han)国央行行长李(li)柱(zhu)烈(lie)表示美联储较市场预期显得(de)不那(na)麽(me)鴿(ge)派。

（2）利率

7月29日~8月2日，美债长短端收益率下行，利差缩窄。美债1年期收益率下行15bp至1.85%，10年期国债到期收益率下行22bp至1.86%，利差收窄7bp至0.01%。美元LIBOR均下跌(die)，隔(ge)夜(ye)美元LIBOR下行24.61bp，1周、1个月和3个月LIBOR分别下行9.30bp、0.85bp和2.65bp。

（3）海外市场情绪

7月29日~8月2日，美联储如期降息，美国股市下跌，中美贸易摩擦引(yin)致市场投资者风险偏好下降。标普(pu)500指数和納(na)斯(si)达克(ke)指数分别下跌3.10%和3.92%。VIX指数大幅上升，8月2日VIX指数为17.61，较前期上升5.5，海外市场投资者风险偏好下降。

【招商策略】招商A股流动性研(yan)究(jiu)体系与流动性指数推(tui)介(jie)——股市流动性研究之四(si)

【招商策略】 A股机構(gou)投资者全景(jing)圖(tu)——股票市场SCP範(fan)式研究之一

【招商策略】资金供给总体偏弱，外资流出有望(wang)在5月缓解——金融市场流动性与监管动态周报（0429）

【招商策略】ETF逆势扩張(zhang)，个人与保(bao)险或为主力——金融市场流动性与监管动态周报(0513)

【招商策略】MSCI扩容在即，创业板ETF獲(huo)集中申购——金融市场流动性与监管动态周报（0527）

【招商策略】外资逆转流入近(jin)百亿，美联储降息预期大幅提升——金融市场流动性与监管动态周报（0610）

【招商策略】沪倫(lun)通正(zheng)式啟(qi)动，央行多措(cuo)施维稳——金融市场流动性与监管动态周报（0617）

【招商策略】A股入富(fu)生效，重組(zu)擬(ni)松綁(bang)提振市场情绪——金融市场流动性与监管动态周报（0624）

【招商策略】 计划减持规模扩大，北上资金加仓TMT——金融市场流动性与监管动态周报（0729）

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